健康养老产业深度报告：老龄化孕育巨大养老需求，政策变化引发主题投资机会.pdf

敬 请参阅最后一页特 别声 明 -1- 证券研究报告 2019 年 4 月 17 日 医药生物 老龄化 孕育 巨大养老 需求 ， 政策 变化 引发 主题 投资机会 健康 养老 产业 深度 报告 行业深度 两会多次提及养老，有望迎来政策 实质 变化 今年 政府 工作 报告 频现 “ 养老 ” 一 词 ， 主要 政策 变化 是 降低 企业 负担 、提高 养老 支付 能力 以及 大力 支持 发展 高性价比 的 社区 养老 服务 。 此外， 两会期间 多部委 领导 针对 养老 民生 问题 发言， 直指 养老服务 供给 不足 和 支付能力 不足 问 题 ， 说明 养老 民生 问题 突出， 国家 重视 程度 提升 明显。 银发经济 亦 是朝阳产业， 5000 亿市场亟待满足 中国 目前 已 进入 老龄化 社会， 截至 18 年底， 我国 大陆地区 65 岁 及 以上 老年人口 达 1.67 亿， 占 总人口 比重 为 11.9%， 预计 2025 年 中国 将 进入深度 老龄化 阶段 ， 老龄化 速度 和 日本 相当。 中国 “ 未 富 先 老 ” 矛盾 突出，养老 供需 矛盾 严峻， 按“ 9073” 发展 目标 计， 居家 、 社区 和 机构 养老 合计潜在 市场 空间 可 超 5000 亿， 养老 产业 面临 蓬勃 发展 机遇。 他山之石：介护保险制度催生日本养老 7000 亿大市场 从 人口 结构 、 人口 密度 、 社会 模式 等 方 面 看， 日本 的 养 老产业 对 中 国具有 较大 的 借鉴意义 。 日本 养老 产业 市场 规模 超 7000 亿 人民币，20002016 年 复合增速 达 7.6%， 远超 日本 GDP 增速 ， 其 产业 的快速发展 主要 依赖于 介护 保险 制度 的 快速 推行。 日本 养老 以 居家 养老 为主， 和 国内 接近 ， 随 国内 支付 能力 提升， 长期 照护 从业 人员 规范化 和 专业度 提升，未来 国内 养老 产业 借鉴日本发展可能性较大 。 国内养老模式：居家为主流，社区快速发 展 目前 国内 养老 模式 仍以 居家 为 主流， 人数 占比 约为 96%， 该模式 对 上门 医疗 、 家政 和 康复 服务 等 需求 最大， 南京新百 旗下 安康 通 已有 成熟 的 商业模式 。 国内 社 区 养老 占 比 约 1%， 其 特 点 是 负担 低 、 专业化 和 响应快，未来 有望 在 政策 支持下 快速 发展， 相关 标的 为 凤凰股份 、 南京 新百 。 国内机构 养老 占比 约 3%， 目前 高端 机构 相对盈利模式清晰 ， 主要 案例 是 宜华健康 旗下 的 亲和源。 投资建议 ： 国内老龄化 趋势日趋明显 ，养老需求巨大 ，产业 潜在空间 超 5000 亿 ，而 养老产业 供 不应求现象 明显 ，支付能力不足问题正逐步改善 ，政策也支持供应端 扩大供给 。 我们认为 今年养老产业在支付和 供给 端的政策 边际 变化 带来 较好的 养老主题投资机会 。 建议投资者关注个股 ：南京新百 （ 居家 、社区养老 ） 、宜华健康 （ 机构 、医养结合 ） 、双 箭股 份 （ 机构养老 ） 、 新华 锦 （ 机构 养老 ） 、湖 南发展 （ 机构 、医养结合 ） 、澳洋健康 （ 医养结合 ） 、凤凰股份 等 （ 社区 、医养结合 ） 。 风险分析： 政策 出台 和 落地 进度 不及预期； 养老金 和 长期 护理 保险 持续 支付 能力不足 风险 ； 养老 配套 专业 从业 人员 不足 制约 产业 扩展 风险 。 增持（维持） 分析师 林小伟 (执业证书编号： S0930517110003) 021-52523871 linxiaoweiebscn 梁东旭 (执业证书编号： S0930517120003) 0755-23915357 liangdongxuebscn 行 业 与上证指数对比图 - 4 0 %- 2 5 %- 1 0 %5%20%0 4 - 1 8 0 7 - 1 8 1 0 - 1 8 0 1 - 1 9医药生物 沪深 300 资料来源： Wind 2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资 聚焦 研究背景 今年两会期间 ， “ 养老 ” 被定调为最大的民生问题之一 （ 另一个是儿童 ） ，政府工作报告 、发改委 、财政部和商务部等多 部委 领导表态 均显示国家 对养老问题的重视程度在持续提升 。从 各项政策 上看 ，国内养老最突出的问题体现在服务 供给不足和支付能力不足 ， 这也是制约国内 养老产业快速发展的关键问题 。从引入社会资本 ，盘活 养老产业供给的角度出发 ，我们判断未来 养老政策 变动最有可能出现在支付端和供给端 ，比如长期护理保险试点范围 扩大 、护理保险偿付项 目和水平提升 、 养老 机构 审 批流程简化 、床位设置补贴等等 。 我们区别于市场的观点 市场认为 ，养老 产业供给不足和支付能力不足等问题将是长期制约 ，养老 属于空有市场需求 ，但难以兑现 商业 盈利 的 产业 。 市场还认为 ， 国内 养老产业 供给 不足也和 社会 视养老为负担 因而 不愿过多投入相关 。而 支付能力不足 会进一步 削弱 养老 产业 盈利 空间 ， 导致 能顺利运转的 养老 商业模式 均偏 向高端化而非普适化 ， 市场潜在空间被压缩 。 本报告从 两会 期间 “ 养老 ” 政策走势的变化出发 ， 判断 未来在支付端和供给端 出现实质性 变化的可能性较大 。 借鉴 支付 和 供给能力 均较 强的日本养老产业 的发展 经验 ， 我 们认 为居 家 和社区养老 将是国内养老 模式的主流 ， 若长期护理保险制度 能在国内继续扩大 试点并提升偿付能力 ， 国内养老产业有望迎来 快速成长 。我们和市场观点最大的差异在于对养老产业核心支付和供给政策的 积极变化 判断 更加乐观 。 投资观点 随中国逐步走向深度老龄化社会 ，养老需求 必将 持续扩大 。 但由于 国内支付能力不足 ，真正 得到满足的有效需求 极少 。随 国内养老支付政策 的积极变化 ， 如长期护理保险试点范围 扩大 、 护理保险偿付项目和水平提升 、 国内养老金中央调剂规模扩大等 ，未来养老产业 的有效需求将持续扩大 ，带来 养老产业的蓬勃发展 。 我们认为今 年养老 产业 在 支 付和供应端的政策边际变化带来较好的养老主题投资机会。建议投资者关注个股：南京新百（居家、社区养老）、宜华健康（机构、医养结合）、双箭股份（机构养老）、新华锦（机构养老）、湖南发展（机构、医养结合）、澳洋健康（医养结合）、凤凰股份等（社区、医养结合） 。 2019-04-17 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证 券研究报告 目 录 1、 两会频现 “养老 ”字眼，养老成为工作重点 . 4 2、 银发经济亦是朝阳产业， 5000 亿市场亟待满足 . 5 2.1、 中国老龄化：预计 2025 年就进入深度老龄化阶段 . 5 2.2、 中国 “未富先老 ”矛盾突出，养老是最大民生所言非虚 . 8 2.3、 国内养老市场潜在空间可超 5000 亿 . 9 3、 他山之石：介护保险制度催生日本养老 7000 亿大市场 . 11 3.1、 日本 养老保障制度： 多层次年金 +介护保险 . 11 3.2、 规模超 7000 亿人民币，供给格局分散且市场化竞争 . 16 3.3、 日本养老龙头：龙头跨界成长 史 . 17 3.4、 日本经验：居家养老为主，社区养老是方向 . 20 4、 国内养老模式：居家为主流，社区快速发展 . 21 4.1、 居家养老：上门医疗、家政和康复需求为主 . 21 4.2、 社区养老：负担低、专业化、响应快的养老模式 . 23 4.3、 机构养老：目前高端机构盈利模 式较为清晰 . 24 4.4、 医养结合：各项养老模式的关键支持 . 25 5、 投资建议 . 25 5.1、 南京新百：智能呼叫 +专业护理，居家养老潜在龙头 . 25 5.2、 宜华健康：医疗 +养老双轮驱动 . 26 5.3、 双箭股份：机构养老稳步扩张 . 28 5.4、 新华锦：携手日本长乐，进军养老市场 . 29 5.5、 湖南发展：携手湘雅博爱，深耕医 养结合 . 30 5.6、 澳洋健康：医疗、养老、流通协同发展 . 31 5.7、 凤凰股份：地产 +养老模式快速布局社区养老 . 32 6、 风险分析 . 32 2019-04-17 医药 生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 两会频现“养老”字眼，养老成为工作重点 “ 养老 ” 频现政府工作报告 。 今 年 两会期间 ， 政府工作 报告频现 “养 老” 一词 。通过梳理 历年 政 府 工作报告 ， 我 们发 现 今年 变化是 提及要 降低企 业缴费负担 、 大力发展社区养老 以 及 推进多层次养老保障体系建设 ，归根到底是要降低负担 、提高待遇以及大力发展性价比高的社区养老服务 。 表 1： 历年两 会政府 工作报告针对 “ 养 老 ” 主题发言 梳理 年份 上年 总结 本年 规划 2019 1.建立企业职工基本养老保险基金中央调剂制度，提高退休人员基本养老金，城乡居民基础养老金最低标准从每月 70元 提高到 88 元。 1. 下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例 ，各地可降至 16%。 2. 务必使企业特别是小微 企业社 保缴费负担有实质性下降 。 加 快推进养老保险省级统筹改革，继续提高企业职工基本养老保险基金 中央调剂比例、划转 部分国有资本充实社 保基金。 3. 大力发展养老特别是社区养老服务业 ，对在社区提供日间照料、康复护理、助餐助行等 服务的机构给予 税费减免 、资金支 持、水电 气热价格 优 惠等扶持 ， 新建居住区应配套建设社区养老服务设施 ，改革完善医养结合政策，扩大 长期护理保 险制度试点 ，让老年人拥有幸福的晚年，后来人就有可期的未来。 4. 推进多层次养老保障体系建设 。 继续提高退休人员基 本养老金。落 实退役 军人待遇保障，完善退役士兵基本 养老、 基本医疗保险接续政策。 2018 1. 社会养老保险 覆盖 9 亿多人。人均 预期寿命达到 76.7 岁。 2. 建立统一的城乡居民基本养老、医疗保险制度，实现机关事业单位和企业养老保险制度并轨。 1. 做大做强新兴产业集群 ，实施大数据发展行动， 加强 新一代人工智 能研发应用， 在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网 +”。 2. 深化养老保险制度改 革，建立企业职工基本养老保险基金中央调剂制度。 3. 支持社会 力量增加医疗、养老、教育、文化、体育等服务供 给。 4. 全面放 开一般 制造业，扩大电信、医疗、教育、 养老、 新能源汽车等领域开放。 5. 继续提高退休人员基本养老 金和城乡居民基础养老金。 6. 积极应对人口老龄化 ，发展居家、社区和互助式养老，推进医养结合，提高养老院服务质量。 2017 1. 提高低保、优抚、退休人员基 本养老金等标准，为 1700 多万困 难和重 度残疾 人发放生活或护理补贴。 1. 开展新一轮服务业综合改革试点，支持社会力量提供教育、养老、 医疗等服务。推动服务业模式创新和跨界融合，发展医养结合、文化创 意 等新兴消费。 2. 继续提高退休人员基本养老金， 确保按时足额 发放。 3. 放开养老服务市场。 资料来 源 ： 中国政府网 ，光大证券 研究所 两会期间 多部委领导针对养老民 生问题 发言 ， 直指养老服务供给不足和支付能力不足问题 。 发改委副主任连维良提出“一老一小”问题 是最大的民生，表示 党中央、国务院对城市养老一床难求问题高度重视 ， 将通过“增能力、提质量、优结构”等一 系列综 合措施，加快解决养老领 域总量不足、质量不优 、发展不平衡的问题 。 财政部部长刘坤 提出“养老金中央调剂制度”可解决部分 省份收支压力较大的问 题 。一方面 提高调剂 比例，另 一方面加大补助力度，按照中央与地方共同负担 的原则，弥补 收支缺口，加 快规范养老保险省级 统筹。 商务部 部长钟 山 提出 ，要促进 实物 消费 提挡升级、服务消费提质扩容 ， 当务 之急是构建 “ 养老、孝老、敬老 ” 融为一体的政 策体系与社会环境， 着力补养老服务短板。 从各 部委 领 导 的 发言来看 ，国内养老突出的问题还是 服务供给 不足 和支付能力 不足 ，但 把 “ 一老一小 ” 定义为最大的民生还是首 次 提出 ，说 明 在老龄化加速的大背景 下 ， 因 养老 产生的 民生 问题 已经越来越突出 ， 而 国家对此 重视程度也开始逐步提升 。 从两会期间 养老话题相关的表述 ，以及养老产业本身的 主要矛盾上看 ，我们判断 养老产业最大的制约环节是支付 能力 ，其次是 供给端的 投入成本 ，若国家希望 推动和支 持养老 产业的发展 ，而且希望引入 更多的社会资本参与其中 ，我们认为 养老政策相关的变动最有可能出现在支付端和供给端 ，比如长期护理保险试点范围 扩大 、护理保险偿付项目和水平提升 、 养老机构审批流程简化 、床位设置补贴等等 。 2019-04-17 医药 生物 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2、 银发经济 亦 是朝阳 产业 ， 5000 亿 市场 亟待满足 2.1、 中国老 龄 化 ：预计 2025 年就进入深度老龄化阶段 中国已进入老龄化阶段 。 截至 2018 年底，我国大陆地区 65 岁及以上老年人口已达 1.67 亿， 新增 827 万人 ， 占总人口 比重 为 11.9%。 根据国际上对人口老龄化的定义： 65 岁 及以上人口占 比达到 7%即为人口老 龄化，而 65 岁及 以上 人口达到 14%即为深度老龄 化 。 也就是说， 我国已经进入老龄化 阶段 。 图 1： 中国 65 岁以上老龄人 口数量及占总 人口比重变化情况 资料来源： 中国统计局 ，光大证券研究所 中国 即将进入深度老龄化阶段 ， 老龄 化 速度堪比日本 。 世界银行数据显示，欧美国家在 70 年代以前均已进入老龄化阶段，其中，美国、英国、法国、德国进入深度老龄化阶段的时间分别为 2014 年、 1975 年、 1990 年、 1972年。 日本于 1970 年和 1994 年分别进入老 龄化和深度老 龄化阶段 ，中间 仅经 历 24 年 ，是 主要 发达 国家 中老龄化发展 速度最快的 之一 。 同属东亚 文化圈的韩国和新加坡老龄化速度更快 ，分别只用 18 和 20 年就从老龄化转入 深度老龄化社会 。 2017 年，日本 65 岁及以上人口占比 27.05%，是全球老龄化最为严重的国家。我国 已 于 2001 年进入老龄化阶段， 但预 计 2025 年我国也将进入深度老龄化阶段 ，老龄化发展速度和日 本相当 。从老龄化状况上看 ， 中国的现状相当于 30 年前的日本 。 图 2： 中美欧日 主要国家 65 岁 及 以上人口占 比 情况 （ 1960-2017， %） 资料来 源： 世界 银行 ，光大证券研究所 2019-04-17 医药 生物 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 3： 65 岁及以上人口占比从 7%上升到 14%所需时 间 资料来源： 日本内阁府 平成 30 年版 高龄社会白书 当前中国老龄化 呈现 加速 状态 ，具体 由 以下 几 个 因素影 响 ： 1） 出生率节节滑落 ，少子化问 题 严峻 。 1970 年，我国每名育龄妇女的平均生育数为 5.65 人。 70 年代起，我国 正式 开始 推行计划生育政策 ， 79 年 起开始执行严厉的一 胎化政策 ， 叠加经济水平的发展 ，中国 育 龄 妇女 生育数节 节滑落 。 1971 年，我 国育龄妇 女生育数 开始低于 印度 ； 1993 年， 开始低于美国 ； 到 2016 年，我国 每名 育龄妇女生育数已降到 1.62 人 ， 在金砖 四国排 名垫底 ，也低于法 、美 、英等 发达国 家 ， 在主要 发达国 家中仅 高于 同属东亚 文化圈的 日本 、 新加坡 、韩国以及 欧洲的 意大利 、 西班牙 。 图 4： 各国 每名育龄妇女平均生育数 变化情况 （ 人 ， 1970-2016） 资料来源： 世界银行 ， 光大证券研究所 2） 人均寿命逐 年增加 。 新中国成立 后 ，因 摆脱战争环境 ，中国人均寿命出现大幅提升 ；改革 开放后 ， 由于 社会 经济发 展增速明显，我 国在 医疗卫生、食品安全 、科技教育 等方 面 都有明显改善 ， 人均预期寿命 持续上升。 2016年，我国人均预期寿命 76.3 岁， 已经 接近 美国 78.7 岁 水平 ， 在 金 砖 四国中排名最高 。 2019-04-17 医药 生物 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 5： 各国 人均预期寿命变 化 情况 （ 岁 ， 1960-2016） 资料来源： 世界银行 ， 光大证券研究所 3） 纺锤形 的人口结构。 在出生率逐年降低而人均寿命逐年增长的综合作用下，我国人口结构呈现 “ 纺锤 形 ”结构，即 人口重心不断从年轻 向年老移动。联合国人口司 年度人口报告 预计到 2050 年，我 国 65 岁及以 上人口占 比将 接近 28%，和 2017 年日本老龄化 率相当 。 图 6： 中国人口年龄结构从金 字塔型向 纺锤形 型变化 资料来源： PolulationPyramid, 光大证券研究所 2019-04-17 医药 生物 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2.2、 中国 “ 未富 先老 ” 矛盾突出 ， 养老 是最大民生所言非虚 国内 人口老龄化 叠加未富先老 ， 导致中国 养老 问题 矛盾突出 。具体问题 主要体 现在 以 下 三 个方面 ： 1）贫困率高 ： 据 朱晓 、 范 文婷 中国老年人 收入贫困状 况及其影响因素研究 分 析 ，中国老年 人贫困发生 率较高 ，人口规模巨大 ，其中有 23%的老年人总收入低 于 1.9 美元 /天 /人的贫困线标准 ，有 26%老年低于国内低保线 ，老年人相对贫困发生率高达 3642%，绝对贫困 老 年 人口规模高达 4895 万 ，相对贫困 老年人人口规模高达 76988959 万人 。 表 2： 2014 年不同类型老年 人的贫困发生率 （ %） 1.9 美元 /天 /人 3.1 美元 /天 /人 国内低保线 相对贫 困 1 相对贫困 2 总计 23.09 29.97 26.30 36.31 42.12 城乡 城镇 12.33 15.17 16.77 28.12 29.72 乡村 35.88 47.56 37.62 46.05 56.85 性别 男性 15.98 22.27 18.06 27.02 32.88 女性 30.18 37.64 34.51 45.58 51.34 年龄 60-69 岁 19.64 26.33 22.37 33.04 39.26 70-79 岁 26.01 33.33 29.76 38.66 43.77 80+岁 30.09 36.59 33.91 43.94 49.72 教育水平 小学以 下 41.93 52.39 47.71 59.92 68.26 小学 23.69 32.14 26.00 39.40 45.97 初中 9.37 12.68 11.25 17.92 22.32 高中 /中专 4.46 6.43 6.63 10.94 12.85 大专及以上 0.78 1.26 1.68 3.45 3.61 资料来源 ： 朱晓 、 范文婷 中国老年人收入贫困状况及其影响因素 研究 ，光大证券研究所 注 ： 1.9 美 元 /天 /人 为世界银行绝对 贫困线 ，折算 中国 14 年购买力平价 为 2448 元 /年 /人 ； 3.1 美元 /天 /人为世界银行贫困线 ，折算为 3994 元 /年 /人 ；国内低保线为各省市城乡平均低保线 ；相对贫困线 1 为调研样本中收入均值的 50%；相对贫困线 2 为调研 样本 所在 省份的人均可支配收 入的 50%。 2）老 人失能失智人群 大 ： 2016 年，全国老龄办发布第四次中国城乡老年人生活状况 抽样调查成果 ，成果 显示 ： 我国失能、半失能老人人数达4036 万人，占老年人的 18.3%。老年人的家庭环境不适应老年 人身体 状况变化的超过了 6 成。此外，民 政部下 属中民社会救助研究 院发布的中国老年 人走失状况调查 报告 （ 2016） 显示： 每年全国走 失老人约有 50 万人，平均每天走失约 1370 人。失智 和缺乏照料 是 老人走失的主因。 3） 老龄服务 供需 矛盾严峻 ： 由于国内 养老机 构 以社会福利型的 公办 养老机构 为主 ， 未能充 分盘活 社会资金进入该 产 业 ，目前 供需矛盾相当突出 。 据 国家统计局 数据 ， 截至 2017 年底 ， 全国共有各类 养老 服务机构和设施 15.5 万个 ，同比增长 10.6%，各 类 养老 床位 744.8 万张 ， 同比增长 2%， 每千名老人拥有养老床位仅 30.9 张 ， 远低于 发达国 家 5070 张 /千人的水 平 （ 资料来源 ：全国老龄 办 ） ；另外国内 养老机 构 普遍 缺乏 护理人员 ，且专业服务水平较低 ， 专业护工和驻点医师的紧缺 问题较大 。 巨大的供需矛盾下 ，常见各类养老机构一床难求 同时服务 满意度 也较低 的 矛盾 景象 。 2019-04-17 医药 生物 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图 7： 中国各类养 老机构床位 数及增长情况 图 8： 中国 每千名老人拥 有 床位数及增 长情况 资料来源： 民政部 ，光大证券研究所 资料来源： 民政部 ，光大证券研究所 除了以上 最基 本 、 最突 出的 养老生存问题 ，其他如 老人精神慰藉 矛盾也 相当严 重 ， 主 要 是 城市经济的发展 导致 传统 式的 大家 庭 趋于 解体 ， 家庭规模 逐步核心化 ， 同时城镇化的发展也带来了较为严重的空巢老人问题 。据 2017年 中国空巢老人现状报告 数据 ，中国 “ 空 巢 老人 ” 数量高达 7000 万 ，占到老年人口 的 40%。 而据国务院 “ 十三 五 ” 国家老龄事业发展和养老体系建设规划 测算 ，到 2020 年 独居和空巢老年人将增加到 1.18 亿人 。 2.3、 国 内 养老 市场 潜在空间可 超 5000 亿 养老 产业 可以分为广义和狭义两种。 广义的养 老产业包 括 上游资金端的养老 保险 业 、 中游供给端的 养老 地 产 业、 医疗 行业 和养老 看护 行业 ；而狭义的养老仅包括 养老 看护 。 图 9： 养老产业概念界定模式图 资料来源： 光大证券研究 所 狭义养老 主要有三种模式 ： 家庭 养老 、社区养老及机构养 老。 居家养老 是指 老年人 以家庭为 中心，其日常生活及照料均由家人完成，仅在有必要时，寻求养老机构、医 疗机构 提供 医 疗 及心 理援助。 居家养老是我国最普 遍的模式，占比 96%（ 全国老龄办 ， 2016 年数据 ） 。 2019-04-17 医药 生物 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 社区养老 是以家庭 为主要生活场 所 ， 由 所 在社区的养老机构 或托老所 提供 全托、日托及临托等 上门 医疗及护 理 服务， 其主要 特点 是，就近享受有关机构 的上门服务，比较方便 实用。 目前这 种模式 在我国占比为 1%，是未来的 主要 发展方向 （ 全国老龄办 ， 2016 年数据 ） 。 机 构 养老 是指 将老人集中至养老机构提供的专门场所，享受日间照料及医疗护理 等 服务 。如 养老院、福利院和敬老院等。目前我 国 机构养老 以公 办为主， 民办为辅 。 目前这种模式在我国占比为 3%（ 2017 年 国 内 每千名老人 床位数 30.9 张 ， 人社部数据 ） ，而在欧美发达国 家较为普 遍。 国内 养老潜在 市场空间 超 5000 亿元 。 按照 各地 颁 布 的 “9073”养老办法， 我们的发展目标是： 90%的老 人 为居家养老 ； 7%的老人 适用社区养老，即只需要护理不需要床位 ； 3%的老人 适用机构养老，即既需要床位，也需要护理。 参考 肖文文等北京市养老机构基本养老服务费用影响因素研究 调查数据 ， 13 年 机构养老月均基本养老服务费中位 数为 2482 元 ，月均护理费用中位数 为：自理 老人 400 元 ，不 自理老人 1500 元 。 按我国当前 2.5 亿老人计算 （ 60 岁以上 人口 ， 2018 年 ） ， 而居家养老 服务收费 为 非失 能老 人的一半 ， 1318 年均服务 收费涨幅为 5%， 全国收费标准为北京的 45%（ 参考人均可支 配收入 全国 比 北京 ） 则 我国 养老产业 潜在市 场 空间 达到 5110 亿 元 ，其中， 居家养老 3101 亿元 ， 机构养老 1283 亿元，社 区养老 725 亿元 。 若考虑老龄化 加剧 和 居民收入水平 和 退休待遇提升 ， 产业 潜在 空间还会继续扩大 。 表 3： 中国 养老市场 潜在 空间 测算 表 （ 2018 年 ） 人数比例 人 数 （ 万 人 ） 养老 潜在空间 （ 亿元 ） 北京 13 年服务单价 （ 元 /月 ） 全国 18 年服务单价 （ 元 /月 ） 备注 60 岁及以上老年人 100% 25,0001 5,110 2018 年 全国 农 村 和城 镇 居民 人均可支配收入 分别为 1.46和 3.93 万元 1，分别同比增 8.8%和 7.8%1。 中国农村 和城市 老年人收入 分别 相当于同期农村 和城镇 居民人均 收入的 72.7%和 82.9%3，即 2018 年全国农村和城镇老人人均可支配收入分 别为 1.06 和 3.26 万元 。 2018 年老年人口 （ 60 岁及以上 ） 为 2.5 亿人 ，其中农村老人 约 1.29 亿 ，城镇老人 1.21 亿 人 1，即 2018 年农村老人和 城镇老人总可支配收入为 5.3 万亿元 ， 居家养老 90% 22,500 3,101 200 115 假设居家 养老仅简 单 护 理和家政等服务费。 参考收 费标准为社区养老自理老人 （非失能）月费用的一半 ， 假定全国平均收费标准 也为北京的 45%。 社区养老 (7%) 非失能(81.7%3) 5.7% 1430 394 400 230 参考 13 年北京市 机构自理老人月均 护理费中位数为 400元 2，假设年涨 幅为 5%， 主要参考国家统计局披露的家庭服务 1318 年年均复合 CPI 为 105.61。 2018 年 北京人均可支配 为 6.24 万元 ， 全国 人均可支配 收入为 2.82 万元 ，为北京 的 45%， 假定全国平均收费标准 也为北京的 45%。 失能 /半失能(18.3%3) 1.3% 320 331 1500 861 参考 13 年北京不自理老人月均服务费中位数 1500 元 2，假设年涨幅 5%， 假定全国平均收费标准 为北京的 45%。 机构养老 3% 750 1,283 2482 1425 参考 18 年北京养老机构 月均服务费（含护理、 住 宿、餐饮等） 2482 元 2，假 设年 涨幅为 5%， 假定全国平均收费标准 为北京的 45%。 资料来源 ： 1.国家统计局 、 2.肖文文等北京市养老机构基本养老服务费用影响因素研究、 3.第四次中国城乡老年人生活状况抽样调查 ，光大证券研究所