2019“高校系”发行人全信用债专题报告.pptx

,2019年5月6日,2019“高校系”发行人全信用债专题报告,目录1.我们为什么关注“高校系”发行人；2.“高校系”的上市公司和发行人有哪些；3.“高校系”发行人应当关注哪些方面；4.主要“高校系”发行人信用情况梳理。,2/31,1.我们为什么关注高校系发行人,1.1“高校系”成立的背景“高校系”企业一般是指由高校或者科研院所发起成立的企业主体。“高校系”企 业的成立主要由国务院、教育部等高校和科研院所的行政管理部门，以批复文 件的形式予以确认。例如北大方正集团有根据国务院办公厅关于北京大学清华大学规范校办企业 管理体制试点问题的通知(国办函200158 号)的要求， 经教育部关于同意 北京北大方正集团公司改制方案的批复(教技发函200329 号)文件批准，2005 年方正集团依法改制为有限责任公司，公司名称变更为北大方正集团有 限公司。2002年，清华大学根据国办函200158 号文和教技发函200329 号文，将学 校投资的清华紫光（集团）总公司等29家校办企业全部经营性资产无偿划转到 清华大学企业集团，并改制为清华控股有限公司。隶属于中国科学院的中国科学院控股有限公司于2001年根据国务院关于中科 院进行经营性国有资产管理体制改革试点有关问题的批复等相关文件批准成 立。,1.我们为什么关注高校系发行人,1.2债券违约及高估值引起市场关注15中科建设PPN001、16中科建设PPN002违约 主体：中科建设开发总公司；控股股东：中国科学院行政管理局黄金海岸培训中心； 违约情况：私募债、信托等违约、银行借款展期；信用情况：公司及部分公司被列入失信被执行人名单； 主营业务：建筑施工、房地产开发、建材销售等。16石大01主体：青岛中石大控股有限公司； 控股股东：中国石油大学（华东）；关注情况：收益率较高，一度超过8%；主营业务：石化产品制造销售、汽车销售及维护等。市场在关注主体经营情况的同时，更关注高校对其下属企业的控制情况，以及企业的“国企”属性是否对其偿债和融资提供保障。,1.我们为什么关注高校系发行人,1.3“高校系”也在去杠杆2017年，中纪委网站公布了十八届中央第十二轮巡视中14所中管高校的巡视反 馈意见，其中13所高校的校办企业均涉及“一手办学、一手经商”的现象。2018年5月，中央全面深化改革委员会第二次会议召开。会议审议通过了高 等学校所属企业体制改革的指导意见，要求对高校所属企业进行全面清理和 规范。会议指出要对高校校办企业进行清理和规范，厘清产权和责任关系，分 类进行改革工作。在此背景下，“高校系”企业开始“瘦身”，部分企业逐步 划转至高校体系外。,2.高校系A股上市公司和发债企业梳理,2.1A股上市公司,2.高校系A股上市公司和发债企业梳理,2.2债券发行人,2.高校系A股上市公司和发债企业梳理,2.3 “高校系”上市公司与发行人总结A股上市公司中，“高校”概念板块上市公司共有43家，涉及高校和科研单位 18家（中国科学院及其研究所视为一家），大部分均为国内外综合排名或某领 域排名靠前的高校单位。从行业分布看，计算机9家，机械设备6家，医药生物 5家，通信4家，行业分布较广。依托高校和科研单位的研发实力，“高校系” 上市公司主要集中在科技附加值高的领域。“高校系”债券发行人共有25家，涉及高校和科研单位10家（中国科学院及其研 究所视为一家）。从数量看，清华大学有9家，中科院及其研究所均有4家，浙 江大学有3家。从评级看，主体评级为AAA的主体7家，评级为AA+的主体7家， 评级为AA的主体4家，评级为AA-的主体2家。25家发债主体中，尚有存续债 券的共有18家，具有存续债券的主体主要集中在清华、北大。中科院等几个高 校体系。,3.高校系企业应该关注哪些方面,3.1高校对企业的管理模式高校一般通过设立经营性资产管理委员会，委员会下设资产投资管理公司对高校系企业进行 控制和管理。如清华大学经营资产管理委员会、北京大学校办产业管理委员会、上海交大经 营性资产管理委员会作为出资代表，成立全资子公司清华控股有限公司、北大资产经营有限 公司、上海交大产业投资管理公司和上海交大企业管理中心等对旗下子公司进行控股。控股平台董事长一般为委员会领导班子成员，如原清华控股有限公司董事长荣泳霖为清华大 学经营资产管理委员会办公室主任；北大资产经营公司董事长萧群为北京大学校办产业管理 委员会党工委书记等。,清华控股有限公司,清华大学100%,北京大学校办产业管理委员会,北京大学100%,100%北大资产经营公司,上海交大企 业管理中心,上海交大产业投资管理公司,上海交大经营性资产管理委员会100%100%,上海交大100%,3.高校系企业应该关注哪些方面,3.2.主要“高校系”企业股权结构,引入民营资本参股控股平台一般为高校全资子公司，在上市 公司母公司层级引入民营资本。(1)北京大学北京大学通过北大资产经营公司对旗下子 公司进行控股，在方正集团层级上引入民 营资本，“北大系”校企的核心方正集团由 招润投资（30%）与北大资产经营有限公 司（70%）共同持股。(2)东北大学东北大学通过东北大学科技产业集团对旗 下子公司进行控股，在东软控股层级上引 入民营资本，大连康睿（29.65%）、亿 达控股（17.51%）、东北大学科技产业 集团（9.88%）等对东软集团的母公司东 软控股共同持股。,方正集团,招润投资30%,方正证券,70%,20.03%中国高科,27.75%,100%方正信息产业集团11.65%方正科技,东软控股,东软集团,大连康睿29.65%,亿达控股17.51%,9.88%,12.38%,9.99%,北京大学100%北大资产经营公司,东北大学100%东北大学科技 产业集团,3.高校系企业应该关注哪些方面,3.2.主要“高校系”企业股权结构(3)浙江大学浙江大学下设浙大控股集团公司对圆正集 团全资控股，圆正集团与多家民营公司共 同对网新集团持股，网新集团旗下拥有浙 大网新及众合科技两家A股上市公司，在 网新集团层级上引入民营资本。,科研机构改制为公司穿透后实际控制人为国资委。,国资控股武汉邮电科学研究院武汉邮电科学研究院已改制为公司制，被 中国信息科技集团全资控股，穿透后实际 控制人为国资委。武汉邮电科学研究院有 限公司控股烽火科技，间接控股三家A股 上市公司。,圆正集团,中国信息通信科技集团,烽火科技,浙江大学100%浙大控股100%,国资委100%,网新集团15.14%浙大网新10.42%众合科技,浙江融顺等,100%,武汉邮电科学研究院有限公司92.69%,25.53%理工光科,28.63%长江通信,44.12%光迅科技,3.高校系企业应该关注哪些方面,3.2.主要“高校系”企业股权结构,多平台控股下设多于一家平台（或分支机构）对下属 公司控股。,中科院“中科院系”子公司穿透后实际控制人为国科控股、中科院长春精仪所、沈阳自动化 所、计算技术研究所等多家分支机构，总 体归中科院管理。,中科院,国 科 控 股,长 春 精 仪 所,物 质 结 构 研 究 所,自 动 化 研 究 所,计 算 技 术 研 究 所,福 晶 科 技,机 器 人,中 科 算 源,三 环 控 股,佳 沃 集 团,东 方 中 科,100%,42.65% 25.35% 25.27%奥 普 光 电,100%,中 科 曙 光,21.32%,99%,67.50%中 科 实 业84%,30.77%,3.高校系企业应该关注哪些方面,3.3主营业务与高校优势学科的结合,结合优势学科明显 且不存在业务偏离,结合优势学科不明显 且存在业务偏离,结合优势学科明显 且存在业务偏离,结合优势学科不明显 且不存在业务偏离,是否结合学科优势,复旦大学,哈尔滨工业大学 山东大学,华中科技大学 上海交通大学 吉林大学中国工程物理研究院东北大学,北京大学 清华大学 浙江大学中国石油大学 天津工业大学 同济大学,武汉邮电科学研究院中山大学 中南大学 中科院是否不存在业务偏离,3.高校系企业应该关注哪些方面,3.3主营业务与高校优势学科的结合结合高校优势学科且不存在业务偏离(1)北京大学A股上市校企北大医药、方正科技、方正证券经营医药生物、计算机、非银金融类业务， 北京大学的医学、计算机科学与技术学科和应用经济学学科评估均为A+，排名全国前列。(2)清华大学紫光、启迪、同方、诚志四个集团经营传媒、医药生物、计算机、化工、能源、电子类业务，清华大学的能源、化工、电子、计算机等工科学科排名全国前列，结合学科优势。(3)中科院 A股上市校企奥普光电、机器人、中科曙光等实际控制人为中科院长春精仪所、沈阳自 动化所、计算技术研究所等，充分发挥研究所学科优势进行业务经营，实现产学一体。结合优势学科明显且存在业务偏离(1)复旦大学 A股上市校企复旦复华主要经营医药生物类业务，复旦大学的医学学科评估均为A，排名全国前列。同时，该公司也经营园区开发、住宅楼盘、视频点播系统制作等业务，占收 入的32.14%，存在一定业务偏离。,3.高校系企业应该关注哪些方面,3.3主营业务与高校优势学科的结合,结合优势学科不明显且不存在业务偏离(1)华中科技大学A股上市校企华工科技等经营电子、通信类业务，而华中科技大学在电子科学与技术、 信息与通信工程的学科评估仅为B+，所经营业务没有结合自身优势学科。(2)上海交通大学A股上市校企昂立教育经营教育、传媒类业务，而上海交通大学在机械工程等学科具有优势，所经营业务没有结合自身优势学科。结合优势学科不明显且存在业务偏离(1)哈尔滨工业大学A股上市校企*ST工新经营计算机类业务。哈尔滨工业大学的机械工程等工科学科为优势 学科，结合学科优势不明显。公司的租金、乳制品产销、餐饮服务收入占29.73%，存在 一定业务偏离。(2)山东大学A股上市校企山大华特经营药品、环保产品等业务，而山东大学在数学等学科具有优势， 道路及建设材料、科技园区管理等业务收入占收入的24.31%，存在一定业务偏离。,3.高校系企业应该关注哪些方面,3.4资产重组和股份增减持2018年5月，中央全面深化改革委员会第二次会议通过的高等学校所属企业体制改 革指导意见明确了高校不得新办企业，原有与科研无关的企业全部剥离，“让教育 回归教育”，拉开了高校系企业大重组的序幕。(1)清华大学2018年9月，同方股份增持股份，所持股份占流通股份总数比例为25.75%。2018年10月，清华控股与深圳市国资委全资子公司深投控及紫光集团共同签署协议， 拟向深投控转让紫光集团36%股权，以实现深投控对紫光集团的实际控制。2018年10月，紫光国微将持续亏损的子公司西安紫光国芯半导体有限公司进行整体 剥离，以保证上市公司的资产质量和盈利。2019年3月，清华大学与各方达成协议，雄安新区管委会、雄安集团的基金和清华控股将并列成为启迪控股的第一大股东，意味着可能的控制权转移。2019年2月，同方股份股东工银瑞信（4.70%）减持股份。2019年3月，收到同方股份股东博时基金（5.05%）的股东减持股份计划告知函。(2)复旦大学2019年4月，股东上科科技（11.11%）以集中竞价方式拟减持所持复旦复华股份。,3.高校系企业应该关注哪些方面,3.4重组计划(3)浙江大学2018年6月，浙江浙大网新集团有限公司（16.06%）减持1000万股浙大网新股份。2018年7月，浙江浙大网新集团有限公司（15.13%）减持990万股浙大网新股份，三名个人投资者增持900万股浙大网新股份。2018年10月，成立高校所属企业体制改革试点领导小组。(4)华中科技大学2018年11月-2019年2月，多名个人投资者增持华工科技股份。2019年4月，武汉华中科技大产业集团有限公司（27.68%）减持华工科技股份。(5)中国石油大学2018年10月-2019年2月，北京哲厚、上海谱润等多名股东减持石大胜华股份。2019年4月，控股股东石大控股（28.21%）拟减持石大胜华股份，本次转让可能导 致公司控股股东及实际控制人变更。(6)哈尔滨工业大学2018年，*ST工新因拟筹划重大资产重组停牌，于2018年 9月复牌。2019年4月，哈尔滨工大高新技术产业开发股份有限公司被列入失信被执行人名单。,3.高校系企业应该关注哪些方面,3.4重组计划,早前清华大学通过搭建混合所有制，引入社会资本，使清华系企业在集成电路、创新 服务、创投、安防、环保等领域成为中国高校企业的领军者，面对校企改革，清华大 学通过关联交易将亏损子公司进行剥离并在集团体系内进行消化，对紫光、启迪等集 团进行控制权转让，对同方股份等公司加强控制。浙江大学、华中科技大学等校企减持子公司股份，引入更多社会资本，力图加强企业 活力。中国石油大学（华东）减持上市公司股份，或失去控制权。 哈尔滨工业大学校企因经营不善，濒临破产。综上，高校结合自身学科优势，在社会资本的助力下，推动所属企业的市场化进程， 优化国有产权结构。在运营成熟、产业清晰的基础上，通过与社会资本及其他国有产 权的合作，提升企业的发展潜力和竞争力，更好的发挥协同和整合效应，剥离经营管 理不善的企业，促进高校系企业的健康发展。,4.重点高校系发行人梳理清华系,，。,清华大学的主要债券发行人集中在“一平台、四条线”即清华控股作为清华大学科技型企业 的控股管理平台，紫光集团、同方股份、诚志股份和启迪股份为清湖大学主要的科技型企业 和集团，也是上市公司和债券发行人较为集中的四个条线。,4.重点高校系发行人梳理清华系,；,4.重点高校系发行人梳理清华系,4.重点高校系发行人梳理清华系,4.重点高校系发行人梳理清华系,北京大学,北京大学校办产业管理委员会,北大资产经营管理有限公司,北京招润投资管理有限公司,北大方正集团,方正证券,方正科技,中国高科,北大医药,李友,方中华,余丽,70%,30%,33%,27%,23%,标红为主要发行人及上市公司,4.重点高校系发行人梳理北大系,4.重点高校系发行人梳理北大系,北大资产经营管理有限公司是北京大学主要产业企业的运营平台，下属主要产业集团包括北大 方正、北大青鸟、北大未名、北大科技园等。其中债券发行人和上市公司集中在北大方正集团。,4.重点高校系发行人梳理中科院,中国科学院,国科控股,中 科 信 息（ 转 制）,福 建 物 质 结 构 研 究 所,沈 阳 自 动 化 研 究 所,长 春 光 学 研 究 所,计 算 机 研 究 所,福 晶 科 技,机 器 人,奥 普 光 电,中 科 曙 光,标红为主要发行人及上市公司,行 政 管 理 局,中 科 建 设,4.重点高校系发行人梳理中科院,中科院的组织机构分为四大类，包括院机关、派驻机构、分院（12家）和院属机构。院属机构 包括院直接投资的全资或控股企业（包括国科控股、联想控股、中科实业等27家）；所级分支 机构（计算机研究所、长春应用化学研究所等115个），所级分支机构一般分属各个分院，研究 所可下属企业；共建单位；学校及支撑单位；其他单位（行政管理局、中国科学报社、各疗养 院等）。,5.投资建议,在“高校系”企业去产能的大背景下，高校回归教育和科研本业，校企 也将逐步集中或进行重组、划转等。对高校系发行人的关注点也主要集 中在其“国企”身份，和实际控制权的归属。所以除了企业自身经营情 况外，我们建议关注如下几个方面：对于已进行过混改的企业，除了高校持股与民营持股的比例外，更应 关注哪一方能在企业经营和重大决策中占据主导，例如关注董事会席 位、企业日常公告和舆情新闻等。同时也要关注民企战投尤其是实际 控制人的退出情况，例如重要董事辞职、重要股东减持等。对于有混改计划的企业，例如清华系的紫光集团、启迪股份等，建议 关注混改的战投对象的背景和属性，以及混改后的实际控制权归属问 题。对于控股股东逐步减持、甚至可能剥离的企业，建议密切关注实际控制权的归属变更问题。,