云游戏系列报告之二：聚焦云端，引领游戏行业“技术革命”.pdf

云游戏系列报告之二 聚焦云端，引领游戏行业“技术革命”核心观点 5G时代的云游戏的推进以及 AR/VR游戏的成熟将有望整体带动游戏行业的整体估值水平，带动优质游戏公司估值中枢从 15X往 25X演进 云游戏市场增量空间探讨： 云游戏市场规模 = 传统端游和网吧用户转化 + 手游玩家转化 + 受制于硬件的核心玩家增量 端游市场：云游戏推出将打破端游传统硬件限制， 实现用户在多元化场景下畅玩高品质端游，预计未来三年随着云端布局不断完善，端游将借助云游戏平台实现用户数量和付费同步回升，随着未来网吧逐渐“云端化”也将加速端游云化进程，“云网吧”相关服务商也将同步受益 手游市场：加深“游戏精品化”趋势，带动 核心手游玩家数量和付费意愿提升，预计至 2021年市场规模将突破 2400亿 新增用户： 5G落地，云游戏快速发展，将推进精品 3A游戏在移动端发布 ，挖掘受制于硬件的玩家市场潜力， 至少带来 10%用户增量 考虑游戏市场今年呈现复苏，叠加后续云游戏推进长期影响，预计游戏行业整体增速也将提升 “云游戏”发展对于游戏产业链影响？ 短期：在游戏分发平台呈现百家争鸣状态下， 精品游戏研发商将具有较强的议价能力，打破现有分成格局 长期：在发展后期， 游戏研发商将需要平台为其导流，届时平台的议价能力将提升，研发商和平台将达到新的均衡状态，行业集中度将进一步提升 国内云游戏平台有何优势？ 海外游戏通常采取 一次性买断付费模式 ；而国内游戏通常以 “游戏内付费” 收入为主， 游戏内收费模式相较于买断模式更具有延续性 ，预计未来国内云游戏平台除了传统订阅收入之外，叠加已经 养成的 用户在游戏内付费习惯， 有望通过订阅，游戏内付费及广告等多种模式增强变现能力 推荐： 1、优质研发公司：游族网络、三七互娱，完美世界、凯撒文化，建议关注 IGG（未评级 ), 吉比特（未评级）等 2、游戏产业链相关公司：腾讯控股，金山软件，建议关注顺网科技（未评级）、盛天网络（未评级）、迅游科技（未评级） 等 风险提示：国内玩家付费习惯处于培育期， 5G成本不确定性，行业竞争格局变化，行业监管政策风险1目录2复盘云游戏发展进程市场增量空间探讨游戏产业链发展复盘云游戏发展进程31. 全球云游戏发展历程 游戏内容 IP化 移动游戏开始增长新纪元 “GAAS”游戏即服务模式成为行业新标准 云游戏 “重新定义游戏分发” 云游戏提供的 便利性，游戏广度和易用性 ， 与现有的主机游戏机相比，用户可通过已经拥有的设备上获取类似高质量游戏，不仅消除了高前期购买硬件的高成本，同时以较低的综合成本获取更多种类的游戏图表：云游戏发展201820142009 2015 自身运营 ：鼻祖、可通过云技术运行 3A游戏 变现 ： 150万 MAU，12000付费用户； 10$/月订阅 成本 ： CP分成（ EA、育碧）、服务器、带宽 结局 ：未成功（网速不到位 +后期 CP撤出） 项目 ： PS Now 搭载平台 ：主机 PS、PC 变现 ：百万付费用户：20$/月或 100$/年（ 600款云游戏）2019 项目 ： Project Stream 搭载平台 ： Chrome 进度 ：目前在免费测试阶段（ 刺客信条：奥德赛 ） 项目 ： GeForce Now 搭载平台 ： Shield、Windows、 Mac 变现 ： 8$/月（ 60款云游戏） 项目 ： Project xCloud 搭载平台 ： Windows等 进度 ：拟于 2019年开启全球公测 项目 ： Project Atlas 进度 ： 2018年 10月开启云服务平台 腾讯 2019年 2月推出云游戏平台“腾讯即玩”（与英特尔合作） Google的 Project Stream公测完毕，或 3月上线。 微软的 Project xCloud2019公测的确定性较强41. 技术支持： 5G技术要求和落地情况20185G规模试验2018年底推出首批 5G芯片2019年 Q1推出首批 5G终端20195G预商用20205G规模商用100亿 首期 5G连创产业基金 3.5亿 部手机换机 4亿 部家庭及行业终端 开展 九 大场景研究 在 17个城市开展规模试验和应用示范杭州、上海、广州、苏州、武汉、北京、天津、雄安、郑州、成都、重庆、深圳、南宁、沈阳、南昌、兰州、福州移动远程医疗应用智慧交通及自动驾驶智能电网智能工厂AR/VR智能家居人工智能云端机器人市政民生服务 云游戏无需在本地运行，可以绕过移动处理器的有限功能和高功耗 完整的国际 5G标准已经正式出炉， NR测试和 NSA测试基本完成， 意味着不同厂商的 5G网络和 5G终端可进行功能测试，并支持各种进阶连网服务如超高分辨率 8K视频和 VR服务，数据传输单用户下载峰值高达 1.5Gpbs，充分满足云游戏网速要求 （谷歌 Project Stream 25 Mbps，索尼 PS NOW 12 Mbps）图表： 5G发展5市场增量空间探讨62. 市场增量：硬件门槛降低，核心玩家数量增长 云游戏市场规模 = 传统端游和网吧用户转化 + 手游玩家转化 + 受制于硬件的核心玩家增量 增量一： 随着硬件门槛降低，受制于硬件的重度游戏玩家有望成为云游戏平台未来的中坚力量之一，我们认为 5G落地，云游戏快速发展，将推进精品 3A游戏在移动端发布，进一步带动核心游戏用户数量增长50%17%20%7% 7%3% 3%52%16%19%10% 10%2% 4%0%10%20%30%40%50%60% PC端 电脑端41%20% 22%35%9%20%9%65% 48%15% 6% 10%0%20%40%60%80%100%120%游戏机 手机 电脑其他 亚太 西欧 北美图表 :非游戏玩家不玩游戏理由统计（单位： %） 图表 : 全球不同地区及游戏类型占比统计（ %）72. 市场增量：端游及网吧市场将率先云化图表：云游戏端游方面市场测算 增量二： “端游”近年受硬件和玩游戏场景限制，市场规模不断下滑， 18年为 619.6亿元 （ yoy -4.5%）， 云游戏推出将打破传统限制，实现用户在多元化场景下畅玩高品质端游，预计未来三年随着云端布局不断完善，端游将借助云游戏平台实现用户数量和付费同步回升 同时，端游玩家作为网吧的中坚力量， 随着未来网吧逐渐“云端化”（网吧无需采购主机，只需按量采购“云端服务器”即可）， 也将加速端游云化进程，顺网作为“云网吧”模式服务商或将同步受益图表：国内端游市场和用户规模（单位：亿）82016 2017 2018 2019E 2020E 2021E网吧网民规模（百万人） 119 149 157 162 167 172上网频次（次 /月） 1.91 1.87 1.84 1.84 1.84 1.84单次上网时长（ h） 4.49 4.21 4.18 4 4 4平均单小时收费（元） 4 4 4 4 4 4网吧市场规模（百万元） 49064 56302 58116 57282 59000 60770 451.2 536.6 608.9 611.6 582.5 648.6 619.6 588.6 582.7670.11.40 1.52 1.58 1.54 1.56 1.58 1.50 1.4 1.5 1.7-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E端游 市场规模（亿元） 端游 用户规模（亿人）端游 市场 yoy% 端游 用户 yoy% 增量三：云游戏将加深“游戏精品化”趋势，带动核心手游玩家数量和付费意愿提升 据 Alphawise统计， 9%的非手机游戏玩家因为移动端游戏质量低而不玩游戏， 未来精品化 3A游戏陆续通过云游戏平台登陆移动端，可大幅提升用户体验，同时，游戏质量提升也将带动原普通手游用户向核心游戏用户转化，实现玩家数量和付费意愿同步提升 考虑游戏市场今年呈现复苏，叠加后续云游戏推进长期影响，预计游戏行业整体增速也将提升 ：预计 20192020年，移动游戏市场规模可达1608/1977/2491亿元，年均增速保持 20%以上2. 市场增量：云游戏带动手游核心玩家数量和付费意愿提升48%15%14%5%6%10%9%3%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%32.4 112.4 274.9 514.6 819.2 1161.2 1339.6 1608197724910%50%100%150%200%250%300%020040060080010001200140016001800200022002400260028002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E市场规模（亿元） 增长率图表：全球用户不在手机端玩游戏理由统计9图表：手游方面市场及测算测算