机械行业2019年春季投资策略：聚焦春季开工旺季、减税、科创和MSCI.pdf

1 重 要 提 示： 请 务 必 阅读尾 页 分 析师承 诺 、 公司业 务 资 格说明 和 免 责条款 。 投 资 摘要 机 械 行业春 季 关 键词： 开 工 旺季、 减 税 、科创 和 MSCI。2019Q1 机械 行业跑赢大盘， 估值依然偏贵， 行业内个股表现不一。 我们认为机械行 业春季围绕 开工旺季、减税、科创和 MSCI 等关键词展开。宽信用和地 方政府债券支撑， 基建触底回升， 迎来春季开工旺季。 制造业减税降费 有望刺激制造业的复苏。MCSI 提振、科创板映射提升行业估值。 工 程 机械：2019 年 春季 迎 来 开工旺 季 。2019 年春季工程机械行业迎 来 开 工 旺 季 ， 行 业 销 量 超 预 期 ；2019Q1 主 要 工 程 机 械 公 司 业 绩 有 望 迎 来高速增长。 龙头工程机械公司市场占有率持续提升， 竞争力得到验证。 行业内 多家公司入选 MSCI 指数，外资配置有望提升估值，宽信用宏观 经济背景下提升估值。 工程机械板块正迎来三重利好叠加， 行业有望 持 续表现。 轨交 装备： 行业 2019 年 边 际 改善 明 显 。 动 车组招标维持高位、 增量 在时速 160 公里动力集中动车组， 机 车和货车在公转铁下招标数量向上 ， 地铁通车里程迎来高峰、景气触底回升，轨交装备三大业务板块 2019 年全部向上。2019 年基建将触底回升，铁路和 地铁投资都将好于 2018 年。 半 导 体设备 ： 行 业景气 持 续 ， 科创 催 化 。 半 导体资本开支景气周期有 望持续到 2020 年，2019 年中国将成为全球最大的市场 。中国先进制程 不断突破， 目前设备国产化率依然较低， 国产 设备持续实现从 0 到 1 的 突破。 科创板中半导体行业有望成为重要的一块， 科创板 映射有望带来 板块估值的重估。 关注已经在下游晶圆厂中实现突破的国产半导体设备 龙头企业。 投 资 建议 证券代码 证券简称 股价 EPS(元） PE （倍） 投资评级 （元） 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601100 恒立液压 33.20 0.43 1.03 1.23 77 32 27 增持 600031 三一重工 12.80 0.27 0.74 0.95 47 17 13 增持 000425 徐工机械 4.49 0.14 0.25 0.29 32 18 15 增持 002747 埃斯顿 11.14 0.11 0.14 0.21 100 79 54 谨慎增持 300747 锐科激光 177.45 2.17 3.64 5.27 82 49 34 增持 603960 克来机电 36.50 0.35 0.48 0.75 104 76 49 增持 数据来源：WIND 上海证券研究所 预测 股价数据为 2019 年 3 月 19 日 收盘价 风 险 提示 。1 ） 、宏观经济需求放缓；2 ） 、行业竞争加剧。 中性 维持 日期：2019 年 3 月 20 日 行业：机械设 备 分 析师 ： 倪瑞超 Tel ： 021-53686179 E-mail ： niruichaoshzq SAC 证书编号： S0870518070003 报 告 编 号：NRC19-IR03 首 次 报 告日期 ：2019 年 3 月 20 日 相 关 报 告： 无 聚 焦 春 季 开 工 旺 季 、 减 税 、 科 创 和 MSCI 机 械行业 2019 年 春季投资策略 证 券 研 究 报 告 / 行 业 研 究/季度 策略 季度策略 2 2019 年 3 月 20 日 目录 一、机械行业春季关键词：开工旺季、减税、 科创和 MSCI . 4 1 、机械行 业 2019Q1 表现 回顾 . 4 2 、机械行业 春季关键 词： 开工旺季 、减 税、科创 和 MSCI . 5 二、工程机械:2019 年春季迎来开工旺季 . 6 1 、2019Q1 挖掘机销量 超预 期，国产 龙头 企业市场 占有 率持续扩 大 . 6 2 、多重因素 叠加，2019 年需求不 悲观 . 7 3 、工程机械 板块迎来 三重 利好叠加 . 8 4 、投资建议 . 8 三、轨交装备: 行业 2019 年边际改善明显 . 8 1 、轨交装备 三大板 块 2019 年全部边 际 向上 . 8 2 、加大基建 ，铁路和 地铁 依然是重 点发 力点 . 13 3 、投资建议 . 14 四、半导体设备: 行业景气持续，科创催化 . 14 1 、半导体资 本开支景 气周 期带来行 业向 上 . 14 2 、设备国产 化破冰， 持续 实现 0 到 1 的 转变 . 17 3 、投资建议 . 18 五、投资建议 . 19 六、风险提示 . 19 图表 目录 图 1 机械行 业 2019 年涨跌幅 . 4 图 2 机械行 业估值 . 4 图 3 机械行 业 2019 年涨幅前 10 . 5 图 4 机械行 业市值前 十公 司涨幅 . 5 图 5 单月新 增社会融 资规 模 . 5 图 6 基础设 施投资增 速 . 5 图 7 制造业 固定资产 投资 额累计同 比 . 6 图 8 工业机 器人累计 产量 及同比增 速 . 6 图 9 机械行 业中纳 入 MSCI 的股票 . 6 图 10 有可能 入围科创 板的 机械公司 . 6 图 11 挖掘机 月度销量 及增 速 . 7 图 12 主要品 牌挖掘机 市场 占有率 . 7 图 13 挖掘机 需求的三 重推 动力 . 8 图 14 铁路投 产新线数 量 . 9 图 15 动车组 新增需求 . 9 图 16 全国铁 路货物发 送量 . 10 季度策略 3 2019 年 3 月 20 日 图 17 全国铁 路货运周 转量 . 10 图 18 全国铁 路货车需 求 . 11 图 19 全国铁 路货车市 场空 间 . 11 图 20 全国铁 路机车需 求 . 11 图 21 全国铁 路机车市 场空 间 . 11 图 22 发改委 城轨地铁 批复 城市数 . 12 图 23 发改委 城轨地铁 批复 规划里程 . 12 图 24 全国铁 路行业固 定资 产投资 . 13 图 25 基建增 速和铁路 行业 固定资产 投资 增速对比 . 14 图 26 单月新 增社会融 资规 模 . 14 图 27 基建增 速. 14 图 28 晶圆厂 的投资节 奏 . 15 图 29 中芯国 际历年收 入 . 16 图 30 中芯国 际晶圆厂 资本 开支维持 高位 . 16 图 31 全球半 导体设备 市场 规模（十 亿美 元） . 17 图 32 全球半 导体设备 市场 增速 . 17 表 1 动车组 新型号产 品及 最新进展 . 9 表 2 时速 160 动力集中 动 车组市场 空间 . 10 表 3 城轨地 铁未来三 年市 场空间测 算 . 12 表 4 中国主 要在建半 导体 晶圆厂 . 15 表 5 国内主 要半导体 设备 公司产品 布局 . 18 表 6 上海华 力集成电 路项 目中主要 国产 设备 . 18 表 7 重点公 司盈利预 测 . 19 季度策略 4 2019 年 3 月 20 日 一 、 机 械 行 业 春 季 关 键 词 ： 开 工 旺 季 、 减 税 、 科 创 和 MSCI 1、 机 械 行业 2019Q1 表现回顾 机 械 行 业跑赢 大 盘 ， 估值依 然 偏 贵 。 2019Q1 （截止到 2019/3/15 ） 上证综指 上涨 21.17% ， 深 证成指 上涨 31.92% ， 中小 板指 上涨 31.80% ， 创业板指 上涨 32.95% ，沪深 300 指数上涨 24.39% ，申万机械行业指 数上涨 30.01% ，机械行业跑赢大盘。板块估值（历史 TTM- 整体法） 市盈率为 42.00 倍，2019 年以来， 在春季躁动的背景下， 机械行业估 值持续上涨。 与历史相比， 板块估值处于历史中低位， 但是相对于整 个 A 股估值来看，依然偏贵。 图 1 机 械行 业 2019 年涨 跌幅 图 2 机 械行 业估 值 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 机 械 行 业个股 表 现 不一 。2019Q1 （截止到 2019/3/15 ）机械行业 涨幅前十的股票总体较为分散。 而从市值前十的股票涨跌幅来看， 表 现较好的有三一重工（涨幅 53.48% ） 、徐工机械（涨幅 39.01% ） 、先 导智能 （涨幅 29.27% ） 、 机 器人 （涨幅 49.70% ） 、 恒立 液压 （涨幅 67.59%） 。 春季开工旺季、业绩超预期、MSCI 和科创板估值催化，是这些股票 整体表现优异的原因。 而中国中车（涨幅 3.77% ）表现较弱。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 涨跌幅 0 20 40 60 80 100 120 140 160 SW 机械设备 季度策略 5 2019 年 3 月 20 日 图 3 机 械行 业 2019 年涨 幅前 10 图 4 机 械行 业市 值 前十 公司涨 幅 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 2、 机 械 行业 春 季 关 键词 ： 开 工 旺季 、 减 税 、科 创 和 MSCI 开工旺季: 天 量 信 贷 、地方 专 项 债券， 基 建 将触底 回 升 。2019 年 1-2 月社融新增 5.3 万亿元，同比多增 1.05 万亿元。人民币贷款新增 4.11 万亿元，同比多增 3748 亿元。虽然 2 月份较 1 月份的数据有所 回落，但是宽信用的背景不变。2019 年安排地方政府专项债券 2.15 万亿元，比去年增加 8000 亿元，地方政府的资金问题得到解决 ，基 建有望触底回升。2019 年 1-2 月基建投资同比增长 4.3%，较 2018 年 提升 0.5pct ，基建已经开始触底回升。 图 5 单月 新增社 会 融资 规模 图 6 基础 设施投 资 增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 制 造 业 减税降 费 ， 有 望迎来 新 一 轮制造 业 复 苏 。 制 造业等行业现 行 16% 的税率降至 13% ，有望带来 8000 亿元的减 税额。下调城镇职 工基本养老保险单位缴费比例， 各地可降至 16% 。 在制造业减税降费 的刺激下， 制造业有望迎来新一轮的复苏。 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% (10,000) 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2002-01 2003-05 2004-09 2006-01 2007-05 2008-09 2010-01 2011-05 2012-09 2014-01 2015-05 2016-09 2018-01 社会融资规模（亿元） 0 5 10 15 20 25 30 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 基础设施投资yoy （% ） 季度策略 6 2019 年 3 月 20 日 图 7 制造 业固定 资 产投 资额累 计 同比 图 8 工业 机器人 累 计产 量及同 比 增速 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 MSCI 提振、 科创板 映射。 机械行业中纳入 MSCI 的主要为工程 机械、 轨交车辆、 半导体设备、 机器人、 锂电设备等行业的龙头企业。 这些行业的龙头企业受益于纳入 MSCI 的提振， 有望引来外资资金的 配置。 机械行业 有可能入围科创板的机械公司主要集中于人工智能机 器人、半导体设备、3D 打印等细分行业。机械行业中高端装备的公 司有望受益于科创板政策的推出。 图 9 机械 行业中 纳入 MSCI 的股 票 图 10 有 可能 入围 科 创板 的机械 公 司 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：各公司官网 上海证券研究所 二、 工 程 机 械:2019 年 春 季 迎 来 开 工 旺 季 1、2019Q1 挖 掘 机 销 量超 预 期 ， 国产 龙 头 企 业市 场 占 有 率持 续扩大 2019Q1 挖 掘 机 销 量 超预期 。 2019 年 2 月份挖掘机销售 18745 台， yoy+68.7% 。 由于中间有春节， 叠加 1+2 月份数据来看， 累计销售 30501 台， 同比增长 39.9% 。 销 量增速超预期， 一方面与全年同期基数较低； 另一方面是经销商为 3 月份的销售旺季的铺货准备。 我们预计 2019Q1 0 20 40 60 80 100 120 2004-02 2005-03 2006-04 2007-05 2008-06 2009-07 2010-08 2011-09 2012-10 2013-11 2014-12 2016-01 2017-02 2018-03 固定资产投资完成额: 制造业: 累计同比（% ） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 累计产量（台） yoy季度策略 7 2019 年 3 月 20 日 整个挖掘机行业 将迎来高增长，超市场预期 。我们预计 2019 年挖掘 机全年销量增速在 10%15% 之间，销量预计在 2223 万台。 国 产 龙 头企业 市 场 占有率 持 续 扩大。2019 年 1+2 月份，三一 累 计销售挖掘机 8384 台，市场占有率 27.5% ，相比 2018 年全年提升 4.4pct ； 销量增 速为 83.4% ， 远超行业增速。 徐工销售 3800 台， 市场 占有率 12.5% ， 相比 2018 年全年提升 1pct ； 销量增速为 78.1% ， 远超 行业增速。柳工销售 1938 台，市场占有率 6.4% ，下降 0.6pct 。小 松 销售 1210 台，市场占有率 4% ，下降 1pct 。斗山销售 2440 台，市场 占有率 8% ， 持平。 卡特彼勒销售 3799 台 ， 市场占有率 12.5% ， 下降 0.5pct 。 整 体 来 看 ， 以 三 一 、 徐 工 为 首 的 国 产 挖 掘 机 龙 头 企 业 市 场 占 有率持续提升，销量增速远超行业增速。 图 11 挖 掘机 月度 销 量及 增速 图 12 主 要品 牌挖 掘 机市 场占有 率 数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 2、 多 重 因素 叠 加 ，2019 年需求不悲观 三 重 因 素支撑 2019 年 挖掘 机 的 需求。 农 村振兴 战 略 ， 挖掘 机 在 农 村 建设中 对 人 力的替 代 正 在摆脱 周 期 的影响 成 为 刚性支 出 。 2018 年 9 月 26 日国务院发布乡村振兴战略，其中提到改善农村交通物流 设施条件、 加强农村水利基础设施网络建设。 而 农村建设中轻壮劳力 寻找困难， 挖掘机替代人力成为选择。 环 保 要求提 升 下 的更新 换 代 需求。大气污染攻坚行动，挖掘机等非道路移动机械环保标准升级 ， 有望推动旧机器的加速淘汰。 出口 成 为 新 的推动 力 。 随着国 内挖掘 机竞争力的提升以及国内优势企业海外布局的成熟， 行业的出口依然 能够保持高速增长。2019 年挖掘机全年销量增速在 10%15% 之间， 销量预计在 2223 万台。 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 10000 20000 30000 40000 50000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月 2019 2018 2017 2019YOY 2018YOY 2017YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 小松 斗山 卡特彼勒 三一 徐工 柳工 季度策略 8 2019 年 3 月 20 日 图 13 挖 掘机 需求 的 三重 推动力 数据来源： 上海证券研究所 3、 工 程 机械 板 块 迎 来三 重 利 好 叠加 2019 年 春 季 工 程 机 械 行 业 迎 来 开 工 旺 季 ， 行 业 销 量 超 预 期 ； 2019Q1 主要工程机械公司业绩有望迎来高速增长。龙头工程机械公 司市场占有率持续提升， 竞争力得到验证。 行业内 多家公司入选 MSCI 指数， 外资配置有望提升估值， 宽信用宏观经济背景下提升估值。 工 程机械板块正迎来三重利好叠加，行业有望持续表现。 4、 投 资 建议 建 议 持 续 关 注 工 程 机 械 板 块 的 核 心 液 压 零 部 件 公 司 恒 立 液 压 （601100 ） 和龙头主机公司三一重工 （600031 ） 、 徐 工机械 （000425）。 三 、轨交 装备:行业 2019 年 边 际 改 善 明 显 1、轨交 装备 三 大 板块 2019 年 全 部 边 际 向上 根 据 现 有的通 车 里 程规划 测 算 ， 未来动 车 组 需求平 稳 。 根据中铁 总的数据， 2017 年全国铁路投产新线里程 3038 公里， 其中高铁 2182 公里。2018 年全国铁路投产新线里程 4683 公里，其中高铁 4100 公 里。到了 2019 年全国铁路投产新线里程 6800 公里，其中高铁 3200 公里，2019 年普铁投产新线有所增加。根据我们对线路的统计 2020 年高铁预计投产新线里程为 3197 公里， 与 2019 年基本持平。 按照动 车组 0.9 辆/ 公里的通车密度测算， 我们预计 2018-2020 年三年的动车 组需求量为 328 、360 、360 标准列， 基本维持在高位。 按照 1 标准列 动车组 1.67 亿元的价格，2018-2020 年动车组市场空间为 547 、601 、 601 亿元，预计动车组需求平稳。 农村振兴战略、挖掘机人力替代 环保要求提升下的更新换代需求 出口 季度策略 9 2019 年 3 月 20 日 图 14 铁路 投产 新 线数 量 图 15 动 车组 新增 需 求 数据来源：中铁总 上海证券研究所 数据来源：中铁总 上海证券研究所 行 业 未 来的新 增 需 求： 时速 160 公 里动 力 集 中动车 组 。 我们判 断 未 来 普 通 动 车 组 的 需 求 量 较 为 平 稳 。 未 来 的 两 大 变 化 是 （1 ） 车 型 结 构的丰富，如 时速 350 公里复兴号长编组动车组 、时速 350 公里 17 辆编组复兴号动车组 、 时速 250 公里复兴号动车组 等新车型的陆续推 出 以 及 投 入 运 营 ， 将 进 一 步 丰 富 复 兴 号 动 车 组 的 产 品 系 列 。 时速 160 动力集中动车组替代普速客车带来的动车组增量需求。 时速 160 公里动力集中复兴号动车组参照动力分散动车组进行 优化设计， 采用流线型外形， 内部服务设施设备与既有动车组基本一 致， 适用于所有普速电气化铁路， 其动力集中在列车头部或列车首尾 端。 该动车组可全面替代 25T 型客车， 成为我国下一代普速客车的主 力产品 。我们假设一列普通客车的车厢数为 18 辆，时速 160 公里动 力 集 中 复 兴 号 动 车 组 价 格 由 于 目 前 未 公 布 ， 参 考 此 前 动 车 组 的 价 格 ， 则测算得出， 时速 160 动力集中动车组 潜在市场空间为 4400 亿元， 假设每年投放 100 标准列的时速 160 动力集中动车组 ， 则每年带来的 动车组增量市场为 160 亿元。 表 1 动 车组 新型 号 产品 及最新 进 展 型 号 产品 最 新 进展 时速350 公里 复兴号动车组 2017 年9 月运 营 时速350 公里 复兴号长编组动车组 2018 年7 月投 入运营 时速350 公里17 辆编组复兴号动车组 2018 年10 月17 日启动招标 高寒复兴号动车组 2018 年10 月17 日启动招标 时速160 动力 集中动车组 马 上 投入 量产 时速250 公里 复兴号动车组 进入施工设计和试制阶段，年内下线 时速400 公里 可变轨距动车组 2020 年推出 时速250 公里 货运动车组 时速600 公里 高速磁浮产品 2020 年推出 数据来源：中铁总 上海证券研究所 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2017 2018 2019E 2020E 投产新线里程( 公里） 高铁投产新线里程( 公里） 310 320 330 340 350 360 370 2017 2018E 2019E 2020E 动车组新增需求（标准列） 季度策略 10 2019 年 3 月 20 日 表 2 时速160 动 力 集中 动车组 市 场空 间 项目 金额 普通客车保有量（万辆） 4.95 时速160 动力 集中动车组潜在需求量（标准列） 2750 一标准列动车组价格（亿元/列） 1.6 潜在市场空间(亿元) 4400 每年交付量（标准列） 100 每年市场空间（亿元） 160 数据来源：中铁总 上海证券研究所 机 车 和 货车： 公 转 铁背景 下 ， 招标数 量 持 续向上 。2018 年 9 月 17 日 ， 国 务 院 发 布 推 进 运 输 结 构 调 整 三 年 行 动 计 划 （2018 2020 年） ， 其提 出打赢蓝天保卫战、 打好污染防治攻坚战， 以深化交通运 输供给侧结构性改革为主线， 以推进大宗货物运输 “公转铁、 公转水” 为主攻方向。 基于此， 铁路总公司制定了 2018 年-2020 年货运增量 行动方案 ， 到 2020 年全国铁路货运量达到 47.9 亿吨， 同比增 长 30% 。 其 中 在 解 决 运 输 能 力 问 题 方 面 。 一 是 扩 大 万 吨 的 重 载 列 车 开 行 范 围 。 二是挖掘既有通道能力。 三是强化机车车辆装备保障， 未来三年加大 投资力度，新购置一批大功率机车和货车。 图 16 全国 铁路 货 物发 送量 图 17 全 国铁 路货 运 周转 量 数据来源：中铁总 上海证券研究所 数据来源：中铁总 上海证券研究所 根据我们的测算， 到 2020 年需要货车保有量为 101.9 万辆， 较 2017 年增加 22 万辆， 合计市场空间 880 亿元， 复合增长率 28%。到 2020 年用于货运的机车保有量为 2.26 万辆，加上普通客车机车保有 量， 合计到 2020 年机车保有量为 2.54 万辆， 较 2017 年增加 4426 辆， 合计市场空间 664 亿元， 复合增长率 43% 。 考虑到货车和机车的交付 节奏，我们预计 2019 年、2020 年 货 车 和 机 车 的 交 付 有 望 迎 来 高 峰 。 0 10 20 30 40 50 60 全国铁路货物发送量（亿吨） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 全国铁路货运总周转量（亿吨公里） 季度策略 11 2019 年 3 月 20 日 图 18 全 国铁 路货 车 需求 图 19 全 国铁 路货 车 市场 空间 数据来源：上海证券研究所 数据来源：上海证券研究所 图 20 全 国铁 路机 车 需求 图 21 全 国铁 路机 车 市场 空间 数据来源：上海证券研究所 数据来源：上海证券研究所 城 轨 地 铁 ： 通 车 里 程 迎 来 高 峰 ， 景 气 触 底 回 升 。 从 城 轨 地铁 车 辆的角度来看， 其需求来源于三个方面： 新增线路需求； 存量线 路加密需求； 海外出口。 通过测算得出 2018-2020 年城轨地铁车辆 合计市场空间为 1303 亿元，考虑到地铁通车前半年到一年为城轨 地 铁车辆的交付高峰期，我们预计城轨地铁市场到 2020 年前有望保持 25% 的增速。 4.3 5.77 7 9 0 2 4 6 8 10 2017 2018E 2019E 2020E 货车需求（万辆） 172 230.8 280 360 34.2% 21.3% 28.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2017 2018E 2019E 2020E 货车市场空间（亿元） yoy 686 795 1400 2000 0 500 1000 1500 2000 2500 2017 2018E 2019E 2020E 机车需求（台） 102.9 119.25 210 300 15.9% 76.1% 42.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 2017 2018E 2019E 2020E 机车市场空间（亿元） yoy