家电2018年年报及2019年一季报综述.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 年初以来家电板块上涨 42.39%，跑赢大盘 12.41pct 今年年初以来（截至 4 月 30 日收盘），沪深 300 指数上涨 29.98%，家电板块上涨 42.39%，跑赢大盘 12.41pct；子板块中，白电、黑电板块表现较好，分别跑赢大盘 14.66pct、 12.69pct。 白电业绩稳健增长，小家电保持较快增速 白电 ： 2018 年白电板块实现营业收入 8140.13 亿元，同比增长 15.02%；实现归母净利润 585.38 亿元，同比增长 4.79%； 2019Q1 营收同比增长 5.83%，归母净利润同比增长 8.48 %；收入端、利润端增速同比均有所回落。 盈利能力方面， 2018 年毛利率同比下降 0.06pct 至 27.19%，净利率下降 0.61pct至 7.34%； 2019Q1 板块盈利水平同比改善，毛利率同比上升 1.24pct 至 28.13%，净利率上升 0.18pct 至 8.41%。 黑电 ： 2018 年黑电板实现营业收入 3089.63 亿元，同比增长 9.72%，实现归母净利润 34.81 亿元，同比减少 63.04%。盈利能力方面， 2018 年 黑电 板块毛利率 同比 下滑 1.71pct 至 13.53%，净利率下滑 1.88pct 至 1.13%。 2019Q1 毛利率下滑1.23pct 至 13.90%， 净利率下滑 0.06pct 至 2.32%，整体来看，行业仍然较为微利。 小家电 ： 2018 年小家电板块实现营收 619.74 亿元，同比增长 14.93%；实现归母净利润 57.30 亿元，同比增长 35.26%，净利润增长加速。 2019Q1 小家电子板块营收、归母净利润分别同比增长 7.94%、 0.81%，收入端、利润端增速有所回落。盈利能力方面， 2018 年小家电板块毛利率同比上升 0.36pct 至 30.35%，净利率上升 1.40pct 至 9.31%； 2019Q1 毛利率同比上升 1.44pct 至 31.14%，净利率下降0.65pct 至 8.85%。 照明 ： 2018 年照明及其他板块实现营业收入 47 亿元，同比下降 1.40%；实现归母净利润 -51.81 亿元，同比下降 257.15%。 2019Q1 营收同比下滑 27.65%，归母净利润同比增长 26.96%。盈利能力方面， 2018 板块盈利水平明显下滑， 2019Q1有所改善。 投资建议 白电板块 推荐 格力电器、美的集团 ， 厨电推荐 老板电器、华帝股份 。 风险提示 原材料价格上涨、房地产销售增速下行、行业竞争加剧、需求 疲软 。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 5 月 7 日 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000651.SZ 格力电器 53.42 4.36 4.83 5.42 12 11 10 推荐 000333.SZ 美的集团 50.75 3.08 3.54 3.94 16 14 13 推荐 002508.SZ 老板电器 26.47 1.66 1.92 2.28 16 14 12 推荐 002035.SZ 华帝股份 12.93 0.77 0.92 1.09 17 14 12 推荐 资料来源： Wind、公司公告，民生证券研究院 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 -28%-17%-6%5%16%18-05 18-08 18-11 19-02家电 沪深300资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairumszq 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 13683294190 邮箱： nieyizhemszq Table_docReport 相关研究 1.民生家电周报 20190429： Q1 全国空调采购规模同降 11.7%， 4 月液晶电视面板价格微涨 2.民生家电周报 20190422： Q1 住宅销售面积同降 0.6%，同期家电零售额同增7.8% Table_Title 家电 行业研究 /深度报告 白电板块业绩稳健增长，小家电保持较快增速 2018 年年报及 2019 年一季报综述 深度研究报告 /家电 2019 年 05 月 08 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 周报 /轻工制造 目录 一、家电板块跑赢大盘，业绩增速有所放缓 . 3 （一）年初以来家电板块上涨 42.39%，跑赢大盘 12.41PCT . 3 （二） 2018 年营收增速放缓，盈利能力下降 . 3 （三） 2019Q1 业绩保持增长，盈利 能力有所改善 . 4 （四）小家电板块利润增速领先 . 5 二、白电业绩稳健增长，小家电保持较快增速 . 6 （一）白电：板块业绩保持稳健增长 . 6 （二）黑电：液晶电视面板价格持续下行，行业仍然微利 . 9 （三）小家电： 18 年收入、利润端保持较快增速 . 11 （四）照明及其他：渠道优化与升级助力公司成长 . 13 三、投资建议 . 15 四、风险提示 . 16 插图目录 . 17 表格目录 . 18 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 周报 /轻工制造 一、家电 板块跑 赢 大盘， 业绩增速有所放缓 （一）年初以来家电板块上涨 42.39%，跑赢大盘 12.41pct 今年年初以来（ 截至 4 月 30 日收盘 ） ， 沪深 300 指数上涨 29.98%，家电 板块 上涨 42.39%，跑 赢 大盘 12.41pct； 子板块中， 白电、黑电 板块表现较好， 分别跑赢大盘 14.66pct、 12.69pct。 图 1：家电 板块年初以来表现 强 于大盘 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 2：年初以来白电、黑电板块表现较好 ， 分别跑赢大盘 14.66pct、 12.69pct 资料来源： Wind，民生证券研究院 （二） 2018 年营收增速放缓，盈利能力下降 2018 年家电板块共实现营收 12319.55 亿元， 同比增长 13%； 实现归母净利润 625.68亿元 ， 同比下降 14%。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018-12-28 2019-01-28 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30家电 沪深 300 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018-12-28 2019-01-28 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30沪深 300 白电 黑电 小家电 照明设备 其他家电 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 周报 /轻工制造 图 3： 2018 年 家电 板块 营收增速放缓（亿元） 图 4： 2018 年 家电 板块 归母净利润增长下滑（亿元） 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 2018年 家电 行业整体毛利率同比下降 0.41pct至 23.70%，净利率下降 1.45pct至 5.18%，板块盈利能力下降。家电板块整体销售费用率和财务费用率同比小幅下降；由于 2018 年研发费用从管理费用中剔除，管理费用率下降，期间费用率小幅下降。 图 5： 2018 年以来家电板块毛利率、净利率有所下降 图 6： 2018 年家电板块销售费用率同比小幅下降 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 备注： 2018 年期间费用包括研发费用。 （三） 2019Q1 业绩保持增长， 盈利能力 有所改善 2019 年一季度 家电板块共实现营收 3059.23 亿元，同比增长 5.80%；实现归母净利193.05 亿元，同比增长 6.87%。行业整体毛利率同比有所改善，上升 0.81pct 至 24.83%，净利率上升 0.12pct 至 6.83%。 -5%0%5%10%15%20%2014 2015 2016 2017 2018百销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 0%5%10%15%20%25%30%2014 2015 2016 2017 2018百毛利率 净利率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%020004000600080001000012000140002014 2015 2016 2017 2018营收 同比增速 -20%-10%0%10%20%30%40%02004006008002014 2015 2016 2017 2018归母净利润 同比增速 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 周报 /轻工制造 图 7： 2019Q1 家电 板块 营收增速有所放缓（亿元） 图 8： 2019Q1 家电 板块 归母净利润增速有所放缓（亿元） 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 9： 2019Q1 家电 板块 毛利率和净利率小幅上升 图 10： 2019Q1 销售费用率同比小幅上升 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 注： 2019Q1 年期间费用包括研发费用。 （四）小家电板块利润增速领先分子板块来看 ， 2018 年白电板块 营收 增速（ +15.02%），小家电（ +14.93%） 快于 家电 行业 整体增速 （ +12.93%），小家电板块 归母净利润增速 （ +35.26%），白电 归母净利润增速 （ +4.79%） 快于整体 （ -14.07%）； 2019Q1 黑电板块（ +11.00%），小家电板块（ +7.94%）及白电板块（ +5.83%）营收增速均快于家电 行业 整体增速（ +5.80%），照明设备及其他板块归母净利润增速（ +26.96%）高于 行业 整体（ +6.87%）。 0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300035002015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1营收 同比增速 0%5%10%15%20%25%0501001502002502015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1归母净利润 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1百毛利率 净利率 -5%0%5%10%15%20%2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1百销售费用 管理费用 财务费用 期间费用 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 周报 /轻工制造 图 11： 2018 年 小家电 板块 业绩增速较快 图 12： 2019Q1 照明及其他板块净利润增速较快 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 二 、 白电业绩稳健增长，小家电保持较快增速 （一 ） 白电 ： 板块 业绩保持稳健增长 1、 19Q1 空冰洗产量稳健增长 产业在线数据显示， 2019年 1-3月份，我国家用空调产量 3842.6万台，同比增长 1.3%，销量 3922.3 万台，同比减少 1.8%。 洗衣机产量 1585.0 万台，同比增长 2.7%； 销量 1608.9万台，同比 减少 0.9%。冰箱产量 1761.5 万台，同比增长 4.5%；销量 1736.5 万台，同比增长 3.6%。 图 13： 2017 年以来空调产量增速趋势性下降 （ 万台 ） 图 14： 2017 年以来空调销量增速趋势性下降（万台） 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 15： 2018 年 以来洗衣机产量增速较为平稳 （ 万台 ） 图 16： 2018 年 以来洗衣机销量增速较为平稳（万台） -40%-20%0%20%40%60%80%05001000150020002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1家用空调产量 同比 -40%-20%0%20%40%60%80%05001000150020002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1家用空调销量 同比 -300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%家电 小家电 白电 黑电 照明及其他 百营收增速 利润增速 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%家电小家电白电黑电照明及其他百营收增速 利润增速 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 周报 /轻工制造 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 17： 2017 年以来冰箱产量增速较为平稳 （ 万台 ） 图 18： 2018 年 冰箱销量同比增长 0.2%（ 万台 ） 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 2、 板块业绩保持稳健增长 2018 年白电板块实现营业收入 8140.13 亿元，同比增长 15.02%； 实现归母净利润585.38 亿元，同比增长 4.79%； 2019Q1 营收同比增长 5.83%，归母净利润同比增长 8.48 %；收入端、利润端增速同比均有所回落 。 图 19： 2018 年 白电板块营收增速 放缓 （亿元） 图 20： 2018 年 白电 板块归母净利 润增速 放缓 （亿元） 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 21： 2019Q1 白色家电板块营收增速 放缓 （亿元） 图 22： 2018Q1 归母净利润增速 放缓 （亿元） -20%-10%0%10%20%30%40%50%02000400060008000100002014 2015 2016 2017 2018营收 同比增速 0%10%20%30%40%01002003004005006007002014 2015 2016 2017 2018归母净利润 同比增速 -10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1洗衣机产量 同比 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1洗衣机销量 同比 -30%-20%-10%0%10%20%30%020040060080010002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1冰箱产量 同比 -10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007008002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1冰箱销量 同比 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 周报 /轻工制造 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 盈利能力方面， 2018 年毛利率同比下降 0.06pct 至 27.19%，净利率下降 0.61pct 至 7.34%；2019Q1 板块盈利水平同比改善， 毛利率同比上升 1.24pct 至 28.13%，净利率上升 0.18pct 至8.41%。 图 23： 2018 年 电 板块毛利率、净利率 同比 下降 图 24： 2019Q1 板块盈利能力同比改善 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 3、 品牌企业业绩表现较为稳健 格力电器 进一步完善内销业务线上线下渠道布局，线下方面，截至 18 年底公司拥有销售网点超过 4 万家，同比增长 12.5%；线上方面，公司坚持“品质电商”发展战略， 18年京东、天猫高能效机型销售额占比明显提升，由去年的 7%、 8%上升至 16%、 13%。综合来看，公司全年内销收入 1483.22 亿元，同比增长 30.46%。外销方面，公司通过推进“垂直化”向“扁平化”管理模式转变提升经营效率，全年出口收入 222.70 亿元，同比增长20.42%。 美的集团 加快推动库卡机器人中国业务整合，将库卡在中国的一般工业业务及为医院、仓库和配送中心实施先进的自动化解决方案的库卡子公司瑞仕格中国业务合并，并与美的设立合资公司承接上述业务 。 合资公司的设 立将 助力公司拓展 工业机器人、医疗、仓储自动化三大领域 。 同时， 公司 在顺德科技园新建生产基地 ， 计划到 2024 年机器人产能达到每年 7.5 万 台，加上现有产能 ， 每年在中国的机器人产能总数将达到 10 万 台 ，机器人业务未来发展值得期待 。 -10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025002015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1营收 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%0501001502002015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1归母净利润 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%2014 2015 2016 2017 2018百毛利率 净利率 0%5%10%15%20%25%30%35%2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1百毛利率 净利率 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 周报 /轻工制造 老板电器 加大对三四线城市的开拓，新增城市公司 68 家，新建专卖店 535 家，截止2018 年底共有城市公司 155 家，专卖店增至 3258 家。 同时公司携手 橱柜家装等渠道，已与欧派、索菲亚、齐家网、东易日盛等签订战略合作。 华帝股份 积极拓展家装建材等新兴渠道，构建多元化渠道体系 。 线下渠道方面，公司持续 升级终端门店，全年新建或重装的品牌旗舰店、标准店店均面积达 193 平、 75 平，同增 3.2%、15.4%；此外，公司积极开拓家装建材连锁卖场等新兴渠道，截至 18 年底共进店 306 家，其中红星、居然分别进店 157 家、 133 家，进店率为 51.8%、 48.9%。全年线下渠道收入 34.22 亿元，同减 3.17%。公司持续发力电商渠道，进一步强化燃气热水器、洗碗机、嵌入式产品的电商运营工作，同时推出与线下产品差异化的线上精品，全年电商渠道实现收入 16.07 亿元，同比增长 26.81%；工程渠道方面，公司新增融创地产、中国铁建、 奥园集团、山湖海集团等 14 家战采客户，目前已合作战采客户累计达 41 家。同时，公司积极开拓工程渠道代理商， 2018 年共签约代理商 9 家，工程渠道全年实现收入 4.39 亿元，同比增长 54.49%。海外渠道实现稳健发展，全年收入 5.26 亿元，同比增长 4.48%。 青岛海尔 通过推进成套智慧家庭解决方案能力建设、提升触点数量与质量、深化营销转型、强化卡萨帝高端引领优势、打造统帅年轻品牌等一系列举措，实现 “ 从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值 ” 的转型。 2018 年国内市场冰箱、洗衣机、空调、 厨电、热 水器收入分别同比增长 14%、 13%、 9%、 16%、 9%。 表 1： 2018 年美的集团、格力电器、华帝股份利润端增速较快 公司名称 营业收入（亿元） 营收同比 增速 归母净利 （亿元） 归母净利 润 同比增速 毛利率 毛利率 同比变化 净利率 净利率 同比变化 美的集团 2618.20 8.23% 202.31 17.05% 27.54% 2.51% 8.34% 0.61% 格力电器 2000.24 33.33% 262.03 16.97% 30.23% -2.63% 13.31% -1.86% 海信家电 360.20 7.56% 13.77 -31.75% 19.01% -0.45% 3.95% -2.24% 华帝股份 60.95 6.36% 6.77 32.83% 47.34% 1.86% 11.38% 2.19% 老板电器 74.25 5.81% 14.74 0.85% 53.52% -0.15% 19.98% -0.84% 青岛海尔 1833.17 15.11% 74.40 7.43% 29.00% -2.00% 5.33% -0.35% 资料来源： Wind， 民生证券研究院 表 2： 2019Q1 海信家电利润端实现快速增长 公司名称 营业收入（亿元） 营收同比 增速 归母净利 （亿元） 归母净利 润 同比增速 毛利率 毛利率 同比变化 净利率 净利率 同比变化 美的集团 755.00 7.42% 61.29 16.60% 28.36% 2.74% 8.70% 0.60% 格力电器 410.06 2.45% 56.72 1.62% 30.59% -0.27% 14.05% -0.12% 海信家电 86.87 -3.20% 4.22 46.41% 19.79% 1.90% 4.98% 1.57% 华帝股份 13.31 -6.54% 1.32 14.80% 48.13% 2.77% 10.18% 1.87% 老板电器 16.60 4.30% 3.20 5.84% 54.79% 2.47% 19.48% 0.51% 青岛海尔 480.43 12.63% 21.36 7.89% 29.12% 0.51% 5.55% -0.24% 资料来源： Wind， 民生证券研究院 （二 ） 黑电 ： 液晶电视面板价格持续下行，行业仍然微利 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 周报 /轻工制造 1、 液晶电视面板价格持续下行，行业仍然微利 17 年以来液晶电视面板价格持续下行。 19 年 4 月份 32 寸液晶电视面板价格为 44 美元 /片，较前一月上涨 1 美元 /片； 43 寸液晶电视面板价格为 85 美元 /片，较前一月上涨 2美元 /片； 49 寸液晶电视面板价格为 110 美元 /片，较前一月上涨 1 美元 /片； 55 寸液晶电视面板价格为 140 美元 /片，持平前一月。 图 25：面板价格自 17 年 5 月以来开始下行 资 料来源： Wind，民生证券研究 院 注 ： 40 寸液晶电视面板价格自 2019 年 1 月起停止更新。 2018年 黑色家电板 实现营业收入 3089.63亿元，同比增长 9.72%，实现归母净利 润 34.81亿元，同比减少 63.04%。 盈利能力方面， 2018 年 黑电 板块毛利率 同比 下滑 1.71pct 至 13.53%，净利率下滑 1.88pct 至 1.13%。 2019Q1 毛利率下滑 1.23pct 至 13.90%， 净利率下滑 0.06pct至 2.32%，整体来看，行业仍然较为微利。 图 26： 2018 年黑电板块营收增速放缓（亿元） 图 27： 2018 年 黑电 板块 归母净利 润增速 明显 下降（亿元） 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 28： 2019Q1 黑电板块营收增速 放缓 （亿元） 图 29： 2019Q1 黑电板块归母净利 润 增速 明显 下降（亿元） 0%2%4%6%8%10%12%14%05001000150020002500300035002014 2015 2016 2017 2018营收 同比增速 -100%-50%0%50%100%150%200%0204060801002014 2015 2016 2017 2018归母净利润 同比增速 0501001502002502017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-0232寸液晶电视面板价格 40寸液晶电视面板价格 43寸液晶电视面板价格 49寸液晶电视面板价格 55寸液晶电视面板价格