煤炭开采行业2018年年报及2019年1季报总结.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 Table_Page 深度分析 |煤炭开采 证券研究报告 Table_Title 煤炭开采行业 2018 年 年报 及 2019 年 1 季报 总结 煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值仍处于较低水平 Table_Summary 注： 本 报告 涉及 上市 公司财务数据来自 Wind， 上市 公司经营数据来自公司财报和经营数据公告 18 年业绩概况： 行业盈利持续修复 ，负债率平稳回落，现金流继续改善 2018 年受益于供给侧改革和去产能持续推进，下游需求改善超预期 ， 煤炭行业供需整体延续偏紧状态，煤价全年高位运行 ， 行业盈利也继续向上修复。我们覆盖的 28 家煤炭开采企业 除平庄能源外 ， 均实现盈利， 18 年 合计 归母净利润和扣非后净利润分别为 897 亿元和 864 亿元（ 17 年分别为 863 亿元和 802亿元），同比增长 3.9%和 7.7%。扣除 中国 神华后，其余 27 家公司实现归母净利润和扣非后净利润分别为 459 亿元和 403 亿元（ 17 年分别为 413 亿元和351 亿元），同比增长 11.1%和 14.9% 分季度来看 ， 28 家公司 18Q1-4 扣非后净利润分别为 235.1、 239.5、 234.7、154.3 亿元，而 扣除 中国神华 后分别为 118.7、 125.7、 107.6 和 50.9 亿元， 4季度环比减少 53%，主要与多家公司 18Q4 计提资产减值、成本费用上升有关 。 主要财务 指标： 18 年 27 家 盈利 的 重点 煤企 的平均毛利率、净利率和 ROE 分别为 32.7%、 9.5%、 10.4%，同比分别下降 0.4、 0.7、 0.7pct。 各 煤企 平均期间费用率为 16.4%，同比增加 1.5pct。而各煤企 平均资产负债率为 54.0%，同比下降约 1.4pct。 各煤企 平均经营性现金流净额为 81.5 亿元，同比增 9.0%。 18 年经营概况： 总体产销量同比增长 5.0%和 8.1%，吨煤收入和成本小幅提升，平均吨煤净利约 87 元 产销量 ： 18 年随着部分在建煤矿投产、安全高效煤矿核增产能，行业产销 继续小幅回升 。 28 家重点上市公司 18 年煤炭产销量 分别为 10.2 亿吨 和 13.9 亿吨 ，同比提升 5.0%和 8.1%。 收入 成本 ： 根据 我们测算， 各公司平均 吨煤 收入 和成本同比上涨 2.8%和 2.7%，平均吨煤净利约 87 元 ，同比 小幅提升 2.2%， 陕西煤业、淮北矿业、开滦股份、兰花科创等公司，吨煤净利均在 120 元以上 。 19Q1 业绩概览： 行业盈利平稳增长约 4%，平均净利率达 10%以上 盈利 ： 1 季度 28 家煤企归母净利润和扣非净利润总计分别为 264 亿元和 246亿元，同比增长 4.1%和 4.3%，环比 18 年 4 季度分别增长 66.8%和 59.2%。扣除 中国神华 后， 19 年 1 季度归母净利润和扣非后净利润总计分别为 138 亿元和 132亿元，同比增长 0.7%和 10.9%，环比 18Q4分别增长 90.8%和 159.8%。 主要 财务指标 ： 19Q1 毛利率和净利率平均分别为 30.7%和 10.1%，同比小幅下降 2.5 和 2.4 个百分点 ， 期间费用率 同比 变化不大， 而 现金流同比 继续改善 。 19Q1 经营数据： 产销量同比小幅增长，吨煤盈利稳健性仍较高 根据已披露的 1 季度经营数据， 22 家公司 1 季度总产量和销量 分别 约为 2.2 亿吨和 3.1 亿吨，同比小幅增长 4.4%和 3.1%。根据 我们测算， 各公司 平均 吨煤收入 和成本同比分别 下滑 1.8%和 提升 1.8%。 各公司平均吨煤净利约为 137元，同比小幅下降 1.8%。由于期间费用控制较好、包袱减轻资产减值计提减少、投资收益增加等原因，仍有近半数公司吨煤净利实现小幅提升。其中淮北矿业、盘江股份、陕西煤业和兖州煤业等公司 1 季度吨煤净利均在 130 元以上。 行业观点： 煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值仍处于较低水平 近期煤炭 市场 供需 和价格超预期，其中动力煤方面 ， 根据煤炭资源网的数据， 4 月 30 日秦港 5500 大卡动力煤价上涨 2 元 /吨至 616 元 /吨， 4 月以来港口和产地均价较去年同期分别上涨 40 元 /吨和 20 元 /吨以上。而焦煤方面，近期产地焦煤市场也有改善，部分地区煤价开始上涨。展望后期，近期下游需求整体不差，供给端安监维持较严态势，预计煤价有望延续目前中高位运行。 从年报 季报来看， 28 家煤炭开采企业 18 年实现归母净利润和扣非后净利润分别为 897 亿元和 864 亿元（ 17 年分别为 863 亿元和 802 亿元），同比增长 3.9%和 7.7%，而 19Q1 归母净利润和扣非净利润总计分别为 264 亿元和 246 亿元，同比增长 4.1%和 4.3%，盈利延续稳健增长。 4 月以来， 煤价 总体平稳 ，预计19Q2 行业盈利也有望好于预期。 2019 年，我们预计煤炭下游需求增速小幅回落，而供给端在安监力度趋严的情况下也难有增长（根据统计局数据，前 3 月全国原煤产量仅小幅增长 0.4%），预计煤价将维持高位。中长期来看，违法违规及超能力生产得到抑制趋势将更加 明显，煤价中枢难有下降，龙头企业盈利稳定性较高，资本开支逐步下降，经营性现金流较稳健，其他煤企包袱进一步下降，预计未来盈利释放的能力也将加强。年初以来煤炭板块小幅跑赢大盘，但部分盈利稳健、分红较高的公司均大幅跑输指数，而目前行业 PB 平均约为1.2 倍，也仍处于历史低位，预计随着国企改革预期提升及需求平稳向好，板块整体特别是龙头公司的估值有望提升。重点看好低估值动力煤中国神华、陕西煤业、兖州煤业及山西国改标的潞安环能、西山煤电和阳泉煤业 . 风险 提示 ： 宏观经济增速低于预期，下游需求超预期回落，进口煤限制政策放松，非法产能监管放松，煤价超预期下跌，各公司成本费用过快上涨 。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-06 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 安鹏 SAC 执证号： S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpenggf 分析师： 沈涛 SAC 执证号： S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentaogf 分析师： 宋炜 SAC 执证号： S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-60750610 songweigf Table_DocReport 相关研究： 煤炭开采行业 :山西省国企改革推进，关注各煤企龙头优势 2019-05-04 煤炭开采行业月度数据点评 :3 月煤炭整体供给增量不大，下游行业产量普遍延续高增长 2019-04-18 Table_Contacts -23%-16%-9%-3%4%11%05/18 07/18 09/18 11/18 01/19 03/19煤炭开采 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收 盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 兖州煤业 600188.SH RMB 11.45 2019/4/30 买入 13.00 1.62 1.65 7.06 6.94 3.99 3.56 13.02 12.12 中国神华 601088.SH RMB 19.69 2019/4/29 买入 26.50 2.21 2.22 8.91 8.86 4.38 4.05 12.37 11.58 潞安环能 601699.SH RMB 8.25 2019/4/26 买入 10.40 1.04 1.11 7.90 7.45 4.59 4.16 13.18 12.25 西山煤电 000983.SZ RMB 6.88 2019/4/24 买入 8.26 0.59 0.63 14.06 13.13 6.44 5.96 8.54 8.38 山煤国际 600546.SH RMB 5.13 2019/4/3 增持 5.46 0.39 0.40 13.06 12.85 4.29 3.89 12.40 11.20 阳泉煤业 600348.SH RMB 6.26 2019/4/29 买入 7.62 0.88 0.94 7.09 6.67 3.26 2.48 9.12 8.84 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 31 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采目录索引 18 年业绩概况： 行业盈利持续修复，负债率平稳回落，现金流 继续改善 . 5 主要指标： 板块整体归母净利和扣非后净利同比增加 3.9%和 7.7%，扣除中国神华后盈利增速更高 . 5 盈利能力： 平均 毛利率、净利率和 ROE 分别达 32.7%、 9.5%和 10.4%，同比略有下滑 . 8 其他指标：期间费用率 小幅上升，资产负债率平稳下降， 现金流情况 继续 好转 . 10 18 年经营概况： 总体产销量同比增长 5.0%和 8.1%，吨煤收入和成本小幅提升，平均吨煤净利约 87 元 . 12 18 年重点煤企煤炭产销量同比提升 5.0%和 8.1% . 12 吨煤收入和成本同比提升 2.8%和 2.7%， 平均吨煤毛利约 224 元 . 14 平均吨煤净利约 87 元，多家公司吨煤净利超 120 元 . 15 19Q1 业绩 概况 ：行业盈利平稳 增长约 4%， 平均净利率达 10%以上 . 16 主要指标： 1 季度 总体归母净利 和 扣非净利 同比 增长 4.1%和 4.3% . 16 其他指标： 平均 毛利率和净利率分别为 30.7%和 10.1%， 期间费用 率同比变化 不大，现金流同比 大幅上升 . 20 19Q1 经营数据： 总体产销 量 同比小幅增长 ， 吨煤收入略有下降，吨煤盈利稳健性仍较高. 25 1 季 度整体产销量同比分别增长 4.4%和 3.1% . 25 吨煤收入和成本平均同比下滑 1.8%和上涨 1.8%，平均吨煤净利小幅下降 . 26 行业观点： 煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值 仍处于较低水平 . 28 风险提示 . 29 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 31 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采图表索引 表 1： 2016-2018 年行业重点上市公司业绩概览 . 6 表 2： 2018 年各季度行业重点上市公司业绩概览 . 7 表 3： 2017-2018 年行业重点上市公司毛利率、净利率、 ROE 概览 . 9 表 4： 2018 年行业重点上市公司期间费用率概览 . 10 表 5： 2017-2018 年行业重点上市现金流情况（单位：亿元） . 11 表 6： 2017-2018 年行业重点上市公司产销量情况（单位：万吨） . 13 表 7： 2017-2018 年煤炭行业重点上市公司吨煤收入和成本 . 14 表 8： 2017-2018 年行业重点上市吨煤净利统计（单位：元 /吨） . 15 表 9： 2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度营业收入（单位：亿元） . 17 表 10： 2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度归母净利润（单位：亿元） . 18 表 11： 2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度扣非后净利润（单位：亿元） . 19 表 12： 2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度毛利率 . 21 表 13： 2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度净利率 . 22 表 14： 2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度期间费用率 . 23 表 15： 2017-2019Q1 行业重点上市公司单季度经营性现金流量净额（单位：亿元）. 24 表 16： 2018-2019Q1 行业重点上市公司产销概况 . 25 表 17： 2018-2019Q1 行业重点上市公司吨煤收入和成本概况 . 26 表 18： 2018-2019Q1 行业重点上市公司吨煤净利概况 . 27 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 31 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采18 年业绩概况： 行业盈利持续修复 ，负债率平稳 回落，现金流继续改善 主要指标： 板块 整体归母净利和扣非后 净利 同比 增加 3.9%和 7.7%， 扣除中国 神华后盈利增速更高 2018年受益于供给侧改革和 去产能 持续推进，安监 、环保保持较严的力度，同时 下游 需求 改善 超预期 （其中 2018年 社会用电量同比增长 8.5%，火电、 焦炭 、生铁、粗钢、水泥等主要下游产量 累计 同比增长 6.0%、 0.8%、 3.0%、 6.6%和 3.0%），煤炭 行业供需整体 延续 偏紧 状态 ，煤价 全年高位运行， 行业 盈利也继续向上修复。根据 统计局 的数据，行业规模以上企业 2018年 实现利润总额 2888.2亿元 ，同比 增长 5.2%， 整体 盈利水平已 恢复 至 2012-2013年 的水平 （ 2011年 为行业盈利高点 ，利润总额 达 4341.7亿元 ） 。 上市 公司方面， 我们覆盖的 33家重点公司中，除平庄能源 外， 其余 各公司均实现盈利。 其中， 28家煤 炭开采企业 18年实现营业收入 9690亿元，同比增长 8.4%；归母净利润和扣非后净利润分别为 897亿元和 864亿元（ 17年分别为 863亿元和 802亿元） ，同比增长 3.9%和 7.7%。 扣除 中国 神华后，其余 27家公司实现归母净利润和扣非后净利润分别为 459亿元和 403亿元（ 17年分别为 413亿元和 351亿元） ，同比增长 11.1%和 14.9%。 分季度来看， 28家公司 18年 Q1-4单季度扣非后净利润分别为235.1、 239.5、 234.7、 154.3亿元，而 扣除 中国神华 后分别为 118.7、 125.7、107.6和 50.9亿元， 4季度环比减少 53%， 主要与多家公司 18Q4计提 资产减值 、 成本费用 上升 有关 。 此外， 我们覆盖的其他 5家 公司中 主营供应链管理和金融业务的易见股份和瑞茂通盈利 8.1亿元和 4.8亿元，同比分别 降 0.2%和 33.5%（主要 和供应链金融业务规模下降有关 ）。主营 煤层气业务的蓝焰控股， 18年实现归母净利润 6.8亿元，同比增长38.7%（主要 受益于 煤层气 销售价格提升和 气井建造工程施工量增加 ） 。 而原 主营焦化业务的山西焦化 18年盈利 15.3亿元， 同比大幅 提升 ， 一方面 是由于完成 重大 资产重组后，中煤华晋 开始 贡献投资收益 （中煤 华晋 2018年 实现归母净利润为 29.11 亿 元，同比增 12%， 公司持有中煤华晋 49%股权） ， 另一方面是 由于主要焦化产品价格提升 ， 同时焦炭产销量同比增加 。 此外 ， 主营 焦化业务的金能科技 由于 产业链优势 和区位 优势 突出 ， 18年 实现归母净利 12.7亿元 ，同比增长 87.1%。 盈利规模较大 的公司 ： 动力煤公司中 排名前三的包括 神华（ 438.7亿元 ， 同比 -2.6%）、陕煤（ 109.9亿元 ， 同比 +5.2%）、兖州煤业（ 79.1亿元 ， 同比 +16.8%）。而 焦煤 和无烟煤子板块中盈利规模较大的公司主要包括 淮北矿业（ 35.5亿元 ，同比 +23.1%）、 潞安环能 （ 26.6亿元 ， 同比 -4.3%） 、 阳泉煤业 （ 19.7亿元 ， 同比 +20.4%） 和 西山煤电（ 18.0亿元 ，同比 +14.9%） 。 盈利增速 较快的公司 ： 中煤 能源 （ 34.3亿元 ，同比 +43.3%， 主要受益于煤炭业务 产量 和 售价 小幅增长，投资收益 同比增加 6.9亿元， 资产减值损失同比减少 7.2亿元）、开滦 股份（ 13.6亿元 ，同比 +163.9%， 主要受益于煤焦业务 价格上涨 ） 、远兴能源（ 13.0亿元 ，同比 +82.8%， 主要受益于纯碱、小苏打、 煤炭 等产品价识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 31 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采格上涨） 和新集 能源（ 2.6亿元 ， 而 17年 仅约为 0.2亿元， 主要受益于新集一矿复产，煤炭产销量 增加 ，煤炭 主业 经营继续改善） 。 由亏损 转盈利的公司 ： 18年安源煤业 已 扭亏 实现 盈利 0.6亿元 ， 同时已 摘帽 。 表 1： 2016-2018年行业重点上市公司业绩概览 证券代码 公司名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2016 2017 2018 2018 同比 2016 2017 2018 2018 同比 动力煤 000552.SZ 靖远煤电 29.8 39.8 40.9 2.8% 2.2 5.5 5.7 3.7% 000683.SZ 远兴能源 91.4 103.0 89.2 -13.4% -5.1 7.1 13.0 82.8% 000780.SZ 平庄能源 21.7 28.1 22.2 -20.8% -3.2 4.8 -2.5 - 002128.SZ 露天煤业 55.0 75.9 82.3 8.4% 8.2 17.5 20.3 15.5% 600121.SH 郑州煤电 94.5 57.1 48.1 -15.8% -6.3 6.3 1.5 -75.7% 600188.SH 兖州煤业 1019.8 1512.3 1630.1 7.8% 20.6 67.7 79.1 16.8% 600397.SH 安源煤业 32.6 41.3 50.5 22.2% -20.6 -6.9 0.6 - 600403.SH 大有能源 51.8 68.3 78.6 15.0% -19.6 4.8 6.5 35.6% 600508.SH 上海能源 51.8 63.3 68.5 8.1% 4.5 5.2 6.6 27.4% 600546.SH 山煤国际 495.6 409.2 381.4 -6.8% 3.4 4.2 2.2 -47.0% 600971.SH 恒源煤电 46.3 65.4 59.0 -9.7% 0.4 11.0 12.2 10.5% 601001.SH 大同煤业 73.9 91.6 112.6 22.9% 1.9 6.0 6.6 10.1% 601088.SH 中国神华 1831.3 2487.5 2641.0 6.2% 227.1 450.4 438.7 -2.6% 601225.SH 陕西煤业 331.3 509.3 572.2 12.4% 27.5 104.5 109.9 5.2% 601898.SH 中煤能源 606.3 811.2 1041.4 28.4% 20.3 24.1 34.3 42.3% 601918.SH 新集能源 54.0 74.7 87.5 17.2% 2.4 0.2 2.6 - 小计 4887.0 6438.0 7005.6 8.8% 263.7 712.5 737.4 3.5% 小计（ 不包括中国神华 ） 3055.8 3950.6 4364.6 10.5% 36.6 262.1 298.8 14.0% 炼焦煤 000937.SZ 冀中能源 136.4 203.8 214.6 5.3% 2.4 10.6 8.7 -18.1% 000983.SZ 西山煤电 196.1 286.6 322.7 12.6% 4.3 15.7 18.0 14.9% 600157.SH 永泰能源 137.0 223.9 223.3 -0.3% 6.7 6.0 0.7 -89.1% 600395.SH 盘江股份 39.1 60.8 60.9 0.1% 2.0 8.8 9.4 7.7% 600997.SH 开滦股份 117.3 185.6 204.6 10.2% 4.3 5.2 13.6 163.9% 601666.SH 平煤股份 147.1 207.4 201.5 -2.8% 7.5 13.8 7.2 -48.1% 600985.SH 淮北矿业 423.5 499.0 546.9 9.6% 4.4 28.8 35.5 23.1% 601699.SH 潞安环能 142.3 235.4 251.4 6.8% 8.6 27.8 26.6 -4.3% 小计 1338.8 1902.6 2025.9 6.5% 40.3 116.7 119.8 2.6% 无烟煤 600123.SH 兰花科创 43.6 75.7 85.3 12.7% -6.6 7.8 10.8 38.3% 000933.SZ 神火股份 169.0 189.0 188.3 -0.3% 3.4 3.7 2.4 -35.1% 600348.SH 阳泉煤业 187.0 281.1 326.8 16.3% 4.3 16.4 19.7 20.4% 601101.SH 昊华能源 51.0 55.8 58.1 4.2% -0.1 6.2 7.2 15.4% 小计 450.6 601.6 658.6 9.5% 1.0 34.1 40.1 17.6% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 31 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采其他 000968.SZ 蓝焰控股 12.5 19.0 23.3 22.6% 3.8 4.9 6.8 38.7% 600093.SH 易见股份 157.0 154.4 135.5 -12.2% 6.0 8.2 8.1 -0.2% 600180.SH 瑞茂通 212.3 375.0 381.0 1.6% 5.3 7.2 4.8 -33.5% 600740.SH 山西焦化 40.4 59.9 72.3 20.6% 0.4 0.9 15.3 - 603113.SH 金能科技 42.4 66.5 88.1 32.5% 4.2 6.8 12.7 87.1% 总计 6676.5 8942.2 9690.1 8.4% 305.1 863.4 897.3 3.9% 总计（ 不包括中国神华 ） 4845.2 6454.7 7049.1 9.2% 77.9 413.0 458.6 11.1% 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 注：总计均不包括其他中的 5 家公司 表 2： 2018 年各季度行业重点上市公司业绩概览 证券代码 公司名称 归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元） 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 动力煤 000552.SZ 靖远煤电 1.9 1.5 1.5 0.8 1.8 1.5 1.5 0.6 000683.SZ 远兴能源 3.1 3.4 2.6 3.8 3.1 3.5 2.3 3.1 000780.SZ 平庄能源 0.0 -0.2 -0.3 -2.0 -0.2 -0.3 -0.3 -2.3 002128.SZ 露天煤业 7.5 4.3 3.3 5.2 7.5 4.5 3.3 3.7 600121.SH 郑州煤电 0.4 0.6 0.6 -0.1 0.1 0.6 0.7 -0.1 600188.SH 兖州煤业 22.3 21.1 11.6 24.0 21.7 23.7 13.5 26.1 600397.SH 安源煤业 0.1 0.4 0.3 -0.2 0.3 0.5 0.3 0.1 600403.SH 大有能源 2.9 1.6 2.2 -0.2 2.9 1.7 2.2 -0.3 600508.SH 上海能源 3.4 2.6 1.5 -1.0 3.4 2.7 1.6 -1.9 600546.SH 山煤国际 0.3 2.5 0.7 -1.8 0.4 2.5 0.9 1.3 600971.SH 恒源煤电 2.0 2.5 2.4 5.3 2.0 2.5 2.4 3.3 601001.SH 大同煤业 1.2 3.5 1.8 0.0 1.3 3.5 1.9 -0.1 601088.SH 中国神华 116.3 113.4 123.0 85.9 116.4 113.8 127.1 103.4 601225.SH 陕西煤业 28.4 31.0 29.2 21.3 28.5 31.0 29.2 22.1 601898.SH 中煤能源 14.1 13.5 13.7 -6.9 13.9 13.7 13.7 -6.8 601918.SH 新集能源 3.6 4.1 1.4 -6.5 3.6 2.9 1.7 -8.1 小计 207.6 205.9 195.7 127.7 206.7 208.3 201.8 143.9 小计（ 不包括中国神华 ） 91.3 92.5 72.7 41.8 90.3 94.5 74.7 40.5 炼焦煤 000937.SZ 冀中能源 2.9 3.2 2.4 0.2 3.1 3.7 2.7 0.0 000983.SZ 西山煤电 5.1 6.0 4.1 2.8 5.2 6.1 4.2 2.0 600157.SH 永泰能源 5.1 -1.7 -3.1 0.3 -1.9 -1.5 -2.7 0.0 600395.SH 盘江股份 2.7 2.5 2.0 2.2 2.5 2.5 2.0 2.0 600997.SH 开滦股份 2.5 3.3 4.1 3.7 2.5 3.3 4.1 3.8 601666.SH 平煤股份 0.6 2.5 2.2 1.9 0.6 2.5 2.2 1.8 600985.SH 淮北矿业 0.1 0.6 8.2 10.9 0.1 0.6 2.6 9.4 601699.SH 潞安环能 7.1 6.8 8.4 4.3 7.2 6.7 8.3 4.4 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 31 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采小计 26.3 23.1 28.3 26.3 19.3 23.8 23.2 23.4 无烟煤 600123.SH 兰花科创 2.0 4.3 3.6 0.9 2.0 3.7 3.6 1.6 000933.SZ 神火股份 0.7 2.6 -0.4 -0.5 -0.4 -3.4 -0.6 -18.4 600348.SH 阳泉煤业 5.0 3.8 5.2 5.7 4.9 3.5 3.9 5.0 601101.SH 昊华能源 2.7 3.7 2.7 -1.9 2.5 3.8 2.8 -1.2 小计 10.3 14.5 11.1 4.2 9.1 7.5 9.7 -13.0 其他 000968.SZ 蓝焰控股 1.1 2.2 1.5 2.0 1.1 2.2 1.5 2.0 600093.SH 易见股份 2.1 2.0 2.6 1.4 2.1 2.0 2.5 1.4 600180.SH 瑞茂通 2.6 0.9 0.3 1.0 3.5 0.7 0.0 -0.8 600740.SH 山西焦化 3.4 4.8 4.6 2.5 1.8 4.8 3.9 2.5 603113.SH 金能科技 2.6 2.6 4.0 3.5 2.4 2.3 3.8 3.2 总计 244.3 243.5 235.2 158.3 235.1 239.5 234.7 154.3 总计（ 不包括中国神华 ） 127.9 130.0 112.2 72.4 118.7 125.7 107.6 50.9 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 注：总计均不包括其他中的 5 家公司 盈利能力 ： 平均 毛利 率、净 利率 和 ROE 分别达 32.7%、 9.5%和 10.4%，同比 略有下滑 18年 主要 煤企盈利能力总体 较去年 略有下降 ， 剔除 17年亏损较严重的安源煤业， 其余 27家重点煤炭上市公司的平均毛利率、净利率和 ROE分别为 32.7%、 9.5%、10.4%，同比分别 下 降 0.4%、 0.7%、 0.7%。 其中 ： 毛利率水平 达到 40%以上 公司有 ： 昊华能源 （ 54.4%） 、大同煤业 （ 51.6%） 、陕西煤业 （ 48.7%） 、恒源煤电 （ 45.8%） 、露天煤业 （ 44.5%） 、兰花科创 （ 42.5%） 、新集能源 （ 41.7%） 、远兴能源 （ 41.3%） 、中国神华 （ 41.1%） 、潞安环能 （ 40.1%） 。 净利率水平达到 20%以上的公司有 ： 陕西煤业 （ 27.8%） 、 露天煤业 （ 24.8%） 、恒 源 煤电 （ 20.7%） 和 中国神华 （ 20.5%）。 ROE达到 15%以上的公司有 ： 淮北矿业 （ 37.8%）、 陕西煤业 （ 23.2%）和露天煤业（ 17.6%） 、恒源 煤电（ 16.6%） 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 31 Table_PageText 深度分析 |煤炭开采表 3： 2017-2018 年行业重点上市公司毛利率、净利率、 ROE 概览 证券代码 公司名称 毛利率 净利率 净资产收益率 2017 2018 2018 同比 2017 2018 2018 同比 2017 2018 2018 同比 动力煤 000552.SZ 靖远煤电 33.3% 28.7% -4.6% 13.9% 14.0% 0.1% 8.4% 8.1% -0.3% 000683.SZ 远兴能源 30.6% 41.3% 10.7% 9.1% 18.4% 9.2% 8.4% 14.0% 5.6% 000780.SZ 平庄能源 44.5% 29.6% -14.