中国出版深度报告：出版行业“国家队”，三大使命彰显企业价值.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 出版行业“国家队”，三大使命彰显企业价值 中国出版（ 601949） 深度 报告 2019年 04月 30 日 推荐 /首次 中国出版 深度报告 报告摘要： 中国出版 是 稀缺性 的优质资产 。 公司 拥有 人民文学出版社、商务印书馆、中华书局、三联书店等文化品牌出版社。 这 些 品牌出版社具有 较强的 资源优势， 储备大量 品牌作者资源 和品牌编辑资源； 同时这些出版社出版 大量品牌产品 ，彰显国家出版品质，体现中国文化高度。 凭借品牌优势、资源优势、品质优势， 公司 在一般图书市场市占率持续多年第一，是出版行业的龙头企业。 三大使命彰显企业价值， 驱动公司稳定 发展 和可持续发展： （ 1） 承担文化主阵地使命，持续拓展主题出版。 主题图书出版市场火热，公司积极服务党和国家工作大局， 将主题出版向深度和广度拓展。 未来公司将继续 围绕习近平新时代中国特色社会主义思想、新中国成立 70 周年、建党 100 周年等重大主题， 实现主题出版量 质齐升。 （ 2） 承担文化自信使命，课外读物市场激活 。 新版 中小学 语文 教科书 增加古诗文教学、增加优秀传统文化内容所占比重，并 纳入中考语文考试的范围。 这一改革激活中小学生 课外读物市场 。 公司承担文化自信使命 ，在国学领域具有深厚积累 ，显著受益于 课外读物市场 激活。 （ 3）承担文化输出 使命，国际市场开拓能力持续增强。 公司担当文化输出领头羊 ， 成果丰硕： 名家名作海外推广 顺利、 “一带一路” 文化合作逐步深化、 版权输出 全国领先 等 。 提升中国文化在国际影响力，是公司长期发展使命，也是公司致力成为“国际著名出版企业”重要价值体现。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,696.56 5,331.41 5,991.10 6,774.49 7,589.58 增长率（ %） 12.99% 13.52% 12.37% 13.08% 12.03% 净利润（百万元） 525.59 618.70 709.65 806.99 895.84 增长率（ %） -7.96% 17.72% 14.70% 13.72% 11.01% 净资产收益率（ %） 9.26% 9.80% 10.46% 10.92% 11.11% 每股收益 (元 ) 0.34 0.33 0.39 0.44 0.49 PE 18.51 18.85 15.97 14.05 12.65 PB 1.98 1.85 1.67 1.53 1.41 资料来源：公告， 东兴证券研究所 石伟晶 010-66554067 shi_wjdxzq 执业证书编号 : S1480518080001 交易数据 52 周股价区间（元） 7.25-6.1 总市值（亿元） 132.13 流通市值（亿元） 29.07 总股本 /流通 A股（万股） 182250/40101 流通 B 股 /H 股（万股） / 52 周日均换手率 2.91 52 周股价走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 -39.9%10.1%60.1%5/2 7/2 9/2 11/2 1/2 3/2中国出版 沪深 300 P2 东兴证券 深度 报告 中国出版（ 601949） ： 出版行业“国家队”，三大使命彰显企业价值 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES公司盈利预测及投资评级。 我们预计 2019-2021 年公司 归母 净利润分别为 7.10 亿元、 8.07 亿元、 8.96 亿元，同比增长 14.70%、 13.72%、 11.01%。 对应 PE 分别为 16X、 14X、 13X。 基于公司较高的成长速度和空间， 给予公司 2019 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 7.80 元，首次覆盖，给予“ 推荐”评级。 风险提示 ： 税收优惠政策变化带来的风险 、 数字出版技术带来的冲击 、 图书选题风险 、 业绩波动风险 。 东兴证券 深度 报告 中国出版（ 601949） ： 出版行业“国家队”，三大使命彰显企业价值 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 优质国家资产，完成上市洗礼 . 6 1.1 出版 “国家队 ”，上市开启新征程 . 6 1.2 营收增长稳健，三费管控良好 . 7 2. 业务架构：五大经营分部，出版分部是核心资产 . 9 2.1 出版分部是公司核心资 产 . 9 2.2 出版业务：营收稳定增长，成本管控良好 .10 2.3 发行业务：教材教辅发行为主，占比公司营收不高 . 11 2.4 出版资产具有规模优势及成长优势 .12 3. 核心逻辑：稀缺性、担当三大历史使命 .13 3.1 核心逻辑 1：品牌价值、资源优 势、国家品质铸就稀缺性 .13 3.1.1 旗下出版社具有品牌价值和资源优势 .13 3.1.2 品牌图书彰显国家出版品质 .16 3.2 核心逻辑 2：承担文化主阵地使命，持续拓展主题出版 .18 3.3 核心逻辑 3： 承担文化自信使命，课外读物市场激活 .20 3.3.1 新版语文注重文化自信 .20 3.3.2 新版语文激活课外阅读市场 .21 3.4 核心逻辑 4：承担文化输出使命，国际市场开拓能力持续增强 .24 4. 盈利预测及估值 .26 4.1 盈利预测 .26 4.2 成长空间预测 .27 4.3 估值 .29 4.3.1 PE 估值 .29 4.3.2 PB 估值 .30 4.3.3 PS 估值 .31 4.4 投资评级 .32 5. 风险提示 .32 P4 东兴证券 深度 报告 中国出版（ 601949） ： 出版行业“国家队”，三大使命彰显企业价值 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表格目录 表 1： 截至 2018 年底公司涉及政府补助的项目（万元） . 8 表 2： 2018年公司各分部财务信息 . 9 表 3： 2016-2018 年公司收入构成 . 9 表 4： 2018年公司主要控股参股子公司经营数据 .10 表 5： 2017-2018 年公司出版业务主要成本费用分析 . 11 表 6：公司具有深厚出版资源优势 .13 表 7：公司旗下品牌图书产品 .16 表 8： 2016年公司旗下图书品类码洋占有率 .17 表 9：语文教科书 2017 年之前多个版本在全国各省使用 .20 表 10：中小学生课外阅读市场空间测算 .22 表 11： 2016年以来国家新闻出版广电总局发布关于出版行业的政策汇总 .24 表 12： 2018 年国内图书版权输出数量和公司版权输出数量 .25 表 13： 2016-2021E 公司分业务营收预测 .26 表 14： 2016-2021E 公司营收及净利润预测 .26 表 15： 2015-2018 年 A 股 15家出版上市出版业务和发行业务合计收入 .27 表 16： 2014-2018 年 15 家出版企业一般图书出版业务收入规模 .28 表 17： 2030 年中国出版出版业务收入规模预测 .28 表 18：市值与净利率及市盈率敏感性分析（ 2021 年） .29 表 19：市值与净资产及市净率敏感性分析（ 2021 年） .30 表 20：市值与收入及市销率敏感性分析（ 2021 年） .31 表 21：公司盈利预测 表 .33 插图目录 图 1：旗下子公司 . 6 图 2：截至 2018 年 12月底，公司股权结构 . 6 图 3： 2015-2018 年公司营业收 入及增速 . 7 图 4： 2015-2018 年公司三费费率 . 7 图 5： 2015-2018 年公司归母净利润及增速 . 8 图 6： 2015-2018 年公司计入利润表的其他收益项目的政府补助 . 8 图 7： 2016-2018 年出版业务收入构成（亿元） .10 图 8： 2016-2018 年出版业务细分品类毛利率 .10 图 9： 2016-2018 年发行业务收入构成（亿元） . 11 图 10： 2016-2018 年发行业务毛利率 . 11 图 11： 2016-2018 年中国出版一般图书业务销售码洋及营业收入及营收增速 .12 图 12： 2016-2018 年新经典一般图书业务销售码洋及营业收入及营收增速 .12 图 13： 2016-2018 年中国出版一般图书业务折扣率及毛利率 .12 图 14： 2016-2018 年新经典一般图书业务折扣率及毛利率 .12 东兴证券 深度 报告 中国出版（ 601949） ： 出版行业“国家队”，三大使命彰显企业价值 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 15：公司旗下 7 家出版社被评为国家一级出版社 .13 图 16： 2010-2018 年国家出版基金投入金额 .18 图 17： 2019 年国家出版基金资助项目分类统计 .19 图 18：人民文学出版社推出主 题图书红星照耀中国累计销售 640万册 .19 图 19：中小学语文教科书中古诗文和革命经典文章数量 .20 图 20： 2012-2017 年国内中小学生在校人数 .21 图 21： 2017 年国内中小学生区域分布（万人） .21 图 22：人民文学出版社推出 教育部统编语文推荐阅读丛书 .22 图 23： 2017-2018 年人民文学出版社收入及归母净利润 .23 图 24： 2012-2017 年图书版权引进和输出情况 .25 图 25： 2011-2017 年国内图书出版市场规模 .27 图 26： 2012-2019 年出版企业静态市盈率（ PE） .29 图 27： 2012-2019 年出版企业静态市净率（ PB） .30 图 28： 2012-2019 年出版企业静态市销率（ PS） .31 P6 东兴证券 深度 报告 中国出版（ 601949） ： 出版行业“国家队”，三大使命彰显企业价值 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 优质国家资产，完成 上市洗礼 1.1 出版“国家队” ， 上市开启新征程 公司 是 出版“国家队” ， 以出版物生产和销售为主业， 是集纸质出版、数字出版、印刷复制、信息服务、版权贸易于一体的专业化、大型出版集团。 公司旗下 拥有人民文学出版社、商务印书馆、中华书局、中国大百科全书出版社、中国美术出版总社、人民音乐出版社、生活 读书 新知三联书店、东方出版中心、现代教育出版社、中国民主法制出版社、中国出版传媒商报、中译出版社、世界图书出版公司、华文出版社、现代出版社、新华联合发行公司、北京中新联科技公司、北京中版联印刷物资公司、中版集团数字传媒公司、中版教材公司、北京新华印刷公司、中版国际传媒公司、中版文化传播（北京）公司等子公司。 2017 年 7 月，经 证监会 核准，公司在上海证券交易所正式挂牌上市，开启新的征程。 图 1： 旗下子公司 资料来源： 公告 ， 东兴证券研究所 公司 控股股东 为 中国出版集团 。 截至 2018 年 12 月底， 中国出版集团 持股上市公司比例为 76.06%。 图 2： 截至 2018 年 12 月底， 公司股权结构 资料来源： 公告， 东兴证券研究所 东兴证券 深