化工行业2018年报及2019年一季报综述.pdf

化工 |证券研究报告 行业深度 2019 年 5 月 7 日 Table_Industr yRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 化工行业 2019 年一季报前瞻： 产品价格回落，行业集中度将持续提升 20190415 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 化工 Table_Analyser 余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050002 *鞠龙为本报告重要贡献者 Table_Title 化工行业 2018 年 报 及 2019年一季报综述 景气有所回落，新一轮扩产已经开始 Table_Summary 化工大部分子行业景气有所回落，但行业总体盈利能力仍处较高水平，从投资扩产来看，在建工程增速回升，行业进入新一轮扩产。 维持行业 强于大市评级 。 主要观点 行业景气有所回落，但盈利能力仍处较高水平 ： 2018 年化工板块 上市公司 营业收入同比增长 20.37%， 2019Q1 营业收入同比增长 13.44%。 2018年归母净利润同比增长 22.24%， 2019Q1 同比下滑 20.07%。 板块 2018 年毛利率、净利率分别为 17.65%、 4.11%，同比分别下滑 1.96%、 0.05%，但仍处高位 ； ROE 为 9.55%，同比上升 1.15%。 2019Q1 毛利率、净利率分别为 17.24%、 3.86%，同比分别下滑 2.37%、 1.78%； ROE 为 2.17%，同比下滑 0.75%。 源于部分子 行业景气下滑，行业盈利下降。 在建工程增速回 升，行业进入新一轮扩产 ： 2018 年化工行业在建工程为3,972.24 亿元，同比 增长 55.88%。 2019Q1 化工行业在建工程为 4,249.31亿元，同比增长 50.37%。剔除涤纶板块的在建工程数据后， 2018 年化工行业在建工程为 2,689.70 亿元，同比 增长 17.98%， 为 2015 年以来首次增速转正， 2019Q1 化工行业在建工程为 2,812.86 亿元，同比增长 19.49%。 四个维度筛选子行业： 从 2018 年报与 2019Q1 来看，无机盐、维纶、其他纤维、 日用化学品、纺织品化学用品、轮胎、民爆用品、氯碱、其他橡胶制品、氨纶 的营业收入和归母净利润同比增长较大，其成长能力较好； 以存货及应收账款周转情况作为营运能力的判断，改性塑料、纯碱、其他化学原料、氮肥等行业均表现优异； 以毛利率和 ROE 的增长作为盈利能力的判断， 其他纤维、日用化学品、无机盐、轮胎 等的盈利能力继续 提升；从投资支出方面看， 石油贸易、其他橡胶制品、涤纶、纺织品化学用品、氨纶、其他纤维、钛白粉等行业 2018 年和 2019Q1 财务报告在建工程同比上升明显。 投资建议 PTA-涤纶产业链： 未来行业集中度有望进一步提升，且 PTA 盈利能力有望走高。 几家大炼化项目 预计 将于 2019 年陆续投产贡献业绩，届时PX-PTA-涤纶产业链各环节利润水平将重新分配，而从项目本身盈利来看，民营炼化项目盈利能力胜过已有产能 ，推荐 桐昆股份 。重点关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力股份 等。此外， 卫星石化 乙烷裂解项目预计2020 年建成投产，建议关注。 高景气持续或供需格局向好的子行业与个股： 农药行业在环保影响下供给持续收缩，龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量，推荐 利尔化学、扬农化工 ；天然气需求快速增长，相关公司进入业绩释放期，推荐 广汇能源 ；染料价格有望维持高位，推荐 浙江龙盛 ，关注 闰土股份 ； 橡胶输送带 集中度提升，产品进入新应用领域，关注 双箭股份 ； PVC 助剂有望迎来量价齐涨，关注 日科化学 。 行业优胜劣汰，集中度提升，长期重点关注 万华化学、华鲁恒升 。 成长股方面 ： 电子化学品进口替代空间巨大，部分龙头企业获得大基金持股，并进入国际一流企业供应链，推荐 飞凯材料 ，关注 万润股份 、雅克科技 等；消费升级，食品添加剂需求提升， 推荐 金禾实业 ； 涤纶工业丝与帘子布产销持续放大，推荐 海利得 ； 植物生长调节剂快速发展，推荐 国光股份 。 风险提示： 环保风险；安全生产风险；宏观经济大幅下行风险 。 Table_Companyname 2019 年 5 月 7 日 化工行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 2 目录 2018 年及 2019 年一季度化工行业总体运行情况 . 5 营业收入增长， 利润有所下滑 . 5 盈利能力有 所下滑，但仍处高位 . 7 资本支出：全行业在建工程大幅增长 . 9 四个维度筛选子行业 . 11 子行业分析：景气分化，染料行业表现亮眼 . 13 农药行业产品分化，重点关注龙头 . 13 化肥 行业震荡为主 . 15 化纤行业分化，涤纶景气有所回落 . 17 聚氨酯行业：产品价格下跌，行业盈利有所下滑 . 20 氯碱行业：行业有所向好 . 21 纺织品化学用品：产品价格大幅上涨，业绩靓丽 . 23 轮胎行业：原料成本下降，利润增厚明显 . 25 投资建议 . 26 2019 年 5 月 7 日 化工行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 3 图表 目录 图表 1.化工板块经营数据分析 . 5 图表 2.化工子行业 2018 年营业收入同比增长率比较 . 5 图表 3.化工子行业 2019Q1 营业收入同比增长率比较 . 6 图表 4.化工子行业 2018 年归母净利润同比比较 . 6 图表 5.化工子行业 2019Q1 归母净利润同比比较 . 7 图表 6.近年化工行业毛利率、净利率走势 . 7 图表 7.近年化工行业 ROE 走势 . 7 图表 8.2018 年化工子行业各指标及同比增长 . 8 图表 9.2019Q1 化工子行业各指标及同比增长 . 9 图表 10.化工子行业 2018 年和 2019Q1 同比连续上升的板块 . 9 图表 11.历年化工行业在建工程 . 10 图表 12.历年化工行业（剔除涤纶板块）在建工程 . 10 图表 13.化工子行业 2018 年在建工程同比增长比较 . 11 图表 14.化工子行业 2019Q1 在建工程同比增长比较 . 11 图表 15.草铵膦和草甘膦价格走势 . 13 图表 16.吡虫啉价格走势 . 13 图表 17.联苯菊酯价格走势 . 13 图表 18.烯草酮价格走势 . 13 图表 19.功夫菊酯价格走势 . 14 图表 20.代森锰锌价格走势 . 14 图表 21.我国农药原药产量 . 14 图表 22.我国农药出口情况 . 14 图表 23.2018 年农药行业上市公司经营情况 . 14 图表 24.2019Q1 农药行业上市公司经营情况 . 15 图表 25.单质肥价格走势 . 15 图表 26.复合肥价格走势 . 15 图表 27.复合化率提升 . 16 图表 28.历年我国复合肥施用（折纯） . 16 图表 29.2018 年化肥行业上市公司经营情况 . 16 图表 30.2019Q1 化肥行业上市公司经营情况 . 17 图表 31.2018 年化纤板块经营情况 . 17 图表 32.2019Q1 化纤板块经营情况 . 18 图表 33.涤纶长丝终端需求 . 18 2019 年 5 月 7 日 化工行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 4 图表 34.涤纶长丝表观消费量持续增长 . 18 图表 35.2018 年化纤行业上市公司经营情况 . 19 图表 36.2019Q1 化纤行业上市公司经营情况 . 20 图表 37.全球 MDI 需求稳定增长 . 20 图表 38.全球 TDI 需求稳定增长 . 20 图表 39.聚合 MDI、纯 MDI 价格走势 . 21 图表 40.TDI 价格和价差（甲苯和硝酸）走势 . 21 图表 41.2018 年聚氨酯行业上市公司经营情况 . 21 图表 42.2019Q1 聚氨酯行业上市公司经营情况 . 21 图表 43.我国 PVC 主要用途 . 22 图表 44.PVC 需求和房地产开工情况相关性较强 . 22 图表 45.历年 PVC 表观消费量 . 22 图表 46.PVC 与电石价差 . 22 图表 47.2018 年氯碱行业上市公司经营情况 . 22 图表 48.2019Q1 氯 碱行业上市公司经营情况 . 23 图表 49.活性染料和分散染料市场价格走势 . 24 图表 50.2018 年纺织化学品行业上市公司经营情况 . 24 图表 51.2019Q1 纺织化学品行业上市公司经营情况 . 24 图表 52.轮胎行业固定资产投资持续下降 . 25 图表 53.天然橡胶价格走势 . 25 图表 54.2018 年轮胎行业 上市公司经营情况 . 25 图表 55.2019Q1 轮胎行业上市公司经营情况 . 25 图表 56.报告中提及上市公司估值表 . 26 图表 57.化工子行业成分股 . 27 2019 年 5 月 7 日 化工行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 5 2018 年及 2019 年一季度 化工 行业 总体 运行情况 营业收入增长， 利润 有所下滑 根据申万化工分类，剔除掉部分主业脱离化工业务的上市公司，化工行业共 315 家上市公司（见附表）， 2018 年营业收入合计达 47,884.54 亿元，同比增长 20.37%， 2019Q1 营业收入合计达到 11,693.94亿元，同比增 长 13.44%。行业内上市公司在 2018 年合计实现归母净利润为 1,714.87 亿元，同比增长22.24%， 2019Q1 归母净利润为 402.96 亿元， 同比下滑 20.07%，源于部分子 行业 景气下滑 ，行业盈利下降。 图表 1.化工板块经营数据分析 类别 2018 年 2017 年 2019Q1 2018Q1 营业收入 （亿元） 47,884.54 39,781.25 11,693.94 10,308.44 收入增速（ %） 20.37 25.81 13.44 归母净利润（亿元） 1,714.87 1,402.89 402.96 504.17 业绩增速（ %） 22.24 35.26 （ 20.07） 资料来源：万 得，中银 国际 证券 各化工子行业营业收入同比普遍较好。 在基础化工与石油化工共 31 个子行业中， 2018 年 大部分子行业 营业收入均呈现不同程度的上升趋势 ，但是相比与 2017 年行业增速明显下滑 。 涤纶 、 钾肥 、 石油贸易 等行业营业收入增速超过 30%，氯碱 、 其他纤维 、 其他橡胶制品 、 维纶 、 民爆用品 、 石油加工 、其他化学原料 、 氮肥 、 无机盐等行业营业收入增速超过 20%。 2019Q1 除去 粘胶 、 氟化工及制冷剂 、纯碱 、 炭黑 、 复合肥 、 石油贸易 、 其他塑料制品 等行业以外， 化工其他子行业营业收入均实现正增长，其中 钾肥 、 氯碱 、 其他纤维 、 磷肥 、 氨纶 、 聚氨酯 、 无机盐 、 涤纶 等行 业 增速超过 20%。 需要指出的是，钾肥行业增速较快主要是盐湖股份金属镁、纯碱、碳酸锂 销量 提升。 图表 2.化工子行业 2018 年营业收入同比增长率比较 - 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %涤纶 钾肥石油贸易氯碱其他纤维其他橡胶制品维纶民爆用品 石油加工其他化学原料氮肥无机盐 合成革炭黑 氨纶 农药聚氨酯改性塑料磷化工及磷酸盐 纺织品化学用品其他化学品油料油漆日用化学品钛白粉轮胎 纯碱氟化工及制冷剂复合肥粘胶其他塑料制品磷肥2018 年营业收入同比资料来源： 万得，中银 国际 证券 2019 年 5 月 7 日 化工行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 6 图表 3.化工子行业 2019Q1 营业收入同比增长率比较 - 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %钾肥 氯碱其他纤维磷肥 氨纶聚氨酯 无机盐涤纶 维纶其他橡胶制品民爆用品 石油加工 油料油漆 改性塑料合成革磷化工及磷酸盐 纺织品化学用品其他化学原料钛白粉农药其他化学品轮胎日用化学品氮肥 粘胶氟化工及制冷剂纯碱 炭黑复合肥石油贸易其他塑料制品2 0 1 9 Q 1 营业收入同比资料来源： 万得，中银 国际 证券 化工子行业 归母净利润 表现各不相同 ， 2019Q1 下降明显 。 2018 年 除去 磷化工及磷酸盐 、 聚氨酯 、 钛白粉 、 油料油漆 、 其他塑料制品 、 改性 塑料 、 磷肥等行业，其他 大部分化工子行业业绩实现了增长，其中粘胶（图中未标 出）行业归母净利润增速为 907.98%，源于新乡化纤增速较快，并且南京化纤扭亏。粘胶、氮肥 、 其他纤维 、 氯碱 、 轮胎 、 石油贸易等行业增速超过 100%。然而， 2019Q1 化工子行业分化较为明显，大部分行业增速下滑，主要是行业景气下滑所致。维纶 、 其他纤维 、 磷肥 、 无机盐 、 日用化学品 、 改性塑料 、 纺织品化学用品等行业增速超过 30%， 钾肥行业减亏 25.16%。 2019Q1粘胶行业归母净利润增速大幅下降 196.73%，主要是因为澳洋健康的大幅亏损，而板块 其他公司均实现高增长。 图表 4.化工子行业 2018 年归母净利润同比比较 - 2 5 0 %- 2 0 0 %- 1 5 0 %- 1 0 0 %- 5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %氮肥其他纤维氯碱 轮胎石油贸易氟化工及制冷剂日用化学品维纶无机盐纺织品化学用品合成革纯碱其他橡胶制品氨纶民爆用品 石油加工农药其他化学原料其他化学品涤纶复合肥炭黑磷化工及磷酸盐聚氨酯 钛白粉油料油漆其他塑料制品改性塑料磷肥2018 年归母净利润同比资料来源： 万得，中银 国际 证券 2019 年 5 月 7 日 化工行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 7 图表 5.化工子行业 2019Q1 归母净利润同比比较 - 2 5 0 %- 2 0 0 %- 1 5 0 %- 1 0 0 %- 5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %维纶其他纤维磷肥无机盐日用化学品改性塑料纺织品化学用品轮胎民爆用品氯碱其他橡胶制品氨纶钛白粉其他化学原料合成革其他化学品磷化工及磷酸盐涤纶氟化工及制冷剂复合肥纯碱石油加工聚氨酯农药 氮肥油料油漆 石油贸易其他塑料制品炭黑 粘胶2 0 1 9 Q 1 归母净利润同比资料来源： 万得，中银 国际 证券 盈利能力 有所下滑，但仍处高位 2018 年，国内宏观经济 虽然受到中美贸易战影响，但是 总体保持稳中有进 的 发展态势。受国家供给侧改革、 环保及安全检查 等政策的影响 ，行业整体盈利较好，但整体上政策边际效应递减，行业景气有所下滑 。化工板块 2018 年 毛利率、净利率分别为 17.65%、 4.11%，同比分别下滑 1.96 个百分点、0.05 个百分点，但仍处高位 ； ROE 为 9.55%，同比上升 1.15 个百分点。 2019Q1 毛利率、净利率分别为17.24%、 3.86%，同比分别下滑 2.37 个百分点、 1.78 个百分点 ； ROE 为 2.17%，同比下 滑 0.75 个百分点。 图表 6.近年化工行业毛利率、净利率走势 图表 7.近年化工行业 ROE 走势 1 .0 %1 .5 %2 .0 %2 .5 %3 .0 %3 .5 %4 .0 %4 .5 %5 .0 %0%5%10%15%20%25%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2 0 1 9 Q 1化工行业销售毛利率（左轴） 化工行业销售净利率（右轴）0%2%4%6%8%10%12%2013 2014 2015 2016 2017 2018化工行业 R O E资料来源：万得 ， 中银 国际 证券 资料 来源：万得 ， 中银 国际 证券 子行业中， 2018 年销售毛利率上升的行业有 21 个，其中同比上升较多的 行业 有 纺织品化学用品 、 其他纤维 、 油料油漆 、 氮肥 、 氟化工及制冷剂 、 轮胎 ； 2019Q1 销售毛利率同比上升的子行业 有 14 个 ，其中同比上升较多 钾肥 、 其他纤维 、 维纶 、 粘胶等行业。 2019 年 5 月 7 日 化工行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 8 图表 8.2018 年化工子行业各指标及同比增长 板块名称 销售毛利率 （ %） 毛利率变动 （ %） ROE（摊薄） （ %） ROE 变动（ %） 存货周转率 （次） 存货周转率同 比（ %） 应收账款周转 率（次） 应 收账款周转率同比（ %） 石油加工 16.89 (3.04) 9.16 1.40 15.03 22.23 49.49 42.17 石油贸易 4.17 0.40 4.46 2.29 27.35 49.49 33.98 63.36 纯碱 25.57 0.51 11.22 1.96 9.12 47.86 33.42 28.51 氯碱 16.38 (1.46) 10.94 6.63 16.56 31.54 21.52 (7.09) 无机盐 36.74 0.52 10.39 2.04 5.22 6.68 6.56 (1.25) 其他化学原料 21.05 1.09 8.20 0.25 11.11 10.74 4.07 10.58 氮肥 19.52 4.14 17.34 9.24 10.28 5.83 68.63 44.86 磷肥 14.84 3.07 (5.48) (10.65) 5.45 (14.75) 13.35 (32.17) 钾肥 33.60 (8.35) (8.74) 2.26 6.67 39.87 11.72 (17.93) 复合肥 18.53 2.06 6.42 (0.01) 4.33 (26.96) 31.24 (36.70) 农药 30.47 0.98 9.88 0.29 3.80 1.73 5.36 (9.50) 钛白粉 35.00 (3.96) 15.43 (1.92) 4.86 (9.35) 10.13 3.72 日用化学品 27.70 2.22 8.39 2.90 6.63 (20.87) 6.82 (11.05) 油料油漆 31.17 4.87 6.42 (1.79) 4.71 (20.93) 3.42 (5.55) 民爆用品 28.04 (0.11) 5.44 (0.02) 7.83 (7.20) 2.67 (3.27) 纺织品化学用品 41.99 7.67 16.39 3.74 1.03 (6.81) 6.18 5.06 氟化工及制冷剂 27.09 3.66 17.33 5.81 7.48 (16.03) 10.18 (7.75) 磷化工及磷酸盐 18.35 0.33 4.75 (0.70) 5.91 (3.79) 20.59 (9.33) 聚氨酯 25.35 (4.53) 23.59 (6.24) 9.41 13.34 19.42 (7.16) 其他化学 品 21.02 0.23 8.45 (0.27) 7.13 (3.27) 6.70 1.70 涤纶 8.17 (0.10) 10.02 (4.56) 8.88 (44.06) 49.96 7.28 维纶 16.54 0.66 2.82 1.06 6.81 1.30 13.42 11.69 粘胶 11.73 0.40 2.63 2.99 4.82 (22.23) 11.43 (28.47) 氨纶 21.03 1.55 10.10 1.16 4.78 (21.85) 12.46 18.70 其他纤维 19.07 7.58 9.70 4.82 8.05 (28.37) 7.30 (9.69) 合成革 23.12 0.53 5.15 1.15 5.44 8.43 8.89 (11.88) 改性塑料 14.29 (1.21) 2.40 (5.25) 7.13 14.50 4.82 10.87 其他塑料制品 25.76 (2.49) 4.09 (4.52) 6.25 (0.14) 3.33 (7.10) 轮胎 15.66 3.10 7.99 3.85 6.88 (8.24) 9.19 (4.24) 其 他橡胶制品 31.81 0.94 12.41 (0.49) 5.01 (2.30) 2.95 3.16 炭黑 16.97 (2.41) 13.30 (0.58) 9.32 25.68 6.01 15.41 资料来源：万得，中银 国际 证券 2019 年 5 月 7 日 化工行业 2018 年报及 2019 年一季报综述 9 图表 9.2019Q1 化工子行业各指标及同比增长 板块名称 销售毛利率 （ %） 毛利率变动 （ %） ROE（摊薄） （ %） ROE 变动（ %） 存货周转率 （次） 存货周转率同 比（ %） 应收账款周转 率（次） 应收账款周转率同比（ %） 石油加工 16.75 (2.59) 2.04 (0.62) 3.17 2.14 8.87 (13.27) 石油贸易 4.73 0.84 0.30 (0.68) 3.65 (14.61) 7.97 (4.32) 纯碱 24.22 (0.69) 1.84 (0.67) 2.16 51.73 5.29 11.50 氯碱 14.76 (4.09) 2.43 0.14 3.85 49.20 4.33 5.95 无机盐 38.96 2.02 2.88 0.35 1.40 12.02 1.13 (23.24) 其他化学原料 19.42 1.23 1.57 (0.17) 2.89 5.55 0.91 5.45 氮肥 15.84 (3.79) 2.