传媒行业2018年年报及2019年一季报综述.pdf

证券研究报告行业研究 传媒 传媒 行业 2018年年报及 2019年一季报综述 1 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 增长已企稳信心筑底，分化加剧龙头显优势 增持 （ 维持 ） 投资要点 整体收入增速底部企稳。 18Q4/19Q1 行业整体收入 同比增长 0%/2%，Q1 增速 环比有所改善，出版、游戏、影视、报刊收入增速环比提升 （或降幅收窄） 。 2018 年行业面临更严的政策监管环境，叠加人口红利驱动的行业性高增长结束，市场竞争加剧，期末 行业整体 确认了较多商誉减值，多重因素影响使得 18Q4 利润同比波动 较大 。 19Q1 行业 归母 净利润106 亿元， 同比下滑 25%，主要受到影视及营销板块拖累，出版、广电、报刊等传统媒体板块逆势获得增长。 游戏 ： 产品向精品集中，优势向龙头集中 。 18Q4/19Q1 游戏行业收入同比增长 14%/17%，三七互娱 19Q1重磅 新品上线驱动营收大幅增长 95%，贡献了行业收入 主要增量，其他龙头企业完美世界、吉比特等季度收入整体保持稳中有升趋势。利润端分化明显， 18Q4 受商誉减值影响波动较大， 19Q1 行业净利与 18Q1 基本持平，完美世界、吉比特、宝通科技同比增长 56.8%/42.53%/64.7%， 增速较高 。虽然版号申报已经于 4 月正式重启，但 无论是 存量产品市场竞争力 ，还是 新产品 线的储备 及发行 能力 ， 优质 龙头企业正体现出更强的市场竞争力。 推荐 标的 ：三七互娱、游族网络、完美世界、凯撒文化、宝通科技， 建议关注 ：吉比特。 出版分红整体提升 ，广电盈利仍然承压。 出版行业 18Q4/19Q1 收入同比增长 -4%/5%，波动主要来自非出版发行业务，长江传媒在 2018 年大幅压缩了大宗贸易业务，影响较大。盈利能力稳定， 18Q4/19Q1 整体毛利额同比增长 5%/9%， 归母 净利同比增长 1%/5%。 18 年年报披露的行业每股股利同比有较为明显增长，这与我们前期的判断相符 ， 提高分红一方面提升了公司投资吸引力，也能在一定程度上 缓解 大股东资金压力，我们认为出版行业未来的分红比例中枢值仍有上行空间。 推荐 标的 ：新经典、山东出版， 建议关注 ：凤凰传媒、城市传媒、长江传媒。18Q4/19Q1 广电行业收入分别为 159.8/103.7 亿元，同比增速分别为2%/-10%。当前行业正处于业务转型升级、结构调整阶段，预计 2019年广电行业利润端增长仍然面临压力，期待全国一张网取得进展及 5G相关业务落地带来增量， 建议关注： 广电网络、贵广网络。 监管趋严竞争加剧 ， 影视 延续下滑趋势 。 18Q4/19Q1 影视行业收入同比增长 -28%/-11%，仍处下降区间。政策调控和市场竞争加速了影视剧内容供给侧的改革，制作方不断洗牌，行业内上市公司普遍加强了项目的开发节奏及成本控制，未来建议关注政策层面的变化及优质产品驱动的行业复苏。电影行业，由于行业竞争加剧 ，单银幕产出下降，同时 18Q4、19Q1 行业票房同比负增长，院线行业上市公司收入增长承压，制作环节分化明显。 建议关注 ：万达电影、 中国电影、 光线传媒、北京文化。 宏观经济环境影响，营销增长承压 。 18Q4/19Q1 行业收入增速分别为12%/6%，季度增速继续下滑。叠加消费互联网客户、融资型客户等主要品类客户失速影响，分众传媒业绩不及预期，鉴于我国消费市场长期增长趋势不变、公司覆盖 5 亿人潜力不变、楼宇渠道价值待充分挖掘不变，建议立足中长期，以“底部区域”思维进行布局。 其他推荐 ： 中公教育、视源股份、当代明诚、 芒果超媒、平治信息等。 风险提示： 政策监管、行业竞争超预期，产品适销风险，系统性风险 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、拼多多：一个基本盘两种可能性， C2M 是最大机会2019-03-31 2、广电行业专题研究：行业整合获更大支持，智慧赋能打开成长空间 2019-03-13 3、云游戏系列报告 云游戏有望提升游戏行业空间和估值中枢 2019-03-11 Table_Author 2019 年 05 月 07 日 证券分析师 张良卫 执业证号： S0600516070001 021-60199793 zhanglwdwzq 证券分析师 周良玖 执业证号： S0600517110002 021-60199793 zhouljdwzq -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-05 2018-09 2019-01传媒 沪深 3002 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 内容目录 1. 整体：收入增速底部企稳 . 5 2. 游戏：产品向精品集中，优势向龙头集中 . 6 3. 出版：经营维持稳健，分红整体提升 . 8 4. 影视：监管趋严竞争加剧，延续下滑趋势 . 11 5. 广电：期待新业务增量，盈利继续承压 . 12 6. 营销：行业受经济影响，分众传媒略低预期 . 14 7. 其他推荐个股 . 16 8. 风险提示 . 19 9. 备注 . 20 3 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图 1：行业整体收入及同比增速 . 5 图 2：行业内细分板块 18Q4/19Q1 收入增速 . 5 图 3： 2019Q1 传媒板块收入构成（亿元） . 5 图 4：传媒板块归母净利润情况 . 5 图 5： 2019Q1 传媒板块归母净利润情况 . 6 图 6： 2017Q1 至今游戏行业季度收入及同比增速 . 6 图 7：行业内主要上市公司收入 情况（亿元） . 6 图 8： 2017Q1 至今游戏行业毛利额及同比增速 . 7 图 9： 2017Q1 至今游戏行业毛利率及同比增减 . 7 图 10： 2017Q1 至今游戏行业销售费用及同比增长 . 7 图 11： 2017Q1 至今游戏 行业销售费用率 . 7 图 12： 2017Q1 至今游戏行业归母净利润 . 8 图 13： 2017Q1 至今游戏行业净利率 . 8 图 14： 2017Q1 至今出版行业季度收入及同比增速 . 8 图 15： 2017Q1 至今出版行业毛利 . 9 图 16： 2017Q1 至今出版行业毛利率 . 9 图 17： 2017Q1 至今出版行业归母净利润 . 9 图 18： 2017Q1 至今出版行业净利 率 . 9 图 19： 2017Q1 至今出版行业销售费用 . 9 图 20： 2017Q1 至今出版行业销售费用率 . 9 图 21：出版行业资产负债率较为平稳 . 10 图 22： 2017Q1 至今出版行业季度 ROE（整体法） . 10 图 23：出版行业年报宣告的每股股利（税前，元 /股） . 10 图 24： 2017Q1 至今影视行业季度收入及同比增速 . 11 图 25： 2017Q1 至今影视剧制作上市公司收入（亿元） . 11 图 26： 2017Q1 至今电影院线上市公司收入（亿元） . 11 图 27： 2017Q1 至今影视行业毛利及同比增速 . 12 图 28： 2017Q1 至今影视行业毛利率及同比增减 . 12 图 29： 2017Q1 至今影视 行业归母净利润及同比增速 . 12 图 30： 2017Q1 至今影视行业净利率及同比增减 . 12 图 31： 2015Q3 至今广电行业季度收入及同比增速 . 13 图 32： 2017Q1 至今广电行业毛利额及同比增速 . 13 图 33： 2017Q1 至今广电行业毛利率及同比变化 . 13 图 34： 2017Q1 至今广电行业归母净利润 . 13 图 35： 2017Q1 至今广电行业净利率 . 13 图 36： 2017Q1 至今营销行业季度收入及同比增速 . 14 图 37： 2017Q1 至今营销行业毛利及同比增长 . 14 图 38： 2017Q1 至今营销行业毛利率及同比增减 . 14 图 39： 2017Q1 至今营销行业归母净利润 . 15 图 40： 2017Q1 至今营销行业净利率 . 15 图 41： 2017Q1 至今营销行业销售费用 . 15 4 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 42： 2017Q1 至今营销行业销售费用率 . 15 图 43： 2017Q1 至今分众传媒 季度收入及同比增速 . 16 图 44： 2017Q1 至今分众传媒归母净利及同比增速 . 16 表 1：板块上市公司分类 . 20 5 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1. 整体： 收入增速底部企稳 收入是行业最重要财务指标， 18Q4/19Q1 传媒 行业 整体 收入 1,275.92/1,008.96 亿元，同比 增长 0%/2%， 19Q1 增长环比有所改善，广电 、 营销 、 互联网服务 板块 增速 环比下降 ， 出版、 游戏 、 影视 、 报刊 收入增速 环比均有所提升 （或降幅收窄） 。 图 1： 行业整体收入及同比增速 图 2： 行业内细分板块 18Q4/19Q1 收入增速 数据来源： wind， 东吴证券研究所 ，备注：不包括综合类上市公司，具体分类见文末备注 数据来源： wind， 东吴证券研究所 2018 年， 宏观经济增速下行，传媒 行业面临更严政策监管环境，叠加人口红利 驱动的行业性 高 增长结束，市场竞争加剧，同时在 2018 年期末确认了较多 一次性商誉减值，多重因素 使得 行业在 18Q4 利润同比增速 出现较大波动 ， 19Q1 行业整体 归母 净利润 106亿元，同比 下滑 25%。 图 3： 2019Q1 传媒板块收入构成（亿元） 图 4： 传媒板块 归母 净利润情况 数据来源： wind， 东吴证券研究所 数据来源： wind， 东吴证券研究所 行业 19Q1 利润 主要受 影视、营销板块 拖累，出版、广电、报刊等传统媒体板块逆势获得增长 ，这也是 18Q4、 19Q1 板块获得机构加仓的主要原因 。 28%19% 18%12%18% 18%15%0% 2%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,50017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1板块收入合计（亿元） 同比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%18Q4 19Q1223.68139.57131.21103.747.65341.4361.68 出版游戏影视动漫广电报刊营销互联网服务(500)(400)(300)(200)(100)010020017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1合计归母净利（亿元）6 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 5： 2019Q1 传媒板块 归母 净利润情况 数据来源： wind， 东吴证券研究所 2. 游戏 ： 产品向精品集中 ， 优势 向 龙头 集中 游戏 行业 维持 较 高 收入 增速 ， 18Q4/19Q1 增速 为 14%/17%， 19Q1 收入增速环比提升 3pct，但分化较为明显， 19Q1 在 20 家行业上市公司中， 9 家收入同比下滑， 11 家收入同比增长 ，三 七互娱 19Q1 在新产品线（一刀传世、斗罗大陆助力下 ，营收同比大幅增长 95%， 也 贡献了行业收入的主要增量。 其他龙头企业 完美世界 、 吉比特 等 收入 整体保持稳中有升趋势 。 图 6： 2017Q1 至今游戏行业季度收入及同比增速 图 7： 行业内主要上市公司 季度 收入情况 （亿元） 数据来源： wind， 东吴证券研究所 数据来源： wind， 东吴证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00出版 游戏 影视动漫 广电 报刊 营销 互联网服务归母净利润（亿元）+5% -5%-73%+18%扭亏-43%+12%79%3%18% 9% 13% 27% 24% 14% 17%0%20%40%60%80%100%05010015017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1收入合计 (亿元） 同比增长0.010.020.030.040.017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1完美世界 三七互娱 凯撒文化吉比特 宝通科技7 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 毛利率维持在较高水平 ， 18Q4/19Q1 分别为 61.3%及 68.3%。 图 8： 2017Q1 至今 游戏行业毛利 额及同比增速 图 9： 2017Q1 至今 游戏行业毛利率 及同比 增减 数据来源： wind， 东吴证券研究所 数据来源： wind， 东吴证券研究所 营销投入有所提升 ，主要受新产品发行推广影响， 18Q4/19Q1 销售费用 28.7/37.0亿元 ，同比增长 50%/88%，三七互娱、宝通科技销售费用增长较快 、影响较大 。由于销售费用支出增速高于收入增速，行业销售费用率走高，连续三个季度保持在 20%以上，19Q1 达到 26.5%，同比 18Q1 提升 10pct。 图 10： 2017Q1 至今 游戏行业销售费用 及同比增长 图 11： 2017Q1 至今 游戏行业销售费用率 数据来源： wind， 东吴证券研究所 数据来源： wind， 东吴证券研究所 行业分化在利润端体现更加明显 ， 18Q4 受商誉减值影响较大暂不考虑 ， 19Q1 行业归母 净利 30.9 亿元 ， 同比下滑 5%，扣除非经常性损益影响后 19Q1 与 18Q1 持平，完美世界 19Q1 扣非 归母 净利 4.63 亿元 ， 同比增长 56.8%；吉比特 19Q1 扣非 归母 净利 2.00亿元 ， 同比 增长 42.53%；宝通科技 19Q1 扣非 归母 净利 0.87 亿元 ， 同比增长 64.7%。 虽然版号申报已经于 4 月正式重启，但无论是存量产品市场竞争力，还是新产品线的储备及发行能力，优质龙头企业正体现出更强的市场竞争力 ， 建议关注游戏行业当前的 投资 机会，推荐标的：三七互娱、游族网络、完美世界、凯 撒文化、宝通科技，建议关注：吉比特。 99%2%23% 17% 25% 25% 25%9% 18%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1毛利合计（亿元） 同比增长61.6 62.2 63.3 63.9 68.0 61.2 63.8 61.3 68.3 -4.0-2.00.02.04.06.08.0565860626466687017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1毛利率（ %） 同比增减（ pct）42%4%22% 13%35% 44%67%50%88%0%20%40%60%80%100%01020304017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1销售费用合计（亿元） 同比增长13.7 15.4 16.3 15.7 16.5 17.4 22.0 20.6 26.5 -5.00.05.010.015.005101520253017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1销售费用率（ %） 同比增减（ pct）8 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 12： 2017Q1 至今 游戏行业 归母 净利润 图 13： 2017Q1 至今 游戏行业净利率 数据来源： wind， 东吴证券研究所 数据来源： wind， 东吴证券研究所 3. 出版 ： 经营维持 稳健 ， 分红整体提升 出版行业 表现依然 稳健 ， 18Q4/19Q1 行业收入同比 增长 -4%/5%， 波动主要来自非出版发行业务，长江传媒在 2018 年大幅压缩了 大宗贸易业务 ，影响较大， 行业 核心 出版、发行 主业仍然保持较为稳健的增长 。 图 14： 2017Q1 至今 出版 行业季度收入及同比增速 数据来源： wind， 东吴证券研究所 -600%-400%-200%0%200%(150)(100)(50)05017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1归母净利合计（亿元） 同比增长-120.0-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.0(100)(80)(60)(40)(20)0204017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1净利率（ %） 同比增减（ pct）13%6%12%7%-4%11%6%-4%5%-10%-5%0%5%10%15%05010015020025030035040017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1收入合计（亿元） 同比9 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 盈利能力稳定 ， 18Q4/19Q1 出版 行业整体毛利额 98.6/73.1 亿元 ， 同比增长 5%/9%，归母 净利分别为 31.8/28.1 亿元 ， 同比增长 1%/5%， 行业 销售费用率维持在 10%中枢位置， 18Q4/19Q1 同比增速较高 ， 主要也是由于长江传媒收入结构的变化 。 图 15： 2017Q1 至今 出版行业 毛利 图 16： 2017Q1 至今 出版行业毛利率 数据来源： wind， 东吴证券研究所 数据来源： wind， 东吴证券研究所 图 17： 2017Q1 至今 出版 行业 归母 净利润 图 18： 2017Q1 至今 出版行业净利率 数据来源： wind， 东吴证券研究所 数据来源： wind， 东吴证券研究所 图 19： 2017Q1 至今 出版行业 销售费用 图 20： 2017Q1 至今 出版行业 销售费用率 数据来源： wind， 东吴证券研究所 数据来源： wind， 东吴证券研究所 13%16% 16%2%-3%6% 6% 5%9%-5%0%5%10%15%20%02040608010012017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1毛利合计（亿元） 同比增长-2.0-1.00.01.02.03.04.024262830323417Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1毛利率（ %） 同比增减（ pct）37% 31%22%-7%1% 3%15%1% 5%-10%0%10%20%30%40%01020304017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1归母净利合计 (亿元） 同比-2.0-1.00.01.02.03.005101517Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1净利率（ %） 同比增减-9%3%1%4%-6%2% 2%8% 9%-10%-5%0%5%10%01020304017Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1销售费用合计（亿元） 同比增长9.4 9.7 9.3 9.2 9.2 8.9 9.0 10.3 9.5 -3.0-2.0-1.00.01.02.089910101117Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1销售费用率（ %） 同比增减（ pct）10 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 资产结构稳定 ， 17Q1 至今资产负债率维持在 35%的中枢位置。 图 21： 出版行业资产负债率较为平稳 数据来源： wind， 东吴证券研究所 分红比例提升 值得关注 ， 18 年年报披露的 行业 每股股利同比 明显 增长， 这与我们前期判断相符 ， 提高分红一方面提升了公司对于投资人的吸引力，也能在一定程度上为大股东带来资金上的支持，我们认为，出版行业 未来 的 分红比例 中枢 值 仍有上行空间。基于个股盈利、分红及估值情况，当前推荐标的：新经典、山东出版，建议关注：凤凰传媒、城市传媒、长江传媒。 图 22： 2017Q1 至今 出版行业 季度 ROE（整体法） 图 23： 出版行业年报宣告的每股股利（税前 ，元 /股 ） 数据来源： wind， 东吴证券研究所 数据来源： wind， 东吴证券研究所 34.8 34.1 36.2 34.5 34.3 34.8 36.5 33.3 33.9-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0010203040506017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1资产负债率平均值（ %） 同比增减（ pct）2.93.52.33.02.53.32.4 2.8 2.4-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.4001234行业季度 ROE(%) 同比增减（ pct）-50%0%50%100%150%0.000.200.400.600.80中原传媒 中南传媒新经典新华文轩 中国科传 南方传媒 凤凰传媒 中国出版 出版传媒 城市传媒 中文传媒 长江传媒 新华传媒 时代出版 山东出版2016年报 2017年报2018年报 2018年报同比