国防军工行业2019年一季报业绩汇总.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究 /行业深度 证券研究报告 国防军工 2019 年 05 月 13 日 业绩从 资产负债表端向利润表端 兑现， 看好 2019 年 全年业绩增长 看好 国防军工行业 2019 年 一季 报业绩汇总 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiangswsresearch 研究支持 王贺嘉 A0230518030002 wanghjswsresearch 王加煨 A0230518070002 wangjwswsresearch 李蕾 A0230117080001 lileiswsresearch 联系人 高晗 (8621)23297818转 gaohanswsresearch 本期投资提示： 我们从盈利能力、营运能力等方面全面细致地分析了 2019Q1 军工行业的变化，通过同比数据研究军工行业的边际变化。通过数据分析，我们总结出了如下特点： 1、 2019 年 一季报 军工上市公司业绩增速较高：全部 67 家核心军工上市公司归母净利润增长 45.64%，同时营业收入总和增长 24.82%。 军工 行业业绩从资产负债表端向利润表端兑现 ， 一季报整体业绩超预期 。 2、 从装备板块来看，航空板块表现亮眼 。 1） 航空板块业绩增长最快，舰船次之，航天及地装增长较为稳健，军工电子信息化有所下降 。 航空 、 舰船 、 航天 和 地装 板块 均 显示 30%以上的净利润的增速 ； 2）从盈利能力来看， 军工行业整体毛利率下滑，航天板块毛利率增长最快，航空、地装降费提效明显，军工电子信息化有所下降 ； 3）从营运能力来看，舰船板块存货和应付账款减少，航空、舰船板块应收账款大幅增长，地装预收账款增长最快，预计将保障未来营收及业绩高速增长 。 3、 从产业链各环节来看，零部件及原材料类业绩增长最快 。 1）零部件及原材料类增长最快，同比增幅达到 127.87%， 主要因为：军改落地，装备采购速度明显回暖； 2019 年是“十三五”的后两 年，结合军方采购惯例采，购量迎来增长的 拐点；各大总装厂稳步推行均衡生产，为上半年业绩改善提供有力 支撑； 2）从盈利能力来看， 零部件 及 原材料 类降费 提效明显，毛利率和净利率提升明显 ，总装类中航空板块归母净利率扭亏 ； 3）从营运能力来看， 零部件 及原材料类企业存货提升显著，总装类应收账款增速最快，总装类中的军工电子信息化 、 地装 板块应收、预收增速远超行业整体，显示未来业绩持续向好 。 4、 从公司属性来看，央企军工集团股表现靓丽。 央企军工集团股归母净利润总和同比增幅达到 70.85%，同时营业收入总和增幅为 21.85%。央企军工集团股主要分布在总装和分系统两个环节，这两个板块的较高增速带动了央企军工集团股的快速增长。 坚定看好军工 19 年“业绩成长” +“资产注入” +“科技创新”三条主线。 1） 成长主线 ： ：4 月一季报发布完毕支撑军工行情。军工基本面改善逻辑已被确定验证，下游主机厂 19年业绩改善最为显著。目前年报业绩逐步消化，进入 5 月份，军工一季报业绩将支撑重点标的估值中枢 ； 2）改革主线： 重点关注【电科系】资本运作。首先，船舶重组预期已较为充分，【电科系】资产证券化率低。其次，电科集团通过成立子集团对同类资产已初步整合完成，资本运作平台明确，运作路径确定性强。最后，电科集团备考资产普遍高毛利、轻资产， 未来 资本运作或将加速 ； 3）科 技创新主线： 军工自主可控及科技创新领域包括北斗、军工芯片、高端器件组件等可重点布局。此外，技术实力过硬且仍具有军工护城河支撑 的中上游龙头个股投资确定性强。 推荐标的： 重点推荐业绩改善显著的军工下游主机厂，包括中直股份、中航沈飞、内蒙一机 ；建议 关注军工自主可控相关科技企业以及技术实力过硬的行业龙头，包括宝钛股份、海 格通信、全信股份 ；建议 布局四创电子、杰赛科技、中航电子等资产注入主题标的。 风险提示： 军品采购进程不达预期；政策改革 落地进度缓慢；热点事件催化不及预期。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 1从装备板块来看，航空板块表现亮眼 . 4 1.1 业绩表现：航空板块增长最快，舰船板块次之 . 4 1.2 盈利能力：行业整体毛利率下滑，航空及地装板块降本增效明显 . 5 1.3 营运指标： 航空、舰船板块应收账款大幅增长，地装板块预收账款增长最快 . 6 2从产业链来看，上游业绩增长最快， 总装类次之 . 8 2.1 业绩表现： 零部件及原材料类增长最快，总装中航空板块表现最佳 . 8 2.2 盈利指标：产业链上游毛利率和净利率提升明显，总装类中航空板块归母净利率扭亏 . 10 2.3 营运指标：上游企业存货提升显著，总装类应收账款增速最快 . 11 3从公司属性来看，央企军工股表现靓丽 . 13 3.1 业绩表现：央企军工股表现靓丽，民参军股有所增长，地方国企参军股实现减亏 . 13 3.2 盈利能力：央企军工集团股净利率增长最快、降费提效明显 . 14 3.3 营运指标： 民参军股存货和预收账款增长最快，央企军工集团股应收账款增速最高 . 15 4坚定看好军工 19 年“业绩成长 +资产注入 +科技创新”三条主线投资机会 . 18 5重点推荐公司估值表 . 18 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 图表目录 表 1：国防军工行业不同装备板块 2019 年一季报业绩汇总 . 5 表 2：国防军工行业不同板块 2019 年一季报盈利能力汇总 . 5 表 3：国防军工行业不同板 块 2019 年一季报营运指标增速汇总 . 6 表 4：国防军工行业不同武器装备板块 2019 年 Q1 业绩明细 . 7 表 5：国防军工行业不同产业链环节的 2019 年一季报业绩汇总 . 9 表 6：国防军工行业不同产业链环节 2019 年一季报盈利能力汇总 . 10 表 7：国防军工行业不同产业链环节 2019 年一季报营运指标增速汇总 . 11 表 8：国防军 工行业不同产业链环节 2019 年 Q1 业绩明细 . 12 表 9：国防军工行业不同属性企业 2019 年一季报业绩汇总 . 14 表 10：国防军工行业不同属性企业 2019 年一季报盈利能力汇总 . 15 表 11：国防军工行业不同属性企业 2019 年一季报营运指标增速汇总 . 16 表 12：国防 军工行业不同属性公司 2019 年 Q1 业绩明细 . 16 表 13：重点推荐公司估值表 . 18 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 1 从装备板块来看，航空板块表现亮眼 1.1 业绩 表现： 航空板块增长最快，舰船 板块 次之 从 2019 年一季报 情况来看，行业内共有 67 家上市公司，总体营业收入 同比增长24.82%，归母净利润同比增长 45.64%，扣非 归母净利润同比减少 20.42%，具体来看 ： （一）航空板块业绩增长最快 航空板块 24 家上市公司的归母净利润总和同比增长 108.64%，增长最快 ，同时营业收入总和 同比增长 37.49%，扣非 归母净利润总和同比增长 260.74%。 板块 24 家上市 公司中 ， 有 14 家公司归母净利润增加 、 4 家公司下降 、 3 家公司扭亏 、 1 家公司减亏 、 2 家 公司续亏 ， 航空板块业绩 整体实现高 增长 。我们 分析，主要 是由 海空军建设加速带来航空产品需求加速 ，且 上市公司主动 克服排产 、配套及交付中的问题 ， 使得产品交付量提升所带来 。 （二） 舰船 板块业绩增长 次之 舰船板块 7 家上市公司的归母净利润总和同比 增长 50.01%， 增幅较大 ， 同时营业收入总和 同比增长 26.51%，扣非 归母净利润总和亏损 。 板块 7 家 上市公司中 ，有 1 家公司归母净利润增加， 4 家公司下降， 1 家公司扭亏， 1 家公司减亏。 我们分析认为 ， 舰船板块 业绩增长 主要是中国重工 处置 大船 海工 带来 的 非经常性损益所致， 若剔除 中国重工， 总体 归母 净利润 同比减少 42.91%。 （三） 航天 及地装板块 业绩 增幅较大 航天板块 13 家上市公司的归母净利润总和同比 增长 35.86%，增幅较大 ，同时营业收入总和同比减少 6.27%，扣非 归母净利润总和同比 减少 2.55%。 板块 13 家 上市公司中 ，有 8 家公司归母净利润增加 、 2 家公司下降、 2 家 公司扭亏 、 1 家 公司亏损 。 地装板块 3 家上市公司的归母净利润总和同比 增长 35.56%，增幅较大，同时营业收入总和同比增长 11.91%，扣非归母净利润总和同比增长 26.44%。 板块 3 家 上市公司中 ，有2 家公司归母净利润增加 、 1 家公司下降。 （四） 军工电子信息 化 板块业绩有所 下降 军工电子信息 化 板块 20 家上市公司的归母净利润总和同比下降 3.38%，略微下降 ，同时营业收入总和 同比 增长 27.93%，扣非 归母 净利润总和同比下降 25.24%。 其中，有 9 家公司归母净利润增加， 4 家公司下降 ， 2 家 公司亏损 ， 5 家公司减亏 。 我们分析认为 ， 军工电子 信息化板块 业绩 下降 的 主要原因是合众思壮 归母净利润 亏损 ， 若剔除合众思壮，总体归母净利润同比增长 10.47%。 总体而言 ，航空板块 业绩增长最快，舰船 次之， 航天及 地装 增长 较为稳健， 军工电子信息化有所下降 。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 表 1： 国防军工行业不同装备板块 2019 年一季报业绩汇总 装备板块 公司数量 营收收入 归母净利润 扣非 归母 净利润 2019Q1 同比 2019Q1 同比 2019Q1 同比 地装 3 2,949.88 11.91% 253.57 35.56% 217.45 26.44% 航空 24 29,534.10 37.49% 1,164.60 108.64% 877.79 260.74% 航天 13 9,177.87 -6.27% 561.63 35.86% 340.38 -2.55% 舰船 7 19,714.87 26.51% 601.41 50.01% -560.56 亏损 军工电子信息化 20 16,382.06 27.93% 611.02 -3.38% 365.78 -25.24% 总计 67 77,758.79 24.82% 3,192.23 45.64% 1,240.83 -20.42% 资料来源： Wind、申万宏源研究 注：营收、归母净利润和扣非 归母 净利润单位均为百万元 1.2 盈 利 能力 ： 行业 整 体 毛利率下滑， 航空 及 地装 板块降本增效 明显 从 2019 年一季报 情况来看，毛利率同比 减少 9.47%，归母净利润同比增长 16.68%，四费营收占比同比 减少 10.97%， ROE 同比 增长 39.14%，具体来看 ： 从毛利率来看， 总体 同比 减少 9.47%， 除 航天板块，其他 板块 均有所下降， 我们分析认为 毛利率 下降主要是由 产品结构变化及产品定价模式所带来的。 其中 ， 航 天 板块 同比增长 10.82%， 增长最快；军工电子信息化板块 同比减少 21.87%， 跌幅最大 。 从四费营收 占比来看， 除 航天板块，其他板块均有所下降，总体同比减少 10.97%。 其中， 地装 板块 四费 营收占比 同比减少 28.35%， 跌幅最大 ；航天板块同比 增长 18.16%，四费 营收占比同比增长最快 ， 降本增效效果 明显 。 从归母净利率 来看， 除 军工电子信息化板块 ，其他 板块 均 有所 增长 ，总体 同比增长16.68%。 其中 ， 航天板块 同比 44.96%，增长最快 ； 军工电子信息化板块 同比 减少 24.48%，跌幅最大 。 我们分析认为， 航空、地装板块毛利率下滑，但 归母净利率 仍然快速增长的主要原因是四费营收占比的迅速下降。 从 ROE 上来看， 除军工电子信息化板块 ，其他 各板块均有所 增长 ， 总体 同比 增长39.14%。 其中 ， 航空板块同比增长 96.25%，增长最快； 军工电子信息化板块同比减少10.30%， 跌幅最大 。 总体而言 ， 军工行业整体毛利率下滑，航天板块毛利率增长最快，航空、地装 基本增效效果 明显，军工电子信息化有所下降 。 表 2： 国防军工行业不同板块 2019 年一季报盈利能力汇总 装备板块 毛利率 归母净利率 四费营收占比 ROE 2019Q1 同比 2019Q1 同比 2019Q1 同比 2019Q1 同比 地装 16.08% -12.18% 8.60% 21.14% 6.70% -28.35% 1.42% 27.86% 航空 17.18% -5.20% 3.94% 51.75% 12.34% -17.98% 0.94% 96.25% 航天 24.28% 10.82% 6.12% 44.96% 18.81% 18.16% 1.15% 22.57% 舰船 9.53% -12.61% 3.05% 0.06% 10.44% -4.95% 0.45% 50.43% 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 军工电子信息化 17.16% -21.87% 3.73% -24.48% 13.82% -17.78% 0.96% -10.30% 总计 16.03% -9.47% 4.11% 16.68% 12.72% -10.97% 0.82% 39.14% 资料来源： Wind、申万宏源研究 1.3 营运 指标 ：航空 、舰船 板 块应 收账款大幅增长， 地装 板块预收账款增长最快 从 2019 年 一季 报 情况来看 ， 行业整体 运营 指标向好 ，但不同板块 公司情况 不同 ， 具体来看 ： 从存货情况来看 ， 除 舰船板块，其他各 板块 均有所增长， 总体 同比减少 5.58%。其中 ，地装 板块同比 增长 12.55%， 增长最快 ； 舰船板块同比减少 27.06%，跌幅最大。 我们分析认为 ， 行业整体 存货下滑 主要 是 由 于 舰船 板块中的中国重工 存货 大幅减少 所致 ，若剔除 中国重工 ， 行业 总体 同比 增长 2.68%。 从应收票据及应收账款情况来看， 除地装板块 ， 其他各板块均有所增长 ，总体同比增长 17.54%。其中 ， 航空 板块 同比 增长 23.65%， 增长最快 ；地装板块 同比减少 17.23%，跌幅最大 。 从预付账款情况来看，各板块均有所 增长 ，总体同比增长 17.69%。 其中， 航天 板块同比增长 58.76%， 增长最快 ； 地装 板块同比增长 0.99%， 增长最慢 。 从应付账款情况来看， 除地装 、舰船板块，其他各板块均有所增长， 总体同比增长 8.90%。其中，航空 板块同比增长 19.45%， 增长最快；地装板块同比减少 9.32%，跌幅最大 。 由于会计科目 调整， 2019 年一季报 中新增 “ 合同负债 ” 科目 ， 部分企业 将预收账款列示在 合同负债 中，因此 从预收账款 及 合同负债 合计 情况来看， 除地装 板块 ，其他各板块 有所 下降，总体同比减少 6.29%。地装 板块 同比增长 31.83%， 增长最快 ；舰船 板块 同比减少 17.94%。 总体而言 ， 舰船板块存货和应付账款减少，航空、舰船板块应收账款大幅增长，地装预收账款增长最快，预计将保障未来营收及业绩高速增长 。 表 3： 国防军工行业不同板块 2019 年一季报营运指标增速汇总 装备板块 存货 （同比 %） 应收票据及应收账款 （同比 %） 预付账款 （同比 %） 应付账款 （同比 %） 预收账款 +合同负债 （同比 %） 地装 12.55% -17.23% 0.99% -9.32% 31.83% 航空 7.57% 23.65% 13.84% 19.45% -7.51% 航天 4.27% 9.71% 58.76% 12.09% -14.37% 舰船 -27.06% 23.62% 14.43% -3.50% -17.94% 军工电子信息化 5.23% 10.46% 13.39% 12.94% 22.75% 总计 -5.58% 17.54% 17.69% 8.90% -6.29% 资料来源： Wind、申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 表 4： 国防军工行业不同武器装备板块 2019 年 Q1 业绩明细 武器装备板块 证券代码 证券简称 营业收入 归母净利润 扣非归母净利润 2019Q1 同比增速 2019Q1 同比增速 2019Q1 同比增长 地装 600967.SH 内蒙一机 1,673.98 9.03% 137.01 126.96% 122.05 126.51% 300342.SZ 天银机电 223.95 19.23% 44.11 5.11% 27.73 -33.22% 000519.SZ 中兵红箭 1,051.95 15.23% 72.45 -14.48% 67.67 -11.62% 地装小计 2,949.88 11.91% 253.57 35.56% 217.45 26.44% 航空 300696.SZ 爱乐达 35.01 85.16% 23.89 162.94% 21.85 176.78% 300719.SZ 安达维尔 62.81 18.50% -11.03 续亏 -11.44 续亏 600456.SH 宝钛股份 1,149.87 65.50% 29.43 扭亏 27.85 扭亏 300034.SZ 钢研高纳 299.46 85.21% 31.54 54.76% 29.23 56.76% 300699.SZ 光威复材 434.52 60.35% 158.47 82.88% 147.85 192.40% 002023.SZ 海特高新 149.57 44.97% 39.38 9.80% -12.35 减亏 600893.SH 航发动力 3,340.29 20.36% 3.91 扭亏 -72.21 减亏 000738.SZ 航发控制 613.98 11.51% 67.27 15.70% 56.29 1.63% 300424.SZ 航新科技 233.44 207.24% 0.30 -84.73% -2.47 亏损 600316.SH 洪都航空 279.96 13.68% -45.37 续亏 -45.70 续亏 300447.SZ 全信股份 124.06 -10.74% 24.40 -20.22% 23.27 -23.85% 002111.SZ 威海广泰 350.66 -8.74% 58.60 15.02% 48.58 10.09% 002933.SZ 新兴装备 102.87 16.23% 34.32 -8.42% 0.00 FALSE 300101.SZ 振芯科技 101.33 -1.87% 3.37 -86.82% -0.66 亏损 300114.SZ 中航电测 321.22 5.28% 30.63 32.15% 30.18 30.62% 600372.SH 中航电子 1,262.52 39.91% -37.45 减亏 -55.76 减亏 000768.SZ 中航飞机 6,375.30 21.42% 39.47 46.13% 13.49 -10.25% 600862.SH 中航高科 683.29 -3.56% 114.24 134.57% 106.89 170.94% 002179.SZ 中航光电 2,156.11 45.95% 232.89 39.14% 229.70 40.78% 002013.SZ 中航机电 2,462.74 26.40% 58.41 353.64% 50.78 1026.16% 600760.SH 中航沈飞 5,084.72 191.27% 198.28 扭亏 192.11 扭亏 600765.SH 中航重机 1,200.83 13.15% 29.50 8.18% 26.55 6.35% 600038.SH 中直股份 2,387.24 11.50% 78.79 11.50% 74.81 15.18% 002149.SZ 西部材料 322.32 17.05% 1.37 39.05% -1.03 减亏 航空小计 29,534.10 37.49% 1,164.60 108.64% 877.79 260.74% 航天 002151.SZ 北斗星通 591.16 -5.29% -16.67 亏损 -23.63 续亏 300395.SZ 菲利华 174.55 32.14% 27.82 32.21% 23.74 43.46% 002025.SZ 航天电器 671.63 39.45% 77.73 20.01% 76.70 28.57% 600879.SH 航天电子 2,694.28 0.68% 86.22 -13.65% 86.86 -9.73% 000547.SZ 航天发展 754.21 45.62% 103.21 29.36% 79.93 6.40% 600677.SH 航天通信 1,577.35 -43.12% 123.95 扭亏 -19.92 减亏 300045.SZ 华力创通 155.73 96.62% 10.21 扭亏 10.13 扭亏 300252.SZ 金信诺 597.00 -6.42% 20.38 -59.41% 1.24 -97.27% 300456.SZ 耐威科技 132.93 -5.44% 12.31 99.67% 12.31 113.03% 300053.SZ 欧比特 186.43 6.42% 23.14 2.15% 14.84 -31.78% 300722.SZ 新余国科 41.49 4.75% 5.88 9.01% 4.83 1.04% 600118.SH 中国卫星 1,330.63 4.45% 65.09 8.35% 59.21 13.21% 300177.SZ 中海达 270.49 12.42% 22.37 4.92% 14.13 -26.74% 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 航天小计 9,177.87 -6.27% 561.63 35.86% 340.38 -2.55% 舰船 300589.SZ 江龙船艇 81.12 46.65% 1.28 扭亏 0.47 扭亏 300600.SZ 瑞特股份 95.60 7.61% 13.74 -42.44% 11.98 -7.49% 600416.SH 湘电股份 1,507.92 54.88% -131.61 减亏 -131.42 减亏 300527.SZ 中国应急 327.83 0.74% 6.65 -10.92% 6.17 -15.37% 600150.SH 中国船舶 4,607.67 55.45% 3.72 -94.83% -78.11 亏损 600482.SH 中国动力 7,029.73 38.90% 178.48 -13.79% 165.22 -12.73% 601989.SH 中国重工 6,065.02 -0.82% 529.14 92.90% -534.88 亏损 舰船小计 19,714.87 26.51% 601.41 50.01% -560.56 亏损 军工电子信息化 300354.SZ 东华测试 19.85 56.28% -2.35 减亏 -3.08 减亏 000561.SZ 烽火电子 172.60 -2.28% -17.95 减亏 -18.59 减亏 002414.SZ 高德红外 177.03 19.33% 5.97 262.36% 2.49 扭亏 600184.SH 光电股份 216.42 -60.19% 4.13 28.17% 2.18 -32.25% 002413.SZ 雷科防务 173.44 35.60% 15.34 -44.73% 6.78 -75.13% 600562.SH 国睿科技 205.51 17.69% 17.25 -1.55% 14.23 -11.04% 300474.SZ 景嘉微 88.42 44.18% 20.58 46.38% 19.47 36.11% 600435.SH 北方导航 157.66 -11.75% -3.53 减亏 -3.87 减亏 600990.SH 四创电子 299.18 2.12% -57.76 减亏 -63.03 续亏 002465.SZ 海格通信 754.87 -1.00% 31.09 16.45% -15.99 续亏 300065.SZ 海兰信 162.54 4.61% 29.22 -0.56% 24.29 0.57% 002383.SZ 合众思壮 297.45 -66.18% -28.19 亏损 -32.85 亏损 000687.SZ 华讯方舟 316.63 -16.09% -20.90 亏损 -32.09 亏损 603678.SH 火炬电子 464.26 23.53% 72.01 31.13% 65.17 33.64% 002544.SZ 杰赛科技 1,109.35 13.31% 25.55 -22.85% 24.88 -12.70% 300516.SZ 久之洋 105.89 34.47% 10.09 42.61% 9.17 30.18% 000801.SZ 四川九洲 671.72 -6.14% 7.14 70.08% -5.29 减亏 300416.SZ 苏试试验 129.42 17.36% 3.42 38.01% 1.75 4.54% 002935.SZ 天奥电子 40.85 23.29% -14.94 减亏 0.00 FALSE 600522.SH 中天科技 10,818.96 63.40% 514.84 14.99% 370.16 2.03% 军工电子信息化小计 16,382.06 27.93% 611.02 -3.38% 365.78 -25.24% 总计 77,758.79 24.82% 3,192.23 45.64% 1,240.83 -20.42% 资料来源： Wind、申万宏源研究 注：营收、归母净利润和扣非归母净利润单位均为百万元 2 从产业链来看， 上游 业绩增长最快 ， 总装类次之 2.1 业绩 表现： 零部件及原材料类增长最快， 总装 中航空板块表现 最佳 从 2019 年一季报 情况来看 ， 行业整体 业绩 较快 增长，但不同产业链 环节 情况 不同 ，具体来看 ： （一）产业链上游的零部件及原材料类业绩增长最快 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 19 页 简单金融 成就梦想 零部件及原材料类 6 家上市公司的归母净利润总和同比 增长 127.87%，大幅增长，同时营业收入总和同比增长 37.28%，扣非 归母净利润总和同比增长 224.65%。 其中，有 5家公司归母净利润增加， 1 家公司扭亏 。 我们分析认为， 零部件及原材料 高速增长 主要 原因为 ： 下游 重点武器装备型号 加速 放量， 且 考虑到武器装备的生产周期，下游总装型号列装要求上游 零部件及 原材料类企业提前备货 ， 受到 下游 总装型号 列装加速的驱动，上游零部件及原材料类企业提前生产产品并实现交付确认，因此营收及业绩 能够 领先于 下游企业 提前 得以兑现 。 （二）总装类业绩增幅较大 ，总装 中航空板块业绩表现最佳 总装类 16 家上市公司的归母净利润总和同比 增长 76.15%，增幅较大，同时营业收入总和同比增长 29.65%，扣非 归母净利润总和 出现亏损 。 其中，有 6 家公司归母净利润增加，5 家公司下降 ， 3 家公司 扭亏 ， 1 家公司 亏损 ， 1 家 公司减亏 。 总装类 企业 增幅较大 ，尤其是 航空 板块。 总装 类 航空 企业 营收 同比增长 43.66%， 归母净利润 及 扣非归母净利润实现扭亏 ， 部分 航空 总装上市公司 （ 如中航沈飞） 2019Q1 业绩 超预期 。 我们 分析，主要原因为需求加速、上市公司 主动 进行生产模式上的改善 ， 使得产品 能够 按期 交付，从而 带来 业绩 不断 兑现。 （三）产业链中游的分系统类 业绩增长 稳定 分系统类 43 家上市公司的归母净利润总和同比 增长 20.98%， 增长稳定 ，同时营业收入同比增长 18.83%，扣非 归母净利润同比增长 6.75%。 其中，有 22 家公司归母净利润增加， 10 家公司下降 ， 2 家 公司扭亏 ， 3 家公司亏损 ， 5 家 公司减亏 ， 1 家 公司 续亏 。 我们分析认为 ，中 游 分系统类企业 增速 较为稳健 、 整体增速低于总装 和 上游产业链环节 ， 主要有 2 方面原因： 1）部分中游配套 企业提供全产品、全批次、 谱系化的配套，因此，在 下游 军品拉动下，中游 配套 企业 享受行业平均增速； 2）受定价机制改革，装备生产许可目录等政策变动的影响，部分中游配套企业在产业链中的议价能力 或 有所下降 ， 导致 产业链环节 增速 低于 总装 环节 。 总体而言 ， 零部件及 原材料类 业绩增长最快， 总装类次之 。 表 5：国防军工行业不同产业链环节的 2019 年一季报业绩汇总 产业链环节 公司数量 营业收入 归母净利润 扣非 归母 净利润 2019Q1 同比增速 2019Q1 同比增速 2019Q1 同比增速 总装 16 39,933.33 29.65% 1,178.42 76.15% -144.68 亏损 其中：地装 1 1,673.98 9.03% 137.01 126.96% 122.05 126.51% 航空 5 17,467.51 43.66% 271.09 扭亏 162.50 扭亏 航天 1 1,330.63 4.45% 65.09 8.35% 59.21 13.21% 舰船 5 18,111.36 24.72% 719.28 28.67% -441.12 亏损 军工电子信息化 4 1,349.86 2.95% -18.02 续亏 -47.31 续亏 配套及测