长春高新深度研究：生长激素快增长，新品上市添动力.pdf

长春高新 深度 研究 2017 年 02 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 目录 1. 公司概况 重组蛋白药物龙头企业高速增长 . 1 2. 核心子公司金赛药业，拳头产品全线领先 . 3 2.1. 重组人生长激素 产品剂型全面，潜在适应症广空间大 . 4 2.1.1. 儿童矮小症 . 4 2.1.2. 生长激素的应用 . 5 2.1.3. 生长激素全球及全国市场 . 5 2.1.4. 金赛重组人生长激素产品 . 7 2.1.5. 金赛生长激素产品适应症及新适应症申报 . 12 2.1.6. 布局儿童医院 . 15 2.2. 重组人促卵泡激素 二胎利好，价格优势有望替代进口 . 16 2.2.1. 促卵泡激素行业背景 . 16 2.2.2. 促卵泡激素 市场竞争格局 . 17 2.2.3. 金赛药业重组促卵泡激素 . 20 2.3. 粒细胞集落刺激因子类药物 独家剂型，市场稳定 . 21 2.4. 其他产品 产品线储备丰富，在研产品进展顺利 . 22 3. 百克生物 水痘疫苗大局已定，狂犬疫苗维持销量 . 24 4. 华康药业 中药产品数十种，主打心血管类药品 . 28 5. 百益制药 艾塞那肽申报生产力争首仿 . 30 6. 房地产开发业务 持续开发，贡献业绩 . 31 7. 盈利预测 . 32 8. 风险提示 . 33 1 长春高新 深度 研究 2017 年 02 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 长春高新 ： 生长激素快增长，新品上市添动力 报告日期： 2017年 02月 18日 1. 公司概况 重组蛋白药物龙头企业高速增长 长春高新成立于 1993 年，为长春市人民政府下属控股公司，长春市人民政府通过龙翔集团对公司控股，龙翔集团为公司实际控制人，长春市人民政府为龙翔集团最终控制人。公司 1996 年于深交所上市，股权稳定。至今，公司发展为以生物医药及相关产业为主、房地产为辅的国有控股平台。 图表 1 ：公司股权结构图 资料来源：公司公告， 智银资本 2 长春高新 深度 研究 2017 年 02 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 2015 年医药业务营收占比 78.58%， 其中生物医药占比55.02%，中成药占比 23.58%； 房地产业务营收占比 20.45%。 营收占比 较 大的子公司为金赛药业、百克生物与华康药业。产品主要为基因工程药、疫苗、中成药和化药等品种，目前有超过 30个产品在售。 图表 2 ：子公司 2016H1 净利润 图表 3 ：公司分板块收入占比 子公司 净利润 （百万元） 净利润 增速 合并报表净利润 （百万元） 金赛药业 222.25 22.50% 155.58 百克生物 39.11 49.17% 18.05 华康药业 15.94 0.36% 7.65 房地产业务 43.30 -1.11% 43.40 资料来源：公司公告， 智银资本 资料来源：公司公告， 智银资本 公司 2016年 前三季度实现营收 21.92亿元，同比增长 27.63%；归母净利润 3.80 亿元，同比增长 27.96%；扣非后归母净利润 3.72亿元，同比增长 29.52%。 图表 4 ：长春高新 2011-2016 年营业收入及增速 图表 5 ：长春高新 2011-2016 年净利润及增速 资料来源：公司公告， 智银资本 资料来源：公司公告， 智银资本 生物医药54.94%中成药23.66%房地产20.45%服务业0.96%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%050010001500200025003000营业收入 (百万元 ) 增长率 (%)-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0100200300400500归属母公司股东净利润 (百万元 )增长率 (%)3 长春高新 深度 研究 2017 年 02 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 公司营收主要由生物医药板块贡献，且逐年增长。其他业务板块近年来营收增幅不明显或略有下降。 图表 6 ： 2011-2015 年公司生物医药板块收入 图表 7 ： 2011-2015 年公司中成药板块收入 资料来源：公司公告， 智银资本 资料来源：公司公告， 智银资本 2. 核心子公司金赛药业，拳头产品全线领先 金赛药业由金磊博士于 1996 年回国创立 。 1997 年 长春高新以资金和土地入股 70%， 金磊 以技术入股 30%，共同投资 8000万组建长春金赛药业 ，是国内规模最大的基因工程制药企业和亚洲最大的重组人生长激素生产企业。 金赛药业是长春高新的核心子公司和利润的主要来源。营业收入与净利润逐年增长， 2015 年 营业收入 10.61 亿元 ，增速16.59%；净利润 3.82 亿元 ，增速 22.83%。 图表 8 ：金赛药业 2006-2015 年营业收入及增速 图表 9 ：金赛药业 2006-2015 年净利润及增速 资料来源：公司公告， 智银资本 资料来源：公司公告， 智银资本 -20%0%20%40%0500100015002011 2012 2013 2014 2015收入（百万元） 增速-10%0%10%20%30%050010002011 2012 2013 2014 2015收入（百万元） 增速-40%-20%0%20%40%60%050010001500营业收入（百万元） 增速-100%0%100%200%0200400600净利润（百万元） 增速4 长春高新 深度 研究 2017 年 02 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 2.1. 重组人生长激素 产品剂型全面，潜在适应症广空间大 2.1.1. 儿童矮小症 儿童 矮小症是指 儿童的身高低于同性别、同年龄、同种族儿童平均身高的 2 个标准差，每年生长速度低于 5 厘米者。 儿童 矮小症 的 致病因素 有很多，如 生长激素缺乏或分泌不足 （侏儒症）、少年型甲状腺功能减退、宫内生长迟缓、家族性矮身材、某些代谢性疾病、慢性疾病及营养不良等。 我国矮小症发病率 与国际矮小症发病率接近， 约为 3-5%，现有矮小人口约 3920 万人，其中约 720 万矮小症患者为处于骨骼闭合前 4-15 岁的儿童 ，矮小症儿童患者中有 50%适用于生长激素进行替代治疗，即 360 万矮小症患儿有望通过注射生长激素来“增高”。在全球范围内，根据生长激素全球市场和平均治疗费用，测算治疗率在 3%-4%。 当前，矮小症患者每年就诊量仅为 30 万人左右，其中真正接受治疗的仅有 4 万人左右，就诊率和治疗率极低，市场远未饱和，有着巨大的增长潜力。 2015 年，治疗率仅为 1.1%-1.4%，市场规模为 15 亿元。假设 达到 4%的治疗率，期望市场规模将达到 46 亿元。 图表 10 ： 2015 年我国生长激素市场容量与期望市场容量 适应症患者 年均治疗费用 治疗人数 治疗率 市场规模 360 万 3.26 万元 4-5 万 1.1%-1.4% 15 亿元 期望 14 万 期望 4% 期望 46 亿元 资料来源： 智银资本 5 长春高新 深度 研究 2017 年 02 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 2.1.2. 生长激素的应用 生长激素 （ human Growth Hormone, hGH）是腺垂体细胞分泌的蛋白质，是一种肽类激素。生长激素的主要生理功能是促进神经组织 以外的所有其他组织生长；促进机体合成代谢和蛋白质合成；促进脂肪分解 ；抵消老化影响等 。 图表 11 ：生长激素的主要生理功能 资料来源： 智银资本 在我国，生长激素主要用于治疗矮小症。 基因重组人生长激素替代治疗已 得到医生认可 ，治疗应持续至骨骺愈合为止。治疗时年龄越小，效果越好，以第一年效果最好，年增长可达到 10cm以上，以后生长速度逐渐下降。 2.1.3. 生长激素全球及全国市场 全球生长激素市场 近五年维持 10%以下的增速稳定增长 。2014 年，市场销售额为 75 亿美元。 6 长春高新 深度 研究 2017 年 02 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 图表 12 ：全球生长激素市场 资料来源： PDB, 智银资本 就我国范围而言，近年来生长激素市场快速增长，预计在 3年内仍处于放量阶段，预测 2016 年达 20 亿市场容量 。 样本医院在 2016 年上半年生长激素销售额有 35%的增长 ，得益于主力企业金赛药业的渠道下沉，生长激素水针 销量 高速增长。市场几乎完成了全部国产化，进口产品迅速衰落。 其中，金赛药业产品占据超过六成市场份额，遥遥领先。 默克雪兰诺 曾经占据国内生长激素市场龙头， 2007 年占据 35%市场份额，后市场份额 逐年下降，于 2014 年一季度退出中国市场，现在国内生长激素市场主要 被金赛药业、安科生物、 联合赛尔 三家本土企业占据。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010203040506070802004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014全球生长激素市场销售额（亿美元） 增速7 长春高新 深度 研究 2017 年 02 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 图表 13 ：样本医院生长激素销售额 图表 14 ：样本医院 2016H1 生长激 素竞争格局 资料来源： PDB， 智银资本 资料来源： PDB， 智银资本 2.1.4. 金赛重组人生长激素产品 金赛药业的主要 产品 是基因重组人生长素。金赛药业生长激素产品上市以来，销量逐年增长，成为金赛乃至长春高新的支柱产品。 图表 15 ：样本医院金赛生长激素销售情况 图表 16： 2015 年样本医院金赛药业产品占比 资料来源： PDB， 智银资本 资料来源： PDB， 智银资本 1998 年，金赛药业利用金磊独创的“金磊 分泌型表达技术”率先推出中国第一支基因重组人生长激素，改变了进口生长激素独占市场的历史。 2005 年，公司又成功上市亚太 第一支基因重0%20%40%60%80%00.511.522.5 样本医院生长激素销售额 金赛药业61%联合塞尔19%安科生物13%其他7%0%10%20%30%40%50%050100150销售额（百万元） 增长率87%5% 4%3%1%生长激素重组人粒细胞刺激因子奥曲肽8 长春高新 深度 研究 2017 年 02 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 组人生长激素水针剂， 成为中国生长激素的第一品牌。 到今天 ，金赛药业成为亚洲最大的重组人生长激素生产企业，在中国基因工程制药领域处于龙头地位。 图表 17 ：赛增（重组人生长激素）粉针剂、赛增（重组人生长激素）水针剂、金赛增（聚乙二醇长效重组人生长激素） 资料来源：公司网站， 智银资本 金赛药业生长激素水针在 2005 年上市，成为金赛药业的独家剂型，在金赛所有 类型 生长激素中的销售比例从 2010 年的7.70%上升到 2014 年的 57.70%，当前贡献了金赛药业八成以上的营收。 我国生长激素市场的制剂类型也是一样的趋势，水针剂逐年走高，粉针剂占比逐渐收缩。 图表 18 ：我国生长激素市场制剂类型占比 资料来源： PDB, 智银资本 0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014生长激素粉针剂 生长激素水针剂