工业激光产业链快速成长，国产激光器品牌替代继续深化.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 53 Table_Page 行业专题研究 |其他电子 2019 年 4 月 16 日 证券研究报告 Table_C ontacter 本报告联系人： 王帅 0755-23953620 wshuaigf Table_Title 广发电子“科创”系列报告 工业激光产业链快速成长，国产激光器品牌替代继续深化 Table_Author 分析师： 许兴军 分析师： 罗立波 分析师： 王珂 SAC 执证号： S0260514050002 SAC 执证号： S0260513050002 SAC 执证号： S0260517080006 021-60750532 021-60750636 021-60750636 xuxingjungf luolibogf gfwangkegf 分析师： 余高 SAC 执证号： S0260517090001 SFC CE.no: BNX006 021-60750632 yugaogf 请注意，许兴军 ,罗立波 ,王珂并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点： 近期科创板陆续接受企业申报，电子行业是科创板块的重要方向。 “科创 ”系列专题报告，将集中对申报企业所在的行业和企业竞争力进行分析， 本次分析的是国内 领先的优质激光器 与相关系统企业 创鑫激光 、 杰普特 和柏楚电子 。 激光器种类多、空间广，未来以高功率激光器为代表的工业激光器将迎来成长 激光器是下游激光加工设备的重要组成部分，广泛应用于材料加工 等领域 ， 根据 Strategies Unlimited 发布的数据 ， 2018 年 全球激光器市场 规模达 137.5 亿美元。展望未来工业领域，在 高功率切割 与焊接 领域， 激光加工将凭借优良性能与边际改善的成本 进一步替代传统 加工 ， 实现份额提升，同时 拥抱下游 市场 红利； 其他领域 如 中小功率微加工 、 打标 和增材制造也将有所成长。 激光器内部亦存在结构迭代，其中光纤激光器优势突出，市场份额不断提升 在所有激光器中，光纤激光器相比起其他的激光器而言，具备可靠性高、稳定性好、结构紧凑、制造成本较低等优势， 其 成本在近年来也有所下降，性价比上升。 根据 Strategies Unlimited 的数据， 光纤激光器的占比也 在 持续上升 ， 2018 年在工业激光器 中 比重达 51.5%，在高功率、中小功率微加工和打标领域的占比分别为 55%、 32%和 51%。 国产替代步伐持续，国产激光器份额进一步提升 从竞争格局来看，目前国内外激光器企业仍然有差距， 但 展望未来，我们认为国产激光器 有望实现 份额将进一步提升。一是国家意志推动与政策、研发、人才、专利等的支持；二是国内下游市场空间广阔，拉动激光器国产配套；三是国内厂商产品功率与性能不断提升，核心器件自产率以支持更低的价格，凸显 “性价比 ”优势。 期待 创鑫激光 、杰普特 等 激光器企业 与 柏楚电子等 控制系统 企业 国产替代继续深化 （ 1） 创鑫激光 成立于 2004 年， 是国内领先的激光器厂商 ， 18 年实现营 收 7.1 亿元、 归母净利润 1.06 亿元。公司重视研发投入， 掌握了多项关键技术，核心器件自产比例不断提高，产品竞争力逐年增强 ；（ 2） 杰普特成立于 2006年， 18 年营收 6.66 亿元， 18 年归母净利润 9336 万元。公司技术储备丰富，产品行业领先 ， 激光器和激光 /光学智能装备两大业务齐头并进，增加公司可持续发展力 ；（ 3）柏楚电子成立于 2007 年， 18 年营收 2.45 亿元，归母净利润 1.39 亿元。 公司 主要产品 是激光切割控制系统，公司 重视研发技术投入， 技术积淀深厚，把握先发优势， 品牌效应显著 ，同时市场资源丰富，与知名客户保持长期稳定的合作关系。 风险提示 激光器下游行业发展不及预期风险；国产激光器替代进程不及预期风险；行业竞争加剧风险。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 53 Table_PageText 行业专题研究 |其他电子 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/4/15 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 锐科激光 300747.SZ 买入 人民币 153.14 195 3.38 4.88 45.3 31.4 39.3 31.3 45.7 39.7 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 53 Table_PageText 行业专题研究 |其他电子 目录索引 激光器概述：种类多，空间广，重点关注光纤 激光器 . 7 以高功率激光器为代表的工业激光器迎来成长 . 10 切割领域：高功率激光器将占据其他传统切割方式的市场份额 . 11 焊接领域：激光焊接实现进一步对传统焊接的替代 . 13 其他领域：市场空间继续稳步成长 . 14 光纤激光器优势突出，市场份额不断提升 . 17 光纤激光器相比其他类型激光器性能优异，成本不断降低 . 17 光纤激光器市场占比不断提升，尤其是高功率领域 . 18 国产替代步伐持续，国产激光器份额进一步提 升 . 20 激光器竞争格局概述：中小功率实现国产替代，高功率仍有替代空间 . 20 国家意志推动：政策、研发、人才与专利多因素共同助力 . 22 国内下游市场的发展：为国产激光器发展提供了良好土壤 . 23 国内厂商激光器性价比进一步凸显：功率与性能提升叠加价格较低 . 24 创鑫激光：深耕行业上游，国内光纤激光器领 先企业 . 28 激光器行业国内龙头之一，各大业务快速成长 . 28 股权结构集中，发行前后控制权稳定 . 30 公司重视研发技术投入，打造产品护城河 . 31 致力核心器件自主生产，提升盈利空间与产品竞争力 . 32 产业链合作与营销服务网络是公司健康成长运营的保证 . 33 募投项目加大投入，彰显未来信心 . 35 风险提示 . 35 杰普特：国内领先的激光光源解决方案提供商 . 36 历史发展：公司实现两次业务拓展，股权结构稳定 . 36 主营业务：激光器稳扎稳打，激光 /光学智能装备贡献增量 . 38 公司坚持自主创新，技术储备丰富 . 41 构建丰富产品矩阵，两大业务持续发力，为公司注入强劲发展动能 . 42 客户资源优质，合作关系长期稳定 . 43 风险提示 . 44 柏楚电子：中低功率激光切割运动控制系统龙 头企业 . 44 国内领先的激光切割控制系统解决方案提供商 . 44 公司是典型的民营企业，股权结构稳定 . 46 公司重视研发技术投入， 积极推进研发人员激励 . 47 把握先发优势，品牌效应显著 . 48 市场资源丰富，客户合作长期稳定 . 49 扩充业务板块，迎接挑战拥抱未来 . 50 风险提示 . 50 可比上市公司估值对比 . 51 风险提示 . 51 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 53 Table_PageText 行业专题研究 |其他电子 图表索引 图 1：典型光纤激光器光学系统 . 7 图 2：全球激光器市场规模 2017 年增长较快 . 9 图 3： 2014-2018 全球激光器应用市场情况 . 9 图 4：全球工业领域光纤激光器应用领域及其对应的市场规模 . 9 图 5： 2017 年全球材料加工领域激光器应用情况 . 10 图 6：工业激光器按应用分类的营收情况 . 10 图 7：激光微加工应用领域的营收（按领域分类） . 10 图 8：高功率激光加工应用的营收（按领域分类） . 10 图 9：中国激光切割设备销售量快速增长 . 12 图 10：中国激光切割设备市场规模快速增长 . 12 图 11：激光焊接在汽车中的应用一览 . 14 图 12：激光焊接在动力电池中的应用 . 14 图 13：增材制造具备多方面的优势 . 14 图 14： 2012-2017 中国 3D 打印产业规模呈现快速增长 . 15 图 15： 2014-2017 超快激光设备市场规模快速增长 . 15 图 16： 2012 至 2016 年进口 IPG 光纤激光器价格下降 . 18 图 17： 2015-2018 全球各类型工业激光器市场规模 . 18 图 18：光纤激光器在工业激光器的份额不断提升 . 18 图 19：高功率激光加工应用的激光器营收（按激光器类型分类） . 19 图 20：用于微加工应用的激光器收入（按激光器类型分类） . 19 图 21：用于打标 /雕刻应用的工业激光器收入（按激光器类型分类） . 19 图 22：国内外主要激光器相关企业营业收入 . 20 图 23： 2015 中国光纤激光器市场份额 . 21 图 24： 2017 中国光纤激光器市场份额 . 21 图 25： 2013-2018 中国市场进口与国产光纤激光器数量 . 21 图 26： 2016 和 2021 年全球光纤激光器市场结构 . 24 图 27： IPG 在中国地区的收入占比逐渐提升 . 24 图 28： 2010-2017 年中国的激光元器件进出口金额 . 24 图 29： 2010-2017 年中国的激光元器件进出口数量 . 24 图 30：锐科激光光纤激光器成本拆解 . 26 图 31：国内激光器企业毛利率近年来迅速提升 . 26 图 32： 2016 年市场上 1030W 国产光纤激光器价格远低于进口 . 27 图 33：创鑫激光 2016-2018 年营业收入结构 . 29 图 34： 创鑫激光 2016-2018 年归母净利润及增速 . 29 图 35：创鑫激光 2016-2018 年扣非归母净利及增速 . 29 图 36： 创鑫激光 2016-2018 年毛利率情况 . 29 图 37：创鑫激光申报日股权结构 . 30 图 38：创鑫激光控股子公司 . 31 图 39：创鑫激光研发投入及占比 . 31 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 53 Table_PageText 行业专题研究 |其他电子 图 40：创鑫激光研发人员占比 . 31 图 41：创鑫激光脉冲光纤激光器基本光路原理图 . 33 图 42：创鑫激光单模块 /多模块连续光纤激光器基本光路原理图 . 33 图 43：创鑫激光营收按地区分类 . 34 图 44：创鑫激光全球服务网络 . 34 图 45：杰普特发展历史一览 . 36 图 46：杰普特股权结构 . 37 图 47：杰普特 2016-2018 年营业收入结构 . 40 图 48： 杰普特 2016-2018 年归母净利润及增速 . 40 图 49：杰普特 2016-2018 年扣非归母净利及增速 . 40 图 50： 杰普特 2016-2018 年毛利率情况 . 40 图 51：杰普特研发投入及占比 . 41 图 52：杰普特研发人员占比 . 41 图 53：杰普特激光 /光学智能装备业务战略发展方向 . 43 图 54：柏楚电子 2016-2018 年营业收入结构 . 45 图 55：柏楚电子 2016-2018 年归母净利润及增速 . 45 图 56：柏楚电子 2016-2018 年扣非归母净利及增速 . 45 图 57： 柏楚电子 2016-2018 年毛利率情况 . 45 图 58：柏楚电子申报日股权结构 . 46 图 59：柏楚电子 2016-2018 年研发投入及占比 . 47 图 60：柏楚电子 2018 年研发人员占比 . 47 图 61：国内中低功率激光切割控制系统竞争格局 . 49 图 62：柏楚电子毛利率高于可比上市公司平均水平 . 49 表 1：各种激光器详细分类一览表 . 8 表 2：激光切割与传统切割工艺直观对比 . 11 表 3：激光切割与传统切割工艺具体数值对比 . 12 表 4：激光焊接和传统焊接工艺的对比 . 13 表 5：两种激光增材制造方案的对比 . 14 表 6：激光各类微加工示意图 . 16 表 7：激光打标与其他传统工艺的特点对比 . 16 表 8：市场上千瓦级工业激光器主要性能参数对比 . 17 表 9：不同激光器对不同应用领域的适用性对比 . 17 表 10：国内外激光器主要厂商一览 . 20 表 11：国家出台一系列支持激光器发展的产业政策 . 23 表 12： IPG 与国内企业的产品功率参数比较 . 25 表 13： 2015 年市场上部分激光器产品价格列表 . 27 表 14：创鑫激光主要产品 . 28 表 15：创鑫激光 IPO 前后股权结构 . 30 表 16：创鑫激光核心技术一览 . 32 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 53 Table_PageText 行业专题研究 |其他电子 表 17：创鑫激光前五大供应商 . 34 表 18：创新激光前五大客户 . 35 表 19：创鑫激光募投项目 . 35 表 20：杰普特 IPO 前后股权结构 . 37 表 21：杰普特主营产品 . 39 表 22：杰普特核心技术一览 . 42 表 23：杰普特前五大客户 . 43 表 24：柏楚电子主要产品 . 44 表 25：柏楚电子 IPO 前后股权结构 . 46 表 26：柏楚电子核心技术一览 . 48 表 27：柏楚电子前五大客户 . 49 表 28：柏楚电子募投项目 . 50 表 29：可比公司估值表 . 51 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 53 Table_PageText 行业专题研究 |其他电子 激光器概述：种类多，空间广 ，重点关注光纤激光器 什么是激光器？如何划分不同种类的激光器？ 激光器是能够发射激光的装置，是下游激光加工设备的重要组成部分。 激光器的基本组成主要包括三个部分：激光泵浦源、增益介质和谐振腔。其中泵浦源为激光器的光源，增益介质指可将光放大的工作物质，谐振腔为泵浦光源和增益介质之间的回路。在工作状态下，泵浦源提供能量，增益介质吸收能量实现受激辐射过程将光 “放大 ”，然后激光光束经谐振腔振荡选模后输出。 激光器分类方法众多，可按增益介质、泵浦方式、输出波长、运转方式、功率大小等划分品类。 按增益介质的种类分类，激光器可分为液体激光器、气体激光器、半导体激光器和固体激光器等等；按泵浦方式分类可分为电泵浦、化学泵浦、光泵浦、气动泵浦；按输出波长 分类，激光器可分为红外激光器、可见光激光器、紫外激光器等等；根据运转方式的分类，激光器则可分为连续激光器和脉冲激光器。根据功率大小的分类，激光器可分为低功率激光器、中功率激光器和高功率激光器。 其中，光纤激光器是众多激光器中最为重要的一种，其定义是指使用掺稀土类的光纤作为增益介质的激光器。 虽然从定义上看其是固体激光器的一种，但由于介质的形状很不同并且具备着众多优异的性能，因此一般与其他固体激光器如 Nd：YAG等固体激光器分开考虑。 图 1： 典型光纤激光器光学系统 数据来源 ：锐科激光 招股说明书（申报稿 )， 广发证券发展研究中心 具体而言，不同的分类方式存在一定的重合区间。 如工作功率为 10W的脉冲光纤激光器指的是增益介质为光纤，运转方式为脉冲的小功率激光器， 具体各种激光器分类方式之间的关系详见下表： 半导体泵浦源可见光半导体激光器高反光纤光栅半导体泵浦源增益光纤输出光纤光栅激光传输光缆合束器识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 53 Table_PageText 行业专题研究 |其他电子 表 1： 各种激光器详细分类一览表 数据来源 ： OFweek激光，图解光纤激光器入门 （ （日）住村和彦 ， 机械工业出版社 ） ， 广发证券发展研究中心 激光器市场规模大，下游空间广 ，光纤激光器在工业领域中应用广泛 激