军工“科创”系列报告：科大国盾：量子保密通信领域龙头企业.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 Table_Page 行业专题研究 |国防军工 2019 年 3 月 31 日 证券研究报告 Table_C ontacter 本报告联系人： 李炼 021-60750604 gfliliangf Table_Title 广发军工“科创”系列报告 科大国盾： 量子 保密 通信 领域 龙头 企业 Table_Author 分析师： 赵炳楠 SAC 执证号： S0260516070004 SFC CE.no: BOF532 010-59136613 zhaobingnangf Table_Summary 核心观点 ： 科大 国盾为科创板第二批申报企业 ， 是量子保密通信领域龙头企业 3 月 3 日，上交发布上海证券交易所科创板企业上市推荐指引和上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答明确科创板优先三类企业，重点在七大领域，其中 包括新一代信息技术 。 本次分析的是量子保密通信领域龙头企业科大国盾。 科大国盾是 量子保密通信领域龙头企业 ， 盈利能力强 科大国盾主要 为政务、金融、电力、国防等行业和领域提供组网及量子安全应用解决方案 ， 主要产品 为量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件 。 2018 年公司营业收入 2.65 亿元，同比下降 6.70%，是 2016 年收入的 1.17 倍； 2018 年实现归母净利润 7249.06 万元，同比下降 2.45%，是 2016 年归母净利润的 1.23 倍；目前量子保密通信行业处于推广期，公司 2018 年营收和归母净利润略有下滑主要是由于部分产品的交付和结构发生了变化。 公司 2018 年毛利率达 74%，净利率达 27%，盈利能力强。 我国目前已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长（光缆皮长）已达 7,000 余公里，其 中超过 6,000 公里使用了公司提供的产品且处于在线运行状态 ，公司产品具有较高市占率。 量子 保密通信处于市场推广期 ， 市场空间较大 量子保密通信基于量子密钥分发技术，解决的核心问题是保密。国家重视信息安全， 中国信息安全市场处于快速发展期， 由于量子保密通信 是当前最有效的保密通信手段 ， 国家也 出台相关法律及政策支持量子保密通信产业发展。 量子保密通信产业包括核心部件与设备研制、网络基础设施建设与运营、应用技术与产品开发三个环节。目前，量子保密通信应用主要集中在利用 QKD 链路加密的数据中心防护、量子随机数发生器，并延伸到政务、国防等特殊领域的安全应用；未来将扩展到电信网、企业网、个人与家庭、云存储 等领域。 量子保密通信 行业具有技术和人才壁垒，公司 掌握具有自主知识产权，产品市场占有率始终位居国内第一，在行业内处于优势地位 。 风险提示 公司 新技术 存在开发失败风险 ；国家和地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性，且公司产品向行业用户和个人用户的拓展应用也需要一定的推广周期，市场开拓存在不确定性；公司现阶段的客户主要为量子保密通信骨干网、城域网的建设方和服务于建设方的系统集成商，客户相对集中，存在客户集中的风险。 相关研究 ： 国防军工行业 :看好 2019-2020 年军工改革和资产证券化加速带来的投资机会 2019-03-29 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |国防军工 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/3/29 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 内蒙一机 600967.SH 买入 人民币 12.06 - 0.39 0.46 30.92 26.22 38.71 24.71 7.67 8.45 中航机电 002013.SZ 买入 人民币 8.02 8.40 0.23 0.26 33.52 29.65 13.74 20.33 9.10 9.43 国睿科技 600562.SH 买入 人民币 18.19 - 0.17 0.23 107.00 79.09 113.24 74.61 5.45 7.07 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心，中航机电 2018 年 EPS 为年报数据 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |国防军工 目录索引 科大国盾：量子保密通信龙头企业 . 5 公司是 量子保密通信领域龙头企业 . 5 盈利 能力较强 ，期间费用控制较好 . 6 量子保密通信处于市场推广期，市场空间较大 . 9 量子保密通信是抵御窃听和破译的最有效手段 . 9 信息安全行业规模稳 步增长 ， 量子密钥分发市场空间广阔 . 9 行业 具有较高技术及人才壁垒 ，公司 具备竞争优势 . 12 公司募投项目分析 . 13 募投项目 . 13 募投项目简介 . 14 风险提示 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |国防军工 图表索引 图 1：公司股东结构 . 5 图 2：公司量子保密通信网络核心设备 . 5 图 3：公司量子安全应用产品及核心组件 . 6 图 4：公司营收及增速 . 7 图 5：公司归母净利润及增速 . 7 图 6：公司营收结构（单位：万元） . 7 图 7：公司毛利结构（单位：万元） . 7 图 8：公司期间费用 . 8 图 9：公司毛利率和净利率 . 8 图 10： 2018 年公司前 5 大客户销售额与占比 . 8 图 11：一个典型的点对点 QKD 系统模型及其工作机制 . 9 图 12：全球网络安全产业规模和增长率 . 10 图 13： “墨子号 ”量子保密通信应用情况 . 11 图 14：量子通信应用市场发展展望 . 12 图 15：公司与可比公司营收情况（单位：亿元） . 13 图 16：公司与可比公司归母净利润情况（单位：万元） . 13 图 17：公司与可比公司毛利率情况 . 13 图 18：公司与可比公司净利率情况 . 13 表 1：公司保障建设的量子保密通信网络 . 6 表 2：信息安全相关法律 . 10 表 3：信息安全相关政策 . 10 表 4：公司募投项目情况 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |国防军工 科大国盾： 量子保密通信龙头企业 公司 是 量子 保密 通信领域龙头企业 科大国盾主要从事 量子通信产品的研发、生产及销售。 公司 为各类 光纤量子 保密通信网络及星地一体广域量子保密通信地面站的建设系统提供软硬件支持，为政务、金融、电力、国防等行业和领域提供组网及量子安全应用解决方案。公司实际控制人为科大控股与彭承志、程大涛、柳志伟、于晓风、费革胜、冯辉。 图 1： 公司股东结构 数据来源： 公司招股说明书 （申报稿） ， 广发证券发展研究中心 公司主要产品 包括四大门类 ， 分别为量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件。 基于光纤和通信网络，这些 产品可以用于建立量子密钥分发链路，为固网 /移动端提供加密传输服务，以及为各行各业提供量子保密通信组网解决方案等。 图 2： 公司 量子保密通信网络核心设备 数据来源： 公司招股说明书 （申报稿） ， 广发证券发展研究中心 程大涛柳志伟于晓风费革胜冯 辉科大控股合肥琨腾彭承志润丰投资国科控股潘建伟兆富投资等 12家公司赵勇等 11名自然人18 .0 0 % 1 1. 49 % 2. 82 % 1 1. 01 % 7. 60 % 6. 60 % 5 .6 7 % 18 .9 5 % 17 .8 6 %山东量子科学技术研究院有限公司上海国盾量子信息技术有限公司广东国盾量子科技有限公司新疆国盾量子信息技术有限公司安徽国盾量子云数据技术有限公司北京国盾量子信息技术有限公司山东国讯量子芯有限公司南京南瑞国盾量子技术有限公司武汉航天三江量子通信有限公司武汉国科量子通信网络有限公司神州国信（北京）量子科技有限公司中经量通科技（北京）有限公司润泽量子网络有限公司科大国盾量子技术股份有限公司100% 100% 100% 100% 100% 100% 55% 49% 40% 9% 4 .9 0 %40% 4 .9 0 %量子保密通信网络核心设备骨干网 QKD 产品城域 QKD 产品 信道与密钥组网交换产品偏振编码 Q K D 偏振编码 Q K D M 城域 Q K D 集控站 高速偏振编码 Q K D 时间相位编码 Q K D M 骨干可信中继器 量子密钥管理机 光量子交换机 波分复用终端识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |国防军工 图 3： 公司量子 安全应用产品及核心组件 数据来源： 公司招股说明书 （申报稿） ， 广发证券发展研究中心 公司 保障建设的量子保密通信网络总长 （光缆皮长） 已超 过 6000公里 ， 市占率第一 。 公司 产品广泛应用于量子保密通信骨干网、城域网、局域网及其他行业和领域 ， 我国目前已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长（光缆皮长）已达 7,000余公里，其中超过 6,000公里使用了公司提供的产品且处于在线运行状态 。 表 1： 公司保障建设的量子保密通信网络 名称 光缆 皮长 （公里） 京沪干线 1979 武合干线 693 北京城域网 1160 济南城域网 708 合肥城域网 295 武汉城域网 363 上海城域网 1100 其他城域网 177 合计部署公司产品网络总长 6475 数据来源： 公司招股说明书 （申报稿） ， 广发证券发展研究中心 盈利 能力较强 ，期间费用控制较好 受 产品交付影响， 2018年营收和归母净利润略有下滑 。 2018年公司营业收入 2.65亿元，同比下降 6.70%，是 2016年收入的 1.17倍； 2018年实现归母净利润 7249.06万元，同比下降 2.45%，是 2016年归母净利润的 1.23倍； 目前量子保密通信行业处于推广期 ，公司 2018年营收和归母净利润略有下滑主要是由于部分产品的交付和结构发生了变化 。 QKD产品是公司营收和利润的支撑产品 ， 2018年营收占比 68%， 毛利占比 72%。近三年来 ， 量子保密通信产品 营收占比在 95%以上 ， 其中 QKD产品 营收占比近70%， 毛利占比超 70%， 支撑公司营收和利润 。 公司部分产品 每年的交付存在变化，会对公司营收产生影响。 QKD产品 ： 主要有 40M系列产品 （城域范围部署的 QKD产品 ， 密钥分发距离40公里以内 ） 和 GHz系统产品 （城际范围的干线 QKD产品 ， 密钥分发距离 120公里 ） ， 2018年 GHz产品因国家广域量子保密通信骨干网络建设交付大幅增识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |国防军工 加 。 信道与密钥组网交换产品 ： 包括量子密钥管理机、光量子交换机和波分复用终端，该类产品收入主要来自于密钥管理机，各年占比分别为 82.63%、62.25%、 76.23%。 2018年项目所用产品交付较少 ， 故营收下降 。 管控软件 ： 主要包括网络管理软件、网元管理软件以及其他控制软件，收入与项目具体需求相关，个体差异较大，因此收入波动较大 。 图 4： 公司营收 及 增速 图 5： 公司归母净利润 及 增速 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 图 6： 公司营收 结构 （单位：万元） 图 7： 公司 毛利 结构 （单位：万元） 数据来源： 公司招股说明书 （申报稿） ， 广发证券发展研究中心 数据来源： 公司招股说明书 （申报稿） ， 广发证券发展研究中心 公司 2018年毛利率达 74%， 净利率达 27%， 盈利能力强 。 公司近三年整体毛利率在 67%以上 ，并逐年提升， 2018年毛利率 达到 74%； 整体净利率也呈逐年提升趋势 ， 2018年达到 27%。 公司期间费用 控制较好 ， 增长主要由于研发投入加大 。 2018年公司期间费用同比增长 6%，主要受研发费用同比增长 13%所致 ； 公司销售费用 、 管理费用控制较-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503002016 2017 2018营业收入 (百万元 ) 同比 (%)-5%0%5%10%15%20%25%30%010203040506070802016 2017 2018归母净利润（百万元） 同比 (%)05,00010,00015,00020,00025,00030,0002016 2017 2018QKD产品 信道与密钥组网交换产品管控软件 其他相关产品相关技术服务 其他业务(5,000)05,00010,00015,00020,00025,0002016 2017 2018QKD产品 信道与密钥组网交换产品管控软件 其他相关产品相关技术服务 其他业务识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |国防军工 好 ，与 2017年基本持平 。 量子保密通信处于推广期，预计公司将会保持相当强度的研发投入，以保持在行业的领先水平。 图 8： 公司 期间 费用 图 9： 公司 毛利率 和净利率 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 公司客户集中度较高，神州数码是核心客户，前五大客户营收占比超 80%。 2018年公司前三大客户分别为 神州数码系统集成服务有限公司 、 国家信息通信国际创新园管理委员会 、 陕西国光科华信息科技有限公司 ，来自这三家客户的收入分别占公司总收入的 57.90%、 9.74%、 5.53%。 公司产品具有军民两用性，广泛应用于国防、政务、金融等领域。 在 量子保密通信骨干网、城域网、局域网等 领域，公司已经与神州数码建立了长期友好合作共赢关系。在政务、金融、电力、国防等行业和领域，公司已经与国家信息通信国际创新园管理委员会、陕西国光科华信息技术有限公司、宿州市发展和改革委员会 （物价局） 、国科量网以及北京中创为量子通信技术有限公司等知名企业与单位形成了稳定良好的合作关系，为其提供组网及量子安全应用解决方案。 图 10： 2018年公司前 5大客户销售额与占比 数据来源： 公司招股 说明 书 （申报稿） ，广发证券发展研究中心 -500501001502002016 2017 2018销售费用（百万元） 管理费用（百万元）研发费用（百万元） 财务费用（百万元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016 2017 2018净利率（ %） 毛利率（ %）0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000神州数码 信通管委会 国光科华 宿州发改委 国科量网2018年销售额（万元） 占收入比重（ %）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |国防军工 量子 保密通信处于市场推广期，市场空间较大 量子保密通信 是抵御窃听和破译的最有效手段 量子 保密通信基于量子密钥分发技术，是当前最有效的保密通信手段 。 量子 保密通信基于量子密钥分发， 量子密钥分发的主要优势在于安全性，无论攻击者具有怎样的计算分析能力、乃至任意的量子计算分析能力，量子密钥分发都是安全的。 图 11： 一个典型的点对点 QKD系统模型及其工作机制 数据来源： 公司招股 说明 书 （申报稿） ，广发证券发展研究中心 量子保密通信包括密钥分发 和量子态传输，解决的核心问题是保密 。 量子保密通信基本方法是使用量子态来编码信息，通过对量子态的制备、传输和检测来达到安全分发随机数。 由于量子不可再分且无法精确测量及精确复制， 攻击者试图在截获量子信号后复制多个拷贝，将不可避免地导致复制态与初始态存在偏差，进而导致解码结果与编码不一致，量子密钥分发双方同样可进行检测发现和后处理消除 。 量子保密通信解决的核心问题是保密，密文的传递仍然采用的是经典通信手段。 信息安全 行业规模稳步增长 ， 量子密钥分发市场空间广阔 全球信息安全行业保持稳定增长 。 根据 Gartner公司的数据， 2017年全球网络安全产业规模达到 989.86亿美元，较 2016年增长 7.9%，远高于 1.4%的全球 IT支出增长速度； 2016年 -2021年全球信息安全市场预计将以 8.1%的复合年增长率增长，到2021年将达到 1,330.2亿美元 。 中国信息安全市场增速较快 ， 市场空间较大 。 在信息技术发展和国家政策的驱动下，伴随电子政务、电子商务、移动互联网、云计算技术的快速发展，国内信息安全市场发展迅速，市场规模稳步增长。 根据公司招股说明书（申报稿）数据， 中国2017年网络安全产业规模约为 31.7亿美元，增速为 15.7%； 预计到 2020年，我国信息安全市场规模将达到 68.41亿美元 。 单光子源量子比特编码筛选（基矢比对）参数估计纠错保密增强密钥QKD 发射机量子密钥提取量子比特解码筛选（基矢比对）参数估计纠错保密增强密钥QKD 接收 机量子密钥提取D0D1单光子探测器经典信道量子信道光量子比特序列识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 16 Table_PageText 行业专题研究 |国防军工 图 12： 全球网络安全产业规模和增长率 数据来源： 公司招股 说明 书 （申报稿） ，广发证券发展研究中心 国家重视信息安全 ， 出台相关法律及政策支持量子保密通信 产业 发展。 国家支持信息安全发展，重视量子保密通信的应用，相继出台法律和政策支持量子保密通信产业发展。 中国制造 2025提出的战略任务和重点，包括“掌握新型计算、高速互联、先进存储、体系化安全保障等核心技术，全面突破第五代移动通信（ 5G）技术、核心路由交换技术、超高速大容量智能光传输技术、“未来网络”核心技术和体系架构，积极推动量子计算、神经网络等发展”等。 表 2： 信息安全相关法律 法律名称 颁布时间 颁布机构 中华人民共和国网络安全法 2016.11 全国人大常委会 中华人民共和国国家安全法 2015.7 全国人大常委会 安全管理系统使用及运行维护管理办法（试行） 2016.9 工信部 商用密码科研管理规定 2017.12 国家密码管理局 商用密码产品生产管理规定 2017.12 国家密码管理局 安全管理系统使用及运行维护管理办法（试行） 2016.9 工信部 数据来源： 公司招股说明书 （申报稿） ， 广发证券发展研究中心 表 3： 信息 安全相关政策 政策 名称 颁布时间 颁布机构 中国制造 2025 2015.5 国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 2016.3 第十二届全国人民代表大会第四次会议 国家创新驱动发展战略纲要 2016.5 国务院 长江三角洲城市群发展规划 2016.6 国家发改委 “十三五”国家科技创新规划 2016.7 国务院 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 2016.11 国务院 “十三五”国家信息化规划 2016.12 国务院 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001000120014002015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E产业规模（亿美元） 增长率（ %）