传媒行业深度报告：“全国一网”加速推进，ABC456带来新机遇.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2019 年 04 月 07 日 传媒 “全国一网”加速推进， ABC456 带来新机遇 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号： S0740515080001 电话： 021-20315097 Email： kangywr.qlzq 分析师：熊亚威 执业证书编号： S0740517090002 电话： Email： xiongywr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 139 行业总市值 (百万元 ) 1625193.55 行业流通市值 (百万元 ) 1172001.63 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2019.04.02 2019.03.31 2019.03.29 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 华数传媒 12.22 0.45 0.45 0.49 0.52 27.31 27.16 24.94 23.50 2.81 未评级 贵广网络 10.98 0.42 0.31 0.34 0.43 25.91 35.42 32.26 25.34 3.29 未评级 东方明珠 12.89 0.65 0.64 0.67 0.62 19.78 20.08 19.26 20.76 4.51 未评级 备注 :未评级个股预测取自 wind 一致预期 Table_Summary 投资要点 从事业化到产业化，广电网络进入深度整合期。 改革开放后， 行业 发展主要经历四大阶段： 1979 1992 年：事业主导期 ，产业开始萌芽。 1992 1999 年：双业主导期 ，广电事业和产业并行发展。 1999 年 2009：产业主导期 ，进行初步整合，数字化与双向化改造开启。 2009 至今：深度整合期 ，全国一网、三网融合等不断推进。 广电行业面临多重压力，盈利能力受到制约 。 IPTV 与 OTT 快速崛起，有线电视受到明显冲击，份额持续下降 。 有线电视 用户数在 2016 年达到峰值后开始负增长， 2018 年用户数为 2.23亿户，同比下降 8.75%。行业盈利能力受到制约，利润率水平随用户数一同下滑。 IPTV 与 OTT TV 凭借良好用户体验，占据主动 。相比有线电视， IPTV、 OTT 在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面整体占优。用户数近年来快速增长， 2018 年 IPTV、 OTT 用户数均超过 1.5 亿。 深度整合与融合势在必行 。 政策支持，广电从 2009 年开启新一轮整合。 我们认为 只有真正实现“全国一网”，才能发挥广电整体的规模效应及用户资源，推进全国性业务发展及转型升级，提升 用户体验、降低运营成本，建立起可管可控、安全的网络体系。 国网公司成立，整合力度显著增强。 此次整合志在必得，与以前相比具有以下特征： 目标明确、方式清晰（兼并收购的市场化方式）、政策支持力度空前（有望成为第四大电信运营商）、领导小组编制级别高（多位副部级领导）、拥有明确的时间节点（ 2020 年）、资金有规划、各类合作不断落地（国网公司已与超过十省市签署整合协议） 。 转型升级， ABC456 为广电带来新机遇 。 广电目前主要布局的转型升级方向可概括为 6 个： ABC456，即智慧广电、大数据、广电云、超高清、 5G、 ipv6 创新网。 智慧广电大幕拉开，赋能生态拓展。 智慧广电可在加快智能基础设施建设、普及家庭数字化应用、深度参与智慧城市建设、创新数字文化内容服务等方向发力。目前各地广电网络已积极布局智慧城市，有效带动 2B、 2G 业务发展。 5G 时代来临。 广电系统为建设 5G 已做了积极准备， 我们预计 有望在请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 不久的将来拿到 5G 牌照。 5G 为广电提供了切入移动互联网、吸引新用户、助力有线与无线网络的融合，促进智慧广电与融媒体等新业务等诸多机遇。同时 5G 建设有望与国网整合形成协同。 700MHz 优质频段具有单基站覆盖更远、穿透力更强、建设成本更低等优势。 超高清提上日程。 三部门联合印发的超高清视频产业发展行动计划将加速超高清产业落地，预计到 2022 年，我国超高清视频产业总体规模超过 4 万亿元。 投资建议：关注在智慧广电等新兴业务方面相对领先且估值相对合理的公司。 华数传媒：主业平稳，集客业务快速发展，深度参与杭州智慧城市建设。 公司主业稳健，在行业近两年整体下行的背景下，依然保持了营收及利润的正增长。资质齐全，拥有牌照优势及庞大的版权节目资源。公司围绕构建“智慧城市服务主平台”，大力推进智慧家庭、 智慧社区、智慧城市、智慧医疗、智慧安防等多领域业务创新发展，集客业务成为新的业绩增长点。 贵广网络：战略资源丰富，大力打造智慧广电。 公司加大省内业务整合及向下渗透，实现用户规模的逆势增长。公司在上市前引入贵州茅台、中国中化等战略股东，丰富了战略资源。公司大力发展智慧广电业务，贵州成为全国第一个智慧广电综合试验区。围绕一云、双网、三用的发展思路，未来有望在智慧城市、物联网、智慧旅游等领域迎来广阔的发展空间。 东方明珠：业务调整基本完成，战略升级迎新机遇。 公司是国企文化龙头，作为 SMG 旗下唯一的上市公司，在多领 域拥有资源优势。 2017年由于东广国际的扰动，公司营收利润出现下滑，目前调整已基本完成。公司业务结构多元化，拥有稀缺的牌照资源，在不断夯实媒体网络、影视互娱、电商、文旅等板块的优势下，进行战略升级，“云 +AI”智慧运营驱动“文娱 +”，为公司带来新的发展机遇。 风险提示： 行业加速下滑；整合不达预期；转型升级不达预期；系统性风险。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 内容目录 从事业化到产业化，广电网络进入深度整合期 . - 6 - 改革开放后，广电网络发展经历四大阶段 . - 6 - 产业萌芽，四级办台，区域广电各自发展 . - 7 - 台网分离，制播分离，广电步入产业主导期 . - 8 - 资本化加速，广电步入深度整合期 . - 9 - 广电行业面临多重压力，盈利能力受到制约 . - 11 - IPTV 与 OTT 快速崛起， 双向网改难赶光纤入户 . - 11 - 冲击明显，有线电视份额持续下降 . - 12 - 依靠良好的用户体验， IPTV 与 OTT TV 占据主动 . - 13 - 广电行业盈利能力受到制约 . - 16 - 深度整合与融合势在必行 . - 18 - 政策支持，广电开启新一轮整合 . - 18 - 国网公司成立，“全国一网”加速推进 . - 20 - 三网融合，广电运营商的必由之路 . - 27 - 媒体融合大势所趋 . - 27 - 转型升级，新业务带来新机遇 . - 29 - ABC456 为广电带来新机遇 . - 29 - 智慧广电大幕拉开，赋能生态拓展 . - 30 - 5G 时代来临，超高清提上日程 . - 33 - 上市公司对比及投资建议 . - 35 - 从多个角度对上市公司进行对比 . - 35 - 投资建议：关注在智慧广电等新兴业务方面相对领先且估值相对合理的公司 - 39 - 风险提示 . - 40 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表目录 图表 1：广电行业发展历程 . - 7 - 图表 2：广电行业的四级办台体制结构 . - 8 - 图表 3：台网分离、制播分离示意图 . - 9 - 图表 4：广电相关上市公司上市时间及方 式 . - 9 - 图表 5：各地方广电网络运营公司（橙色为上市公司或上市公司资产） . - 10 - 图表 6： 2013-2018 年电信运营商光纤用户数及覆盖率 . - 11 - 图表 7： 2013-2018 年广电有线电视宽带用户数及增速 . - 12 - 图表 8：有线电视及数字电视用户数量及变动趋势 . - 12 - 图表 9： IPTV 用户数及 增速 . - 13 - 图表 10： OTT 用户数及增速 . - 13 - 图表 11：有线电视用户、 IPTV 及 OTT 用户规模对比 . - 13 - 图表 12：有线电视、 IPTV、 OTT TV 多方面对比 . - 14 - 图表 13：广播电视节目制作经营许可证持证机构数及增速 . - 15 - 图表 14：全 国电视节目制作总量（单位：万小时） . - 15 - 图表 15：主要视频平台的付费用户数（万人） . - 16 - 图表 16：全国有线电视营业收入及增速 . - 17 - 图表 17： 11 家广电上市公司整体营收及利润增速 . - 17 - 图表 18： 11 家广电 上市公司整体利润率情况 . - 17 - 图表 19： 11 家广电上市公司整体费用率情况 . - 18 - 图表 20：“一省一网”整合进度 . - 18 - 图表 21：各平台用户情况（单位：万户） . - 19 - 图表 22： 2009 年以来部分涉及广电整合的文件 . - 19 - 图表 23：国网公司发 展大事件 . - 21 - 图表 24：国网公司股权架构 . - 22 - 图表 25：此次整合的特征 . - 23 - 图表 26：国网公司的战略目标 . - 23 - 图表 27：国网公司高管情况 . - 24 - 图表 28：全国有线电视网络整合发展领导小组及办公室成员 . - 25 - 图表 29：提出完成全国网络整合时点的相关事件 . - 25 - 图表 30：国网公司成立后展开的合作及投资 . - 26 - 图表 31：三网融合的相关要求 . - 27 - 图表 32：媒体融合重要事件 . - 28 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 33：融媒体平台示意图 . - 29 - 图表 34：广电的转型升级方向 . - 30 - 图表 35：华数传媒在智慧广电发力的四个方向 . - 31 - 图表 36：智能基础设施从“云、管、端”三方面开展建设 . - 31 - 图表 37：智慧城 市应用案例 . - 32 - 图表 38：智慧媒体相关应用 . - 33 - 图表 39：广电布局 5G 的相关重要事件 . - 33 - 图表 40：广电参与 5G 的机遇与挑战 . - 34 - 图表 41：广电布局超高清的相关重要事件 . - 34 - 图表 42：上市公司用户规模及 增速 . - 35 - 图表 43： 2018Q3 重点公司经营信息及数据（单位：万户，元） . - 36 - 图表 44：上市公司双向网改覆盖情况 . - 36 - 图表 45：各省广电网络的宽带业务渗透率情况 . - 37 - 图表 46：主要上市公司核心营收指标（单位：百万元） . - 37 - 图表 47：主要上 市公司盈利及流动性指标（单位：百万元） . - 38 - 图表 48：主要上市公司盈利能力及分红指标 (单位 :%) . - 38 - 图表 49：主要上市公司现金及资本支出情况 (单位 :百万元 ) . - 39 - 图表 50：主要上市公司估值指标（市值单位：百万元） . - 39 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 从事业化到产业化，广电网络进入深度整合期 改革开放后，广电网络发展经历四大阶段 改革开放前，广播电视行业属于完全的事业性质。 目的是为了党政宣传，其运作费用完全依靠国家财政拨款，电台、电视台的内部组织机构、人事、财务制度等均按照事业机构来设置。 改革开放后，产业开始萌芽，广播电视行业主要经历以下四个阶段： 事业主导期。（ 1979 1992 年） 主要特征：事业主导，占据绝对优势，产业开始萌芽。在广播电台、电视台的活动中，经营性内容开始和事业型内容相结合。 实行“四级办台”的方针。总体来看，该阶段电台、电视台经营创收的主要目的仍然是“减轻国家财政负担”，创收收入与国家财政拨款相比仍然微不足道。 双业主导期 。（ 1992 1999 年） 主要特征：广电事业和产业并行发展。 总体上看，在这个阶段的广播电视经营主要还是以广告业为主，多种经营刚刚起步，整个广播电视产业还不成规模，广播电视产业链也远未形成。 产业主导期。（ 1999 年 2009） 主要特征：广电发展由产业主导 ，进行初步整合，数字化与双向化改造开启 。 开始进行“台网分离、制播分离”的改革，中国广播电视产业进入整合、调整和深入发展阶段。 同时，各地广电网络开始陆续进行数字化、双向化改造。 深度整合期。（ 2009 至今） 主要特征：广播电视产业资本化加速，有线电视网络深度整合 目前“全省一网、网台分离”的改革已经基本完成，但整个行业仍存在网络基础落后、地域分割、内容管控严格等问题，国网整合的力度也在不断加大。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 1： 广电行业发展历程 来源： 知网， 中泰证券研究所 产业萌芽， 四级办台，区域广电各自发展 作为广电产业萌芽阶段最具标志性的事件， 1983 年 3 月 31 日第十一次全国广播电视工作会议提出“四级办广播 电台、四级办 电视 台、四级混合覆盖 ”的方针 。 即“中央、省、市、县四级” “四级办台”减轻了中央财政的压力，充分调动地方机动财力、加快广电行业的发展步伐。 各区域的广播电台、电视台均为国有事业单位编制，分别由当地广电局（厅）实行行政管理，统筹当地的地面频道（或卫星频道）资源。市、县广电的主要任务为转播中央和省台的节目，也可自办节目 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 2： 广电行业的四级办台体制结构 来源：中泰证券研究所 台网分离，制播分离，广电步入产业主导期 “四级办台”推动了广播电视覆盖率的迅速提升，各地广电事业蓬勃发展，但是也带来了一些列的问题。包括： 硬件设施重复建设； 无序竞争产生： 存在一个地区可能有多个电视台，播放相同节目，广告收费相互压价等情况；无线电视与有线电视相互竞争； 管理问题：效率低下，人员散漫，事业化体系无法适应市场化发展。 为了解决多年发展积累的问题，适应新的发展阶段， 1999 年，国办 82号文件启动新一轮改革 ，成为广电行业市场化发展的里程碑。主要包括以下几个方面： 治散治滥，无线与有线合并； 明确了广播电视部分的产业性质和集团化发展方向； 实行台网分离，制播分离，并实行产业化改造。 与体制改革相配套的是技术创新。 数字化、网络化给广电提供了新的发展契机。 2003 年，我国开始启动有线数字电视，全国有线数字电视用户数迅猛发展。广电迎来发展的黄金期。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 图表 3： 台网分离、制播分离示意图 来源：中泰证券研究所 资本化加速，广电步入深度整合期 目前上市的 11 家广电上市公司，集中在三个时间段登陆资本市场 。 2000 年前后，迎来第一波广电公司上市。 1999 年 3 月，正式成立仅半年多的电广传媒在深交所挂牌上市，成为第一家进入资本市场的广电公司，同时也被公认为 “中国传媒第一股”。 2001 年 2 月，歌华有线登陆上交所。 2002 年初，陕西广电 成为 ST 黄河科第一大股东，然后先托管后置换 注入资产 ， 3 月底摘帽更名 为广电网络。 2012 年，迎来新一批的广电资本化。 2012 年当年，共有 4 家广电公司登陆资本市场，其中吉视传媒为 IPO，百视通、湖北广电、华数传媒则先后通过借壳上市。 2015-2016 年，或成为地方广电上市的最后时间窗口 。 2015-2016年期间， IPO 加速，江苏有线、广西广电、贵广网络先后完成 IPO，登陆上交所。这或将成为“全国一张网”整合前地方广电上市的最后时间窗口。 图表 4： 广电相关上市公司上市时间及方式 证券代码 证券简称 登陆资本市场日期 方式 000917.SZ 电广传媒 1999-03-25 IPO 600037.SH 歌华有线 2001-02-08 IPO 600831.SH 广电网络 2002-03-28 资产置换 002238.SZ 天威视讯 2008-05-26 IPO 601929.SH 吉视传媒 2012-02-23 IPO 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 600637.SH 东方明珠 2012-03-02 借壳 000156.SZ 华数传媒 2012-08-21 借壳 000665.SZ 湖北广电 2012-12-03 借壳 600959.SH 江苏有线 2015-04-28 IPO 600936.SH 广西广电 2016-08-15 IPO 600996.SH 贵广网络 2016-12-26 IPO 来源： 公司公告， 中泰证券研究所 随着 广电总局 与 2009 年 7 月 底 颁布关于加快广播电视有线网络发展的若干意见 ，以及国务院于 2010 年 1 月发布 推进三网融合的总体方案 ，广电步入深度整合期。目前我国已基本实现“一省一网”的初步目标，“全国一网”正加速推进。（详细内容见报告第三部分） 图表 5： 各地方广电网络运营公司（橙色为上市公司或上市公司资产） 来源： 各省广电官网等公开资料整理， 中泰证券研究所