商贸零售行业2018年报与2019年一季报总结.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 5 月 5 日 批发和零售贸易 一季度行业复苏仍 弱 ， 看好后三季度表现 商贸零售行业 2018 年报与 2019 年 一季报总结 行业 动态 2018 年 零售复苏力度较弱， 2019 年 3 月 后 消费 回暖态势逐步增强 零售行业主要的 55 家上市公司 2018 年营收 同比增长 8.11%，增速较2017 年下降 3.29 个百分点，归母净利润同比增长 3.70%，增速较 2017年下降 35.12 个百分点，扣非归母净利润同比减少 45.56%。零售行业1Q2019 营收 同比增长 2.64%，增速较 4Q2018 下降 0.33 个百分点，归母净利润同比减少 19.26%，扣非归母净利润同比减少 30.70%。天虹、王府井、老凤祥、周大生等细分行业龙头表现显著优于所属细分行业。 2019年 3 月后 消费 回暖态势逐步增强 ，零售行业有望显著受益 。 百货受益于 可选消费复苏力度增强， 超市同店收入受益于通胀上升 百货行业主要的 25 家上市公司 2018 年营收同比减少 0.06%， 归母净利润同比减少 1.17%， 1Q2019 营收 同比减少 1.87%，归母净利润同比减少 5.36%。由于低基数、国际贸易摩擦缓和等因素，我们预计 2019 年后三个季度 ，可选消费复苏力度将 显著 增强 ， 百货行业整体经营情况有望明显改善。 超市行业主要的 10 家上市公司 2018 年营收 同比增长 9.97%， 归母净利润同比增长 25.03%， 1Q2019 营收 同比增长 9.08%，归母净利润同比增长 34.74%。 当前 通胀水平 呈现上升趋势 ，有利于超市同店收入增速的提升。 黄金珠宝行业处于弱复苏阶段，业内 公司表现 分化严重，预计具有渠道拓展能力的龙头公司 将 继续扩大 优势 。 投资策略 ： 把握 可选消费复 苏 、 通胀 水平提升、国企改革三大主题 2019 年第二季度，我们推荐从以下几个角度来配置组合： 1）可选消费复苏力度增强，最为受益的将是具有规模优势和渠道扩展能力的龙头公司天虹股份和王府井。 2）当前通胀水平呈现上升趋势，有利于超市同店收入增速的提升，也利好金饰的销售。金饰具有消费和避险双重属性，受益于社会避险需求增长，预计增速最为稳健，推荐老凤祥、周大生和家家悦。 3）一些物业价值高，市净率低的公司已经步入价值投资区间，收购兼并或者国企改革有可能带来价值重估，推荐王府井和首商股份。 风险提示： 居民消费需求增速未达 预期，地产后周期影响部分 细分 行业收入增速，人工费用上涨速度高于预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 002419 天虹股份 14.27 0.75 0.87 0.99 19 16 14 买入 002867 周大生 34.61 1.10 1.34 1.59 31 26 22 增持 600612 老凤祥 44.94 2.30 2.66 3.06 20 17 15 买入 603708 家家悦 26.90 0.92 1.10 1.30 29 24 21 增持 600859 王府井 18.35 1.55 1.57 1.72 12 12 11 买入 600723 首商股份 6.95 0.55 0.58 0.62 13 12 11 买入 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 4 月 30 日 增持（维持） 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号： S0930516050001) 021-52523866 tangjiaruiebscn 邬亮 (执业证书编号： S0930518040003) 010-58452047 wuliang16ebscn 孙路 (执业证书编号： S0930518060005) 021-52523868 sunluebscn 行业主要数据图 0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %0 3 - 1 8 0 7 - 1 8 1 0 - 1 8 0 1 - 1 9社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售总额当月同比增速行业与上证指数对比图 - 4 0 %- 2 8 %- 1 5 %- 3 %10%0 4 - 1 8 0 7 - 1 8 1 0 - 1 8 0 1 - 1 9批发和零售贸易 沪深 300 资料来源： Wind 相关研报 行业回暖受到压制，龙头优势大幅增强 零售行业 2018 年三季报总结 2018-11-02 行业整体复苏力度减弱，黄金珠宝和百货龙头表现稳健 零售行业 2018 年半年报总结 2018-09-02 2019-05-05 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 零售行业：回暖态势逐步增强，多数细分行业龙头表现突出 . 7 1.1、 2018 年营收同比增长 8%，归母净利润同比增长 4% . 7 1.2、 2018 年主要细分行业表现皆平淡，多数细分行业的龙头公司表现突出 . 7 1.3、 1Q2019 营收同比增长 3%，归母净利润同比减少 19% . 9 1.4、 1Q2019 主要细分行业表现皆平淡，多数细分行业的龙头公司表现继续优于同行 . 9 1.5、 2019 年 3 月以来，零售行业的复苏力度增强 . 11 2、 百货行业：可选消费复苏力度增强，预计二季度整体有望明显改善 . 13 2.1、 2018 年营收较上年持平，归母净利润减少 1% . 13 2.2、 1Q2019 营收同比减少 2%，归母净利润同比减少 5% . 15 2.3、 可选消费复苏力度增强，预计二季度有望明显改善 . 16 3、 超市行业：通胀上升有望拉高同店收入增速，新模式项目盈利尚需时日 . 17 3.1、 2018 年营收同比增长 10%，归母净利润同比增长 25% . 17 3.1、 1Q2019 营收同比增长 9%，归母净利润同比增长 35% . 19 3.2、 通胀水平上升 有利于超市同店收入增速的提升 ，新模式项目盈利能力尚待提高 . 20 4、 黄金珠宝行业：整体处于弱复苏阶段，龙头优势不断扩大 . 22 4.1、 2018 年营收同比减少 3%，归母净利润为负值 . 22 4.2、 1Q2019 营收同比减少 15%，归母净利润同比减少 78% . 24 4.3、 行业处于弱复苏阶段，业内企业分化严重 . 25 5、 家电 3C 连锁行业：地产出现回暖迹象，线下同店营收增速有望改善 . 26 5.1、 2018 年营收同比增长 25%，主营业务的盈利能力较弱 . 26 5.1、 1Q2019 营收同比增长 17%，主营业务的盈利能力未能增强 . 27 5.2、 行业受地产周期影响较大 . 27 6、 专业市场经营行业：经济增速下行，租金标准难以提升 . 28 6.1、 2018 年营收同比减少 13%，归母净利润同比增长 3%. 28 6.1、 1Q2019 营收同比增长 13%，归母净利润同比减少 18% . 29 6.2、 行业受宏观经济影响较大 . 30 7、 2019 年前四个月的 A 股零售板块表现 . 30 7.1、 从整体上看，零售行业与上证综指表现较为一致 . 30 7.2、 细分行业中，市盈率高的超市和黄金珠宝行业表现相对较弱 . 31 7.3、 从个股来看，涨幅靠前的多为中小企业 . 31 万得资讯2019-05-05 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 8、 投资策略与 重点推荐公司 . 32 8.1、 天虹股份：门店 扩张加速， 亏损店减亏明显 . 33 8.2、 周大生：渠道拓展维持高速， 激励机制不断完善 . 34 8.3、 老凤祥：受益于避险需求增长，国企改革有序推进 . 35 8.4、 家家悦：生鲜占比高， 同店收入增速受益于通胀水平提升 . 36 8.5、 王府井：规模优势明显，受益于可选消费复苏 . 37 8.6、 首商股份：货币资金充足、物业价值高 . 38 9、 风险提示 . 39 附录 . 40 2019-05-05 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表 目录 图表 1：零售行业主要上市公司收入同比增速（ 2014-2018） . 7 图表 2：零售行业主要上市公司归母净利润同比增速（ 2014-2018） . 7 图表 3：零售行业主要细分行业的营业收入同比增速（ 2017-2018） . 8 图表 4：零售行业主要子行业扣非归 母净利润同比增速（ 2017-2018） . 8 图表 5： 2018 年零售行业主要 A 股上市公司经营情况 . 8 图表 6：零售行业主要上市公司单季度收入同比增速（ 1Q2018-1Q2019） . 9 图表 7：零售行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（ 1Q2018-1Q2019） . 9 图表 8：零售行业主 要细分行业营业收入增速（ 4Q2018-1Q2019） . 10 图表 9：零售行业主要细分行业扣非归母净利润增速（ 4Q2018-1Q2019） . 10 图表 10： 1Q2019 零售行业主要 A 股上市公司经营情况 . 10 图表 11：全国社会消费品零售总额增速（ 2014/03-2019/03） . 11 图表 12：全国限额以上企业分品类销售额同比增速（ %， 2019/1-2019/3） . 12 图表 13：一季度全国网上零售额同比增速（ 2016-2019） . 12 图表 14：一季度全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（ 2016-2019） . 12 图表 15：百货行业主要上市公司收入同比增速（ 2014-2018） . 13 图表 16：百货行业主要上市公司归母净利润同比增速（ 2014-2018） . 13 图表 17： 2018 年百货行业主要 A 股上市公司经营情况 . 13 图表 18：百货行业主要上市公司的门店情况（ 2017-2018） . 14 图表 19：百货行业主要上市公司的可比店情况（ 2017-2018） . 14 图表 20：百货行业主要上市公司单季度收入同比增速（ 1Q2018-1Q2019） . 15 图表 21：百货行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（ 1Q2018-1Q2019） . 15 图表 22： 1Q2019 百货行业主要 A 股上市公司经营情况 . 15 图表 23：全国限额以上企业纺织服装零售额季度同比增速（ 2014/03-2019/03） . 16 图表 24：全国限额以上企业化妆品零售总额季度同比增速（ 2014/03-2019/03） . 16 图表 25：天虹股份新增大型门店情况（ 2018） . 16 图表 26：天虹股份可比店营收同比增速 （ 2013-2018） . 17 图表 27：天虹股份可比店利润总额同比增速 （ 2013-2018） . 17 图表 28：超市行业主要上市公司收入同比增速（ 2014-2018） . 17 图表 29：超市行业主要上市公司归母净利润同比增速（ 2014-2018） . 17 图表 30： 2018 年超市行业主要 A 股上市公司经营情况 . 18 图表 31：超市行业主要上市公司的门店情况（ 2017-2018） . 18 图表 32：超市行业主要上市公司的可比店情况（ 2017-2018） . 19 图表 33：超市行业主要上市公司单季度收入同比增速（ 1Q2018-1Q2019） . 20 图表 34：超市行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（ 1Q2018-1Q2019） . 20 图表 35： 1Q2019 超市行业主要 A 股上市公司经营情况 . 20 2019-05-05 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表 36：全国限额以上企业粮油食品零售额季度同比增速（ 2014/03-2019/03） . 21 图表 37：全国限额以上企业饮料零售总额季度同比增速（ 2014/03-2019/03） . 21 图表 38：全国 CPI 和食品 CPI 的当月同比增速（ 2014/3-2019/3） . 21 图表 39： 永辉超市的可比店收入同比增速（ 2011-2018） . 22 图表 40： 高鑫零售的可比店收入同比增速（ 2011-2018） . 22 图表 41：黄金珠宝行业主要上市公司收入同比增速（ 2014-2018） . 23 图表 42：黄金珠宝行业主要上市公司归母净利润同比增速（ 2014-2018） . 23 图表 43： 2018 年黄金珠宝行业主要 A 股上市公司经营情况 . 23 图表 44：黄金珠宝行业主要上市公司的门店情况（ 2017-2018） . 23 图表 45：黄金珠宝行业主要上市公司单季度收入同比增速（ 1Q2018-1Q2019） . 24 图表 46：黄金珠宝行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（ 1Q2018-1Q2019） . 24 图表 47： 1Q2019 黄金珠宝行业主要 A 股上市公司经营情况 . 24 图表 48：全国限额以上企业金银珠宝零售总额季度同比增速（ 2014/03-2019/03） . 25 图表 49： COMEX 黄金价格（ 2018/01-2019/05） . 25 图表 50：周大福中国内地单季度同店销售额增速（ 1Q2016-1Q2019） . 25 图表 51：六福集团中国内地单季度同店销售额增速（ 1Q2016-1Q2019） . 25 图表 52：家电 3C 连锁行业主要上市公司收入同比增速（ 2014-2018） . 26 图表 53：家电 3C 连锁行业主要上市公司毛利率与期间费用率（ 2014-2018） . 26 图表 54： 2018 年家电 3C 零售行业主要 A 股上市公司经营情况 . 26 图表 55：家电 3C 连锁行业主要上市公司单季度收入同比增速（ 1Q2018-1Q2019） . 27 图表 56：家电 3C 连锁行业主要上市公司单季度毛利率和期间费用率（ 1Q2018-1Q2019） . 27 图表 57： 1Q2019 家电 3C 零售行业 A 股主要上市公司经营情况 . 27 图表 58：全国限额以上企业家用电器类商品零售额同比增速（ 1Q2014-1Q2019） . 28 图表 59：全国限额以上企业通讯器材类商品零售额同比增速（ 1Q2014-1Q2019） . 28 图表 60：专业市场经营行业主要上市公司收入同比增速（ 2014-2018） . 28 图表 61：专业市场经营行业主要上市公司归母净利润同比 增速（ 2014-2018） . 28 图表 62： 2018 年专业市场经营行业主要 A 股上市公司经营情况 . 29 图表 63：专业市场经营行业主要上市公司单季度收入同比增速（ 1Q2018-1Q2019） . 29 图表 64：专业市场经营行业主要上市公司单季度归母净利润同比增速（ 1Q2018-1Q2019） . 29 图表 65： 1Q2019 专业市场经营行业主要 A 股上市公司经营情况 . 30 图表 66： 2019 年以来 A 股零售板块表现 （ 截至 2019/04/30） . 30 图表 67： 2019 年以来 29 个中信一级行业的涨幅 （ %， 截至 2019/04/30） . 31 图表 68： 2019 年以来 A 股零售板块细分行业表现 （ 截至 2019/04/30） . 31 图表 69： A 股零售板块细分行业的动态市盈率 （ 2019/04/30） . 31 图表 70： 2019 年一季度零售行业 涨幅前 10 名个股（截至 2019/04/30） . 32 图表 71：天虹股份业绩预测和估值指标 . 33 图表 72：天虹股份近三年 PE-Band （截至 2019/4/30） . 33 图表 73：天虹股份近三年 PB-Band （截至 2019/4/30） . 33 2019-05-05 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表 74：周大生业绩预测和估值指标 . 34 图表 75：周大生近三年 PE-Band （截至 2019/4