医药行业2018年年报及2019年一季报总结.pdf

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 Table_IndustryData 行业数据（ Y19M3） 累计产品销售收入（亿元） 5,981.2 累计产品销售收入同比增长 9.4% 累计利润总额（亿元） 753.0 累计利润总额同比增长 7.6% Table_QuotePic 近 6 个月 行业指数 与沪深 300 比较 0 . 0 01 0 0 0 0 . 0 02 0 0 0 0 . 0 03 0 0 0 0 . 0 04 0 0 0 0 . 0 05 0 0 0 0 . 0 06 0 0 0 0 . 0 07 0 0 0 0 . 0 08 0 0 0 0 . 0 09 0 0 0 0 . 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0- 1 5 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %- 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %18 - 11 18 - 12 19 - 01 19 - 02 19 - 03 19 - 04 19 - 05成交金额 医药生物 ( 申万 ) 沪深 300Table_Author 分析师 ： 金鑫 Tel： 021-53686163 E-mail： jinxin1shzq SAC 证书编号： S0870518030001 Table_Summary 主要观点 19Q1 医药上市公司利润增速同比放缓 目前，医药板块上市公司 2019年一季报已披露完毕，剔除不可比、商誉减值较大的公司后，医药板块上市公司 2018年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 20.30%、 14.61%、 13.52%， 2018H1医药板块业绩同比增速处在历史高位，下半年有所回落， 2018Q4部分上市公司进行商誉减值进一步拖累全 年利润增速； 2019年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 15.91%、 5.80%、 1.58%，利润增速环比回暖但较上年同期有所下降，主要是受 2018Q1流感行情导致基数偏高、部分原料药产品价格同比有所回落等因素影响。 医药制造业 今年业绩增速下滑至个位数 根据国家统计局数据，医药制造业 2018年实现主营业务收入 23,986.30亿元，同比增长 12.6%；实现利润总额 3,094.2 亿元，同比增长 9.5%。医药制造业 2019 年 1-3 月实现营业收入 5,981.2 亿元，同比增长 9.4%；实现利润总额 753.0 亿元，同比增长 7.6%。受医保控费、招采降价、医保目录谈判等多重因素影响，医药制造业今年业绩增速下滑至个位数， 2019 年后三季度受带量采购、医保目录调整等政策影响，有待进一步观察。 细分子 板块 业绩 继续分化 ， 大部分 龙头企业 保持快速增长的态势 化学原料药板块 19Q1 增速下滑，后三季度有望改善 ： 化学原料药板块 2018年营业收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 17.80%、17.38%、 20.34%，受环保趋严等因素影响，落后产能被淘汰，部分原料药产品价格处在历史高位，推动原料药板块整体保持较快增长 ； 2019年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 2.11%、下降 21.83%、下降 36.94%，同比增速较上年同期明显下降，主要是2018Q1 导致上年同期基数偏高，但肝素等特色原料药受供需失衡等因素影响保持较高景气度。 化学制剂板块业绩表现分化，龙头企业保持较快增速 ： 化学制剂板块2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 24.37%、21.15%、 24.19%，同比增速较 2017 年有所提升； 2019 年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 12.02%、下降 1.68%、下降 1.80%，同比增速较上年同期明显下降，主要是 2018Q1 流感行情扰动等因素所致。 生物制品板块疫苗龙头企业 19Q1 业绩表现靓丽 ： 生物制品板块 2018年营业收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 36.23%、14.23%、 15.58%，利润增速低于收入增速的主要原因是商誉减值、上年同期非经常性损益偏高等因素所致； 2019 年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 21.47%、 7.76%、 16.54%，其中智飞生物、沃森生物等疫苗龙头企业保持较好的业绩增速。 医疗服务板块维持高速增长的 态势 ： 医疗服务板块 2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 28.58%、 38.36%、 43.33%，呈高速增长的态势； 2019 年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /行业 专题研究 日期： 2019 年 05 月 10 日 行业 增速同比有所放缓 细分领域龙头业绩表现靓丽 医药行业 2018 年 年报及 2019 年一季报 总结 行业： 医药 生物 行业 专题研究 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 利润分别同比增长 20.68%、 27.42%、 29.37%，维持高速增长的态势。 医疗器械板块业绩继续分化，龙头表现靓丽 ： 医疗器械板块 2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 26.55%、 30.79%、29.49%； 2019 年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 24.89%、 30.52%、 26.02%，医疗器械板块整体 2019Q1 延续 2018年快速增长的态势。 医药商业板块 19Q1 业绩增速较 18 年全年小幅提升 ： 医药商业板块2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 16.91%、12.21%、 8.29%，利润增速低于收入增速，主要是“两票制”全面推行后低开转高开、商誉减值等因素所致； 2019 年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 20.54%、 13.56%、 9.75%，业绩增速较 2018 年全年小幅上升。 中药板块整体业绩增速放缓 ： 中药板块 2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利 润同比增速分别为 10.37%、 3.81%、 3.24%，同比增速较2017 年有所放缓； 2019 年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 7.58%、 8.33%、 3.13%。 风险提示 政策推进不及预期风险；药品招标降价风险；药品质量风险；商誉减值风险等。 Table_ForcastEval 行业 专题研究 2019 年 05 月 10 日 3 目 录 一、前三季度医药板块维持较快增速 . 5 1.1 19Q1 医药上市公司利润增速同比放缓 5 1.2 医药制造业今年业绩增速下滑至个位数 6 1.3 医药板块 2019 年以来随市上涨 6 1.4 2019Q1 基金重仓持股对医药公司的配置比例有所回升 8 二、细分板块业绩概况及盈利指标分析 . 9 2.1 化学原料药板块 19Q1 增速下滑，后三季度有望改善 9 2.2 化学制剂板块业绩表现分化，龙头企业保持较快增速 10 2.3 生物制品板块疫苗龙头企业 19Q1 业绩表现靓丽 10 2.4 医疗服务板块维持高速增长的态势 11 2.5 医疗器械板块业绩继续分化，龙头表现靓丽 12 2.6 医药商业板块 19Q1 业绩增速较 18 年全年小幅提升 13 2.7 中药板块整体业绩增速放缓 14 三、风险提示 . 15 图 图 1 2012-2019Q1 医药上市公司营业收入概况（亿元） . 5 图 2 2012-2019Q1 医药上市 公司归母净利润概况（亿元） . 5 图 3 2012-2019Q1 医药上市公司扣非净利润（亿元） . 5 图 4 2015-2019Q1 医药上市公司业绩增速（单季度） . 5 图 5 2012-2019Q1 医药制造业业绩概况（亿元） . 6 图 6 年初至今医药板块指数走势图 . 7 图 7 近 1 个月医药板块指数走势图 . 7 图 8 近年医药板块绝对估值情况 . 7 图 9 近年医药板块估值溢价率 . 7 图 10 2011-2019Q1 基金重仓持股对医药公司的配置比例变化. 8 图 11 2012-2019Q1 化学原料药板块业绩增速概况 . 9 图 12 2015-2019Q1 化学原料药板块单季度业绩增速概况 . 9 图 13 2012-2019Q1 化学制剂板块业绩增速概况 . 10 图 14 2015-2019Q1 化学制剂板块单季度业绩增速概况 . 10 图 15 2012-2019Q1 生物制品板块业绩增速概况 . 11 图 16 2015-2019Q1 生物制品板块单季度业绩增速概况 . 11 图 17 2012-2019Q1 医疗服务板块业绩增速概况 . 12 图 18 2012-2019Q1 医疗器械板块业绩增速概况 . 13 图 19 2015-2019Q1 医疗器械板块单季 度业绩增速概况 . 13 图 20 2012-2019Q1 医药商业板块业绩增速概况 . 14 图 21 2015-2019Q1 医药商业板块单季度业绩增速概况 . 14 图 22 2012-2019Q1 中药板块业绩增速概况 . 15 图 23 2015-2019Q1 中药板块单季度业绩增速概况 . 15 行业 专题研究 2019 年 05 月 10 日 4 表 表 1 近 1 个月、年初至今医药各细分板块的市场表现（截至 5月 8 日） . 7 表 2 医药各细分板块的 PE 估值（ TTM_整体法） . 8 表 3 2013-2019Q1 化学原料药板块财务分析 . 9 表 4 2013-2019Q1 化学制剂板块财务分析 . 10 表 5 2013-2019Q1 生物制品板块财务分析 . 11 表 6 2013-2019Q1 医疗服务板块财务分析 . 12 表 7 2013-2019Q1 医疗器 械板块财务分析 . 13 表 8 2013-2019Q1 医药商业板块财务分析 . 14 表 9 2013-2019Q1 中药板块财务分析 . 15 行业 专题研究 2019 年 05 月 10 日 5 一、 前三季度 医药 板块维持较快增速 1.1 19Q1 医药上市公司 利润增速 同比 放缓 目前，医药板块上市公司 2019 年一季报已披露完毕，剔除不可比、商誉减值较大的公司后 ， 医药 板块 上市公司 2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 20.30%、 14.61%、 13.52%， 2018H1 医药板块业绩同比增速处在历史高位，下半年有所回落 ，2018Q4 部分上市公司进行商誉减值 进一步 拖累 全年 利润增速 ； 2019年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长15.91%、 5.80%、 1.58%， 利润增速 环比回暖但 较上年同期有所下降，主要 是受 2018Q1 流感行情导致基数偏高、 部分原 料药产品价格同比有所回落 等因素影响。 图 1 2012-2019Q1 医药上市公司营业收入 概况 （ 亿元 ） 图 2 2012-2019Q1 医药上市公司 归母净利润 概况 （ 亿元 ） 2 1 . 5 1 %1 7 . 6 4 %1 6 . 5 7 %1 2 . 9 9 %1 6 . 7 5 %1 7 . 6 7 %2 0 . 3 0 %1 5 . 9 1 %0%5%10%15%20%25%-2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2 0 1 9 Q 1营业收入（亿元） 营业收入同比8 . 3 8 %1 4 . 9 6 %2 1 . 2 5 %1 8 . 3 5 % 1 7 . 9 2 %2 0 . 1 1 %1 4 . 6 1 %5 . 8 0 %0%5%10%15%20%25%-200 400 600 800 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2 0 1 9 Q 1归母净利润（亿元） 归母净利润同比数据来源： Wind 上海证券研究所 数据来源： Wind 上海证券研究所 图 3 2012-2019Q1 医药上市公司扣非净利润（ 亿元 ） 图 4 2015-2019Q1 医 药上市公司 业绩增速 （ 单 季度） 1 5 . 8 5 %1 4 . 7 8 %2 2 . 4 9 %2 0 . 7 0 %2 2 . 9 5 %1 4 . 6 7 %1 3 . 5 2 %1 . 5 8 %0%5%10%15%20%25%-100 200 300 400 500 600 700 800 900 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2 0 1 9 Q 1扣非净利润（亿元） 扣非净利润同比- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%60%营业收入 Y o Y 归母净利润 Y o Y 扣非归母净利润 Y o Y数据来源： Wind 上海证券研究所 数据来源： Wind 上海证券研究所 行业 专题研究 2019 年 05 月 10 日 6 1.2 医药制造业 今年业绩增速下滑至个位数 根据 国家 统计局数据，医药制造业 2018 年实现主营业务收入23,986.30 亿元，同比增长 12.6%；实现利润总额 3,094.2 亿元，同比增长 9.5%。 医药制造业 2019 年 1-3 月实现 营业收入 5,981.2 亿元，同比增长 9.4%；实现利润总额 753.0 亿元，同比增长 7.6%。 受医保控费、 招采降价、医保目录谈判等 多重 因素影响， 医药制造业今年业绩增速下滑至 个位数 ， 2019 年后三季度受带量采购 、医保目录调整 等政策影响，有待进一步观察 。 图 5 2012-2019Q1 医药制造业 业绩概况（亿元） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 2012 - 03 2012 - 09 2013 - 03 2013 - 09 2014 - 03 2014 - 09 2015 - 03 2015 - 09 2016 - 03 2016 - 09 2017 - 03 2017 - 09 2018 - 03 2018 - 09 2019 - 03医药制造业 : 主营业务收入 : 累计值 医药制造业 : 利润总额 : 累计值 医药制造业 : 主营业务收入 : 累计同比 医药制造业 : 利润总额 : 累计同比数据来源： 国家统计局 上海证券研究所 1.3 医药 板块 2019 年以来随市上涨 截至 5 月 8 日， 年初至今 医药指数 上涨 22.80%，跑 输 沪深 300指数 0.78 个百分点，子板块中， 化学制剂 板块 涨幅最大 ， 上涨35.43%， 中药板块涨幅最小 ， 上涨 16.34%；以 一 个月区间统计，医药指数 下跌 9.34%，跑 输 沪深 300 指数 1.04 个百分 点，子板块中 跌幅最小 的是 化学制剂 板块， 下跌 5.00%，跌幅最大 的是 中药 板块 ，下跌 11.75%。 行业 专题研究 2019 年 05 月 10 日 7 图 6 年初至今 医药板块指数走势图 图 7 近 1 个月医药板块指数走势图 - 10%- 5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2 0 1 9 / 1 / 2 2 0 1 9 / 1 / 2 3 2 0 1 9 / 2 / 1 3 2 0 1 9 / 3 / 6 2 0 1 9 / 3 / 2 7 2 0 1 9 / 4 / 1 7 2 0 1 9 / 5 / 8医药生物 ( 申万 ) 沪深 300- 12%- 10%- 8%- 6%- 4%- 2%0%2%4%2 0 1 9 / 4 / 8 2 0 1 9 / 4 / 1 4 2 0 1 9 / 4 / 2 0 2 0 1 9 / 4 / 2 6 2 0 1 9 / 5 / 2 2 0 1 9 / 5 / 8医药生物 ( 申万 ) 沪深 300数据来源： Wind 上海证券研究所 数据来源： Wind 上海证券研究所 表 1 近 1 个月、年初至今医药各细分板块的市场表现（截至 5 月 8 日） 子行业 年初至今 近 1 个月 涨幅 跑赢医药指数 跑赢沪深 300 涨幅 跑赢医药指数 跑赢沪深 300 医药商业 20.78% -2.02% -1.04% -5.36% 3.99% 4.25% 化学制剂 35.43% 12.63% 13.61% -5.00% 4.34% 4.60% 中药 16.34% -6.45% -5.47% -11.75% -2.41% -2.14% 生物制品 19.90% -2.89% -1.91% -10.59% -1.25% -0.98% 化学原料药 25.22% 2.43% 3.41% -11.59% -2.25% -1.98% 医疗器械 22.68% -0.12% 0.86% -6.74% 2.60% 2.86% 医疗服务 26.24% 3.45% 4.43% -8.83% 0.51% 0.77% 医药生物 22.80% N/A 0.98% -9.34% N/A 0.26% 沪深 300 21.82% N/A N/A -9.61% N/A N/A 数据来源： Wind 上海证券研究所 截止 5 月 8 日，医药板块绝对估值 PE（历史 TTM 整体法 ）为37.66 倍 ，相对于沪深 300 的估值溢价率约 218.62%， 绝对估值、相对估值均 处在近十年的中位水平 。 图 8 近年医药板块绝对估值情况 图 9 近年医药板块估值溢价率 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2009 - 01 - 05 2011 - 01 - 30 2013 - 02 - 23 2015 - 03 - 20 2017 - 04 - 13 2019 - 05 - 08SW 医药生物 沪深 300 成份0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%2009 - 01 - 05 2011 - 01 - 30 2013 - 02 - 23 2015 - 03 - 20 2017 - 04 - 13 2019 - 05 - 08估值溢价率数据来源： Wind 上海证券研究所 数据来源： Wind 上海证券研究所 行业 专题研究 2019 年 05 月 10 日 8 各子板块估值分化明显， 医疗服务子 板块 估值 较高， PE 为 94.78倍 。医药商业子板块估值较低， PE 为 18.94 倍 。 表 2 医药各细分板块的 PE 估值（ TTM_整体法） 板块名称 PE 溢价率 化 学原料药 45.87 282.78% 化学制剂 54.08 351.29% 生物制品 45.80 282.19% 医疗器械 43.22 260.66% 医药商业 18.94 58.05% 中药 26.25 119.05% 医疗服务 94.78 690.92% 医药生物 37.66 214.27% 沪深 300 11.98 数据来源： Wind 上海证券研究所 数据截至 5 月 8 日 1.4 2019Q1 基金重仓持股 对 医药 公司的 配置比例 有所 回升 根据 Wind 数据， 我们对 所有基金 2019Q1 重仓持股 进行统计，医药板块的 配置比例为 11.09%，同比提升 0.73 个百分点， 环比 上升 0.81 个百分点 。 受医药行业部分个股出现黑天鹅事件 、带量采购政策冲击 等因素影响，医药配置比例 2018H2 持续回落， 2019Q1 环比、同比均有所回升 。 图 10 2011-2019Q1 基金重仓持股对 医药 公司的 配置比例 变化 6 . 6 5 %6 . 8 4 %8 . 4 1 %8 . 7 0 %6 . 6 0 %8 . 7 0 %1 1 . 3 6 %1 0 . 2 6 %1 4 . 9 8 %1 4 . 7 3 %1 4 . 0 8 %1 5 . 1 6 %1 8 . 0 6 %1 3 . 1 7 %1 5 . 2 3 %8 . 4 3 %1 3 . 4 9 %1 1 . 3 9 %1 2 . 9 3 %1 0 . 3 6 %1 0 . 7 3 %1 0 . 2 6 %1 0 . 9 5 %1 0 . 6 0 %1 0 . 2 4 %1 0 . 0 0 %7 . 7 8 %8 . 5 0 %1 0 . 3 7 %1 3 . 3 3 %1 1 . 4 4 %1 0 . 2 8 %1 1 . 0 9 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%数据来源： Wind 上海证券研究所 行业 专题研究 2019 年 05 月 10 日 9 二 、 细分板块 业绩概况及 盈利指标分析 2.1 化学原料药板块 19Q1 增速下滑 ，后三季度有望改善 化学原料药板块 2018 年 营业收入 、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 17.80%、 17.38%、 20.34%， 受环保趋严等因素影响，落后产能被淘汰，部分原料药产品价格处在历史高位， 推动原料药板块整体保持较快增长 ； 2019 年第一季度 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 2.11%、 下降 21.83%、 下降 36.94%，同比增速较 上年同期明显下降，主要是 2018Q1 导致上年同期基数偏高 ，但 肝素等特色原料药受供需失衡等因素影响保持较高景气度 。短期来看， 响水事件后安全生产专项检查、环保督查的力度有所提升，部分原料药品种有望 重回价格上行区间 ； 长期来看， 受环保趋严、 淘汰 落后产能 、行业集中度提升 等因素影响， 原料药企业的收入规模、盈利能力有望逐步改善 。 图 11 2012-2019Q1 化学原料药板块业绩增速概况 图 12 2015-2019Q1 化学原料药板块单季度业绩增速概况 - 60%- 40%- 20%0%20%40%60%80%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2 0 1 9 Q 1营业收入 Y o Y 归母净利润 Y o Y 扣非净利润 Y o Y- 100%- 50%0%50%100%150%200%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1营业收入 Y o Y 归母净利润 Y o Y 扣非净利润 Y o Y数据来源： Wind 上海证券研究所 数据来源： Wind 上海证券研究所 表 3 2013-2019Q1 化学原料药板块财务分析 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1 2018Q1 毛利率 29.58% 31.70% 32.22% 35.92% 39.42% 43.68% 42.47% 47.65% 销售费用率 7.04% 7.86% 8.30% 8.66% 10.79% 14.93% 14.88% 12.77% 管理费用率 11.55% 12.04% 13.46% 12.45% 12.17% 12.36% 11.10% 9.70% 财务费用率 1.03% 1.11% 0.47% 0.26% 1.92% 0.86% 2.32% 3.21% 净利率 8.16% 8.44% 8.96% 11.12% 11.38% 11.43% 13.59% 17.54% 数据来源： Wind 上海证券研究所 行业 专题研究 2019 年 05 月 10 日 10 2.2 化学制剂板块 业绩 表现分化，龙头企业保持较快增速 化学制剂 板块 2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 24.37%、 21.15%、 24.19%，同比增速 较 2017 年有所提升 ； 2019 年第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长 12.02%、下降 1.68%、下降 1.80%， 同 比增速较上年同期明显下降，主要是 2018Q1 流感行情扰动等因 素所致 。 短期来看，医保目录调整、第一批带量采购品种全面执行 、招采降价 等因素对化学制剂板块 后三季度 的业绩表现造成一定的压力； 长期来看， 随着一致性评价、药品上市许可持有人试点、优化药品审评审批、集中采购等政策逐步推进，龙头药企有望 享受政策红利，凭借研发优势、渠道优势等竞争优势进一步扩大市场份额， 提升制剂行业集中度水平， 带动化学制剂板块整体增速进一步提升。 图 13 2012-2019Q1 化学制剂 板块 业绩增速概况 图 14 2015-2019Q1 化学制剂 板块 单季度业绩增速概况 - 5%0%5%10%15%20%25%30%35%营业收入 Y o Y 归母净利润 Y o Y 扣非净利润 Y o Y- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1营业收入 Y o Y 归母净利润 Y o Y 扣非净利润 Y o Y数据来源： Wind 上海证券研究所 数据来源： Wind 上海证券研究所 表 4 2013-2019Q1 化学制剂板块财务分析 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1 2018Q1 毛利率 36.33% 37.23% 41.90% 45.62% 48.99% 55.11% 60.43% 59.79% 销 售费用率 16.16% 16.34% 18.72% 18.89% 20.40% 26.19% 32.29% 31.77% 管理费用率 9.31% 9.68% 10.97% 12.24% 12.95% 13.26% 13.34% 13.24% 财务费用率 0.83% 1.03% 1.19% 1.32% 0.94% 1.41% 1.25% 1.56% 净利率 8.65% 9.06% 9.39% 11.16% 11.70% 11.93% 11.50% 11.09% 数据来源： Wind 上海证券研究所 2.3 生物制品板块 疫苗龙头企业 19Q1 业绩表现靓丽 生物制品 板块 2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 36.23%、 14.23%、 15.58%，利润增速低于收入增速的主要原因是 商誉减值、 上年同期非经常性损益偏高等因素所致 ；