节能环保行业科创板受理企业概览.pdf

节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 Table_MainInfo 节能环保 行业科创板受理企业概览 节能 环保行业专题报告 专题研究小组成员 ： 刘蕾 2019年 04月 26日 Table_Summary 投资要点： 科创板的推出将使 环保 行业充分受益 近几年来，我国生态环境治理明显加强，环境状况得到一定程度改善，环保行业进入快速发展时期。但是当前，我国环境污染形势依然相当严峻、不容乐观，这也为环保行业未来的长远发展提供了坚实需求。同时，基于国家对于打赢污染防治攻坚战的坚定决心，我们认为，科创板的推出将进一步推动环保行业的 发展，在农村污水处理、危险废物处置、 环境监测以及膜技术等细分领域有望扶持以及培育更多科技创新型企业 。 金达莱 公司的主营业务是依托自主研发的兼氧膜生物反应器技术及 JDL重金属废水技术两大核心技术，为客户提供新 型水污染治理技术装备、水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营 。 2016年 -2018年，公司分别实现营业收入 2.73亿元、 4.84 亿元和 7.14 亿元，同比增长分别达 141.91%和 47.56%，业绩增长较快但波动较大。水污染治理装备作为公司主要的收入来源，近几年来保持高速增长， 2016 年 -2018 年年均 复合增长率达到 121.79%，主要是由于当前村镇污水处理、城市黑臭水体治理等各类分散式污水处理场合对水污染治理装备的需求量增大，公司紧贴市场需要，加大了推广力度，其核心产品认可度得到明显提升，水污染治理装备收入增速显著。 万德斯 主营业务聚焦垃圾污染削减及修复业务、高 难度废水处理业务等，是国内专业化程度较高的环保高新技术企业之一 。 2016 年 -2018 年，公司分别实现营业收入 1.46亿元、 2.83亿元和 4.93亿元，同比增长分别达 93.05%和 74.33%，业绩增长较快。 垃圾污染削减和修复业务、高难度废水处理 作为公司主要的收入来源，近几年来保持高速增长， 2016 年 -2018 年年均复合增长率分别为58.83%、 197.04%和 66.90%，主要是受益于公司品牌效应和规模效应的促进，公司各年度新签合同数量、金额均有明显上升。 三达膜 公司是国内知名的以膜技术应用为核 心的工业分离纯化和膜法水处理综合解决方案提供商和水务投资运营商 。 2016 年 -2018 年，公司分别实现营业收入5.44亿元、 5.86亿元和 5.90亿元，同比增长分别达 16.75%、 7.62%和 0.68%，业绩 整体呈上升趋势 。 从营业收入构成来看，公司 2018 年全部营业收入来源于膜技术应用和水务投资运营业务。其中，膜技术应用和水务投资运营业务分别实现营收 3.51 亿元和 2.39 亿元，占公司总营收的比重分别为 59.54%和 40.46%。 行业研究 证券研究报告 专题报告 Table_IndTeam 专题研究小组 刘蕾 SAC NO： S1150518120001 010-68104662 liuleibhzq Table_IndInvest 子行业评级 节能环保 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 26 目 录 引言 . 5 1.金达莱 . 5 1.1 分布式污水治理综合服务商 . 5 1.1.1 专注于分布式污水治理 . 5 1.1.2 股权结构较为集中，创办人控股 . 7 1.2 业绩快速增长，盈利能力较高 . 7 1.2.1 营收保持快速增长，污水治理装备是主要收入来源 . 7 1.2.2 期间费用率基本稳定，毛利率较高 . 8 1.2.3 核心技术优势突出，分布式污水治理领跑者 . 10 1.3 金达莱募集资金用途 . 11 2.万德斯 . 11 2.1 垃圾污染削减 +高难度废水处理专业服务商 . 11 2.1.1 深耕垃圾污染削减及修复、高难度废水处理领域 . 11 2.1.2 股权结构较集中 . 12 2.2 业绩快速提升，费用管控能力良好 . 13 2.2.1 营收增长较快，垃圾污染削减 /修复是主要收入来源 . 13 2.2.2 费用管控能力较好，毛利率略有下滑 . 14 2.2.3 拥有垃圾污染削减 +高难度废水处理多项核心技术，项目经验丰富 . 15 2.3 万德斯募集资金用途 . 16 3.三达膜 . 17 3.1 定制化工业膜领 先者 . 17 3.1.1 专注膜技术应用开发领域 . 17 3.1.2 股权结构较集中，创始人为实控人 . 17 3.2 业绩整体增长，盈利能力较强 . 18 3.2.1 营收总体保持增长，膜技术和水务运营是主要收入来源 . 18 3.2.2 期间费用基本保持稳定，盈利能力较强 . 20 3.2.3 聚焦膜技术应用，坚持以科技创新带动业 务发展 . 22 3.3 三达膜募集资金用途 . 22 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 26 图 目 录 图 1：罐体式水污染治理装备 . 6 图 2：箱体式水污染治理装备 . 6 图 3：南昌市乌沙河及前湖水系综合治理布设情况 . 6 图 4：江西省会昌县污水处理厂二期项目 . 6 图 5：金达 莱股权结构图 . 7 图 6： 2016 年 -2018 年金达莱营收及增速 . 8 图 7： 2016 年 -2018 年金达莱归母净利润及增速 . 8 图 8： 2018 年金达莱营收构 成 . 8 图 9： 2016 年 -2018 年金达莱水污染治理装备业务营收及增速 . 8 图 10：金达莱期间费用及其占营收比例 . 9 图 11：金达莱毛利及毛利率情况 . 9 图 12： 2018 年金达莱毛利构成 . 9 图 13： FMBR 技术典型工艺流程 . 10 图 14：万德斯垃圾污染削减装备 . 12 图 15：万德斯垃圾污染修复装备 . 12 图 16：万德斯高难度废水处理装备 . 12 图 17：万德斯股权结构图 . 12 图 18： 2016 年 -2018 年万德斯营收及增速 . 13 图 19： 2016 年 -2018 年万德斯归母净利润及增速 . 13 图 20： 2018 年万德斯营收构成 . 14 图 21： 2016 年 -2018 年万德斯主营业务营收（亿元）及增速 . 14 图 22：万德斯期间费用及其占营收比例 . 14 图 23：万德斯毛利及毛利率情况 . 15 图 24： 2018 年万德斯毛利构成 . 15 图 25： “两级 DTRO”工艺流程图 . 16 图 26：垃圾污染修复工艺图 . 16 图 27：近零排放及资源化工艺图 . 16 图 28：三达膜股权结构图 . 18 图 29： 2016 年 -2018 年三达膜营收及增速 . 18 图 30： 2016 年 -2018 年三达膜归母净利润及增速 . 18 图 31： 2016 年 -2018 年三达膜主营业务营收情况 . 19 图 32： 2016 年 -2018 年三达膜膜技术应用业务营收具体构成 . 19 图 33： 2016 年 -2018 年三达膜水务投资运营业务营收增长情况 . 20 图 34：三达膜期间费用及其占营收比例 . 21 图 35：三达膜毛利及毛利率情况 . 22 图 36： 2018 年三达膜毛利构成 . 22 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 26 表 目 录 表 1：金达莱募集资金金额 . 11 表 2：万德斯近年来具有一定示范效应的项目 . 16 表 3：万德斯募集资金金额 . 17 表 4：三达膜主要产品和服务及其应用领域 . 17 表 5：三达膜募集资金金额 . 23 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 26 引言 2019 年 1 月 30 日，中国证监会发布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见 (以下简称实施意见 )，根据实施意见要求，在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。实施意见明确了科创板聚焦的行业，将重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力 变革。 近几年来 ， 我国生 态环境治理明显加强，环境状况得到 一定程度 改善 ， 环保行业进入快速发展时期 。 但是 当前 ， 我国 环境污染 形势依然相当严峻 、 不容乐观 ， 这也 为环保行业 未来的 长远发展提供了坚实 需求。 同时，基于国家对于打赢污染防治攻坚战的坚定决心， 我们认为，科创板的推出将进一步推动环保行业的发展，在农村污水处理、危险废物处置 、环境监测 以及膜技术等细分领域 有望 扶持以及培育更多科技创新型企业。 截至 2019 年 4 月 25 日， 上交所受理的科创板企业数量已经达到 92 家，其中 节能环保 领域的共有 3 家，我们对这 3 家企业的经营状况进行梳 理。 1.金达莱 1.1 分布 式 污水 治理综合服务商 1.1.1 专注于 分布 式 污水 治理 公司自 2004 年 成立以来，一直专注于水生态环境治理与资源化领域，是一家专业从事水环境治理先进技术装备研发与应用的综合服务商。 公司的主营业务是依托自主研发的兼氧膜生物反应器技术 （ 以下简称“ FMBR 技术” ） 及 JDL 重金属废水技术 （ 以下简称“ JDL 技术” ） 两大核心技术，为客户提供新型水污染治理技术装备、水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营。其中， FMBR技术适用于黑臭水体治理、城市及乡镇村污水治理、新区建设水污染治理以及污水厂 升级扩建等方面； JDL技术适用于重金属废水处理。两大核心节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 26 技术涵盖了绝大多数污水处理场合。 图 1： 罐体式水污染治理装备 图 2： 箱体式水污染治理装备 资料来源： 招股说明书， 渤海 证券 资料来源： 招股说明书， 渤海 证券 公司 FMBR 产品具有如下特点： 1） 出水稳定： FMBR 产品正常运行期间，出水可优于一级 A 排放标准； 2） 环境友好 ： FMBR 产品日常运行基本不外排有机剩余污泥，不产生异味，不影响周边环境，可临近居民区建设，基本消除“邻避效应”； 3） 易选址 ： FMBR 产品高度集成为一个控制环节，占地大幅减少 ，可充分利用边角空地，易选址； 4） 智能化程度高、管理简单 ： FMBR 产品自动化控制，通过自动控制系统使工况数据自动上传，无需专人值守。 公司产品所形成的“源头截污、就地治污、集散结合、清水回补”的分布治水模式，能够大幅提高污染物实际有效削减率，在黑臭水体治理、城市及乡镇村污水治理、新区建设水污染治理以及污水厂升级扩建等领域应用成效显著。 部分 公司的主要产品应用实景图 如下： 图 3： 南昌市乌沙河及前湖水系综合治理布设情况 图 4： 江西省会昌县污水处理厂二期项目 资料来源： 招股说明书，渤海 证券 资料来源： 招股说明书，渤海 证券 公司 主要盈利模式有以下几种： （ 1） 生产并销售水污染治理技术装备获得销售收入 。 公司依托自主研发的 FMBR 技术为客户提供行业领先的标准化水污染治理节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 26 装备，作为公司 主要收入来源 。公司主要通过与地方政府、央企、国企、上市公司等签署设备销售合同直接销售获得收入和利润 ； （ 2） 提供水环境整体解决方案服务获得项目收入 。 即公司与客户签订项目合同，对项目的设计、采购、施工、试运行等实行全程或若 干阶段的承包以完成项目建设，通过提供项目建设服务获得收入和利润 ； （ 3） 提供水污染治理项目运营服务获得污水处理费 。公司根据客户的不同需求，主要采用 BOT、 BOO、 O&M 等模式 ，通过提供专业污水处理运营服务获得收入和利润 。 1.1.2 股权结构 较为集中 ，创办人控股 公司股权结构较为集中 ，创办人 廖志民先生 是公司控股股东、实际控制人 ， 直接持有公司 61.23%的股权。廖志民先生配偶周涛女士直接持有公司 4.46%的股权， 为公司第三大股东，两者为一致行动人 。 骆驼集团为公司第二大股东，持有公司 6.25%的股权。 图 5： 金达莱 股权结构图 资料来源： 招股说明书， 渤海 证券 1.2 业绩 快速 增长，盈利能力 较高 1.2.1 营收保持快速增长 ， 污水治理装备是主要收入来源 从营收来看， 2016 年至 2018 年，公司分别实现营业收入 2.73 亿元、 4.84 亿元节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 26 和 7.14 亿元，同比增长分别达 141.91%和 47.56%， 业绩增长较快但波动较 大 。从归母净利润来看， 2016 年至 2018 年，公司实现归母净利润分别为 0.86 亿元、 1.47 亿 元和 2.36 亿 元，同比增长分别达 235.59%和 60.95%。 图 6： 2016年 -2018年 金达莱 营收及增速 图 7： 2016年 -2018年 金达莱 归母净利润 及增速 2.73 4.84 7.14 141.91%47.56%0%100%200%0123456782016 2017 2018营业总收入（亿元） 同比 (%)0.86 1.47 2.36 235.59%60.95%0%100%200%300%01232016 2017 2018归属母公司股东的净利润（亿元） 同比 (%)资料来源： 招股说明书，渤海 证券 资料来源： 招股说明书，渤海 证券 从营业收入构成来看 ， 公司 2018 年 77.84%的收入来自 水污染治理装备 ， 是公司的主要收入来源。另外公司两大主要收入来源分别为 水环境整体解决方案 和水污染治理项目运营，其占公司 总营收的比重分别为 11.47%和 9.53%。 水污染治理装备作为公司主要的收入来源，近几年来保持高速增长， 2016 年 -2018 年年均复合增长率达到 121.79%，主要是 由于当前村镇污水处理、城市黑臭水体治理等各类分散式污水处理场合对水污染治理装备的需求量增大，公司紧贴市场需要，加大了推广力度，其核心产品认可度得到明显提升，水污染治理装备收入 增速显著 。 图 8： 2018年 金达莱 营收 构成 图 9： 2016年 -2018年 金达莱 水污染治理装备业务营收及增速 水环境整体解决方案11%水污染治理装备78%水污染治理项目运营10%其他业务1%1.13 3.27 5.55 190.29%69.45%0%100%200%01234562016 2017 2018水污染治理装备（亿元） 同比 ( % )资料来源： 招股说明书，渤海 证券 资料来源： 招股 说明书，渤海 证券 1.2.2 期间费用率 基本稳定 ，毛利率较高 2016 年 -2018 年 ， 公司期间费用率 由 24.48%略微下降至 24.10%，费用管控能力较好。 其中， 销售费用率由 8.93%提升至 10.44%，管理费用率下降 1.96 个百节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 26 分点至 7.30%，财务费用占比较低且基本保持稳定， 2016 年 -2018 年间 财务 费用率分别为 1.17%、 0.08%、 0.34%。 另外， 近 三年内，公司研发费用占营收比例整体有所 提升 ，由 2016 年的 5.12%变动为 2018 年的 6.03%， 高于可比公司均值 。 图 10： 金达莱 期间费用