商品ETF发展与运作模式分析.pdf

1 / 20 投资咨询业务资格： 证监许可【 2012】 669 号 量化组 刘宾 0755-83212741 liubinciticsf 从业资格号 F0231268 投资咨询号 Z0000038 王炳瑜 021-60812989 wangbingyuciticsf 从业资格 号 F3018918 投资咨询号 Z0013483 陈舜尧 0755-83217712 chenshunyaociticsf 从业资格号 F3029712 投资咨询号 Z0014219 联系人 ： 邹天舒 021-60812993 zoutianshuciticsf 从业资格 号 F3027249 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyuciticsf 从业资格 号 F3034888 中信期货研究 |专题 报告（ 商品 ETF 发展与运作模式分析 ） 2019 04-26 商品 ETF 发展与运作模式分析 专题 摘要 : 海外商品 ETF 市场较成熟，国内发展正当时 海外商品 ETF 市场发展较成熟，截至 2018 年年末 ，全球商品 ETF 市场管理规模为 1359.59 亿美元 。 整体来看，以贵金属为标的的商品 ETF 占据主要地位 ，占总体规模的 80%。 目前国内商品指数基金市场相较于国外成熟市场来说，发展较为缓慢。ETF 产品中目前只有 4 支以黄 金现货为标的的 ETF，截至 2018 年年末合计规模 129 亿元人民币。 近几年，随着 原油期货品种的上市， 大宗商品市场的逐渐升温，各家机构也都在积极筹备商品指数基金。截 至 2019 年 4 月份， 国内正在申报中的商品 ETF 共 20 支 ，商品指数基金发展正当时。 商品 ETF 为投资者 提供新的 资产配置工具 提供抗通货膨胀投资工具 。 商品价格与 CPI 指数相关性较强， 特定种类的商品期货 ETF 可以为投资者提供抗 通货膨胀 的投资工具。 作为资产配置 工具优化资产组合 。 商品 的长期回报率与传统的股票、债券等投资工具的回报率相关性较小 ， 商品 ETF 作为资产配置工具 可以 有效优化 客户资产 组合的收益风险比率。 减低参与期货市场门槛 。 降低 个人投资者 参与 商品 期货的 门槛。 提高 客户参与期货 交易 的 便利性，投资者无需期货账户， 无需考虑保证金风控及追加等复杂因素 。 中信期货研究 |专题报告（ 商品 ETF 发展与运作模式分析） 2 / 20 目 录 专题摘要 : . 1 一、商品 ETF 发展与现状 . 4 （一） 全球商品 ETF 发展与现状 . 4 1.1.1 全球商品 ETF 发展历程 . 4 1.1.2 全球商品 ETF 现状 . 5 （二）国内商品 ETF 发展与现状 . 6 1.2.1 国内商品 ETF 发展历程 . 6 1.2.2 国内商品 ETF 现状 . 7 二、商品 ETF 运作模式 . 10 （一）实物支持商品 ETF . 11 2.1.1 国内实物支持黄金 ETF . 11 2.1.2 国内实物支持黄金 ETF 表现 . 12 2.1.3 实物支持黄金 ETF 特点 . 14 （二）非实物支持商品 ETF . 15 2.2.1 海外主要非实物支持商品 ETF . 15 2.2.2 海外原油期货 ETF 产品 USO . 15 2.2.3 海外黄金期货 ETF 产品 DGL . 17 2.2.4 非实物支持商品 ETF 特点 . 19 免责声明 . 20 图 表 目录 图 1： 全球 ETF 分类资产管理规模占比 . 4 图 2： 商品 ETF 资产管理规模（十亿美元） . 4 图 3： 商品 ETF 分类资产管理规模（十亿美元） . 5 图 4： 商品 ETF 分类资产管理规模占比 . 5 图 5： 国内已上市黄金 ETF 规模（单位：亿元人民币） . 9 图 6： 国内已上市黄金 ETF 规模占比变化 . 9 图 7： 国内已上市黄金 ETF 规模占比 . 9 图 8： 商品 ETF 不同运作方式规模占比 . 10 图 9： 商品 ETF 不同运作方式数量占比 . 10 图 10： 华安黄金 ETF 日偏离度 . 13 图 11： 国泰黄金 ETF 日偏离度 . 13 图 12： 博时 黄金 ETF 日偏离度 . 13 图 13： 易方达 黄金 ETF 日偏离度 . 13 图 14： DGL 与基准指数表现 . 18 中信期货研究 |专题报告（ 商品 ETF 发展与运作模式分析） 3 / 20 表 1： 全球排名前 20 的商品 ETF 产品 . 5 表 2： 国内已上市的商品基金产品 . 6 表 3： 国内申报中的商品基金产品 . 7 表 4： 国内已上市的黄金 ETF . 8 表 5： 国内已上市的黄金 ETF 表现 . 8 表 6： 国内已上市黄金 ETF 对比 .11 表 7： 国内已上市黄金 ETF 业绩表现 . 12 表 8： 国内已上市黄金 ETF 日均偏离度 . 13 表 9： 海外主要非实物支持商品 ETF . 15 表 10： 海外原油期货 ETF 产品设计 USO . 16 表 11： USO 持仓信息 . 16 表 12： USO 业绩表现 . 17 表 13： 海外黄金期 货 ETF 产 品设计 DGL . 17 表 14： 国外主要商品指数展期规则 . 18 表 15： DGL 持仓信息 . 18 表 16： 实物支持商品 ETF 与非实物支持商品 ETF 区别 . 19 中信期货研究 |专题报告（ 商品 ETF 发展与运作模式分析） 4 / 20 一 、 商品 ETF 发展与现状 商品 ETF 基金是以商品类指数为跟踪标的的 ETF 基金产品。是以市场中的某一商品指数为基准，通过复制指数的方法建立一篮子的商品 组合，并跟踪指数变化的投资基金。 商品指数基金是一种被动的投资基金，投资收益主要来源于商品价格的上涨和展期收益。具有低成本、低风险、运作频率低等特点。投资者可以通过交易商品ETF，方便地实现对黄金、石油、有色金属、农产品等商品资产的投资。 （一） 全球 商品 ETF 发展 与现状 1.1.1 全球商品 ETF 发展历程 海外 最早的商品 ETF 可以追溯到 2004 年的 SPDR Gold Trust 黄金 ETF， 此后商品 ETF 市场不断壮大，不论产品数量还是产品规模都持续增加。 据 Bloomberg统计数据显示，截至 2019 年 4 月份，全球 ETF 资产管理 规模为 5.60 万亿美元，其中商品 ETF 的资产管理规模为 1381.01 亿美元，占所有 ETF 资产管理规模的2%， 而股票类 ETF 的资产管理规模为 4.34 万亿美元，占所有 ETF 资产管理规模的 78%。商品 ETF 与股票类 ETF 资产管理规模还 相差较大 。 Bloomberg 统计数据显示， 2005 年全球商品 ETF 资产管理规模仅 63.62 亿美元。到 2018 年年末，已经上升至 1359.59 亿美元的规模。从数据上来看， 2012年以前，商品 ETF 资产管理规模一直处于大幅增长阶段，在 2012 年达到最大规模 1952.85 亿美 元 ，随后大幅下跌至 2015 年的 869.17 亿美元，近几年规模逐渐稳定。 图 1：全球 ETF 分类资产管理规模占比 图 2：商品 ETF 资产管理规模（十亿美元） 数据来源： Bloomberg 中信期货研究部 数据来源： Bloomberg 中信期货研究部 78%1%19%2%股票其他固定收益商品050100150200250中信期货研究 |专题报告（ 商品 ETF 发展与运作模式分析） 5 / 20 1.1.2 全球商品 ETF 现状 目前，规模最大的商品 ETF为 SPDR Gold Trust，截止最新的管理规模为 308.76亿美元，投资的标的为贵金属黄金。 全球 规模排 名前 20 的商品 ETF 中，有 12 只标的为贵金属，有 7 只为综合商品， 1 只为能源品种， 以贵金属为标的的商品 ETF不管是在规模上还是数量上都占有绝对优势。 从整体管理规模来看，截至 2019 年 4 月份 ，能源标的管理规模为 78.72 亿美元，农产品标的管理规模为 15.56 亿美元，贵金属标的管理规模为 1074.75 亿美元，工业金属标的管理规模为 15.74 亿美元，综合商品标的管理规模为 154.36 亿美元，畜牧业标的管理规模为 0.24 亿美元。 整体来看，以贵金属为标的的商品 ETF 占据主要地位，其次是能源和综合商品，农产品所占比例 相对较少。 图 3：商品 ETF 分类资产管理规模（ 十亿 美元） 图 4：商品 ETF 分类资产管理规模占比 数据来源： Bloomberg 中信期货研究部 数据来源： Bloomberg 中信期货研究部 表 1： 全球 排名前 20 的商品 ETF 产品 ETF 名称 年迄今总回报 总资产（百万美元） 管理费率 标的类别 SPDR GOLD SHARES -0.80% 30876.23 0.40% Precious Metals Gold ISHARES GOLD TRUST -0.65% 12329.34 0.25% Precious Metals Gold ZKB GOLD ETF AA CHF 2.26% 5950.984 0.40% Precious Metals Gold ISHARES SILVER TRUST -3.24% 4678.598 0.50% Precious Metals Silver INVESCO OPTIMUM YIELD DIVERS 12.28% 2097.942 0.59% Broad Market INVESCO DB COMMODITY INDEX T 11.53% 1771.992 0.85% Broad Market UBS ETF GOLD -0.40% 1622.541 0.23% Precious Metals Gold UNITED STATES OIL FUND LP 37.47% 1547.413 0.45% Crude Oil 020406080100120140160180贵金属 工业金属 能源 广义商品 农业 畜牧业80%1%6%12% 1%0% 贵金属工业金属能源广义商品农业畜牧业中信期货研究 |专题报告（ 商品 ETF 发展与运作模式分析） 6 / 20 GAM PHYS GOLD - CHF A -1.46% 1453.113 0.40% Precious Metals Gold ISHARES S&P GSCI COMMODITY I 17.62% 1263.156 0.75% Broad Market ZKB SILVER ETF AA CHF 0.36% 1160.156 0.60% Precious Metals Silver UBS ETF CMCI COMPOS. USD 10.49% 1155.857 0.34% Broad Market HUAAN YIFU GOLD ETF -2.02% 1113.142 0.50% Precious Metals Gold ISH DIVERS COMMOD SWAP ETF 6.14% 1017.026 0.19% Broad Market INVESCO BLOOMBERG COMMODITY 6.10% 944.053 0.19% Broad Market ABERDEEN STANDARD PHYSICAL S -0.69% 854.763 0.17% Precious Metals Gold UBS ETF GOLD H. CHF -1.46% 800.716 0.23% Precious Metals Gold NEWGOLD ISSUER LTD-GLD B DEB -3.85% 741.292 0.40% Precious Metals Gold LYXOR TH-REUTERS CORE COMMO 10.82% 691.824 0.35% Broad Market SPDR GOLD MINISHARES TRUST -0.70% 644.639 0.18% Precious Metals Gold 数据来源： Bloomberg 中信期货研究部 （ 2019.04.18） （二）国内商品 ETF 发展与现状 1.2.1 国内商品 ETF 发展历程 目前国 内商品 指数基金市场相较于国外成熟市场来说，发展较为缓慢。 ETF 产品中目前只有以黄金现货为标的的 ETF，非 ETF 产品只有白银 LOF，规模相比于国外市场来说也较小。国内目前上市的品种有博时黄金 ETF 及联接基金、国泰黄金 ETF 及联接基金、华安黄金 ETF 及联接基金、易方达黄金 ETF 及联接基金以及国投瑞银白银期货 LOF。 表 2：国内已上市的商品基金产品 基金公司 品种 成立时间 博时基金 博时黄金 ETF 2014/8/13 国泰基金 国泰黄金 ETF 2013/7/18 华安基金 华安黄金 ETF 2013/7/18 易方达基金 易方达黄金 ETF 2013/11/29 国投瑞银基金 国投瑞银白银期货 LOF 2015/8/6 数据来源： Wind 中信期货研究部 早在 2014 年 12 月，中国证监会就发布了公开募集证券投资基金运作指引中信期货研究 |专题报告（ 商品 ETF 发展与运作模式分析） 7 / 20 第 1 号 商品期货交易型开放式基金指引 ， 该指引的发布为商品期货 ETF 的推出奠定了坚实的基础。近几年，随着大宗商品市场的逐渐升温，各家机构也都在积极筹备商品指数基金。 表 3：国内申报中的商品基金产品 基金公司 品种 申请材料接收日 受理时间 第一次反馈意 见日 前海开源 金雅黄金交易型开 放式基金及其联接 基金 2015/10/30 2015/11/6 2016/1/27 大成 铁矿石期货基金（ LOF） 2016/4/20 2016/4/27 2016/7/19 华夏 黄金交易型开放式基金 2016/5/3 2016/5/11 2016/8/1 华夏 黄金交易型开放式基金联接基金 2016/5/3 2016/5/11 2016/8/1 海富通 黄金期货投资基金（ LOF） 2016/7/5 2016/7/12 2016/9/19 华宝兴业 上期白银交易型开放式指数基金 2016/7/11 2016/7/15 2016/10/24 前海开源 上期白银交易型开放式指数基金联接基金 2016/7/11 2016/7/15 2016/8/26 前海开源 上期白银交易型开放式指数基金 2016/7/11 2016/7/15 2016/8/26 大成 有色金属期货指数基金（ LOF） 2016/7/14 2016/7/20 2016/10/20 南方 铜交易开放式指数基金 2016/7/22 2016/7/29 2016/12/12 工银瑞信 黄金交易型开放式基金 2016/8/18 2016/8/24 2016/11/15 工银瑞信 黄金交易型开放式基金联接基金 2016/8/18 2016/8/24 2016/11/15 华安 白银期货交易型开放式基金 2016/8/9 2016/11/1 2017/1/23 安信 白银期货交易型开放式基金 2016/8/9 2016/11/1 2017/1/23 华夏 饲料豆粕期货交易型开放式基金 2016/10/24 2016/11/25 2017/1/6 华夏 饲料豆粕期货交易型开放式基金联接基金 2016/10/24 2016/11/25 2017/1/6 博时 有色金属期货交易型开放式基金 2017/3/23 2017/3/29 2017/4/18 华夏 白糖期货交易型开放式证券投资资金联接基金 2017/3/29 2017/4/6 2017/5/19 华夏 白糖期货交易型开放式基金 2017/3/29 2017/4/6 2017/5/19 建信 黄金期货基金（ LOF） 2017/1/3 2017/5/10 2017/6/21 数据来源：证监会网站 中信期货研究部（ 2019.03.29） 1.2.2 国内商品 ETF 现状 截止 目前 ，国内共有 4 支黄金 ETF 在沪深交易所上市交易，分别是 博时黄金ETF、国泰黄金 ETF、华安黄金 ETF 以及易方达黄金 ETF；另外还有 2 支博时黄金场外份额：博时黄金 ETFD 以及博时黄金 ETFI 进行场外申赎 。 国内已上市的 4 支黄金 ETF 成立时间均在 2013 年 -2014 年间，到目前为止均已运行了 5 年左右的时间，市场正逐渐趋于成熟，规模逐渐稳定。 4 支黄金 ETF中，华安黄金 ETF 的规模最大，达到 74.48 亿元，规模最小的为国泰黄金 ETF，中信期货研究 |专题报告（ 商品 ETF 发展与运作模式分析） 8 / 20 仅有 4.81 亿元，两者相差较大。易方达黄金 ETF 规模为 10.4 亿元，博时基金除了博时 黄金 ETF 外，还有 2 支场外份额，合计规模 39.37 亿元。 表 4：国内已上市的黄金 ETF 基金公司 品种 成立时间 最新规模（亿元人民币） 博时基金 博时黄金 ETF 2014/8/13 25.96 博时基金 博时黄金 ETF D 2014/12/18 0.32 博时基金 博时黄金 ETF I 2014/12/18 13.09 国泰基金 国泰黄金 ETF 2013/7/18 4.81 华安基金 华安黄金 ETF 2013/7/18 74.48 易方达基金 易方达黄金 ETF 2013/11/29 10.40 数据来源：各基金公司网站 中信期货研究部 （截至 2018.12.31） 业绩表现方面， 4 支黄金 ETF2018 年度净值增长率均在 3.5%左右，其中表现最好的为华安黄金 ETF，净值增长率为 3.64%，表现最差的为易方达黄金 ETF，净值增长率为 3.49%。博时黄金 ETF 与国泰黄金 ETF 的净值增长率分别为 3.60%和 3.59%，不同基金之间净值表现差异不大。 表 5：国内已上市的黄金 ETF 表现 品种 单位净值 累计净值 2018 年度净值增长率 博时黄金 ETF 2.8261 1.1097 3.60% 国泰黄金 ETF 2.8035 1.0605 3.59% 华安黄金 ETF 2.8248 1.0667 3.64% 易方达黄金 ETF 2.8068 1.1435 3.49% 数据来源：各基金公司网站 中信期货研究部 （截至 2018.12.31） 根据公开数据统计，国内黄金 ETF 的市场规模从 2013 年 3 季度的 4 亿元上升到 2018 年年末的 129 亿元，增长约 31 倍。其中 2013 年 -2016 年是国内黄金ETF 飞速发展的时期，规模从最初的 4 亿元增加到 2016 年年末的 140 亿元左右，增长 34 倍。 2016 年后逐渐稳定，最大规模出现在 2018 年 2 季度，达到 166 亿元。 分开来看，博时黄金 ETF 自上市以来规模上升速度最快，从 2014 年 4 季度的 536 万元增加到 2018 年年底的 25.96 亿元，增长约 483 倍；国泰黄金 ETF 规模上升速度最慢，从 4400 万元增加到 4.81 亿元，增长约 9.9 倍；华安黄金 ETF与易方达黄金 ETF 规模分别增长 19.4 倍和 73.3 倍。 国内黄金 ETF 市场自 2016 年开始逐渐稳定以来，华安黄金 ETF 规模占比始终保持在 50%左右。博时黄金 ETF 在 2018 年上半年规模出现大幅增长，一度超过华安黄金 ETF，成为国内规模最大的黄金 ETF，之后逐渐回落。 中信期货研究