计算机行业2018年报及2019一季报点评.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 05 月 15 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 宝幼琛 S0350517010002 baoycghzq 营收稳步提升，关注高景气细分领域 计算机 行业 2018 年报及 2019 一季报点评 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机 -13.3 16.0 -8.6 沪深 300 -6.6 9.6 -4.7 相关报告 计算机行业周报：关注核心信息技术自主创新与国产化 2019-05-12 计算机行业周报：数字中国开幕在即，关注相关主题机会 2019-05-05 计算机行业周报：关注云服务及网络安全 2019-04-28 计算机行业周报：等保 2.0 有望落地，网络安全利好不断 2019-04-21 计算机行业周报：继续关注 5G 应用领域 2019-04-14 投资要点： 营收稳步提升，一季度利润重回高增长。 2018 年计算机板块业绩出现好转，整体营业收入达到 5194 亿元，同比增长 15.68%，较 2017年增加约 7.46 个百分点，受资产减值 损失拖累，同期 归母净利润大幅减少，合计 174 亿元，同比增长率为 -52.59%，与此同时， 2018年板块内 公司业绩分化情况进一步扩大。 2019 年一季度板块 营收和净利润呈现了持续增长，一季度板块营收达到 1073 约亿元，同比增长 10.83%。净利润方面，整体归母净利约为 65 亿，同比增长52.22%，重回高增长，其中非经常性损益产生了积极影响。 毛利 率和整体费用率稳步提升。 随着软件产业 及云计算的崛起，计算机板块毛利率及费用率整体呈现上升趋势。板块毛利 持续增长，2019Q1 毛利增速与营收增速基本保持一致。费用端来看，计算机板块销售费用和管理费用逐年向上， 2018 年和 2019 Q1 整体费用率上升约 1 个百分点。 与此同时 ， 工信部数据表明 我国软件从业人员持续增长，工资水平不断提高。 多个子行业维持高景气。 2018 年工业互联网、自主可控与网络安全以及医疗 IT 景气程度较高，而在 2019 年一季度，人工智能、金融IT 和医疗 IT 的业绩有着不俗的表现。从工业互联网板块近年业绩表现看，板块景气程度一直较高，国产化的工业互联网平台有着广阔的发展前景。从医疗 IT 板块近年业绩表现看，板块出现了拐点，以互联网医疗为代表的医疗 IT 创新业务商业模型已经逐步确定，盈利能力得到了增强，将为板块提供较大向上空间。 。 行业评级及推荐个股： 维持行业推荐评级 。 虽然 2018 年计算机板块利润端表现不佳，但板块整体的营 收增长依然稳健，同时板块毛利率稳步提升，各项费用率也无大幅波动 。我们认为，计算机板块基本面整体 向好，且确定性较强，业绩分化加大情况下，部分细分行业有 较大前景， 建议关注细分领域：安全可控、云计算、医疗 IT。重点推荐个股：能科股份、万达信息、恒生电子、 绿盟科技、科大讯飞 。 风险提示： 相关产业政策不明确风险、市场竞争加剧风险、重点公司业绩不达预期。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%计算机 沪深 300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-05-15 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 002230.SZ 科大讯飞 29.89 0.29 0.43 0.64 103.07 69.51 46.7 买入 300168.SZ 万达信息 13.86 0.21 0.42 0.52 66.0 33.0 26.65 买入 300369.SZ 绿盟科技 13.02 0.22 0.26 0.31 59.18 50.08 42.0 买入 600570.SH 恒生电子 66.6 0.98 1.22 1.40 67.96 54.59 47.52 买入 603859.SH 能科股份 20.49 0.45 1.14 1.85 45.53 17.97 11.08 买入 资料来源： wind，国海证券研究所 （注：带 *的公司盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 营收稳步提升，一季度利润重回高增长 . 5 1.1、 2018 年板块营收加速增长，资产减值拖累利润 . 5 1.2、 2019Q1 营 收增长持续，利润重回高增长 . 6 2、 板块毛利率与整体费用率稳定提高 . 8 3、 工业互联网持续高景气，医疗 IT 出现拐点 . 10 3.1、 工业互联网高景气，发展前景广阔 . 11 3.2、 医疗 IT 利润出现拐点，互联网医疗确定性加强 . 11 4、 行业评级及投资策略 . 12 5、 重点推荐个股 . 13 6、 风险提示 . 14 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1： 2018 年计算机板块营收及增速 . 5 图 2： 2018 年计算机板块归母净利润及增速 . 5 图 3： 2018 年计算机公司营收增速分布 . 5 图 4： 2018 年计算机公司归母净利增速分 布 . 5 图 5：计算机板块资产减值损失情况（ 2014-2018） . 6 图 6：计算机板块资产减值损失拆分（亿元） . 6 图 7：计算机板块并购数量（例） . 6 图 8： 2019Q1 计算机板块营收及增速 . 7 图 9： 2019Q1 计算机板块归母净利润及 增速 . 7 图 10： 2019Q1 计算机公司营收增速分布情况（家） . 7 图 11： 2019Q1 计算机公司归母净利增速分布情况（家） . 7 图 12：计算机板块各年一季度非经常性损益情况 . 8 图 13：计算机板块各年毛利及增速 . 8 图 14：计算机板块各年销售费用及增速 . 9 图 15：计算机板块各年管理费用及增速 . 9 图 16：计算机板块各年年报费用率变化情况 . 9 图 17：计算机板块各年一季度费用率变化情况 . 9 图 18：软件业从业人员工资总额增长 . 10 图 19：各年工业互联网板块营收及归母净利 增速 . 11 图 20：各年一季度工业互联网营收及归母净利增速 . 11 图 21： 2018 年医疗 IT 板块收入及增速 . 12 图 22： 2018 年医疗 IT 归母净利及增速 . 12 表 1： 2018 年计算机各子行业业绩表现情况 . 10 表 2： 2019Q1 计算机各子行业业绩表现情况 . 11 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 营收 稳步提升，一季度利润重回高增长 1.1、 2018 年板块营收加速增长， 资产减值拖累利润 2018 年计算机板块 业绩出现好转，整体 营业收入达 到 5194 亿元， 同比增长15.68%，较 2017 年 增加约 7.46 个百分点 。 利润端来看，虽然前三季度计算机板块整体归母净利增速有小幅提升，但由于年报中计提了大量资产减值损失 ，整个板块归母净利润大幅减少，合计 174 亿元，不及 2017 年板块整体 归母净 利润的一半， 同比增长率 为 -52.59%。 图 1： 2018 年计算机板块营收及增速 图 2： 2018 年计算机板块归母净利 润 及增速 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 2018 年计算机公司业绩分化情况 进一步加大 ， 这一现象在利润端有较为明显的体现 。根据我们统计， 2018 营收增速大于 50%的公司有 13 家，较 2017 年减少14 家， 与此同时，营收进入负增长区间的公司有所增加，为 48 家，较 2017 年增加 11 家 ； 2018 年，归母净利润 增速大于 50%的公司有 33 家，较 2017 年减少 4 家，其中净利润增速大于 100%的公司有 19 家，较 2017 年增加 2 家 ， 优质公司竞争优势进一步凸显 。 图 3： 2018 年计算机公司营收 增速 分布 图 4： 2018 年计算机公司归母净利 增速 分布 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 2018 年计算机板块归母 净利润大幅下挫主要受 到 资产减值 损失 影响 。 2018 年 计0%2%4%6%8%10 %1 2 %14 %1 6 %18 %010 0020 0030 004 0 0 050 0060 002014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年营业总收入（亿元） 同比增长率- 60 %- 5 0 %- 4 0 %- 3 0 %- 20 %- 10 %0%10 %20 %30 %40 %0501 0 01 5 020 025 030 035 040 02014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年归母净利润（亿元） 同比增长率0102030405060708020 17 20 18010203040506020 17 20 18证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 算机 板块的资产减值损失合计 约 302 亿元， ，同比大幅约 154%， 占 整体 营收比重跃至 5.82%。从细分科目来看， 商誉减值损失是导致资产减值大幅增加的主要原因， 2018 年计算机板块 商誉减值损失 约为 136 亿元， 同比增加约 393%，对资产减值损失增长部分的贡献占比为 59.4%。加回资产减值损失后，板块净利润仅同比减少 1.93%。 我们认为，在商誉减值一次性大幅计提后，板块未来的业绩向好的确定性将得到加强。 图 5： 计算机板块资产减值损失情况 （ 2014-2018） 图 6： 计算机 板块资产减值损失拆分（ 亿元 ） 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 商誉产生于并购， 2015、 2016 年是计算机行业的并购高峰期， 根据 wind 数据 ，2015 年和 2016 年计算机板块分别发生 163 起、 197 起公司并购。由公司并购引起的估值大幅上调导致前期累积的商誉过高，受业绩承诺期到期的影响，多家公司集中在 2018 年进行商誉减值调整，未来几年内计算机板块集中发生商誉大幅减值的概率大大下降。 除此之外，我们认为，预期的会计准则变化和 2018 年股价的低迷也是 2018 年商誉减值损失大幅增加的原因。 图 7： 计算机板块并购数量 （例） 资料来源： wind， 国海证券研究所 1.2、 2019Q1 营收增长持续 ， 利润重回高增长 0%20 %40 %60 %8 0 %10 0%1 2 0 %14 0%1 6 0 %18 0%05010 015 02 0 025 03 0 035 02014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年资产减值损失（亿元） 同比增长率02040608010 012 014 016 0坏账损失 商誉减值损失 存货跌价损失2017 年 2018 年05010 015 02 0 025 02012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 2019 年一季度板块营收持续增长， 达到 1073 约 亿元， 同比增长 10.83%。 净利润方面 ， 2019Q1 计算机板块整体归母净利约为 65 亿 ， 同比增长 52.22%，重回高增长。 图 8： 2019Q1 计算机板块 营收及增速 图 9： 2019Q1 计算机板块归母净利润及增速 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 2019Q1 计算机板块业绩分化加剧的情况得到缓解。 根据我们统计， 2019Q1 营收增速大于 50%的公司有 27家，较 2018Q1减少 13家，其中营收增速大于 100%的公司有 12 家，较 2018Q1 减少 4 家；净利润增速大于 50%的公司有 54 家，较 2018Q1 增加 2 家，其中净利润增速大于 100%的公司有 36 家，较 2018Q1增加 3 家。 图 10： 2019Q1 计算机公司营收 增速 分布情况（家） 图 11： 2019Q1 计算机公司归母净利增速分布情况（家） 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 一季度 非经常损益 对业绩产生较大影响。 2019Q1 计算机板块整体产生非经常性损益达到 38 亿元，相比 2018Q1 增加约 25 亿元，直接导致一季度板块归母净利的大幅增长。 0%5%10 %1 5 %20 %25 %3 0 %35 %020 040 060 080 01 0 0 012 002 0 1 5 Q 1 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 9 Q 1营业总收入（亿元） 同比增长率- 10 0 %- 50 %0%50 %10 0%15 0%20 0%25 0%30 0%010304050607080902 0 1 5 Q 1 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 9 Q 1归母净利（亿元） 同比增长率01020304050607020 18 Q 1 20 19 Q 1010203040506020 18 Q 1 20 19 Q 1证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图 12： 计算机板块 各年一季度 非经常性损益情况 资料来源： wind， 国海证券研究所 2、 板块 毛利率与 整体费用率稳定提高 近年来，计算机板块整体毛利持续增长， 2018 年板块整体毛利约为 5030 亿元，同比增长 11.25%，增速较 2017 年下降了 13.1 个百分点 ； 2019Q1 计算机板块实现毛利约 1057 亿元，同比增长 11.16%，增速较 2018Q1 下降了 20.0 个百分点，一季度毛利增速与营收增速基本保持一致。 图 13： 计算机板块各年毛利及增速 资料来源： wind， 国海证券研究所 费用端来看，计算机板块销售费用和管理费用逐年向上。 2018 年板块销售费用约 415 亿元，同比增长 16.93%，增速较 2017 年下降了 2.1 个百分点； 2019Q1板块销售费用约 95 亿元，同比增长 10.40%，增速较 2018Q1 大幅下降了 19.3个百分点。管理费用上看， 2018年板块管理费用约 770亿元，同比增长 21.36%，增速较 2017 年下降 0.1 个百分点； 2019Q1 板块管理费用约 183 亿元，同比增长 17.74%，增速较 2018Q1 下降 10.5 个百分点。 01020304050607020 15 Q 1 20 16 Q 1 20 17 Q 1 20 18 Q 1 20 19 Q 10%5%10 %15 %20 %2 5 %30 %010 0020 0030 0040 005 0 0 060 002 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 Q 1毛利（亿元） 同比增长率证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图 14： 计算机板块各年销售费用及增速 图 15： 计算机板块各年管理费用及增速 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 随着软件产业及云计算的崛起，计算机板块毛利率及费用率整体呈现上升趋势，2018 和 2019Q1 板块毛利率分别为 31.44%和 30.74%，较往年同期分别变动-1.25 和 0.18 个百分点。费用端来看， 2018 年 板块 整体费用率 24.19%，其中销售费用率 8.09%，管理费用率 15.00%，财务费用率 1.10%，整体费用率较2017 年增长 0.95 个百分点； 2019Q1 年板块整体费用率 27.57%，其中销售费用率 9.03%，管理费用率 17.27%，财务费用率 1.28%，整体费用率较 2018Q1增长 0.97 个百分点。 图 16： 计算机板块各年 年报费用率变化情况 图 17： 计算机板块各年 一季度费用率变化情况 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 我国软件从业人员持续增长，工资水平不断提高。根据工信部数据， 2019 年 一季度，我国软件业从业平均人数 612 万人，同比增长 4.7%； 从业人员工资总额同比增长 13.2%，增速同比回落 0.9 个百分点；人均工资增长 8.1%。 0%5%10 %15 %20 %25 %05010 015 020 025 030 035 040 045 02 0 1 4 20 15 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 Q 1销售费用（亿元） 同比增长率0%5%10 %15 %20 %2 5 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 020 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 Q 1管理费用（亿元） 同比增长率0%5%10 %1 5 %20 %25 %3 0 %35 %20 14 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8毛利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率0%5%10 %1 5 %20 %25 %3 0 %35 %20 15Q 1 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 9 Q 1毛利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图 18： 软件业从业人员工资总额增长 资料来源： 工信部 ， 国海证券研究所 3、 工业互联网 持续高景气，医疗 IT 出现拐点 我们将板块 内重点公司按照细分行业进行分类，计算了 2018 年及 2019Q1 各个子行业的 营收和归母净利同比增速 ， 并与 2017 年及 2018Q1 情况进行比较，以判断各个子行业业绩表现情况。我们发现， 2018 年工业互联网、自主可控与网络安全以及医疗 IT 景气程度较高，而在 2019 年一季度，人工智能、金融 IT 和医疗 IT 的业绩 有着 不俗的表现。 表 1： 2018 年计算机各子行业业绩表现情况 细分行业 营收同比增速 归母净利同比增速 扣非净利同比增速 增速变化（ pct） 2017 2018 2017 2018 2017 2018 营收 归母净利 扣非净利 云计算 50% 37% 25% 9% 11% 30% -12.9 -15.9 19.9 工业互联网 23% 22% 15% 32% 31% 33% -1.3 16.1 2.7 人工智能 33% 28% 8% -5% -9% 6% -5.8 -12.3 15.4 自主可控与网络安全 51% 51% 24% 26% 29% 28% 0.2 2.4 -0.6 金融 IT 45% 19% 12% 5% 1% 5% -26.2 -7.2 4.0 医疗 IT 19% 12% -19% 13% -23% 21% -6.5 32.5 43.6 智能汽车 2% -4% -25% -48% 14% -164% -5.8 -22.9 -178.4 资料来源： wind， 国海证券研究所 5%7%9%11 %13 %15 %17 %