通信行业深度报告：通信行业将触底回升，机构持仓有所增长.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 通信行业将触底回升，机构持仓有所增长 报告摘要 ： Table_Summary 2018 年 通信行业 增速放缓， 2019 年将 有所改善 。 根据 申万 行业分类， 2018 年营业 收入 方面 ， 同比 增速 位居前五名 的行业为 建筑材料、休闲服务、医药生物、房地产、化工 ， 分别 同比增长 26.07%、21.53%、 19.73%、 19.32%、 19.24%。通信 行业 位居第 26 位 ，营业收入同比增长 4.10%，其中通信 设备同比 增长 2.59%，通信运营同比增长 6.08%。 归属上市公司 股东 净利润方面， 2018 年 同比 增速位居前五名 的行业为 建筑材料、采掘、综合、食品饮料、钢铁 ，分别 同比 增长 62.00%、 45.58%、 29.57%、 26.68%、 25.81%。 通信行业 位居第 27 位 ，同比 降低 78.91%，其中 通信 设备同比 减少 115.77%，通信运营同比 增长 466.67%。 通信 行业费用 管控 整理 效果良好，销售费用 、 管理费用、财务费用 营收占比 均 有所 下降。 通信行业 专网通信板块 领跑， 固网 和大数据及 SaaS 板块 表现抢眼。 2018 年 度， 专网通信 、 固 网设备 、大数据及 SaaS 板块 营收 同比增长 21.76%、 20.43%、 18.14%， 位列前三；无线设备、大数据及SaaS、固网板块净利润同比增长 188%、 47.20%、 2.79%，位列前三 。IDC&CDN、 北斗导航 、军工通信 等 板块 表现平稳 。 机构通信 股 持仓规模 有所早增加 ，配臵比例有所 回升 。 2018 年度 机构持仓比例 前五 的行业为 银行 、 采掘 、非银金融 、食品饮料和医药生物 ，通信 行业位居 20 位 。 2018 年 度 机构 持有通信行业公司 股票 106 只 ，持股市值为 2900.54 亿元，同比增加 183.48 亿元 ， 配臵比例 为 1.29%，同比有所回升 。 行业市场表现平稳， 通信行业 区间涨跌幅位居 13 位 。 自 2018 年初 至 12 月 31 日 ， 涨跌 幅位居前五名的行业为 休闲服务、银行、食品饮料、计算机、非银金融 ， 跌 幅分别为 10.61%、 14.67%、 21.95%、24.53%、 25.37%。通信 行业区间跌幅为 31.32%， 位于第 15 位 。 投资 机会 及 推荐 标 的： 看好 5G 建设带动的产业链机遇， 关注主设备厂商中兴通讯，射频天线厂商世嘉科技， 光模块 龙头厂商中际旭创，新进光模块厂商剑桥科技 ， IDC 优质企业光环新网， 统一通信市场龙头厂商亿联网络 等 。 风险提示 ： 5G 建设不及预期；贸易战风险。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中兴通讯 32.15 -1.67 1.16 1.46 -19.25 27.72 22.02 买入 剑桥科技 31.71 0.60 1.00 1.82 52.85 31.71 17.42 买入 世嘉科技 38.70 0.29 0.90 1.38 133.45 43.00 28.04 买入 光环新网 17.35 0.43 0.61 0.84 40.35 28.44 20.65 买入 亿联网络 108.39 2.85 3.59 4.50 38.03 30.19 24.09 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 3 5 %- 2 6 %- 1 7 %- 8 %1%2018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/4通信 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -2.30% 31.65% -1.70% 相对 收益 -3.35% 8.15% -5.86% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 122 总市值（亿） 15894 流通市值（亿） 9425 市盈率（倍） 38.97 市净率（倍） 2.79 成分股总营收（亿） 12419 成分股总净利润（亿） 242 成分股资产负债率（ %） 50.94 Table_Report 相关报告 东北证券通信行业周报：中国联通车联网子公司完成混改，推动 5G 智能汽车产业发展 2019-04-28 东北证券通信行业周报：中国电信管理层调整完毕，继续推荐 5G产业链核心标的 2019-04-14 东北证券通信行业周报：中国电信增强宽带能力，接入型 OTN 设备和 PON 设备集采亮眼 2019-04-07 Table_Author 证券分析师：熊军 执业证书编号： S0550517030001 021-20361109 xiongjnesc 证券分析师：孙树明 执业证书编号： S0550518010001 010-58034574 sunsmnesc /通信 发布时间： 2019-05-07 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 通信行业 2018 年度整体业绩分析 . 4 1.1. 2018 年度营收增速位居第 26 位，净利润增速位居第 27 位 .4 1.2. 通信行业营收及净利润增速低于沪深 300 和全部 A 股同期增速 .5 1.3. 毛利率基本稳定，销售费用管控得力 .6 2. 通信行业主要板块经营情况分析 . 6 2.1. 固网设备板块营收及净利润增速位居各板块前列 .6 2.2. 大数据及 SaaS 仍处于发展初期，未来市场空间广阔 .7 2.3. IDC 与 CDN 行业增速有所回落，未来依然值得期待 .8 2.4. 军工通信板块业绩增速呈现反弹迹象 .9 2.5. 无线设备板块建议重点关注 .10 2.6. 网优板块盈利能力有所下滑 . 11 2.7. 北斗导航板块表现平稳，增速有望回升 . 11 2.8. 专网通信板块收入平稳增长 .12 2.9. 运营商及网络设备板块受个别因素影响下滑，预计将进入景气周期 .13 2.10. 其他类板块公司业务多元，业绩平稳 .13 3. 机构持仓分析 . 15 4. 行业市场表现分析 . 16 5. 小结 . 18 6. 风险提示 . 19 图 表 目 录 图 1：申万各行业 2018 年营收增长情况 . 4 图 2：申万各行业 2018 年净利润增长情况 . 4 图 3：近五年通信行业与其他股指营收增长对比 . 5 图 4：近五年通信行业与其他股指净利润增长对比 . 5 图 5：近五年申万通信行业毛利率情况（ %） . 6 图 6：近五年通信行业销售费用情况 . 6 图 7：近五年通信行业管理费用情况 . 6 图 8：近五年通信行业财务费用情况 . 6 图 9：固网设备板块近五年营收及增长情况 . 7 图 10：固网设备板块近五年净利润及增长情况 . 7 图 17：大数据及 SaaS 板块近五年营收及增长情况 . 8 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 图 18：大数据及 SaaS 板块近五年净利润及增长情况 . 8 图 11： IDC&CDN 板块近五年营收及增长情况 . 9 图 12： IDC&CDN板块近五年净利润及增长情况 . 9 图 13：军工通信板块近五年营收及增长情况 . 10 图 14：军工通信板块近五年净利润及增长情况 . 10 图 15：无线设备板块近五年营收及增长情况 . 10 图 16：无线设备板块近五年净利润及增长情况 . 10 图 19：网络优化板块近五年营收及增长情况 .11 图 20：网络优化板块近五年净利润及增长情况 .11 图 21：北斗导航板块近五年营收及增长情况 . 12 图 22：北斗导航板块近五年净利润及增长情况 . 12 图 23：专网通信板块近五年营收及增长情况 . 13 图 24：专网通信板块近五年净利润及增长情况 . 13 图 25：运营商及网络设备板块近五年营收及增长情况 . 13 图 26：运营商及网络设备板块近五年净利润及增长情况 . 13 图 27：其他类板块近五年营收及增长情况 . 15 图 28：其他类板块近五年净利润及增长情况 . 15 图 29： 2018 年度机构持仓比例 . 15 图 30：近五年通信行业机构持仓情况 . 16 图 31： 2018 年申万一级行业涨跌幅情况（按市值加权平均） . 16 图 32：通信行业各板块走势图 . 17 图 33：通信行业各板块估值水平 . 18 图 34：申万一级行业估值水平 . 18 表 1：固网设备板块 2018 年度营收及净利润情况 . 7 表 5：大数据及 SaaS 板块 2018 年度营收及净利润情况 . 8 表 2： IDC 与 CDN 板块 2018 年度营收及净利润情况 . 8 表 3：军工通信板块 2018 年度营收及净利润情况 . 9 表 4：无线设备板块 2018 年度营收及净利润情况 . 10 表 6：网络优化板块 2018 年度营收及净利润情况 .11 表 7：北斗导航板块 2018 年度营收及净利润情况 . 12 表 8：专网通信板块 2018 年度营收及净利润情况 . 12 表 9：运营商及网络设备板块 2018 年度营收及净利润情况 . 13 表 10：其他类板块 2018 年度营收及净利润情况 . 14 表 11： 区间通信行业涨幅前五名 . 17 表 12： 区间通信行业跌幅前五名 . 17 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 1. 通信 行业 2018 年 度 整体业绩分析 1.1. 2018 年度 营收增速位居第 26 位， 净利润增速位居 第 27 位 根据 申万 行业 分类， 2018 年营业 收入 方面 ， 同比 增速 位居前五名 的行业为 建筑材料、休闲服务、医药生物、房地产、化工 ， 分别 同比增长 26.07%、 21.53%、 19.73%、19.32%、 19.24%。通信 行业 位居第 26 位 ，营业收入同比增长 4.10%，其中通信 设备同比增长 2.59%，通信运营同比 增长 6.08%。 图 1： 申万各行业 2018 年 营收增长情 况 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %建筑材料 休闲服务 医药生物房地产化工计算机机械设备电子交通运输采掘食品饮料 家用电器钢铁轻工制造 公用事业传媒建筑装饰综合农林牧渔 电气设备 有色金属银行纺织服装 商业贸易 国防军工通信非银金融汽车数据来源：东北证券 ， Wind 归属上市公司 股东 净利润方面， 2018 年 同比 增速位居前五名 的行业为 建筑材料、采掘、综合、食品饮料、钢铁 ，分别 同比 增长 62.00%、 45.58%、 29.57%、 26.68%、25.81%。 通信行业 位居 第 27 位 ，同比 降低 78.91%，其中 通信 设备同比 减少 115.77%，通信运营同比 增长 466.67%。 图 2： 申万各行业 2018 年净利润 增长情况 - 200%- 15 0%- 10 0%- 5 0 %0%50%100%建筑材料采掘 综合食品饮料钢铁 化工商业贸易房地产休闲服务银行建筑装饰 公用事业 国防军工 家用电器 医药生物 交通运输 非银金融汽车 电子轻工制造 机械设备 纺织服装 电气设备 有色金属 农林牧渔计算机通信 传媒数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 经过 进一步 分析 我们发现 ，由于通信 行业中， 中 国联通、中兴通讯等收入规模较大 ，对整个通信板块的 真实成长性产生一定影响。如果 剔除中国联通 、中兴通讯 ，申万 通信行业 2018 年 的营业收入增速为 21.59%， 增速位于行业第 2 位 ； 2018 年 的归母净利润增速为 5.11%，增速位于行业第 11 位。 。 1.2. 通信行业 营收及净利润增速 低于 沪深 300 和 全部 A 股 同期 增速 2018 年，营收增速方面 ， 全部 A 股 公司平均 增速为 11.48%， 创业板公司平均增速为 14.15%， 沪深 300 公司平均 增速为 12.57%， 受资本开支下滑的影响，通信行业 公司 平均 增速 低于 全部 A 股公司、 沪深 300 公司和 创业 板公司 的平均 增速。 图 3： 近五年通信行业与其他股指营收增长对比 - 5 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014 2015 2016 2017 2018全部 A 股 沪深 300 创业板 SW 通信数据来源：东北证券 ， Wind 归属 母公司净利润增速 方面 ， 全部 A 股 公司平均 增速为 -1.90%， 创业板公司平均增速为 -69.40%， 沪深 300 公司平均 增速为 6.51%， 通信行业 公司 平均 增速 低 于全部 A 股公司 和沪深 300 公司的平均 增速 ，高于 创业板公司 的平均 增速。 图 4： 近五年通信行业与其他股指净利润增长对比 - 8 0 %- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%20%40%60%2014 2015 2016 2017 2018全部 A 股 沪深 300 创业板 SW 通信数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 1.3. 毛利率基本稳定 ， 销售 费用 管控得力 销售 毛利率 方面 ， 通信 行业 2018 年 平均 销售 毛利率为 25.44%， 较去年 同期 提升 0.72 个 百分点 ， 行业 整体 盈利能力 比较稳定 。 横向 比较来看 ， 平均毛利率高于 全部 A 股平均毛利率 （ 19.90%）和 沪深 300 平均 毛利率 （ 19.58%），低于创业板 平均毛利率 （ 29.49%）。 销售费用 方面， 2018 年 ，通信行业平均销售费用营收占比为 8.56%，较去年 同期下降 1.22 个 百分点， 呈逐年下降的趋势， 说明通信行业公司在销售费用管控方面不断成熟。 图 5： 近五年申万通信行业毛利率情况 图 6： 近五年通信行业销售费用 情况 0%5%10%15%20%25%30%35%2014 2015 2016 2017 2018全部 A 股 沪深 300 创业板 SW 通信0%2%4%6%8%10%12%14%101102103104105106107102014 2015 2016 2017 2018销售费用（亿元） 销售费用营收占比数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 管理 费用方面， 2018 年 ，通信行业平均管理费用营收占比为 5.89%， 较 去年 同期 下降 1.97 个 百分点 ， 受研发费用单列影响较大 。 财务 费用 方面 ， 2018 年 ， 通信 行业平均财务费用占比 为 0.59%， 较 去年同期 上下降 0.81 个 百分点。 图 7： 近五年通信行业 管理费用情况 图 8： 近五年通信行业财务费用 情况 0%2%4%6%8%10%101102103104105106102014 2015 2016 2017 2018管理费用（亿元） 管理费用营收占比0 .0 0 %0 .5 0 %1 .0 0 %1 .5 0 %2 .0 0 %10305070901102014 2015 2016 2017 2018财务费用（亿元） 财务费用营收占比数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 2. 通信行业 主要板块经营情况 分析 2.1. 固网设备板块营收 及净利润增速位居 各板块前列 2018 年度 国内光纤光缆市场 增速依然较高，但随着国内企业产能的不断释放及固网竞争的加剧，企业盈利能力有所下降。 从横向 对比来看， 2018 年 度，固网设备板块 实现营收 达到 1213.53 亿元 ，同比增长 20.43%， 净利润 73.56 亿元 ，同比增长请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 2.34%，营收 增速 均 位居所有板块 第 2 位， 净利润增速 均 位 居所有板块 第 3 位 。 板块包含的 13家 上市公司中，营收增速中位数为 13.41%，净利润增速中位数为 -5.36%。从纵向 对比来看， 最近 两年，固网设备板块 营收和 净利润 依旧保持增长，但受运营商资本开支收缩影响，增速有所下滑 。 目前固网逐步向千兆网升级，需求将逐步释放，我们 看好 光模块 、光芯片方向标的，重点 推荐 中际旭创、剑桥科技、 天孚通信和光迅科技。 表 1： 固网设备 板块 2018 年 度 营收 及净利润情况 证券 代码 证券名称 年初至今涨幅 （ %） 2018 年 度 EPS 营收 Yo Y 净利润 YoY 2019E 2020E 002089.SZ 新海宜 -23.49 759.22 -52.69 -462.96 -402.67 600345.SH 长江通信 -19.00 147.70 -42.04 230.93 -9.96 600105.SH 永鼎股份 -21.75 3221.25 12.19 244.82 -26.36 002313.SZ 日海 智能 -30.23 4420.09 47.84 69.80 -29.81 0.85 1.18 002491.SZ 通鼎互联 -37.17 4445.38 5.04 566.31 -8.38 0.55 0.72 300252.SZ 金信诺 -14.22 2593.02 13.41 155.03 -4.36 0.41 0.54 000836.SZ 富通 鑫茂 -6.10 2663.72 29.52 108.26 -21.10 000070.SZ 特发信息 -23.66 5706.00 4.26 313.18 5.25 0.54 0.67 300394.SZ 天孚通信 9.89 442.89 31.04 136.09 24.38 0.87 1.12 002281.SZ 光迅科技 -8.01 4929.05 8.26 309.73 -5.36 0.65 0.87 600498.SH 烽火通信 -0.10 24235.24 15.10 906.89 0.38 0.91 1.14 600522.SH 中天科技 -40.85 33923.56 25.27 2130.42 18.87 0.78 0.92 600487.SH 亨通光电 -40.62 33865.76 30.50 2647.37 18.62 1.45 1.87 数据来源： Wind， 东北证券 （涨幅 截至 12 月 31 日， EPS 选自 万德一致预期） 图 9： 固网设备 板块近五年营收及增长情况 图 10： 固网设备 板块近五年 净利润 及增长情况 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001 ,0 0 01 ,2 0 01 ,4 0 02013 2014 2015 2016 2017 2018营业收入（亿元） Y O Y- 1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070802013 2014 2015 2016 2017 2018净利润（亿元） Y O Y数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 2.2. 大数据及 SaaS 仍处于 发展初期，未来 市场 空间广阔 随着数字中国的不断推进以及云基础设施的不断完善，大数据和 SaaS 应用发展速度不断加快。 从横向 对比来看， 2018 年 度， 大数据 及 SaaS 板块 实现 营收 83.65 亿元 ，同比增长 18.14%， 增速 位居第 3 位 ， 净利润亏损 9.30 亿元 ， 同比 减亏 47.20%， 增速位居第 2 位 。 板块包含的 5 家 上市公司中 ， 营收增速中位数为 11.11%，净利润增速中位数为 36.30%。 从纵向 对比来看， 不考虑 *ST 信通的影响， 2018 年度行业 营收及净利润增速节节攀升 ，景气度 有望保持。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 目前 政府对大数据产业发展 的指引方向 不断 明晰，大数据公司对 自身业务 规划也随之明确，国内大数据产业 或 将迎来新一轮发展机遇。 我们推荐 重点关注东方国信、 初灵信息等 。 表 2： 大数据及 SaaS 板块 2018 年 度 营收 及净利润情况 证券 代码 证券名称 年初至今涨幅 （ %） 2018 年 度 EPS 营收 YoY 净利润 YoY 2019E 2020E 300166.SZ 东方国信 -17.45 1996.18 32.55 530.46 20.73 0.63 0.78 300250.SZ 初灵信息 -26.58 419.79 -6.75 (304.57) -492.19 0.42 0.60 300047.SZ 天源迪科 0.82 3766.83 27.13 244.44 36.30 0.72 0.95 600289.SH *ST 信通 -74.85 1253.76