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1 高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者 2018 年 12 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者 报告日期： 2018年 12月 18日 1. 高瓴资本 亚洲资产规模最大基金之一 高瓴资本成立于 2005 年，创始人张磊。经过十余年的发展，高瓴资本已成为亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一。高瓴资本专注于长期价值投资，以创造可持续的长期增长为目标，在全球范围内致力于寻找最优秀的企业家和管理团队。投资范围覆盖 TMT、医疗健康、消费零售、金融科技和企业服务等领域，并且横跨最早期的种子投资、风险投资，私募股权投资、上市公司投资以及并购投资等股权投资的全部阶段。十多年来已投资一批重新定义所属行业的优秀公司，其中包括：腾讯、京东、美团、滴滴、 Uber、 Airbnb、百丽国际、百济神州和药明康德等。 公开资料显示，高瓴 资本旗下管理的美元基金与人民币基金合计超过 36 只，自 2005 年成立以来，整体平均年回报率在 40%左右。总基金规模从 2005 年初的 2000 万美元到现在超过 600 亿美元，在 13 年的时间里基金规模增长超过 3000 倍。 2 高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者 2018 年 12 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 医疗健康领域投资风格简析： 医疗健康领域投资数量约占 25%，投资金额约占 15%； 医疗健康领域侧重 A/B 轮，且领投居多； 创新药、医疗服务领域占比较大； 创新药项目融资额多在 2 亿元人民币以上，医疗服务项目融资金额以数千万元人民币居多； 投资区域主要集中于美国、北京和上海。 2. 投资团队 低调而神秘 高瓴资本虽然是一家声名显赫的投资机构，但其背后的团队却异常低调，略显神秘。除张磊本人外，团队的其他成员很少接受媒体采访，其官网也无任何合伙人信息介绍。 根据天眼查数据，高瓴资本原有六位合伙人，其中，合伙人洪婧已于 2018 年初离职。除张磊外，其余五位合伙人分别为： 干嘉伟 合伙人 杭州牛墨科技有限公司联合创始人。曾任美团 COO，阿里巴巴 B2B 业务线副总裁。 沈皓瑜 合伙人 北京京东叁佰陆拾度电子商务有限公司CEO。沈皓瑜曾担任美国运通个人卡发行部副总裁。 2007 年 6 月加入百度，任商业运 营副总裁。领导搜索推广专业版 (凤巢系统 )上线并完成全面切换。 2011 年 8 月，沈皓瑜加盟京东商城，担任 COO 一职，负责公司的部分运营工作。 2014 年 4 月，沈皓瑜出任京东商城 CEO 职务。 2017 年 4 月底加盟高瓴资本。 3 高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者 2018 年 12 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 苏敬轼 合伙人 苏敬轼有肯德基“教父”之称，原百胜全球餐饮集团董事会副主席、中国事业部主席兼首席执行官。 易诺青 合伙人 南加州大学工商管理学硕士学位，中国国际金融公司前股市研究分析师，自高瓴资本集团 2005 年成立以来作为董事总经理， 2014 年 10 月起担任董事会成员。 洪婧 合伙人 （已离职） 2013 年 1 月加入高瓴资本，之前，洪婧曾任美国泛大西洋资本集团董事总经理、全球新兴市场消费与零售行业负责人及北京办公室负责人。现任高成资本创始合伙人。 3. 绝对的灵魂人物 张磊 张磊 高瓴资本创始人兼首席执行官 美国耶鲁大学校董事会董事，中国人民大学校董事会副董事长，耶鲁大学亚洲发展委员会主席，中美交流基金会董事，香港金融发展局委员以及香港金融科技督导小组成员。 张磊 高瓴资本创始人 &CEO 4 高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者 2018 年 12 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 张磊于 1972 年出生于河南驻马店市， 1990 年，张磊以河南省高考文科状元的身份考取中国人民大学国际金融专业。 1998年赴美国耶鲁大学求学，后获得耶鲁大学工商管理硕士及国际关系硕士学位。张磊在耶鲁大学读书期间，曾在著名的耶鲁大学投资办公室（管理著名的耶鲁大学捐赠基金）工作。毕业后张磊在全球新兴市场投资基金（ Emerging Markets Management）工作过一段时间，主要负责南非，东南亚和中国的投资。此后又担任纽约证券交易所首任中国首席代表，并创建纽约证券交易所驻香港和北京办事处。 2005年，张磊作 为创始人创建高瓴资本（ Hillhouse Capital ）。 高瓴资本 2000 万美元的启动资金来其自于其恩师大卫 史文森管理的耶鲁大学捐赠基金。其后，张磊的第一单投资就将全部的资金投给腾讯，当时腾讯市值不超过 20 亿美元，而如今腾讯的市值已经超过 5000 亿美元。 图表 1 腾讯股价走势图（ 2005 年 -2018 年） 资料来源： 智银资本 5 高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者 2018 年 12 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 于张磊来说，一开始就不按常理出牌、孤注一掷的投资虽然让人怀疑，但却是其一直坚持的长期价值投资信念，社会早晚会奖励不断疯狂创造长期价值的企业家。自此，开启属于高瓴的时代。 4. 投资逻辑 找到最好的公司，做时间的朋友 作为当代中国“价值投资”领域教父级人物，张磊的投资风格受到两位投资大师的深刻影响，一位是沃伦 巴菲特，另一位是他的恩师大卫 史文森教授。 （ 1）“恪守长期结构性价值投资理念” 恪守长期结构性价值投资理念，支持企业以同理心和企业家精 神参与长期价值创造，是高瓴资本在投资实践过程中形成的独特投资逻辑。 投资分为两个阶段，一个叫发现价值，一个叫创造价值。发现价值是从经济规律中找到好的商业模式，创造价值则是帮助公司一起成长，提供战略咨询、意见，乃至争论，具体到公司的收购兼并、国际化，甚至运用大数据、技术团队帮助公司一起成长。在不同的阶段，用不同的方式帮助企业创造价值。 （ 2）“高度契合的企业家精神” 企业家精神是推动中国经济发展原动力。 与高瓴资本契合的企业家精神：第一，“长期”。企业家要能够理解长期理念，他做这个事情是不是为短期目标 ，而是打造自6 高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者 2018 年 12 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 己的事业和梦想。第二，真正地能够实践价值投资。每个企业家都是价值投资的实践者，真正好的企业家精神，是非博弈性的企业家精神，是一个价值创造的企业家。第三，要有伟大的格局观。真正有格局观的企业家，对企业、员工、竞争对手，包括各个方面有很强的同理心，能够理解别人。博弈性和套利性投资是可以赚钱的，但长期经济发展的原动力，始终来自于创造价值的长期结构性的企业家精神。 （ 3）“在关键的时点投资关键的变化” 价值投资不只是简单地寻找一家有很高护城河的公司，这是一个静态的观念看价值投资，价值投资应该是一个动 态的不断创造价值过程的投资。 这个世界永恒不变的只有变化本身，在研究过程中，要坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上 /线下的行业研究，所以才能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑，从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。 “守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”、“桃李不言，下自成蹊”。这是张磊的投资哲学。 “守正用奇”语出老子道德经的“以正治国，以奇用兵”；“弱水三千，但取一瓢”引申自论语，是说看准好的公司或业务模式就要下重注。而“桃李不言，下自成蹊”出自史记，是说只要做正确的事情，不用去到处宣传，好的企业家自然会找到我们。 7 高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者 2018 年 12 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 5. 医疗健康领域投资逻辑 注重创新，具有长期视野和宏大格局 在医疗健康领域，高瓴尤其专注于创新药方面的投资。高瓴已经投资百济神州，君实生物等国内领先的创新药企业。高瓴资本已经建立起专业的医药研究团队，深入研究与理解行业动态，并帮助企业成长与发展，希望成为优质制药企业最长期的合作伙伴。 此外，高瓴资本对大健康领域持有非常长期的期待。高瓴资本喜欢投资对整个行业格局产生巨大影响的公司，希望投资具有长期视野和宏大格局的医疗事业。 6. 基金规模及投资战绩 13 年增长 3000 倍！ 6.1. 基金规模 高瓴资本同时拥有美元基金和人民币基金，旗下基金总数量超过 36 只。在 2005 年成立之初，高瓴资 本主要以美元投资为主。从注册成立时间来分析，从 2013 年起，高瓴开始逐步成立人民币基金管理公司。 高瓴资本管理的基金规模从 2005 年初的 2000 万美元，到2018 年末的 600 亿美元，增长超过 3000 倍。 其中， 2018 年 9 月 19 日，高瓴资本新成立的私募股权基金“高瓴基金四期”，筹集到创纪录的 106 亿美元资金，成为亚洲史上最大的一只私募股权基金。新基金将在医疗保健、消费者、科技和服务领域寻找投资机会，重点关注亚洲市场。 8 高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者 2018 年 12 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 图表 2 高瓴资本总基金规模 资料来源： 智银资本 6.2. 投资轮次及领域 据不完全统计，高瓴资本十三年来投资的项目数量约 140 个。其中，很多都长期持有， 13 年前，高瓴就以全部资金投资当时估值仅有 20 亿美元的腾讯， 13 年后的今天，腾讯市值已经超过5000 亿美元，高瓴依然持有。 自创立之初，高瓴资本就走全阶段投资的策略，覆盖从天使/VC/PE 到二级市场。 图表 3 投资轮次分布 资料来源： 智银资本 9 高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者 2018 年 12 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 从以往项目来看，高瓴资本比较喜欢投资的领域涵盖有医疗健康，互联网与科技，消费与零售，金融科技与企业服务。 图表 4 高瓴资本投资战绩 资料来源： IT 桔子 从高瓴的单笔投资金额来看，以千万级别人民币及亿元以上人民币居多，约有 35%的项目投资金额上亿。 图表 5 单个项目投资金额 资料来源： 智银资本 10 高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者 2018 年 12 月 18 日 请参阅本文最后一页免责声明 7. 医疗健康领域投资详解 注重创新药与医疗服务 7.1. 投资轮次及占比分析 多集中于 A/B 轮 高瓴资本在医疗健康领域投资的公司约有 38 家。 图表 6 医疗健康领域投资轮次占比 资料来源： 智银资本 据统计分析，高瓴资本对于医疗健康领域的投资大多集中于A/B 轮且多为领投。其中 A 轮约占 24%， B 轮约占 34%。 图表 7 医疗健康领域投资轮次数量 资料来源： 智银资本