医药生物行业2018年报及2019年一季报综述.pdf

医药生物 |证券研究报告 行业深度 2019 年 5 月 6 日 Table_Industr yRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 医药生物行业 2019 年一季报前瞻 20190414 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 医药生物 Table_Analyser 邓周宇 (0755)82560525 zhouyu.dengbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050001 张威亚 (8610)66229354 weiya.zhangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517070002 柴博 (0755)82560525 bo.chaibocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518010003 高睿婷 (8621)20328514 ruiting.gaobocichina 证券投资咨 询业务证书编号： S1300517080001 Table_Title 医药生物行业 2018 年报及2019 年 一 季报 综述 轻装上阵、 2019 有望前低后高、重视商业板块 Table_Summary 2018 年医药板块利润端下滑，净利润同比增速为 -11.45%。业绩下滑的主要原因在于商誉减值， 2018 年全年资产减值损失达到 259 亿元。资产减值高峰期过后，上市公司轻装上阵，板块业绩增速逐步提升。 2019 年 Q1 板块利润重回增长，净利润增速达到 15.12%。经过上一轮的普涨，板块估值基本修复到位，在当前时点我们需要更加重视股票的基本面驱动因素，建议重点关注：1）高景气度细分子行业的龙头； 2） 公司布局完善且 管理层 执行力强 的公司。 2018 年 A 股医药生物板块收入端增长稳健， 2016-2018 年板块收入增速分别为： 19.55%/18.26%/18.90%。毛利率稳步提高， 2016-2018 年板块毛利率分别为： 31.34%/33.37%/34.66。费用率保持稳定， 2016-2018 年板块期间费用率分别为 21.20%/22.88%/22.68%。毛利率提升体现两票制之后低开转高开的影响，费用率保持稳 定体现了行业对两票制的环境基本适应，渠道利润逐步降低将为带量采购和工业端带来改革资本。但 2018 年净利润出现同比下滑， 2016-2018 年板块增速分别为： 16.82%/20.26%/-11.45%。净利润下滑的主要原因来自资产减值损失（主要来自商誉减值）， 2018年板块商业减值高达 259 亿元， 2015-2017 年商誉减值仅为： 63 亿 /72 亿 /82亿。资产减值高峰期过后， 2019 年板块业绩增速有望逐步提升 。 2019 年 Q1 板块利润重回增长。 2019 年 Q1 收入端继续延续了稳定增长的态势，增速达到 19.73%， 毛利率达到 33.56%，同比下降 0.86 个百分点。期间费用率达到 21.82%，同比下降 1.76 个百分点，环比保持稳定。商誉减值恢复正常， 2019 年 Q1 板块资产减值仅有 6.46 亿元。营业利润和归母净利的增速分别为 15.69%和 15.12%，业绩重新回到增长轨道。 高增长行业基本来自政策扰动较少的行业、重视配送板块可能的边际拐点 。 医疗服务、化学原料药、医药零售业等高景气度行业，均较少受到集采和医保谈判等政策扰动。而从边际变化来看，医药配送部分优质公司如柳药股份等出现收入利润增速加快的趋势，我们判断医药配送上市公 司有可能逐步度过了两票制的调整期，边际拐点隐现；考虑到医药配送板块持续下跌后普遍估值处于历史低位，提醒投资者重点关注。 投资建议： 经过 4 个月的 32.80%的涨幅，医药板块估值基本修复到历史中值水平，当前对应 2018-2019 医药板块 市盈率 PE（整体法）为 33.7 倍/28.08 倍 。 今年以来的市场呈现风险偏好较高的游资行情，低价股 、 题材股 、 垃圾股普遍涨幅较大积累了较大的风险。 下一阶段将进入精选个股的阶段， 在当前时点我们 需要更加重视股票的基本面驱动因素。政策面上：今年年中有可能到来的第二批带量采购以及新一轮医保目 录调整都将对行业带来一定的压力（主要是降价因素），但是优秀的企业在行业变局中能够抓住机会扩大市场份额 ，并远期享受门槛提 高 带来的护 城河红利。建议重点关注： 1）高景气度细分子行业的龙头； 2） 公司布局完善且管理层执行力强的公司。 我们持续推荐： 1）创新药及其相关产业链 CRO/CMO：推荐 凯莱英、昭衍新药 ；创新性制药工业推荐： 康弘药业 ； 2）化学原料药中间体：推荐 普洛药业 ； 3）政策免疫的消费板块：推荐 片仔癀、安科生物 ，同时关注 云南白药 ； 4）连锁药店：推荐 一心堂 ； 5）受益于国外靶向药进口的 艾德生物 ； 6）血液制品行业：推荐 华兰生物、振兴生化 。 风险提示： 板块内个股业绩低于预期，带量采购、医保降价等政策扰动。 Table_Companyname 2019 年 5 月 6 日 医药生物行业 2018 年报 及 2019 年一季报综述 2 目录 化药板块：制剂板块趋于分化，原料药可能进入新一轮浪淘沙 . 5 生物药板块：消费品 种保持稳健增长，龙头公司经营策略调整影响短期 8 中药板块：整体业绩承压，看好中药消费品板块 . 10 医疗器械板块：分化加剧，高值耗材集采不确定背景下关注优质龙头公司 . 12 医疗服务板块：增长分化明显，龙头企业保持 30%以上高增长 . 14 医药商业板块：优质公司利润增速加快，边际拐点隐现 . 16 风险提示 . 19 2019 年 5 月 6 日 医药生物行业 2018 年报 及 2019 年一季报综述 3 图表 目录 图表 1. A 股医药板块 18/17、 17/16 主要财务指标对比 . 4 图表 2. A 股医药板块 19Q1/18Q1、 18Q1/17Q1 主要财务指标对比 . 4 图表 3. A 股化药板块 2017/2018 主要财务指标对比（剔除后） . 6 图表 4. A 股化药板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比（剔除后） . 6 图表 5.化药板块重点公司分析 . 7 图表 6. A 股生物药板块 2017/2018 主要财务指标对比（剔除后） . 8 图表 7. A 股生物药板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比（剔除后） . 9 图表 8. 生物药板块重点公司分析 . 9 图表 9. A 股中药板块 2017/2018 主要财务指标对比 . 10 图表 10. A 股中药板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比 . 11 图表 11.中药板块重点公司分析 . 11 图表 12. A 股医疗器械板块 2017/2018 主要财务指标对比 . 12 图表 13. A 股医疗器械板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比 . 13 图表 14. 医疗器械板块重点公司分析（单位：亿元） . 13 图表 15. A 股医疗服务板块 2017/2018 主要财务指标对比 . 14 图表 16. A 股医疗服务板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比 . 15 图表 17.医疗服务板块重点公司分析 . 15 图表 18. A 股医药商业批发板块 2017/2018 主要财务指标对比 . 16 图表 19. A 股医药商业批发板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比 . 17 图表 20. A 股医药商业零售板块 2017/2018 主要财务指标对比 . 17 图表 21. A 股医药商业零售板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比 . 18 图表 22.医药商业板块重点公司分析 . 18 附录图表 23. 报告中提及上市公司估值表 . 20 2019 年 5 月 6 日 医药生物行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 4 图表 1. A 股医药板块 18/17、 17/16 主要财务指标对比 （亿元） 2016 2017 同比变动 (%) 2017(可比 18年口径 ) 2018 同比变动 (%) 营业总收入 10,427.00 12,331.00 18.26 12,699.19 15,098.77 18.90 营业成本 7,157.00 8,292.00 15.86 8,461.38 9,865.26 16.59 毛利率 31.34 32.76 1.42 33.37 34.66 1.29 销售费用 1,398.00 1,818.00 30.06 1,880.10 2,516.73 33.86 销售费用率 13.40 14.74 1.34 0.15 16.67 1.86 管理费用 732.00 843.00 15.19 892.40 744.18 (16.61) 管 理费用率 7.02 6.84 (0.18) 7.03 4.93 (2.10) 财务费用 80.00 124.00 54.96 133.06 163.73 23.05 财务费用率 0.77 1.01 0.24 1.05 1.08 0.04 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.01 5.32 60,185.99 投资净收益 125.00 231.00 84.65 236.02 138.92 (41.14) 对联营企业和合营企业的投 资收益 46.00 5,059.01 10.19 50.14 41.53 (17.17) 营业利润 1,044.00 1,396.00 33.65 1,465.09 1,333.41 (8.99) 营业外收支净额 76.00 479.68 (93.66) 11.15 (11.43) (202.53) 利润总额 1,120.00 1,400.00 25.05 1,476.24 1,321.98 (10.45) 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 965.00 1,215.00 25.93 1,279.19 1,230.71 (3.79) 所得税 190.00 254.00 33.80 266.75 246.81 (7.47) 实际所得税率 16.93 18.11 1.18 18.07 18.67 0.60 归属母公司股东的净利润 876.00 1,053.00 20.26 1,115.45 987.77 (11.45) 资料来源： 万得 ， 中银国际证券 图表 2. A 股医药板块 19Q1/18Q1、 18Q1/17Q1 主要财务指标对比 （亿元） 2017Q1 2018Q1 同比变动 (%) 2018Q1（可比19 年口径） 2019Q1 同比变动 (%) 营业总收入 2,720.00 3,373.00 23.99 3,542.52 4,114.55 19.73 营业成本 1,885.00 2,222.00 17.85 2,299.07 2,733.56 21.30 毛利率 31.03 34.42 3.39 35.10 33.56 (0.86) 销售费用 353.00 524.00 48.50 561.62 651.56 20.82 销售费用率 12.98 15.54 2.57 15.85 15.84 0.14 管理费用 173.00 209.00 20.31 227.64 190.37 (11.77) 管理费用率 6.37 6.18 (0.19) 6.43 4.63 (1.80) 财务费用 24.00 41.00 69.59 46.01 55.94 33.97 财务费用率 0.89 1.21 0.33 1.30 1.36 0.06 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 (8.42) 10.71 (211.77) 投资净收益 21.00 26.00 23.59 24.81 46.89 81.66 对联营企业和合营企业的投资收益 13.00 13.00 (2.28) 12.76 15.96 23.89 营业利润 280.00 369.00 31.85 400.30 438.31 15.69 营业外收支净额 10.00 3.00 (66.33) 3.53 2.38 (31.21) 利润总额 290.00 372.00 28.40 403.83 440.69 15.27 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 272.00 356.00 30.84 396.67 396.66 5.63 所得税 52.00 65.00 24.24 69.76 76.01 14.64 实际所得税率 17.96 17.38 (0.58) 17.28 17.25 (0.03) 归属母公司股东的净利润 221.00 286.00 29.27 312.29 338.96 15.12 资料来源： 万得 ， 中银国际证券 2019 年 5 月 6 日 医药生物行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 5 化药板块：制剂板块 趋于 分化，原料药可能进入新一轮浪淘沙 2018 年报情况 ：我们 统计 92家化药 上市 公司 2018 年 总 收入 3,145 亿元，同比增速 22.32%；扣除短期投资收益和营业外收支净额后的利润总额 301 亿元，同比 减少 7.34%；归母净利润 224 亿元，同比 减少 32.08%。 考虑到人福医药和丽珠集团 /健康元在 2017 年 有处臵子公司获得的一次性大额投资收益 影响同比增速计算 ， 剔除这三家公司及 2018 年后上市 的新诺威、威尔药业、昂利康、润都股份四家新股， 化药板块营业总收入为 2714 亿元，同比增长率为 23.97%；营业利润 300 亿元，同比增长 1.73%基本与上年同期持平 ；归属母公司股东净利润为 224 亿元，同比 减少 6.00%。 2019 年一季报情况 ： 板块 19 年一季度 营业总收入 829 亿元，同比增速 8.27%；归属母公司股东净利润 87 亿元，同比 减少 11.29%。 剔除上述 7 家公司后的 营业总收入 704 亿元，同比增速 7.06%；营业利润 95 亿元，同比 减少 13.54%；归属母公司股东净利润 77 亿元，同比 减少 14.06%。 化学 原料药板块： 2018 年营业总收入 1,085 亿元，同比增长 11.37%；归母净利润 77 亿元，同比下降15.90%。 2019 年一季度收入 287 亿元（ -4.14%），归母净利润 35 亿元（ -22.00%）。 2017 年由于 2016的下半年开始，由于产能清退、环保限产等措施造成的中小产能大面积退出效果明显，因此价格同比有较高涨幅。去年以来涨价相对温和，因此一季度收入端基本持平，而利润出现下滑。但今年 3月起发生多起生产安全事件，江苏首当其冲受到较大影响，中间体项目在此之前就已停止新批。浙江、山东、福建等地也将陆续开始环保 清查，因此稍有缓和的供给退出又站上风口浪尖，今年有可能进一步趋严，造成供给的更加偏紧，原料药中间体行业集中度进一步提升。而今年一季度领涨的CMO/CRO 板块受益科创板对科技创新的带动以及国内创新药产业热度的持续高涨，有望提高自身综合竞争力的同时站上更高台阶。看好尤其受益的 CMO 板块仍然为全年主题旋律，年度有更佳表现。 化学制剂板块： 2018年营业总收入 2,028亿元，同比增长 31.25%；归母净利润 142亿元，同比下降 40.97%。2019 年一季度收入 540 亿元（ +17.17%），归母净利润 52 亿元（ -7.30%）。收入端拥有较高增速而利润端明显下降的主要原因还是去年 两票制的影响 仍然比较大 ， 这也造成了板块收入、毛利率和销售费用率均有明显上升的原因之一。 2018 年子 板块 毛利率较上年升高 1.14 个百分点达 57.54%，而销售费用率升高了 4.39 个百分点， 19 年一季度同比仍有 0.61 个百分点的上涨。因此板块实际增速并不高，虽然集采的执行可降低销售费率，但仍需要地区和品种的覆盖度以及时间。公司中的白马股大多保持稳健增速，部分新进医保目录品种（如康弘药业的康柏西普）和新上市品种开始加速放量。板块内分化将进一步加剧，一 致性评价、集采、关联审评等政策将使得公司间差距拉大，第二批带量采购以及新一轮医保目录调整可能对行业产生扰动，看好具有研发优势和有竞争力的产品管线的优质公司抓住机遇扩张自己份额。 2019 年 5 月 6 日 医药生物行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 6 图表 3. A 股化 药板块 2017/2018 主要财务指标对比 （剔除后） （亿元） 2017 2018 同比变动 (%) 营业总收入 2189 2,714.00 23.97 营业成本 1349 1,545.00 14.59 毛利率 (%) 38.40 43.06 4.66 销售费用 416 664.00 59.41 销售 费用率 (%) 19.02 24.45 5.44 管理费用 265 323.00 21.72 管理费用率 (%) 12.11 11.89 (0.22) 财务费用 36 31.00 (13.48) 财务费用率 (%) 0.52 1.13 0.61 公允价值变动净收益 0 (2.00) (4,652.20) 投资净收益 20 20.00 (1.62) 对联营企业和合营企业的投资收益 3 0.00 (100.18) 营业利润 295 300.00 1.73 营业外收支净额 3 (15.00) (576.30) 利润总额 298 285.00 (4.37) 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 278 283.00 1.74 所得税 50 51.00 0.71 实际所得税率 (%) 16.83 17.73 0.89 归属母公司股东的净利润 239 224.00 (6.00) 资料来源： 万得 ， 中银国际证券 图表 4. A 股化 药板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比 （剔除后） （亿元） 2018Q1 2019Q1 同比变动 (%) 营业总收入 658 704 7.06 营业成本 368 408 11.07 毛利率 (%) 44.12 42.02 (2.09) 销售费用 147 171 16.49 销售 费用率 (%) 22.28 24.24 1.96 管理费用 66 50 (25.05) 管理费用率 (%) 10.08 7.06 (3.02) 财务费用 14 13 (4.38) 财务费用率 (%) 2.10 1.87 (0.22) 公允价值变动净收益 0 1 135.23 投资净收益 3 9 164.88 对联营企业和合营企业的投资收益 1 0 (100.66) 营业利润 109 95 (13.54) 营业外收支净额 1 1 (53.02) 利润总额 111 95 (13.92) 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 106 84 (20.69) 所得税 18 16 (12.98) 实际所得税率 (%) 16.16 16.34 0.18 归属母公司股东的净利润 89 77 (14.06) 资料来源： 万得 ， 中银国际证券 2019 年 5 月 6 日 医药生物行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 7 图表 5.化药板块重点公司分析 2018 2018 2019Q1 净利润增速预测 关注 要点 收入 归母净利 收入增速(%) 归母净利增速 (%) 收入增速(%) 归母净利增速 (%) 2019E 2020E 2021E 恒瑞医药 174.18 40.66 25.89 26.39 28.77 25.61 30.24 26.22 24.84 创新药龙头企业，产品招标后放量可期 康弘药业 29.17 6.95 4.70 7.88 2.43 2.44 19.0 18.1 24.1 康柏西普新进医保放量，眼科治疗用药市场空间广阔，竞争格局好 信立泰 46.52 14.58 11.99 0.44 11.89 （ 22.57） 15.32 17.65 16.59 产品线布局逐渐完善，二线品种持续放量 翰宇药业 12.64 （ 3.41） 1.46 （ 203.35） （ 28.22） （ 47.01） 50.08 51.52 34.49 国内制剂加速放量，海外市场有望实现高增长 普洛药业 63.76 3.71 14.85 44.42 15.86 64.62 38.4 27.7 30.4 行业景气度提高及内部整合提效增利，迎来业绩拐点 凯莱英 18.35 4.28 28.94 25.49 31.03 45.00 33.1 29.6 28.3 受益国内创新药市场崛起 快速成长，上下游产业链布局逐步完善 资料来源： 万得 ， 中银国际证券 2019 年 5 月 6 日 医药生物行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 8 生物药板块：消费品种保持稳健增长，龙头公司经营策略调整影响短期 2018 年报情况 ： 在我们 统计的 37 家生物药公司中， 2018 年 度 营业总收入 761 亿元，同比增速 30.97%；营业利润 146 亿元，同比 减少 12.91%；扣除短期投资收益和营业外收支净额后的利润总额 139 亿元，同比增速为 33.72%；归母净利润 112 亿元，同比 降低 14.85%。剔除非经 影响较大的 复星医药、上海莱士、 沃森 生物和 天坛生物四家公司后 ， 板块收入 456 亿元（ +29.41%） ，归母净利润 84 亿元（ -1.03%）。 2019 年一季报情况： 剔除 上述 4 家公司后 营业总收入 115 亿元，同比增速 18.48%；营业利润 32 亿元，同比增速 7.83%；扣除短期投资收益和营业外收支净额后的利润总额 30 亿元，同比增速为 10.65%；归母净利润 25 亿元，同比增速为 3.38%。 生物药各 子 板块 间仍有较大 差异， 收入端增速接近 长春高新 等 龙头企业 保持 快速增长， 生长激素、胰岛素、疫苗等具有消费升级属性的企业仍享受稳健高增长。部分企业 如 通化东宝 、安科生物等由于销售策略调整或生产资质重新认证等因素影响短期业绩。 疫苗 行业 仍有较好表现，尤其今年一季度仍有较高利润增长 ，智飞生物、康泰生物等疫苗 领军 企业 仍有极高增速 。血制品行业 整体趋稳，今年 渠道整合 已见成效，看好行业后续发展 。 细分 小而美龙头 如我武生物、艾德生物也保持稳健的高增速。建议关注具有技术或市场销售壁垒、渠道渗透能力强、在细分行业具有突出优势的企业，以及在慢病和急重症以 及相关诊断治疗技术方面具有领先优势的企业 。 后续可重点关注血制品及疫苗子 板块 。 图表 6. A 股生物 药板块 2017/2018 主要财务指标对比 （剔除后） （亿元） 2017 2018 同比变动 (%) 营业总 收入 352 456.00 29.41 营业成本 101 135.00 32.87 毛利率 (%) 71.22 70.45 (0.77) 销售费用 108 151.00 40.52 销售 费用率 (%) 30.51 33.13 2.62 管理费用 46 55.00 19.68 管理费用率 (%) 12.94 11.97 (0.97) 财务费用 2 2.00 19.84 财务费用率 (%) 0.52 1.13 0.61 公允价值变动净收益 0 0.00 (184.55) 投资净收益 14 7.00 (49.95) 对联营企业和合营企业的投资收益 1 (1.00) (191.26) 营业利润 105 107.00 2.22 营业外收支净额 0 (1.00) 4,637.84 利润总额 105 106.00 1.23 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 92 99.00 7.93 所得税 16 17.00 1.03 实际所得税率 (%) 15.63 15.60 (0.03) 归属母公司股东的净利润 85 84.00 (1.03) 资料来源： 万得 ， 中银国际证券 2019 年 5 月 6 日 医药生物行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 9 图表 7. A 股生物 药板块 2018Q1/2019Q1 主要财务指标对比 （剔除后） （亿元） 2018Q1 2019Q1 同比变动 (%) 营业总收入 97 115 18.48 营业成本 27 39 44.91 毛利率 (%) 72.12 65.90 (6.22) 销售费用 31 31 0.08 销售 费用率 (%) 31.70 26.78 (4.92) 管理费用 11 13 17.50 管理费用率 (%) 11.48 11.38 (0.09) 财务费用 1 1 (18.23) 财务费用率 (%) 0.71 0.49 (0.22) 公允价值变动净收益 0 0 133.02 投资净收益 3 2 (43.31) 对联营企业和合营企业的投资收益 1 0 (117.15) 营业利润 30 32 7.83 营业外收支净额 0 0 (853.07) 利润总额 30 32 6.36 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 27 30 10.65 所得税 4 5 18.01 实际所得税率 (%) 14.93 16.57 1.63 归属母公司股东的净利润 24 25 3.38 资料来源： 万得 ， 中银国际证券 图表 8. 生物 药板块重点公司分析 2018 2018 2019Q1 净利润增速预测 (%) 关注要点 收入 归母净利 收入增速 (%) 归母净利增速(%) 收入增速(%) 归母净利增速(%) 2019E 2020E 2021E 长春高新 53.75 10.06 31.03 52.05 72.07 73.67 30.24 26.22 24.84 生长激素市场龙头，产品销售稳健 增长 通化东宝 26.93 8.39 5.80 0.25 （ 0.70） （ 0.06） 17.4 18.7 20.2 深耕胰岛素基层市场，期待 新品上市放量 安科生物 14.62 2.63 33.32 （ 5.25） 24.16 11.41 41.2 31.2 26.0 生长激素维持高增长， GMP 再认证对产能影响已基本消除 我武生物 5.01 2.33 29.87 25.14 29.13 27.30 29.46 30.90 31.68 脱敏疗法细分行业一枝独秀，产品 线完善进一步占有市场 沃森生物 8.79 10.46 31.54 294.77 49.72 68.80 （ 77.2） 34.4 48.0 经营持续向好，自主产品保持稳健 增长 华兰生 物 32.17 11.40 35.84 38.83 23.83 25.16 22.2 22.7 19.3 疫苗高速增长，血制品业务企稳回 升 博雅生物 24.51 4.69 67.84 31.57 31.82 22.99 25.9 32.9 32.2 血制品增长稳健，化药板块加速增 长 振兴生化 8.60 0.80 25.46 270.34 （ 18.88） （ 13.77） 171.1 40.5 32.0 收入端持续稳步增长，全年业绩客 气 资料来源： 万得 ， 中银国际证券 2019 年 5 月 6 日 医药生物行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 10 中药板块：整体业绩承压，看好中药消 费品板块 2018 年报情况 ：我们统计的 70 家中药板块公司 18 年收入 3,049.39 亿元，同比增速 18.50%；营业利润378.21 亿元，同比增速 -4.36%；利润总额 381.28 亿元，同比增速为 -4.79%；归属母公司股东净利润 306.95亿元，同比增速为 -4.02%。 2019 年一季报情况 ：我们统计了 70 家中药企业， 19 年一季度收入 848.91 亿元，同比增速 15.69%；营业利润 133.04 亿元，同比增速 8.11%；利润总额 133.65 亿元，同比增速为 7.70%；归属母公司股东净利润 108.25 亿元，同比 增速为 6.73%。 由于 2018 年两票制“低开转高开”的影响，中药板块 2018 年收入端增速明显高于利润端增速，板块整体毛利率有所上升，相应的销售费用上升，同比增长 18.51%。近年来在医保控费的大背景下，无论是从医保目录调整还是医保支付政策等，限制及监控辅助用药愈演愈烈，中药注射液面临的形式依然严峻，中药制剂类发展依然承压。中药板块内部，相较而言，我们比较看好中药消费品细分领域，属于医保控费之外，受益于居民健康意识觉醒，保健保养需求增长的细分领域，包括高端滋补品、品牌 OTC 等，代表公司片仔癀（核心产品量价齐 升，营销改革释放活力）、华润三九（品牌 OTC，业绩稳健，估值低）等。此外，关注主要品种为终端刚需，公司积极谋求转型，并且有资金、人才等硬实力支持转型的公司，代表公司天士力（工业品种终端刚需，积极转型创新研发，天士力生物港股上市在即）。 图表 9. A 股中药板块 2017/2018 主要财务指标对比 （亿元） 2017 2018 同比变动 (%) 营业总收入 2,573.43 3,049.39 18.50 营业成本 1,266.76 1,565.50 23.58 毛利率 (%) 57.77 58.09 0.31 销售费用 685.94 812.91 18.51 销售 费用率 (%) 30.98 33.28 2.30 管理费用 201.35 167.54 (16.79) 管理费用率 (%) 9.73 10.29 0.56 财务费用 28.20 41.54 47.31 财务费用率 (%) 0.97 0.91 (0.06) 公允价值变动净收益 3.64 (0.71) (119.45) 投资净收益 29.32 38.74 32.14 对联营企业和合营企业的投资收益 19.74 13.32 (32.52) 营业 利润 395.44 378.21 (4.36) 营业外收支净额 5.01 3.07 (38.65) 利润总额 400.45 381.28 (4.79) 扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额 314.86 289.61 (8.02) 所得税 65.51 61.99 (5.37) 实际所得税率 (%) 16.36 16.26 (0.10) 归属母公司股东的净利润 319.80 306.95 (4.02) 资料来源： 万得 ， 中银国际证券