运营商系列报告：三大运营商新兴业务蓬勃发展，5G在即通信行业投资反转.pdf

【 东吴通信侯宾团队 】 运营商系列报告：三大运营商新兴业务蓬勃发展， 5G在即通信行业投资反转 2 目录 一 、三大运营商基本面向好，业绩和财务状况表现俱佳 二、传统业务增长空间有限，三大运营商积极探索新兴业务 三 、 5G在即，通信行业投资反转，三大运营商节奏各异 四、投资建议 五、风险提示 3 核心观点摘要 三大运营商基本面向好，业绩和财务状况表现俱佳。 在业务方面，三大运营商实现营收净利正向增长，中国移动行业领先地位稳固，中国联通实现了良好的业绩反转，中国电信综合表现最佳。在财务方面，三大运营商的财务状况均有所改善，尤其是中国联通财务实力大大增强。 传统业务增长空间有限，三大运营商积极探索新兴业务。 传统通信业务市场趋向饱和，三大运营商竞争愈发激烈，且在提速降费的政策导向下，收益水平不断下降，发展空间有限。为实现可持续发展，三大运营商纷纷拓展新兴业务，中国移动立足个人移动市场的领先地位，不断拓展家庭市场、政企市场和新业务市场业务；中国联通借混改优势，聚焦重点行业市场，加快创新业务拓展；中国电信有效叠加业务，形成智慧家庭、 DICT、物联网、互联网金融为构成的智能应用生态圈协同发展。三大运营商业务蓬勃发展，各有千秋。 5G在即，通信行业投资反转，三大运营商节奏各异。 2019年，通信行业开始逐步走出 4G后周期的投资谷底，资本开支反转趋势确立。 5G在即，三大运营商投资节奏各异，中国移动立足基础能力提升，务实审慎推进 5G网络建设，投资节奏相对保守；中国联通资本开支全面复苏，各项业务同时发力， 4G和 5G网络建设同步推进；中国电信在夯实信息及应用服务业务基础上，加大 5G投资建设力度以实现可持续发展。 风险提示 ：国家对 5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱； 5G标准化和产品研发进度不及预期，影响未来 5G业务进度；新兴业务发展不及预期；中美贸易摩擦缓和低于预期。 4 一、三大运营商基本面向好，业绩和财务状况表现俱佳 5 4G时代 图 1：三大运营商营业收入（亿元）及其同比增长对比 图 2：三大运营商净利润（亿元）及其同比增长对比 0.2% 5.2% 3.1% -95.4% 250.9% 452.3% -10.1% 3.6% 13.9% -200%-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001000120014002016 2017 2018中国移动净利润 中国联通净利润 中国电信净利润 中国移动同比增长率 中国联通同比增长率 中国电信同比增长率 6.0% 4.5% 1.8% -1.0% 0.2% 5.8% 6.4% 4.0% 3.0% -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002016 2017 2018中国移动营业收入 中国联通营业收入 中国电信营业收入 中国移动同比增长率 中国联通同比增长率 中国电信同比增长率 1.1. 三大运营商营收净利双增长 三大运营商实现营收净利正向增长，中国移动在绝对值遥遥领先，行业领先地位稳固；中国联通同比增幅最大，实现了良好的业绩反转；中国电信综合看来业绩表现最佳。 在营业收入和净利润上，三大运营商都保持增长趋势，实现了 2017年以来的连续两年正增长。 比较来看，无论是营业收入还是净利润，体量巨大的中国移动在绝对值上都遥遥领先，且大于另外两家的总和，中国电信次之，中国联通最低。从相对值来看，在营业收入方面，中国联通实现了 5.8%的同比增长，增幅最大；中国电信同比增长 3.0%，位居第二；在净利润方面，中国联通实现了 452.3%的超高增长，中国电信的净利润同比增长13.9%，也相对较好；中国移动的增幅最小，为 3.1%。 6 0.43 0.8 0.04 0.69 00.10.20.30.40.50.60.70.80.9中国联通 中国电信 2017 20181. 2.三大运营商财务实力有所增强 图 3：三大运营商近两年资产负债率情况 图 4：中国联通和中国电信的净债务 /EBITDA对比 三大运营商的财务状况均有所改善，尤其是中国联通财务实力大大增强。 从资产负债率来看，中国移动最低，偿债能力较强。从变化情况来看，中国移动 2018年资产负债率从 35%下降到31.3%，中国联通从 2017年的 46%下降到 41.50%，都有较大幅度的下降，中国电信的资产负债水平最高， 2018年从50.59%下降到 48.13%，略有下降。 再从净债务 /EBITDA来看，中国联通和中国电信的净债务 /EBITDA都有所下降，尤其是中国联通从 2017年的 0.43下降到 2018年的 0.04，幅度较大。 35% 46% 50.59% 31.30% 41.50% 48.13% 0%10%20%30%40%50%60%中国移动 中国联通 中国电信 2017 20187 二、传统业务增长空间有限，三大运营商积极探索新兴业务 8 8,453 14,522 20,601 26,995 33,482 39,341 46,106 54,731 64,125 74,721 85,900 98,625 111,216 122,911 128,609 130,574 132,193 141,749 156,610 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018移动用户数（万户） 同比增长 2.1. 传统业务竞争激烈，增长空间有限 图 5：我国移动用户数增长（万户）情况 56.60 59.60 61.40 65.30 69.10 72.50 74.40 78.90 01020304050607080902016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03图 6：我国固定宽带普及率（ %）情况 传统移动业务和固网宽带业务市场趋向饱和，三大运营商的竞争也随之越发激烈，呈现持续赶超的局面。此外，在国家提速降费的政策导向下，传统业务的收益不断下降，发展空间有限。 运营商 传统 移动业务趋于饱和 。 当前，移动业务已进入“全民”拥有手机的时代，移动用户总数达 15亿，超过全国人口总数（ 14亿），市场趋于饱和 。 固定宽带大面积普及。随着经济社会的发展，近年来固定宽带在我国越来越普及，截至 2018年第一季度的统计数据来看，固定宽带普及率已达到 80%左右。 9 6003.58 1564.41 1538 5771.2 1650.64 1677 中国移动 中国联通 中国电信 2017 20182.1.1.移动业务：中国移动行业领先，电信联通不断追赶 移动业务方面，中国移动行业领先地位稳固，中国联通和中国电信不断追赶。其中中国电信发展强劲，凭借较高的 4G用户增幅，在移动业务收入上成功超越中国联通。 从截至 2018年末的 4G用户数来看，中国移动遥遥领先，中国电信位居第二，中国联通目前处于行业最低。从增长情况来看，中国移动由于 4G用户基数大，增幅最低，中国电信 4G用户增长幅度最高。 从 2018年移动业务收入来看，中国移动处于行业领先地位，中国联通被中国电信超越，处于行业最低。从同比增长情况来看，中国移动 2018年同比下降 3.87%；中国联通实现了 5.5%的增长，领先于行业平均 0.6%的增幅；中国电信同比增长 9%，处于行业最高水平。 下降 3.87% 增长 5.5% 增长 9% 图 8：三大运营商移动业务收入（亿元）及其增长情况对比 71,265 21,993 24,243 6,314 4,505 6,039 中国移动 中国联通 中国电信 2018年 4G用户数 2018年净增 4G用户数 增长 8.86% 增长 20.48% 增长 24.91% 图 7：三大运营商截至 2018年末 4G用户数（万户）及其增长情况 10 397.31 427.12 1772 542.85 423 1827 0200400600800100012001400160018002000中国移动 中国联通 中国电信 2017 20182.1.2.宽带 业务：中国移动增长强劲，用户数赶超中国电信 增长 36.63% 下降 0.96% 图 10： 2018年三大运营商宽带业务收入（亿元）及其增长对比 增长 3.10% 15669 8088 14600 4400 434 1226 020004000600080001000012000140001600018000中国移动 中国联通 中国电信 宽带用户数 宽带净增用户数 图 9：三大运营商截至 2018年末宽带用户数（万户）和净增用户数（万户）对比 宽带业务方面， 2018年中国移动依托强大的 4G用户基础，宽带用户数大幅增长，超过了中国电信，进而业务收入也实现大幅增长，超越了中国联通，发展强劲。 中国移动有线宽带客户全年净增 4,400万，总数达到 1.57亿；中国电信有线宽带用户达到 1.46亿户，净增 1,226万户；中国联通宽带用户净增 434万户，达到 8088万户。中国移动的宽带用户已超越中国电信， 从固网宽带业务收入来看，中国电信最高，中国移动 2017年基数较低， 2018年实现同比增长 36.63%，固网宽带业务收入超过呈现负增长的中国联通。