氨纶行业专题报告：行业集中度提升，龙头企业优势明显.pdf

请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 Table_IndustryInfo 2019 年 04 月 10 日 证 券 研 究报 告 行业研究 化工 氨 纶行 业 专题 报告 行业集 中 度提 升 ， 龙 头企 业 优 势 明显 投资要点 西 南 证 券研 究 发展 中 心 Table_Author 分析师：杨林 执业证号 ：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylinswsc 分析师：黄景文 执业证号 ：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjwswsc 联系人：薛聪 电话：010-57758571 邮箱：xuecswsc Table_QuotePic 行 业 相 对指 数 表现 数据来 源： 聚源 数据 基础数据 Table_BaseData 股票家数 330 行业总市 值（亿 元） 36,094.57 流通市值 （亿元 ） 34,261.17 行业市盈 率 TTM 18.15 沪深 300 市盈率 TTM 13.3 相关研究 Table_Report 1. 化工行业： 响水化 工园区 彻底关 闭， 化 工或迎新 一轮供 给侧改 革 (2019-04-08) 2. 锂电池电 解液溶 剂行业 专题报 告 (2019-04-04) 3. 碳酸乙烯 酯行业 ：供给 受限需 求 刚性， 价格迎来 上涨周 期 (2019-03-29) 4. 化工行业 周观点 （3.25-3.29 ） ： 间苯二 胺价格暴 涨，万 华 MDI 报价大幅 上 调 (2019-03-29) Table_Summary 氨 纶是 纺织 品中 的 “ 味精 型”纤维 ：氨纶学名为聚氨基甲酸 酯纤维， 也叫 聚氨 酯弹 性纤维，是 以聚氨基甲酸酯 为主要成分 的一种嵌段共聚 物制成的纤 维。 氨 纶的 性能优良， 有着其他任何一 种纤维都无 法比拟的弹性， 可用于一切 为满足 舒 适 性 要 求 可 以 拉 伸 的 服 装 ，一般 与 其 他 纤 维 混 纺 供 织 造 使 用 ， 使 用 含 量 为 525% ， 因此氨 纶是纺织品中的 “味精型”纤 维。 供 给端 ： 行 业集 中度 不断 提升 ， 产 能向 西部 转移， 差异化 产品 渐成 主流 ： 目前 国内 氨纶产能 85 万吨/ 年，行业 开工率维持在 80% 以上，预计 2019 年新增产 能在 10 万吨左右。 从成本端来看 ，氨纶 主要原 料纯 MDI 自年 初以来价格持 续 上涨 ，目前纯 MDI 报价 24000 元/ 吨，较年初 上涨近 3000 元/ 吨。 二季度 国内 外 MDI 装 置 检 修 频繁 ， 万 华化 学 、 巴斯 夫等 厂 家执 行 限量 供 货 的策 略 ， 国内 MDI 涨 价序 幕将拉开 。 由于乌盟 限电和盐城事 故的影响， 电 石供给紧张 价格上 升， 电石 下游的 PTMEG 价格有望 上涨。 受原料 价格增长影响 ， 氨纶价格近 期 出现 反转，目前 氨 纶报价 33000 元/ 吨，上 涨幅度约 2000 元/ 吨 。由 于原料价 格上 行，下游纺 织业也在加紧补 货，需求增 长也带动氨纶价 格上行。 龙 头企业 均在 增加差异化 产品的产能和研 究投入 ，差 别化氨纶产品能 够增加企业 的利润 空间， 企业 盈利能力改 善， 氨 纶 的 差别化发展会 给整个氨纶行 业带来 巨大收 益。 另一 方面，行业 产能 由东部向西 部转移 趋势 明显 ， 西部地区 具有生产资 料价格 低、 原料厂商距 离近的优势， 生 产成本 有望 进一步降低。在 国家供给侧 改革 深 入推 进 、 环保政 策收紧的 形势下 ，行业集中 度不断提升，氨 纶龙头企业 竞争优 势明 显。 需 求 端 ： 氨 纶 需 求 旺 盛 ， 下 游 复 苏 ， 氨 纶 在 纺 织 业 中 进 一 步 渗 透 ： 我国 2009-2018 年 氨纶表观 消费量 和 出口量逐年 增 加。2019 年 1 月我国氨 纶表观 消费量 5.79 万吨，同 比增加 11.83 % ，较 2017 年同期增加 20.52% ， 环比增 加 12.66% 。 2019 年一 月份我国氨 纶出口数量约 5864 吨， 同比 增加了 18.52% ， 较 2017 年 同 期增加 25.17% ，环比 增加了 27.81% 。目前氨纶 价格处于相对 低 位， 有助于氨纶 在下游的 进一步 的推广 应用 ，同时在服装面 料领域的渗 透率有 望进 一步提高。 随着中美贸易谈 判进展良好 和纺织业自身品 牌不断发展 ，纺织 业有望 迎来复苏 。 叠加服装消费 升 级，纺织 业逐渐复苏，下 游 库存量 需 求增加 等利 好，有望 带动 氨纶 需求 的持续 增长。 关 注标 的 ： 华峰 氨纶 ：公司目前 拥有约 12 万 吨氨纶产能， 处于国内第一 和世 界第 二的位置 。 公司产品 规格覆 盖了 10D 2500D ， 可满足 机织、 经 编和圆编 等不 同用户需求 ， 产品性能居国 内行业前列 。 重庆 6 万吨差 别化氨纶项目 预计 2019 年 8 月 完工开 始试生产。 瑞安市华峰热 电厂投产，在 节能减排的同 时， 公司 的生产成本 进一步降低 。公 司不断增加 高附加值 差别化 氨纶 的产能 ，进一 步扩 大了产品中高 端市场占有率。 泰 和 新材 ：公司是国内氨 纶和芳纶的龙 头企 业。 目前 拥有氨纶产能 4.5 吨。 通过收 购越华新材料 氨纶业务， 已有 30000 吨 产能 投入生产，二 期将再建设 30000 吨产能 。芳纶供不应求 ，价格不断上 行， 芳 纶 行 业 进 入 景 气 阶 段 。 目 前 公 司 间 位 芳 纶 产 能 7000 吨/ 年 ， 对 位 芳 纶 产 能 1500 吨/ 年， 均位列全国第一， 其中间位芳 纶产能全球第二 。在宁夏基 地建设 3000 吨 对位芳纶项 目已动工，预 计 2019 年底 或 2020 年初完 工投产，烟台 产 业园 12000 吨 间位芳纶、12000 吨 对位芳纶 项目预计 2019 年 动工，2022 年 底完 成二期项目 。公司正逐步推 进对位芳纶 在防弹头盔、防 弹背心等军 用产品 领域 应用，军用产 品生产资质齐 全。 风 险提 示 ： 原料价格大幅波动、新 增产能较多市 场竞争加剧、 下游需求增长 不 及预 期。 -30% -23% -16% -9% -2% 5% 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 化工 沪深300 氨 纶 行 业专 题 报告 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 目 录 1 氨 纶 是 纺织 品 中的 “ 味精型 ” 纤 维. 1 1.1 氨 纶性 能特点 及应用 简介 . 1 1.2 氨 纶纤 维的生 产方法 . 2 2 供 给 端 ：行 业 集中 度 不断提 升 ， 产能 向 西部 转 移， 差异 化 产 品渐 成 主流 . 3 2.1 氨 纶产 能持续 增长， 开工 率维持 高位 . 3 2.2 行 业供 给紧张 ，纯 MDI 价 格进 入 上行通 道. 5 2.3 乌 盟限 电，盐 城事故 提高 安全检 查力度 ，电石 价格走 高 . 6 2.4 原料 PTMEG、纯 MDI 价格 看涨， 支撑氨 纶价格 上行 . 7 2.5 差 别化 产品发 展，利 润空 间逐步 扩大 . 8 2.6 工 厂向 西迁移 ，成本 优势 更加明 显 . 9 2.7 行 业集 中度不 断提升 ，龙 头企业 竞争优 势明显 . 11 3 需 求 端 ：氨 纶 需求 旺 盛，下 游 复 苏， 氨 纶在 纺 织业 中进 一 步 渗透 . 12 3.1 长 期看 氨纶消 费量和 出口 量逐年 增加 . 12 3.2 氨 纶价 格处于 历史低 点， 氨纶在 纺织品 中的渗 透率增 加 . 13 3.3 中 美贸 易战逐 步缓和 ，下 游纺织 业复苏 . 14 4 关注标的 . 15 5 风险提示 . 16 氨 纶 行 业专 题 报告 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 图 目 录 图 1 ：氨纶 上下游 产业链 . 1 图 2 ：氨纶 干法纺 丝流程 简图 . 2 图 3 ：氨纶 熔融纺 丝流程 简图 . 2 图 4 ：氨纶 湿法纺 丝流程 简图 . 2 图 5 ：氨纶 化学反 应法流 程简 图 . 3 图 6 ：2009-2018 我 国 氨纶行 业产能 （万吨/ 年） . 4 图 7 ：我国 氨纶行 业开工 率 . 4 图 8 ：氨纶 40D 价 格指数 变化 . 4 图 9 ：纯 MDI 价格和 氨纶 40D 价 格的相 关性 . 5 图 10：纯 MDI 消费 结构 . 5 图 11：电 石消费 结构 . 6 图 12：BDO 消费 结构 . 6 图 13：PTMEG 消费 结构 . 6 图 14：电 石价格 和 PTMEG 价 格的相 关性 . 6 图 15：生 成电石 的化学 反应方 程式 . 7 图 16：电 石生产 流程 . 7 图 17：华 峰氨纶 成本比 例 . 7 图 18：氨 纶价格 和价差 历史走 势（元/ 吨） . 8 图 19：氨 纶分子 交替的 硬段和 软段结 构 示意 图 . 8 图 20：差 别化氨 纶的种 类 . 9 图 21：2018 国内 氨纶行 业产 能扩张 走势 . 10 图 22：平 均电价 （元/ 千千瓦 时） . 10 图 23：平 均工资 （元） . 10 图 24：氨 纶行业 产能集 中度（% ） . 12 图 25 ：国 内氨纶 表观消 费量 . 13 图 26：氨 纶出口 量 . 13 图 27：氨 纶 20D 价 格指数 . 13 图 28：国 内氨纶 下游加 工结构 占比 . 14 图 29：氨 纶下游 应用格 局 . 14 图 30：纺 织业存 货同比 . 14 图 31：纺 织业产 能利用 率 . 15 氨 纶 行 业专 题 报告 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 表 目 录 表 1 ：氨纶 的特点 . 1 表 2 ：氨纶 生产工 艺介绍 . 2 表 3 ：氨纶 国内主 要生产 厂家 及开工 情况 . 3 表 4 ：氨纶 新增产 能情况 . 5 表 5 ：2017 年华 峰氨纶 营业成 本构成 . 10 表 6 ：东西 部生产 单吨氨 纶电 力成本 对比 . 10 氨 纶 行 业专 题 报告 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 1 1 氨 纶 是 纺 织 品中 的 “ 味 精 型 ”纤 维 1.1 氨纶性能特 点及应用 简介 氨 纶学名 为聚 氨 基甲酸 酯纤维， 也叫聚 氨酯弹 性纤维， 是以 聚氨基 甲酸酯 为主要 成分 （ 由 质 量分数 至少 85% 的聚 氨酯链 段组成 ） 的 一种嵌 段共聚物 制成的 纤维 ， 国际 统称 “斯 潘得克 斯 ” （Spandex ） ， 聚 氨 酯的英 文简 称为 PU 。 氨 纶的 性能 优良 ，具有 其 他任 何一 种纤 维都 无 法 比拟的 弹性， 其 断裂伸 长率 大于 400% ， 通 常在 500%-700% ， 最 高可达 800% ， 形 变 300% 时 的弹性 回复率 达 95% 以上。 由 于弹性 大、 强 度不足， 氨 纶 不能 单独做 成纺织 品， 需 要与其 它 纤维一 起制成 包覆纱 、 包芯 纱、 合捻纱 等形式 ， 再在经 编、 纬编 、 机 织等设 备上进 行加工 织 造。 氨纶可 用于一 切为满足 舒适性 要求可 以拉伸 的服装 ， 如 专业运 动服、 游泳衣 、 防 护服， 一 般使用 含量为 525% ， 因 此氨纶 是纺织 品中的 “味精 型 ”纤维 。 表 1 ：氨 纶的特 点 特点 解释 线密度低 氨纶最细 的可 达 11dtex ，而最细的 橡胶丝线 密度 约 180 号（约合 156dtex ），比氨纶粗十 余倍。 强度高 氨纶的断 裂强度 ，湿态 为 0.35 0.88 dN/tex ，干态 0.5 0.9 dN/tex ， 是橡胶 丝的 2 4 倍。 弹性好 氨纶的伸 长率达 500% 600% ， 瞬时弹性 回复率 为 99% 以上，而 且穿着舒 适，无 束缚感 。 耐热性 氨纶的软 化温度 约 200 ，熔点 或 分解温度 约 270 ，在化 学纤维 中 属耐热性 较好的 品种。 吸湿性较 强 在 20 、65% 的相对湿 度下， 氨 纶的回潮 率为 1.1% ，虽比棉、 羊 毛及锦纶 等品种 的回潮 率小， 但优 于涤纶和 丙纶。 耐候性好 氨纶具有 良好的 耐气候 性、耐 挠曲 、耐磨、 耐一般 化学药 品性， 但对 次氯酸钠 型漂白 剂的稳 定性较 差。 其他性能 氨纶不能 单独织 布，一 般与其 他原 料织在一 起，氨 纶比例 大约在 310% 之间，泳装 面料氨 纶的比 例平 均达到 20% 。 数据来源 ：CNKI ，西南 证券整 理 图 1 ：氨 纶上下 游产业 链 数据来源 ：CNKI ，西南 证券整 理 氨 纶丝的 纤度从 11dtex 到 3750dtex ， 最 常用 规格是 20D 、30D 、40D 、70D 、140D ， 其 中 40D 使 用比例超 50% ， 在机包 、空包 、棉包 、纬编 以及经 编上都 有广泛 运用； 近两年 20D 和 30D 等 细 旦丝的 使用 比例快 速增长， 尤其 应用 在 内衣、 袜 子和圆 机上；140D 以 上在 花 边、织 带、袜 口 等领 域具 有 广泛的 应用； 纤度更 大的粗 旦丝则 主要用 于织带 和纸尿 布。 氨 纶 行 业专 题 报告 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 2 1.2 氨纶纤维的 生产方法 目 前氨纶 生产工 艺路线 有 干法 纺丝 、 湿法纺 丝 、 化学 反应 纺丝 、 熔体纺 丝 四种 。 溶液 干 法 纺丝是 目前世 界上应 用最广 泛的氨 纶纺丝 方法，其 工艺 技术成 熟， 制 成的纤 维质量 和性能 都 很优良 ，产量 约占世 界氨纶 总产量 的 80% 。 表 2 ：氨 纶生产 工艺介 绍 生产方法 方法介绍 优缺点 纺丝速度 纺丝温度 纤维纤度 dtex 干法纺丝 溶液在热 气流下 ， 因溶 剂挥发 而固 化成丝 污 染 大 、 工 艺 复 杂 、 成 本 高 200-800m/min 200-230 22.2-1244 熔融纺丝 成纤高聚 物加热 到熔点 以上成 为熔 体而成丝 流 程 短 、 成 本 低 、 污 染 小 200-800m/min 200-230 22.2-1244 湿法纺丝 原液在凝 固浴中 经双扩 散作用 而固 化成丝 污 染 大 、 纺 速 慢 、 成 本 高 50-150m/min 90以下温水 44-440 化学反应 法 高 聚 物 制 成 溶 液 经 扩 链 剂 使 其 发 生 化 学 反 应 而 固 化 成 丝 污 染 大 、 成 本 高 50-150m/min 90以下温水 44-80 数据来源 ：CNKI ，西南 证券整理 图 2 ：氨 纶干法 纺丝流 程简图 数据来源 ：纺织 快报， 西南证 券整 理 图 3 ：氨 纶熔融 纺丝流 程简图 数据来源 ：纺织 快报， 西南证 券整 理 图 4 ：氨 纶湿法 纺丝流 程简图 数据来源 ：纺织 快报， 西南证 券整 理 氨 纶 行 业专 题 报告 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 3 图 5 ：氨 纶化学 反应法 流程简图 数据来源 ：纺织 快报， 西南证 券整 理 2 供 给 端 ： 行 业集 中 度 不 断 提 升， 产 能 向 西 部 转移 ， 差异 化产品渐成主流 2.1 氨纶产能持 续增长， 开工率维持高位 目 前全球 氨纶产 能约 110 万吨/ 年 ， 集 中在 中 国、 韩国 和美 国， 其中 我国 产能约 85 万吨 /年， 目前 是全球 最大的 氨纶生 产和消 费国。 根据中 国纺织 信息中 心的统 计， 在 世界氨 纶领域 ， 2018 年产量 10 万吨 以上的企 业分别 为韩国 晓星 和 华峰氨 纶。 表 3 ：氨 纶国内 主要生 产厂家及 开工情况 公司 产能（万吨/ 年） 开工情况 浙江华峰 氨纶股 份有限 公司 11.7 稳定运行 诸暨华海 氨纶有 限公司 8 稳定运行 新乡白鹭 投资集 团有限 公司 8 满负荷运 行 晓星氨纶 （广东 ）有限 公司 6.6 稳定运行 晓星化纤( 嘉兴) 有限公司 5.4 稳定运行 烟台泰和 新材料 股份有 限公司 4.5 开工 8 成 江苏双良 氨纶有 限公司 4.2 稳定运行 福建恒申 集团 4 稳定运行 连云港杜 钟新奥 神氨纶 有限公 司 3.6 稳定运行 晓星氨纶( 衢州) 有限公司 3 稳定运行 宁夏越华 新材料 股份有 限公司 3 稳定运行 泰光化纤 （常熟 ）有限 公司 2.8 稳定运行 晓星氨纶 珠海有 限公司 2.8 稳定运行 杭州邦联 氨纶股 份有限 公司 2.5 稳定运行 诸暨清荣 新材料 （可龙 ） 2.5 稳定运行 英威达纤 维( 佛山) 有限公司 2.5 满负荷运 行 杭州舒尔 姿氨纶 有限公 司 2.3 稳定运行 浙江四海 氨纶纤 维有限 公司 1.9 开工低位 厦门力隆 氨纶有 限公司 1.55 稳定运行 氨 纶 行 业专 题 报告 请务必 阅读 正文 后的 重要 声明部 分 4 公司 产能（万吨/ 年） 开工情况 浙江薛永 兴氨纶 有限公 司 1.5 稳定运行 浙江开普