技术论市：大宗商品运行分析.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略专题研究 Page 1 证券研究报告 策略专题 Table_IndustryInfo 技术论市 2019 年 04 月 24 日 恒生指数与标普 500、纳指走势比较 Table_Title 策略海外市场专题 大宗商品运行分析 原油 2018 年底至今的回升力度强劲，重新站上 2016 年上升线，但鉴于 2018 年四季度的大幅下跌，个人仍倾向于超跌反弹性质，反弹力度超预期主要是一些扰动因素造成。反弹最强高度可以提升至 2008 年 7 月高点 147 形成的下压线，对应位置靠近 70，未来一段时间 或 会出现类似 2012-2014 年中的运行，但级别较小，维持在 60-70 区间震荡。指数连续四个月收阳、连续 7 周收阳，接近历史最大阶段上涨强度， 5 月份可能出现上行止步，最早可能在 4 月底 -5月初。 工业金属 最活跃的品种伦锌在 4 月份已经出现回落走势；伦铜 6600 阻力重；伦铝运行最弱；螺纹指数虽然维持震荡回升，但 4000 阻力重。 贵金属 黄金最近两个多月走势偏弱，主要原因是美元指数较强及市场风险偏好提升。目前处在 2018 年 8 月低点 1167 形成的支撑线附近，若守住有望再尝试上冲一次 1400。 农畜产品 大豆品种受中美贸易摩擦扰动较大，但底部反复震荡，且月线指标呈“底背离”，因此逢低仍可关注。 国内猪肉价格明显上涨，但没有相应参考标的，借鉴 美国芝加哥交易所的瘦肉猪指 运行 ，该指数有明显周期，大约 87 个月，上涨时间多于下跌时间，周期低点开启 后 的两年上涨最好，最近低点在 2016 年 10 月开启，目前已 30个月，但这次 开启后 的两年上涨力度较弱， 只是最近两个 月才开始拉升。参照 历史推测，未来一年价格大概率维持上涨， 近 3-4 个月上涨的速度可能较快。 国内白糖指数近期较为活跃，整体仍处低位，短期震荡后仍有望上行。 风险提示 报告仅依据相关品种的价格走势进行分析。国内外 局势 的变化，以及突发事件可能会造成价格的 异常波动。 相关研究报告 技术论市：美股运行分析 2019-03-20 技术论市：美股运行分析 2019-02-28 技 术 论 市 ： 大 宗 商 品 运 行 分 析 2019-02-26 技 术 论 市 ： 大 宗 商 品 运 行 分 析 2019-01-23 技术论市：美股运行分析 2018-12-07 证券分析师：闫莉 电话： 010-88005316 E-MAIL： yanli1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980510120003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 -20.00-10.000.0010.0020.0018/4 18/7 18/10 19/1恒生指数 标普 500纳斯达克指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 大宗商品运行综述 4月上半月：原油继续保 持上涨，境内涨幅落后境外；有色金属呈现震荡，境内略强于境外； 黑色金属上涨；贵金属震荡偏弱；农产品整体小涨，境内强于境外；化工品上涨。 今年以来：除 贵金属偏弱 外 ，商品整体呈现上涨，涨幅最大 的当属原油，其次为黑色金属，农产品 底部 转暖，有色金属震荡。 人民币对美元 在岸汇率 ，截至 4月 16 日， 今年已升值 2.45%， 仅从标价角度看，相同或类似品种，境内上涨幅度应略小于境外品种。 4月份汇率波动很窄。 短期关注 ： 原油、 农 畜 产品 。 （参见表 1-2） 表 1： 境外交易所主要大宗商品运行概览（涨幅 %） 4 月 2019 年 4 月 2019 年 美原油指 4.96 34.58 美豆指数 1.78 1.02 布伦特指 4.68 27.93 美豆粕指 1.94 0.70 伦铜指数 0.38 10.06 美玉米指 1.74 -1.99 伦铝指数 -2.30 0.67 美麦指数 -0.04 -8.73 伦锌指数 -1.80 16.69 美棉花指 -0.32 5.59 CMX 金 -0.64 0.30 日胶指数 5.98 11.50 CMX 银 -0.89 -3.66 马棕榈油 1.95 2.23 资料来源： 数据截止 20190416，文华财经， WIND，国信证券经济研究所整理。 表 2： 境内 交易所主要大宗商品运行概览（涨幅 %） 4 月 2019 年 4 月 2019 年 原油 2.16 24.20 豆一 1.14 0.27 沪铜 1.31 2.44 豆粕 3.31 -0.87 沪铝 1.13 1.94 玉米 3.43 1.55 沪锌 -2.06 6.62 强麦 2.36 3.63 沪金 -0.12 -1.83 棉花 3.69 6.83 沪银 动力煤 焦炭 螺纹 铁矿石 0.20 3.12 4.44 7.00 5.81 4.13 7.80 8.07 13.33 29.56 橡胶 棕榈油 PVC PTA 玻璃 2.08 3.42 4.21 2.36 2.47 3.84 2.64 5.59 12.00 2.47 资料来源： 数据截止 20190416，文华财经， WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 主要品种运行分析 美 原油 指 美原油指在 2018 年底下探低点 43.42， 之后出现 了持续的回升，至 2019 年 4月 16日 价格 达到 64.26， 近四 个月的时间 ， 指数从低点回升约 48%；若按进入 2019 年计算，指数回升近 35%；若按之前 76.14 至 43.42 的跌幅计算，收回 64%。 始自 2018 年底的回升力度很强，持续时间也近 4个月 。 2016年低点 29.89 形成的上升线，在 2018 年最后一个季度的大跌中被下破，目前的回升已经重回其上，如果将其看做是之前大跌的反弹修复，则强度已超越预期，但如果将其仍看做是 2016年上升行情的一部分， 2018 年最后一个季度的大跌又很难解释 清晰 ，两者权衡，个人倾向于 2016 年的上升行情在 2018 年四季度的大跌 中已经结束，之后的回升性质上仍属于超跌反弹，反弹强度 略超预期或 是一些扰动因素造成，未来一段 时间的运行 或 可以借鉴 历史上 2012-2014 年年中的 运行， 但 相比 级别较小，即价格 将 在60 上方 震荡 一段时间 。 反弹最强能达到什么高度？ 2016年初的上涨行情在 2018年 10月初止步于 2008年7月高点 147.94 形成的下压线，目前该下压线的位置下移至 70 附近，即是当前反弹的重要阻挡，当然也有可能达不到该位置。 时间上来看，若 4 月份继续收阳，则连续 4 个月收阳线，而 2016 年的上升行情最多 5个月连续收阳，因此反弹强度最强持续至 5月份，当然也有可能提前结束。 周线来看，目前已经 7周连续收阳，基本上属于历史上最强的运行，因此 4月底至5月初， 不排除 指数出现 上涨止步 。 技术指标：月线 RSI 已由低位回升至平衡区， MACD 黄白两线也靠拢，一般来说会出现反弹停顿，之后再 选择上或下，因此指数运行大概率将出现震荡。 周线 RSI 已经开始超买。 （参见图 1-2） 综合来看， 2018年底至今的回升力度强劲， 重新 站上 2016 年上升线，但鉴于 2018年四季度的大幅下跌， 个人 仍 倾向于 超跌反弹 性质 ， 反弹力度超预期主要是一些扰动因素造成。 反弹最强高度可以提升至 2008 年 7 月高点 147 形成的下压线，对应位置靠近 70， 未来一段时间可能会出现类似 2012年至 2014年中的 运行 ，但级别较小， 维持 在 60-70 区间震荡 。 指数 连续四个月收阳、连续 7 周收阳， 接近历史最大阶段上涨强度， 5月份可能 出现 上行止步，最早可能在 4 月底 -5月初。 图 1： 美原油指 -月 线 图 2： 美原油指 -日 线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 伦 铜 伦铜 2018 年 上半年维持强势， 6月转跌， 8-12 月在 5800-6400 维持震荡， 2019 年请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 初开始反弹，低点回升幅度 15%，反弹力度较弱，目前在 6500 附近徘徊。 6600 附近是反弹的阻挡位置。伦铜在 201707-201806 期间反复在高位震荡，构筑复杂头部，颈线位置在 6500 附近， 2018 年 6月破位下跌，颈线位置成为反弹阻挡，由于略有上倾，当前位置在 6600 附近， 2019 年 3月开始接近，震荡明显增多，反弹徘徊不前， 4 月高点 6608 已经触及颈线，因此反弹位置已达，需要提防受阻回落。 技术指标： 没有明确指示，显示震荡，需等价格走势明确。（参见图 3-4） 图 3： 伦铜 指数 -月线 图 4： 伦铜指数 - 周线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 伦铝 伦铝 2018 年初就开始走弱转跌，因受 事件（ 美国制裁俄铝 ）扰动， 4 月份一度出现快速上冲创新高，但之后再度回落， 2018 年全年收长阴， 2019 年初也没未现明显反弹，基本上在 1750-1950 之间维持震荡，估计这种弱势 一时还难以改变。 技术指标： RSI 与 MACD 给出的是弱势震荡提示。 （参见图 5） 伦锌 伦锌 自 2019 年初的低点 2356 至 4月份的高点 2958，反弹了 25%，在工业金属里表现最为出色，其他金属反弹力度有限或是震荡，如果按照 2018 年 8月的低点 2283计算反弹幅度则更大。伦锌有些时候表现 出 波动大，时间领先的特征。 这一次的反弹，伦锌启动的时间早，反弹的力度大，但 2019 年 4 月 指数出现反弹受阻回落，月线初步显现收阴， 很可能是商品反弹结束的早期信号。 伦锌 2018 年 8 月下探低点 2283 之后震荡回升，形成了上升通道， 2019 年 4 月初触及通道上轨受阻回落，未来将向通道下轨寻求支撑，对应位置在 2550 附近，其间 可能会穿插震荡反复。 （参见图 6） 图 5： 伦铝 指数 -月 线 图 6： 伦锌 指数 - 周 线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 螺纹钢 2019 年初的反弹，螺纹指数表现还是不错的，在黑色金属里处领先位置，但后续的回升受到的压制也不容忽视。 2015 年底至 2018 年 8 月，螺纹指数呈现震荡上行，价格由 1616 上涨至 4441，上涨 175%，上涨过程中虽然也有剧烈调整穿插其间，但是始终沿着上升支撑线1616-3246运行，但 2018年 11月指数跌破该支撑线，宣告这一次的调整不同此前，是上升行情的结束， 1616-3246 支撑线作用也由支撑转为反压，一般来讲，破位下跌之后会跟随一个反抽确认， 2019 年初的反弹就是破位后的反抽，反抽高度受1616-3246 一线制约，对应的位置 4000 偏下，目前已十分接近，反弹随时受阻回落。 技术指标：周线显示上行乏力，日线 显示已有转弱可能进一步走弱。 （参见图 7） 黄金 CMX 黄金在 2018 年 8月中旬至 2019 年 2月中旬这段时间上涨还是非常不错的，价格由低点 1167 回升至高点 1352，上涨 16%，但之后两个多月连续走弱，走弱的原因主要有几点：一是 接近 1400 的阻挡， 2016 年之后黄金运行上表现为大的收敛形态，低点抬高，高点基本持平在 1400 略低位置，收敛形态到底还要持续多久不好判断， 1400 点是阶段性高点制约，接近就会受到阻力；二是 2018 年 8 月至 2019年 2 月的持续回升，造成周线 RSI 的严重超买，有调整修复要求；三是虽然 2019年加息压力消除，但美元指数一致维持在 97 附近震荡，制约黄金的走高。 CMX 黄金经过两个多月的回落，目前处于 2018 年 8月 1167 上升线位置，技术指标也显示之前的超买已经得到良好修复，因此有可能止跌回升， 若止跌表明 1167 以来的上行 还未 结束， 但即使如此，由于 运行时间已长，且 上方 1400 一线的制约 难以 攻克 ， 因此 可能是最后一次 上冲；若不能止跌，则 1167 以来的上行结束，后市将向 1200 寻支撑，因此近期的运行十分关键，很快见分晓。（参见图 8） 图 7： 螺纹 指数 -周线 图 8： COMEX 黄金 - 月线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 橡胶 日 胶 指数连续近两年下跌之后，在 2018 年底下探低点 148.5 后止跌回升，连续 3个月收阳， 4月份出现调整。由于之前下跌时间较长，累积回落幅度较大，月线指标 RSI 在 2018 年底出现明显超跌，因此 2019 年年初的止跌回升可能 级别较大，需要给予关注。 4月份的回落可能只是上涨中的休整，因为月线 RSI 指标由超跌回升至 50，超跌已得到修复，一般来讲会出现震荡，之后有望进一步转强。月线 MACD指标已经金叉，红柱显现，表明有可能是趋势性的回升，当然还有待之后继续走强验证。日线、周线指标运行良好。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 国内上期所的橡胶指数， 年初的表现 弱于日胶指数， 可能与之前的下跌幅度不足有关，虽然也是自 2017 年初开始调整，但 2018 年下半年止跌横向震荡，而同期日胶继续回落，汇率可能是影响因素之一。目前处于底部，指标也转暖，再度回升可能会拉出幅度。 （参见图 9-10） 大豆 美豆 2016 年初探低 850 之后，反复构筑底部，比较扎实， 2018 年 6月受中美贸易摩擦影响，出现大跌，使已经转暖的运行遭到破坏，指数再度陷入弱势。虽然走势较弱，且尚不明朗的中美贸易摩擦结果依然扰动其运行，但 2016 年以来一直构筑的 800 一线的底部可靠性 较好，而且 2012 年 9月高点 1738 形成的下压线角度已经逐级减缓，未来一旦站上 950，有望启动一波上涨。另， 2018 年 9 月低点 826 时，月线 MACD 出现“底背离”，即下跌趋势已经生变，很有可能底部已现。 短期走势仍弱，主要受中美贸易摩擦扰动，但靠近 800 是比较好的介入位置。 国内大商所的豆一指数 整体走势不如美豆指数运行节奏好，基本上是追随，不会特立独行。 2018 年年中受中美贸易摩擦扰动，国内大豆指数一度出现与美豆运行方向相异，但之后也追随美豆方向，大跌向下。底部构筑不如美豆扎实，但位置也较低，且月线指标出现“ 底背离”，逢低可关注。 （参见图 11-12） 图 9： 日胶 指数 -月 线 图 10： 橡胶指数 -月线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 图 11： 美豆 指数 -月 线 图 12： 豆一指数 -月 线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 牲畜指数 最近国内猪肉价格上涨明显，国内没有相关的商品指数 标的 ， 芝加哥商品交易所 有瘦肉猪指和育肥牛指，试做分析，仅供参考。 瘦肉猪指 ：从可获得数据来看，存在周期性，低点周期大约 87 个月（ 7 年零 3 个请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 月），周期中上涨时间多于一半，周期开启 后的 两年 ， 价格上涨最强劲。最近一个周期是在 2016 年 10 月开启，与之前周期不同的是，本次周期开启后价格上涨力度不足，而是呈现底部的宽幅震荡，最近两个月出现大幅拉升，时间已经运行至第30 个月。从以往运行并参考技术指标，未来 3-4 个月继续上涨确定性较好，之后可能有震荡，震荡之后可能还有推升，但力度可能减弱，若时间放宽泛一些，未来一年价格大概率维持上涨。 育肥牛 指：与瘦肉猪指运行规律类似，工整性稍差。当前周期 2016 年 10 月开启， 201610-201705 上涨一波，之后至今一直横向震荡，目前价格形态与技术指标运行非常理想，后市将出现拉升，跟随瘦肉猪指上涨。（参见图 13-14） 糖 美国 ICE 交易所 糖 11 号 指：运行规律不明显，波动较多。最近一个低点落在 2018年 8月，上涨 3个月幅度有限，之后窄幅横盘，技术指标中性偏多，未来有可能上涨，但力度和持续时间不好判断。 国内郑交所的白糖指数：从已有的数据来看，属于大波动品种。与美国糖 11 号指联动性不强，但低点国内较美国滞后。国内白糖指数最近低点在 2018 年底 ， 2019年初 这段时间持续上涨，累积上涨 14%。当前月线指标有金叉迹象，短期指标偏高，指数震荡，之后大概率继续上涨，幅度目前不好判断。（参见图 15-16） 图 13： 瘦肉猪指 -月线 图 14： 育肥牛指 -月线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 图 15： 糖 11 号 指 -月线 图 16： 白糖 指数 -月线 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源： 文华财经、 WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 负责 编写本研究报告全部或 部分 内容的分析师 在此 声明 : 1. 本 报告 所 述 所 有 观点 准确 反 映 了 本人对 上述 美股、 港股市场及其证券的个人见解 。 2. 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，在 执业过程中恪守 独立 诚信、勤勉尽职、 谨慎 客观、公平公正的原则，独立、客观的出具本报告，并 保证报告所采用的数据均来自公开 、 合规渠道。 3. 本人不曾因、不因、也将不会因本报告中的内容或观点而直接或间接地收到任何形式的补偿。 风险提示 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归我公司所有，仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告仅适用于在中华人民共和国境内（不包括港澳台地区）的中华人民共和国内地居民或机构。在此范围之外的接收人（如有），无论是否曾经或现在为我公司客户，均不得以任何形式接受或者使用本报告。否则，接收人应自行承担由此产生的相关义务或者责任；如果因此给我公司造成任何损害的，接收人应当予以赔偿。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，我公司力求但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，可随时更新但不保证及时公开发布。本公司其他分析人员或专业人士可能因为 不同的假设和标准，采用不同的分析方法口头或书面的发表与本报告意见或建议不一致的观点。 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采 用本报告所载内容和信息并自行承担风险。我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析 意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编： 100032