环保公用行业深度报告：环保公用板块商誉成因一览，并购标的近两年将迎集中兑现期.pdf

请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 环 保 公 用 板 块 商誉 成 因 一 览 ， 并购 标 的 近 两 年 将迎 集 中 兑 现 期 一 年该 股与沪 深 300 走势 比较 Table_Summary 报告摘要 A 股市场商誉整体承压， 并购标的面临考核 随 着 近 年 来上 市 公司 并 购案 例 的 不 断增 加 ，产 生 的商 誉 值 也 不断 冲 高。 根据Wind 统计 ，2013 年至 2018 年 Q3 年期 间 ，A 股市 场上 商誉 从0.21 万 亿元 增长 至1.45 万亿 元 ， 涨幅 达575.34% 。从整 体来 看， 2014-2016 年是 商誉 形成 的高峰 期， 根据 并购 标的 业 绩承诺 期 3-5 年 推算， 商誉 减值 的考 验集 中在 2017 年至 2019 年 ， 并购标 的业 绩能 否 达 标 以 及商 誉 是否 计提 减值， 已 经成 为 影响 上 市公 司 近 两 年业 绩 的重要 因素 之一 。 环保公用商誉 合计达 640 亿，电力及固废板块 未 公 告业绩承 诺的并购标的较多 截至 2018 年 Q3 环 保行 业 （包括 大气 、水 务、 固废 、监测 、工 业环 保、生 态园 林） 及公 用行 业（包 括电 力、 燃气 ）商 誉总计 达 640.45 亿元。 自 2010 年以 来， 商 誉累计 减值 49.5 亿 元， 各 板块累 计商 誉 减值占 该板 块 2018Q3 总 商 誉的比 例 从 1.39%-16.25% 不等， 未来 商誉 减值受 并购 标业 绩承 诺完 成情况 影响 较大 ， 商 誉或 存较大 减值 风 险 。 环保行 业总 商誉 超过 5000 万的公 司从 2010 年至 2018 年 Q3 期 间共 计实现 并 购 157 起， 其 中 90 起 公告 业绩 承诺 ，所 涉 商誉 269.71 亿 元，占 总商 誉 的 79.35% 。 其中固 废板 块存 在较 多的 未知业 绩承 诺的 并购标 的 为 24 起， 所涉 商 誉占该 板块 的 41.5% ，存 在较大 的商 誉减 值隐患 。 公 用行 业总 商誉 超 过 5000 万 的公 司从2008 年至 2018 年Q3 期间共计 71 起，其中 56 起 并 购 标 的 未公 告 业 绩承 诺 ， 所 涉 商誉 212.05 亿 ，占 比 85.39% 。 其中值 得注 意的 是， 电力 板块 94% 的 并购 标 的 都 未 曾 公告 业 绩 承诺。 相 对 于 环 保行 业 79% 以上 的 业 绩 公 告承 诺 ， 公 用 行业 未 来商 誉 减值 计 提 标 准更 加 不清 晰 ，对 经 营 业 绩也 将 产生较 大的 不确 定性 影响 。 投资建议 我们在 此梳 理了 环保 公用 板块 自 2008 年 至今 商誉 形 成原因 、 并 购标 的 业 绩 承 诺及 兑 现情 况 、过 往 商 誉 减值 计 提情 况 后发 现 ， 各 细分 子 行业过 往均 未大 幅计 提过 商誉减 值。 但即 使在 这种 情况下 ，2016 年 监 测 板 块 计 提 的 1.52 亿 商 誉 ， 占 到 了 该 板 块 当 年 扣 非 净 利 润 的 15.9% ，2017 年 大气 板块 计提 的 1.89 亿 商誉 ，占 到 了该板 块当 年扣 非净利 润 的 13.26% ，由 此 可见即 使在 小幅 计提 商誉 减值的 情况 下， 也 能 对 板 块净 利 润产 生 较大 幅 度 的 影响 。 在此 建 议大 家 注 意 高商 誉 且 实 际 控 制人 于 近期 发 生变 更 的 标 的， 如 中金 环 境、 兴 源 环 境等 ， 不 排 除 新 的控 制 人对 已 有 商 誉 进 行 大幅 减 值计 提 。综 合 来 看 ，环 保 行 业 与 沪深 300 走势 比 较 相关研究报告： 关注 一二 线城 市棕 地修 复价值 ， 电 厂日耗 持续 提升 库存 回落 20190418 “ 无 废 城 市 ” 将 加 快 推 动 固 废 行 业 发展 ，19 年工 商业 电价 再 降 10% 基本 可完成 20190401 Table_Author 证券分析师：黄付生 电话：021-61372597 E-MAIL ：liugqtpyzq 执业资格证书编码：S1190517040001 证券分析师助理：晏 溶 E-MAIL ：yanrongtpyzq 执业资格证书编码：S0100117060016 (27%) (22%) (16%) (11%) (5%) 0% 18/3/21 18/5/21 18/7/21 18/9/21 18/11/21 19/1/21 公用事业 沪深300 Table_Message 2019-04-08 行业 深度报告 看好/维持 环保公用 行 业 研 究 报 告太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告行业 深度报告 P2 环保公用板块商誉成 因一 览，并购标的近两年 将迎 集中兑现期 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 公用各 细分 子行 业均 存较 大的减 值压 力， 2015-2017 年为商 誉集 中形 成期， 近两 年正 好为 业绩 集中兑 现期 ， 这 其中 近 48% 的标的 商誉 还未 公告业 绩承 诺情 况， 计提 标准不 详， 计提 商誉 减值 的不确 定性 较强 。 我 们 建 议 关注 目 前账 面 商誉 值 较 小 且公 司 质地 较 好的 博 世 科 、新 天 燃气和 上海 洗霸 。 风险提示 1 、 企 业 会计 准 则关 于 商誉部 分 发 生变 更 ；2、 并 购标的 业 绩 不及 预 期；3 、上 市公 司因 其它 原 因计提 商誉 减值 。 现价 4 月 4 日 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 00371 博世科* 12.43 0.41 0.66 1.12 1.52 41 15 11 8 买入 603393 新天然气* 45.13 1.65 2.09 2.93 3.71 23 15 15 12 买入 601139 上海洗霸* 39.25 0.78 1.07 1.41 1.84 53 32 27 21 增持 资料来源：公司公告，太平洋研究院（标*公司来自WIND一致预期） 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 EPS PE 评级 行业深度报告 P3 环保公用板块商誉成 因一 览，并购标的近两年 将迎 集中兑现期 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、2014-2016 年为 A 股 并购 高 峰 期，2018-2019 年 将迎 来 集 中兑 现 期 . 5 二 、 环 保公 用 商誉 合 计达 640 亿 ， 近 两年 存 较大 减 值压 力 . 5 三 、 各 板块 具 体分 析 . 7 （ 一 ） 大气 ：2015 年起 商誉 快 速 增加 ， 未来 减 值压 力依 然 较 大 . 7 （ 二 ） 固废 ： 业绩 承 诺过 半未 完 成 ，减 值 风险 较 大 . 8 （ 三 ） 水务 ：2/3 未达 业 绩承 诺 期 限， 未 来商 誉 减值 存压 . 9 （ 四 ） 监测 ： 尚未 发 生大 幅计 提 减 值情 况 ，未 来 压力 较大 . 10 （ 五 ） 工业 环 保： 商 誉较 集中 ， 压 力主 要 集中 在 2 家 并购 标 的 上 . 11 （ 六 ） 生态 园 林： 三 分之 二的 商 誉 为未 到 期或 未 公告 业绩 承 诺 标的 所 有， 未 来或 存计 提 风 险 . 12 （ 七 ） 燃气 ： 业绩 承 诺不 详占 比 近 55% ，未 来 减值 压 力大 . 13 （ 八 ） 电力 ： 超八 成 并购 标 的 业 绩 承诺 不 详， 未 来商 誉减 值 计 提不 确 定性 强 . 14 五 、 投 资建 议 . 16 六 、 风 险提 示 . 17 行业深度报告 P4 环保公用板块商誉成 因一 览，并购标的近两年 将迎 集中兑现期 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图 表 目录 图表 1 2013-2018Q3 A 股 商 誉 规模 单位： 亿元 . 5 图表 2 2018 年 Q3 各行业 商誉 总值情 况 单 位：亿 元 . 5 图表 3 各 板块商 誉及减 值情况 . 6 图表 4 各 板块业 绩承诺 披露及 相关商 誉 . 6 图表 5 环 保公用 板块并 购标的 超 7 家以 上公司 . 7 图表 6 环 保公用 板块商 誉超 12 亿的 13 家公司 . 7 图表 7 大 气板块 2015-2018 年 并购标 的数量 及商誉 情况 . 7 图表 8 大 气板块 商誉及 减值计 提情况 . 7 图表 9 固 废板块 2012-2018 年 并购标 的数量 及商誉 情况 . 8 图表 10 固废板 块商誉 及减值 计提情 况 . 8 图表 11 水务板 块 2013-2018 年 并购标 的数量 及商誉 情况 . 9 图表 12 水务板 块商誉 及减值 计提情 况 . 9 图表 13 监测板 块 2011-2018 年 并购标 的数量 及商誉 情况 . 11 图表 14 监测板 块商誉 及减值 计提情 况 . 11 图表 15 工业环 保板块 2014-2018 年 并 购标的 数量 及商誉情 况 . 12 图表 16 工业环 保板块 商誉及 减值计 提情况 . 12 图表 17 生态园 林板块 2014-2018 年 并 购标的 数量 及商誉情 况 . 13 图表 18 生态园 林板块 商誉及 减值计 提情况 . 13 图表 19 燃气板 块 2014-2018 年 并购标 的数量 及商誉 情况 . 14 图表 20 燃气板 块商誉 及减值 计提情 况 . 14 图表 21 电力板 块 2011-2018 年 并购标 的数量 及商誉 情况 . 15 图表 22 电力板 块商誉 及减值 计提情 况 . 15 行业深度报告 P5 环保公用板块商誉成 因一 览，并购标的近两年 将迎 集中兑现期 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图 2: 2018 年Q3 各 行业 商誉总 值情 况 单位 ：亿 元 图表 1 2013-2018Q3 A 股 商 誉规模 单 位：亿 元 图表 22018 年 Q3 各 行业商 誉总值 情况 单位 ：亿元 一、2014-2016 年为 A 股 并 购高 峰期，2018-2019 年 将迎 来集 中 兑现 期 2014-2016年为A股并购高 峰期 ，2018-2019年将迎来集中兑现期。 根据Wind 数据 ， 2013年至2018 年Q3年 期间 ，A股 市场 上商 誉从0.21 万 亿元增 长至1.45 万亿 元。 涨幅达 575.34% 。 按照 申万 行业 分 类 ， 传 媒， 医药 生物 ， 计 算机， 电子 ， 汽 车五 大行 业的商 誉 总值位 列前 茅， 环保 公用 板块商 誉总 值处 于行 业中 游。 从 整体 来看，2014-2016 年是 商 誉形成 的高 峰期 ， 每 年增 速分别 为56.47% 、94.41% 、61.22% ， 根据 并购 标的 的业绩 承 诺期3-5年 推算， 商誉 减值 的考验 集中 在2017年至2019 年， 并 购标 的 业 绩能 否达 标以及 商誉是 否计提 减 值已 经成 为 影响 上市 公司 近两 年业 绩的重 要因 素之 一 。1 月4 日，财 政 部下属 的会 计准 则委 员会 发布的 企 业会 计准 则动 态（2018年第9 期） 中， 提及会 计 准则咨 询委 员会 咨询 委员 对 “商 誉及 其减 值 ” 的讨 论， 引发 市场 高度 重视 和 热烈讨 论 ， 商誉减 值压 力骤 增。 另一 方面，2018 年以 来， 受宏观 经济 下行 压力 增大 的影 响 ，被 并 购公司 完成 业绩 承诺 的难 度增大 ， 而A 股上 市公 司如 今高达1.45 万亿 元的 商誉 余额， 将 在2018 年及 以后 年度 面临 较大的 减值 压力 。 资料来源：WIND ，太平洋研究院整理 资料来源：WIND ，太平洋研究院 整理 二、 环 保公 用商 誉 合计达640 亿， 近两 年存 较大 减值 压力 环保公用行业商誉合 计达 640 亿，商誉或存较大减 值风险。截至 2018 年Q3 环保行 业（包括大气、水务、固废、监测、工业环保、生态园林）及公用行业（包括电力、燃 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 传媒 医药生物 计算机 电子 汽车 化工 机械设备 非银金融 家用电器 电气设备 采掘 公用事业 通信 休闲服务 房地产 银行 建筑装饰 交通运输 轻工制造 商业贸易 有色金属 农林牧渔 国防军工 食品饮料 综合 纺织服装 建筑材料 钢铁 图 1: 2013-2018Q3 A 股 商 誉规模 单 位： 亿元 2144.7 3355.89 6524.23 10518.12 13038.02 14483.93 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2013年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年Q3 行业深度报告 P6 环保公用板块商誉成 因一 览，并购标的近两年 将迎 集中兑现期 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 3 各板 块商誉 及减值情 况 图表 4 各板 块业绩 承诺披露 及相关 商誉 气） 商 誉总 计达640.45 亿 元。 自2010 年以 来， 商誉 累计减 值 49.5 亿元， 各板 块 累计 商 誉 减值 占该 板 块 2018Q3 总商誉 的比例从 1.39%-16.25%不 等， 未来 商誉 减值 受并购 标业 绩承诺 完成 情况 影响 较大 ，商誉 或存 较大 减值 风险 。 水 务 及 生 态 园 林 板 块 商 誉 较 高 ， 固 废 未 知 业 绩 承 诺 标 的 较 多 。 环 保 行 业 截至 2018 年 Q3 商 誉总 计 为 369.6 亿元， 其中 水务 板块 、生 态园林 板块 商誉 较高 ，分 别为 124.75 亿、89.89 亿， 占环 保行 业商誉 总值 的 33.75% 和 24.32% 。 行业 累计 计提 商誉 减值 15.24 亿，占 2018Q3 板 块总 商誉 的 4.12%， 其中 水务 板块 计提比 例最 低为 1.39% ， 或存减 值压 力。 通 过对 环保行 业的 公 告的梳 理来 看， 总 商誉 超 过 5000 万的 公司 从2010 年至2018 年 Q3 期 间共 计 实 现并 购157 起， 其 中90 起公 告业 绩承 诺， 所 涉商 誉 269.71 亿元 ， 占总 商 誉的 79.35% ， 未知 业绩 承 诺的并 购标 的 共 67 起 ，所 涉商 誉 70.17 亿， 占 比 20.65%。其 中固废 板块 存在 较多 的未 知业绩 承诺 的并 购标 的 为 24 起 ，所 涉商 誉占 该板 块 的 41.5% ， 存在较 大的 商誉 减值 隐患 。 电力板块 94%以上并购标的未公告业绩承诺情况，商誉减值计提标准不明确。 公用 行业截 止 2018 年 Q3 商誉 总计 为 270.85 亿元 ，电 力 板块商 誉值 高达 211.99 亿 元，占 比 78.27% 。行 业累 计计 提商 誉减 值 34.27 亿 元， 占 2018Q3 板块 总商 誉 的 12.65% 。通过 对 公用行 业的 公告 的梳 理来 看， 总 商誉 超过 5000 万 的 公司 从 2008 年至 2018 年 Q3 期 间共 计 71 起， 其 中 15 起 并购 公告了 业绩 承诺 ， 所 涉商 誉 36.29 亿 ， 占 比14.61% ，56 起 并购 标的未 公告 业绩 承诺 ，所 涉商 誉 212.05 亿， 占 比 85.39% 。其 中值 得注 意的 是 ，电力 板 块 94% 的并 购标 的都 未曾 公告业 绩承 诺。 相 对于 环 保行 业 79% 以上 的业 绩公 告承诺 ， 公 用 行业未 来商 誉减 值 计 提标 准更加 不清 晰 ， 对经 营业 绩也将 产生 较大 的不 确定 性 影响 。 资料来源：WIND ，太平洋研究院 整理 资料来源：WIND ，太平洋研究院整理 图 3 ： 各板 块商 誉及 减值 情况 图 4： 各板 块业 绩承 诺披 露及相 关商 誉 行业深度报告 P7 环保公用板块商誉成 因一 览，并购标的近两年 将迎 集中兑现期 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图 8: 大气 板块 商誉 及减 值 计提情 况 图表 5 环保 公用板 块并购标 的超 7 家 以上公 司 图表 6 环保 公用板 块商誉超 12 亿的 13 家公 司 资料来源：WIND ，太平洋研究院整理 资料来源：WIND ，太平洋研究院整理 三、 各 板块 具体 分析 （一） 大气：2015 年起商誉 快速增加 ， 未来 减值压力依然较大 商誉 自2015年起快速增加 ， 虽已连续两年大额计 提 但未来商誉减值压力 依然 较大。 大气板 块我 们跟 踪的11 家 公司截 至2018 年Q3商 誉总 值为13.54 亿元 ， 其 中三维丝 商誉 最 高为6.56 亿 ，占 总值 的48.42% ， 预计 该公 司2018 年 计 提商誉 约3 亿元 。板块2010-2014 年商誉 较少 且稳 定，2015-2018年 为商 誉的 快速 增长 期。 我 们在 此统 计了 总商 誉值超 过 了5000 万的6家 公司 ，2015-2018 年大 型并 购共 计9起 ，其中6起 并购 公告 了业 绩 承诺情 况， 其 余3 家 标的 承诺 情况 未知， 合计 商誉 分别 为12.03 亿和2.81 亿。6 家 披 露了 业绩 承 诺的并 购标 的中 ， 有4 家已 过业绩 承诺 期 ，2 家未 过业 绩承诺 期限 ， 合计 商誉 分 别为9.64 亿和2.39亿。 4 家已 过业 绩 承诺期 的 并 购标 的中 ， 有3 家17年 未完 成业 绩承 诺， 2017-2018 年 预计 共计 提商 誉4.89 亿 ，剩余 未计 提 的 商誉 为4.75 亿。 未披 露业 绩承 诺及 完 成情况 的3家 并购 标的 ， 至 今未 有 商誉减 值计 提。 该板块2017 年计 提商 誉占 当年总 商誉 的比 例为18%，占 该 年 扣非 后净 利润 的比 例为 13.3% 。截 止2018Q3 该板 块 商誉总 值为13.54 亿 元， 上 市公司 业绩 预报 中披 露预 计计提 至少3.7 亿 ，总 商誉 占比 为27.3% ，计 提后 该板 块剩 余 商誉总 值至 多为9.84 亿， 所存的 减值风 险对 该板 块后 续业 绩压力 依然 较大 。 图 7: 大气 板块2015-2018 年并 购标 的数 量及 商誉 情况 图 5 ： 环保 公用 板块 并购 标的 超 7 家 以上 公司 图 6： 环保 公用 板块 商誉 超 12 亿的13 家 公司 行业深度报告 P8 环保公用板块商誉成 因一 览，并购标的近两年 将迎 集中兑现期 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图9: 固废 板块2012-2018 年并购 标的 数量 及商 誉情 况 图表 9 固废 板块 2012-2018 年 并购 标的数 量及商 誉情况 资料来源：WIND ，太平洋研究院 整理 资料来源：WIND ，太平洋研究院整理 （二） 固废：业绩承诺过 半未完成，减值风 险较大 业绩承诺过半未完成 ， 仅 计提0.97亿，未来 减值风 险较大 。固 废板 块 我 们跟 踪的 19 家公 司截 至2018 年Q3 商 誉总值 为65.73 亿元 ，其 中5家公 司商 誉合 计为49 亿 ， 占比为 75% ， 包括 启迪 桑德、 东江 环保等 。 板 块自2012 年起 商誉快 速增 加， 我们 在此 统计商 誉 值超过5000 万的10家 公司 ，2012-2018 年大 型并 购共 计37 起 ， 其 中13 起并 购公 告了业 绩 承诺情 况， 其余24家 并购 标的承 诺情 况未 知， 合计 商誉分 别为34.66亿和24.59 亿。13 家披露 了业 绩承 诺的 并购 标的中 ， 有10 家 已过 业绩 承诺期 ，3家 未过 业绩 承诺 期限， 合 计商誉 分别 为24.03 亿和10.63 亿。10家 已过 业绩 承诺 期的标 的中 ， 有7 个标 的相 应年份 业绩承 诺未 完成 ，2014-2017 年共 计提 商誉0.97 亿， 剩余未 计提 的商 誉为7.68 亿。 其中涉 及启 迪桑 德的 并购 标的为4家 ， 均 采取 业绩 补 偿及无 偿转 移剩 余股 份等 方式 ， 终止原 协议 中业 绩承 诺和 补偿条 款。 未披 露业 绩承 诺及完 成情 况的 并购 标的 达24家， 其商誉 总值 为24.59 亿， 占 板块总 商誉 值的42% ，至 今 有盛运 环保2017 年对2013 年并购 标的中 科通 用能 源环 保全 额计提 了2.68 亿 商誉 ，其 余标的 均未 出现 商誉 计提 ，风险 较 大。 该板 块 2017 年计提 商誉 占当年 总商 誉的 比例 为 5.5% ，占 当年 板块 扣非 后净 利润 的比例为 4.4% 。截 止 2018Q3 该 板块 商誉 总值 为 65.73 亿 元， 上市 公司 业绩 预 报中披 露预计 计提 至 少2.44 亿 ， 总商誉 占比 为 3.7% ， 计 提 后该板 块剩 余商 誉总 值至 多为 63.3 亿，所 存的 减值 风险 对该 板块后 续业 绩压 力依 然较 大。 4.38 6.56 2.39 1.51 4 1 2 2 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 6 7 2015年 2016年 2017 年 2018年 形成商誉（亿，左轴） 并购数量（右轴） 0.00% 0.00% 0.00% 19.90% 0.88% 1.36% 1.89% 0.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2011年 2012 年 2013年 2014年 2015年 2016 年 2017年 2018年Q3 商誉总值( 万元） 商誉计提（万元） 计提比例 图10: 固废 板块 商誉 及减 值计提 情况 图表 10 固 废板块 商誉及 减值 计提情 况 行业深度报告 P9 环保公用板块商誉成 因一 览，并购标的近两年 将迎 集中兑现期 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图11: 水务 板块2013-2018 年并 购标 的数 量及 商誉 情 图表 11 水 务板块 2013-2018 年 并 购标的 数量及 商誉情 况 况 图12: 水务 板块 商誉 及减 值计提 情况 图表 12 水 务板块 商誉及 减值 计提情 况 资料来源：WIND ，太平洋研究院 整理 资料来源：WIND ，太平洋研究院整理 （三） 水务：2/3 未达业 绩承诺期限，未来 商誉减值存压 商誉形成集中，2/3 未达 业绩承诺期限，未来 减值 存压。 水务 板块 我们 跟踪 的 36 家公司 截 至 2018 年 Q3 商 誉总值 为 124.75 亿元 ，其 中 7 家 公司 商誉 合计 为 103.7 亿， 占比83.1% ， 包 括碧 水源、 首创股 份、 中金 环境 、 兴 源环境 、 京 蓝科 技 等 。 板 块自 2015 年起商 誉快 速增 加， 我 们 在此统 计了 总商 誉值 超过 了 5000 万的 15 家公 司，2013-2018 年大型 并购 共 计 32 起 ，其 中 23 起 并购 公告 了业 绩承 诺情况 ，其 余 9 家 并购 标 的承诺 情况未 知， 合计 商誉 分别 为94.07 亿和11.61 亿。 23 家披露 了业 绩承 诺的 并购 标的中 ， 有 8 家已 过业 绩承 诺期 ，15 家 未过 业绩 承诺 期限 ， 合计商 誉分 别 为 35.05 亿和 59.02 亿。8 家 已过 业绩 承诺 期 的公司 中， 有 2 家标 的未 完成最 后一 年业 绩承 诺， 该 2 家标 的合计 商誉 为 7.37 亿 ，至 今总计 计提 商誉 总额 为 2079 万， 存在 未来 补充 计提 减值 的 风险。 水务 板块业 绩承 诺 未知及 未过 业绩 承诺 期的 商誉总 计 为 70.63 亿， 占 15 家公 司 总商誉 的比 例 为67% ，该 板块过 往计 提的 商誉 较少 ，未来 商誉 减值 存压 。 1.7 4.3 9.44 7.07 6.14 17.95 12.65 1 3 5 8 8 11 1 0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 形成商誉（亿，左轴） 并购数量（右轴） 0.00% 0.00% 0.00% 0.56% 0.98% 1.64% 5.04% 0.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年Q3 商誉总值( 万元） 商誉计提（万元） 计提比例