全市场流动性分析专题：北上资金持续流出，金融数据不及预期.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 投资策略 全市场流动性分析专题 2019 年 5 月 16 日 一年 沪深 300 与深圳成指走势比较 市场 数据 中小板 /月涨跌幅 (%) 9,429/-0.27 创业板 /月涨跌幅 (%) 1,940/3.85 AH 股价差指数 2,215 A 股总 /流通 市值 (万亿元 ) 55.80/39.72 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandiguosen 联系人： 朱成成 电话： 010-88005319 E-MAIL： zhuchengchengguosen 联系人： 许茹纯 电话： 010-88005315 E-MAIL： xuruchunguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期策略 北上资金持续流出，金融数据不及预期 市场综述： 北上资金持续流出 ，金融数据 不及 预期 总体来看， 4 月份全市场资金面 中性 偏紧 。股票市场上 一级市场募资 总额低位反弹 ， 二级权益市场上北上资金自 3 月初以来连续三月持续净流出，两融余额代表的杠杆资金亦出现离场迹象。我们认为 4 月中旬以来股票市场出现阶段性的回调，对投资者情绪存在一定程度的影响，进而导致部分资金流出股市。综合来看， 4 月份股票市场流动性整体中性偏紧。 金融市场层面， 4 月份为对冲缴税高峰期影响 ， 央行公开市场回笼资金环比有所减少。金融市场各利率在 4月中上旬普遍上行，而 4 月中下旬以来纷纷回落，长短端国债利差有所缩窄，5 月初以来央行重启逆回购，同时宣布定向降准，受此影响金融市场利率持续下行 ，表明金融市场流动有所改善。总体来看， 4 月份金融市场流动性中性偏宽松。 4 月份金融数据不及预期，其中人民币贷款和未贴现票据当月同比大幅减少量是社融数据不及预期的主要原因。我们认为社融数据在一季度创下天量后有所回落属于正常现象，同时 4 月末社融存量同比增速较去年年底依然是有明显的改善，此外 4 月中旬以来票据贴现利率有所回落，信用利差持续下行也表明实体经济流动性确有改善。 5 月初以来人民币由升转贬，美元指数同样高位回落， 表明 资本市场认为贸易战给中美两国带来的影响均是弊大于利。全球加权平均利率 4 月底 以来 再度回落 。 4 月份美联储缩表，欧日央行扩表。 股票市场流动性 ： 股市回调，北上资金持续流出 4 月份一级市场募资总额低位反弹，二级权益市场上北上资金自 3 月初以来连续三月持续净流出，股市成交数据高位回落，两融余额代表的杠杆资金亦出现离场迹象。我们认为 4 月中旬以来股票市场受前期涨幅过快、货币政策边际收紧、中美贸易风波发酵等因素影响而出现阶段性的回调，对投资者情绪存在一定程度的影响，进而导致部分资金流出股市，其中尤以北上资金为代表的海外投资者表现为持续净流出。综合来看， 4 月份股票市场流动性整体中性偏紧。 金融市场流动性： 利率下行，期限利差缩窄 4 月份为对冲缴税高峰期影响 ， 央行公开市场回笼资金环比有所减少。 金融 市场各利率在 4 月中上旬普遍上行，而 4 月中下旬以来纷纷回落，长短端国债利差有所缩窄， 5 月初以来央行重启逆回购，同时于 5 月 6 日市场开盘前宣布定向降准，受此影响金融市场利率持续下行，表明金融市场流动有所改善 。 总体来看， 4 月份金融市场流动性中性偏宽松。 实体经济流动性： 社融 增速 回落，信用利差持续下行 4 月份金融数据不及预期，其中人民币贷款和未贴现票据当月同比大幅减少量是社融数据不及预期的主要原因。我们认为社融数据在一季度创下天 量后有所回落属于正常现象，同时 4 月末社融存量同比增速较去年年底依然是有明显的改善，此外 4 月中旬以来票据贴现利率有所回落，信用利差持续下行也表明实体经济流动性确有改善。 全球流动性跟踪： 美元指数回落 ， G7 利率下行 5 月初以来人民币对美元及一篮子货币由升转贬，美元指数同样高位回落，充分反映了资本市场认为贸易战给中美两国带来的影响均是弊大于利。全球加权平均利率 4 月底 以来 再度回落。从各国利率的走势来看， 4 月中旬以来美日德国债利率下行，期限利差缩窄。 4 月份美联储缩表，欧日央行扩表。 风险提示 经济增长不及预期，基本面出现严重恶化 。 0.00.51.01.5J/17 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18沪深 300 深证成指请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场综述：北上资金持续流出，金融数据不及 预期 . 5 股票市场流动性：股市回调，北上资金持续流 出 . 6 一级市场： 4 月份募资总额低位反弹 . 6 产业资本： 5 月份大股东减持额预计上升 . 6 二级市场： 4 月份北上资金持续流出 . 7 金融市场流动性：利率下行，期限利差缩窄 . 12 基础货币：广义再贷款工具净回笼资金量环比减少 . 12 货币市场：市场利率普遍下行 . 14 债券市场： 4 月底以来国债利率有所回落 . 16 实体经济流动性：社融增速回落，信用利差持 续下行 . 18 货币供应量： M2 增速小幅回落 . 18 社会融资需求： 4 月社融数据不及预期 . 18 全球流动性跟踪：美元指数回落， G7 利率下行 . 21 全球汇率： 5 月初以来人民币由升转贬 . 21 债券市场： 4 月底以来 G7 利率小幅回落 . 22 央行资产负债表： 4 月份美联储缩表 . 24 国信证券投资评级 . 26 分析师承诺 . 26 风险提示 . 26 证券投资咨询业务的说明 . 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1： 4 月份 IPO 募资规模环比微降（月度） . 6 图 2： 4 月份一级市场融资规模低位反弹（月度） . 6 图 3： 限售股解禁市值统计（周度） . 7 图 4： 限售股解禁市值统计（月度） . 7 图 5：重要股东二级市场净增持（月度） . 7 图 6： 4 月份全部 A 股成交数据高位回落（月度） . 8 图 7： 3 月份新增投资者数量大幅跳升（万人） . 8 图 8： 4 月新发基金规模小幅回升（月度） . 8 图 9： 4 月份基金股票仓位震荡下行（日度） . 8 图 10： 5 月份两融余额高位回落（日度） . 9 图 11： 5 月份融资余额高位回落（日度） . 9 图 12： 4 月互联互通资金持续净流出 （日度） . 9 图 13： 4 月互联互通资金持续净流出 （月度） . 9 图 14：陆股通资金行业持股占比情况 . 10 图 15： 4 月份 QFII 投资额度环比大幅上升（月度） . 11 图 16： 4 月份 RQFII 投资额度环比上升（月度） . 11 图 17： 4 月中下旬以来上证综指波动率再度回升（日度） . 11 图 18： SLF 操作及余额（月度） . 12 图 19： MLF 操作及余额（月度） . 13 图 20： PLF 操作及余额（月度） . 13 图 21： 4 月央行逆回购操作与到期量完全相抵 （周度） . 14 图 22： 4 月份逆回购加权 平均利率环比持平 （日度） . 14 图 23： 4 月中旬以来 SHIBOR 利率震荡下行（日度） . 14 图 24： 4 月中旬以来质押式回购利率有所回落 （日度） . 14 图 25： 4 月份以来同存到期收益率先涨后跌（日度） . 15 图 26： 4 月同业拆借平均利率环比微升（月度） . 15 图 27： 4 月底以来国债利率有所回 落（日度） . 16 图 28： 4 月底以来长短期限利差开始缩窄（日度） . 16 图 29： 4 月份各期限理财收益率小幅下降（周度） . 17 图 30： 4 月 M1、 M2 增速双双回落（月度） . 18 图 31： 新增社会融资规模高位回落（月度） . 19 图 32：社会融资规模增速小幅下降 （月 度） . 19 图 33： 新增人民币贷款环比下降（月度） . 19 图 34：人民币贷款存量同比增速下降 （月度） . 19 图 35： 5 月初以来票据贴现利率小幅下降 （日度） . 20 图 36： 1 月初以来 企业信用利差震荡下行（日度） . 20 图 37： 5 月初以来 人民币对美元有所贬值（日度） . 21 图 38： 5 月份以来 人民币对一篮子货币贬值（周度） . 21 图 39： 5 月初至今美元指数高位回落（日度） . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 40： 4 月份以来 G7 加权利率小幅回落（日度） . 22 图 41： 美国长短期国债收益率比较（日度） . 23 图 42：美国长短期国债利差小幅下降（日度） . 23 图 43： 德国长短期国债收益率比较（日度） . 23 图 44：德国长短期国债利差震荡下行（日度） . 23 图 45： 日本长短期国债收益率比较 （日度） . 24 图 46：日本长短期国债利差有所收窄（日度） . 24 图 47： 美国货币供应量（季调）同比增速（月度） . 24 图 48： 美联储资产负债表总资产规模变化（周度） . 24 图 49： 欧元区货币供应量同比增速（月度） . 25 图 50： 欧洲央行资产负债表总资产规模 变化（周度） . 25 图 51： 日本货币供应量（季调）同比增速（月度） . 25 图 52： 日本央行资产负债表总资产规模变化（周度） . 25 表 1：月度、周度流动性指标汇总 . 5 表 2：陆股通持仓市值前 20 名公司 . 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 市场 综述： 北上资金持续流出 ，金融数据 不及 预期 总体来看， 4 月份全市场资金面中性偏紧。股票市场上一级市场募资总额低位反弹，二级权益市场上北上资金自 3 月初以来连续三月持续净流出，两融余额代表的杠杆资金亦出现离场迹象。我们认为 4 月中旬以来股票市场出现阶段性的回调，对投资者情绪存在一定程度的影响，进而导致部分资金流出股市。综合来看， 4 月份股票市场流动性整体中性偏紧。金融市场层面， 4 月份为对冲缴税高峰期影响，央行公开市场回笼资金环比有所减少。金融市场各利率在 4月中上旬普遍上行，而 4 月中下旬以来纷纷回落，长短端国债利差有所缩窄，5 月初以来央行重启逆回购，同时宣布定向降准，受此 影响金融市场利率持续下行，表明金融市场流动有所改善。总体来看， 4 月份金融市场流动性中性偏宽松。 4 月份金融数据不及预期，其中人民币贷款和未贴现票据当月同比大幅减少量是社融数据不及预期的主要原因。我们认为社融数据在一季度创下天量后有所回落属于正常现象，同时 4 月末社融存量同比增速较去年年底依然是有明显的改善，此外 4 月中旬以来票据贴现利率有所回落，信用利差持续下行也表明实体经济流动性确有改善。 5 月初以来人民币由升转贬，美元指数同样高位回落，表明资本市场认为贸易战给中美两国带来的影响均是弊大于利。全球加权平均利率 4 月 底以来再度回落。 4 月份美联储缩表，欧日央行扩表。 表 1： 月度、周度流动性指标汇总 表示环比减少， 表示环比增加， -表示总体稳定；表中只列示了报告中重要的增量变化指标。 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所整理 市场 市场细分 指标名称 4 月份 近一周 综合判断IPO 发行规模 一级市场融资规模 限售解禁市值 重要股东净减持 全部A股 交易 新增投资者数量 -新发基金规模 沪深港股通净流入 QFII/RQFII 广义再贷款工具净投放（SLF +ML F+P LF) 公开市场操净投放（逆回购） 货币市场 银行间同业拆借加权平均利率 -债券市场 理财产品预期年收益率(3m ) M1同 比 M2同 比 社会融资需求 社融累计同比增速 全球汇率 人民币汇率指数（参考BIS 货币篮子） 美国M2同 比 美联储总资产 欧元区M 2同 比 欧央行总资产 日本M2同 比 日央行总资产 -利率下行，期限利差缩窄金融市场基础货币货币供应量货币供应量海外市场实体经济社融小幅回落，信用利差持续下行美元指数回落，G7利 率下行一级市场产业资本股票市场二级市场股市回调，北上资金持续流出，流动性中性偏紧请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 股票市场流动性： 股市 回调 ， 北上资金 持续 流出 4 月份 一级市场 募资总额 低位反弹 ， 二级 权益 市场上 北上资金自 3 月初以来 连续 三 月持续净流出 ， 股市 成交数据 高位回落 ， 基金股票仓位震荡下行， 两融余额 代表的杠杆资金 亦出现离场迹象 。 我们认为 4 月 中旬 以来 股票市场 受前期涨幅过快、货币政策边际收紧、中美贸易风波发酵等因素影响而出现阶段性的回调， 对投资者情绪存在一定程度的影响， 进而导致部分资金流出股市， 其中尤以北上资金为代表的海外投资者表现为持续净流出 。 综合来看， 4 月份股票市场流动性整体中性偏紧。 一级市场： 4 月份 募资总额 低位反弹 4 月一级市场股票市场募集资金总额 459 亿元（包括 IPO、增发和配股）， 环比上升 156%，主要受上月低基数影响所致 。 其中增发募集 281 亿元， 环比 大幅上升 320%，占总募集资金的比重 升 至 61%， IPO 募集资金总额 升 至 88 亿元 ，环比 小幅下降 6%。 总体来看， 4 月 份 一 级市场 募资总额 继上月骤降之后再度反弹 ， 不过 当前月度募资金额规模 依然 处于历史 较低 位置 。 图 1： 4月份 IPO募资规模环比微降 （月度） 图 2： 4月份一级市场融资规模 低位反弹 （月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 产业资本： 5 月 份 大 股东减持 额预计上升 限售解禁： 4 月 市场解禁 市值 大幅上升 。 4 月限 售股解禁市值 2539 亿元，环比上升 1055 亿元。截至 5 月 12 日，当周限售股解禁市值 1052 亿元，预计下周解禁市值 359 亿元 ， 5 月 份 预计限售股解禁市值 为 2227 亿元 ，环比 下降 312亿元 。从趋势上看， 2018 年 7 月份以来，市场解禁市值大多月份处于 低 位， 仅在 去年 12 月和今年 1 月份市场连续经历了两波解禁高 峰 ， 然而最新解禁数据显示， 4 月、 5 月市场将连续两月面临新一轮解禁高峰。 01002003004005002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04I P O 募资规模月度数据04008001200160020002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04I P O 增发 配股请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 3： 限售股解禁市值统计（周度） 图 4： 限售股解禁市值统计（月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 重要股东减持 ： 4 月重要股东 净 减持 大幅回落 ， 5 月预计 减持额 将再度上升 。 4月重要股东二级市场 增 持 63 亿 元，减持 162 亿元，净 减 持 99 亿元， 净 减 持额环比 减少 208 亿元。截至 5 月 12 日， 5 月 二级市场重要股东 净 减持 额为 50 亿元 ， 按当前趋势，预计 5 月净 减 持额 将 再度升 至 194 亿元 ， 即重要股东二级市场 减持压力 有所 加大 。 图 5：重要股东二级市场净增持（月度） 资料来源 : Wind、 国信证券经济研究所 整理 二级市场 ： 4 月份北上资金持续流出 全 部 A 股交易： 4 月份成交 数据 高位回落 。 4 月份 全部 A 股成交量和成交额分别为 16552 亿股和 16.9 万亿元，环比分别 下降 2912 亿股和 1.7 万亿元 ， 4 月成交数据虽环比回落，但依然维持在较高位 。 截止 5 月 13 日， 当月 全部 A 股成交量和成交额分别为 2824 亿股和 2.7 万亿元 ， 从 单日 成交数据来看， 4 月初以来。全部 A 股日度交易数据有所回落，表明市场 情绪随指数 阶段性调整 而有所回落 。 新增投资者 ： 3 月 新增 投资者 数量 大幅跳升 。 3 月新增投资者 202 万人， 环比02004006008001000120014002018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05限售股解禁市值合计（周度）900140019002400290034003900440049002017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05限售股解禁市值合计（亿元）- 26- 64 - 102 - 200 - 2 - 203 - 121 8 - 83 - 308 - 99 - 194 -35 0-30 0-25 0-20 0-15 0-10 0-500502018-042018-052018-062018-072018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-042019-05EA 股重要股东净增持金额请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 大幅上升 103%， 截止 3 月底 ， 期末 投资者数量为 15055 万人 。 从 趋势 来看，去年中旬以来单月新增投资者数量基本维持稳定，而 3 月份单月新增投资者数量大幅跳升 ，期末投资者数量 则出现加速上升态势 。 图 6： 4 月份全部 A 股 成交 数据 高位回落 （月度） 图 7： 3 月 份 新增投资者数量 大幅跳 升 （ 万人 ） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 新发基金规模 ： 4 月新发基金规模 小幅回升 。 4 月 新发基金（股票型 +混合型）规模为 300 亿元， 环比 小幅上升 66 亿元。 从历史数据来看 ，当月新发基金规模 仍 处于中枢水平之下 。 分解来看， 4 月份 混合型基金发行 仅 280 亿元，股票型基金发行 20 亿元。 基金股票仓位： 4 月 中旬以来 基金股票仓位 震荡 下 行 。 截止 5 月 12 日， 开放式基金 股票类投资比例为 59.8%， 本月平均为 59.6%， 4 月平均为 60.5%。 从趋势上看， 1 月上旬以来，开放式基金股票类投资比例随着沪深 300 指数低位反弹而 持续 提高， 于 4 月初一度 回升至 60%之上， 然而 4 月中下旬以来随着大盘的调整，基金股票同样同步下滑 。 融资融券余额： 5 月 份 两融余额 高位回落 。 截至 5 月 12 日，融资融券余额为9418 亿元 ， 相比上月 末 下降 180 亿元 ，融资余额 9342 亿元， 相比上月末 下降183 亿元 。日度高频数据显示， 自 2 月份以来 随着指数的不断走强， 我们看到两融余额 持续回 升 ，杠杆资金量的向上反弹说明市场情绪 出现阶段性的改善，不过自 4 月底 5 月初以来，大盘走势出现回调，两融余额亦出现小幅回落 。 图 8： 4 月新发基金规模 小幅回升 （月度） 图 9： 4 月份基金股票仓位 震荡下行 （日度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 04812162005000100001500020000250002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04成交量 ( 亿股 ) 成交额 ( 万亿元，右 )100001100012000130001400015000160000501001502002502017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03新增投资者数量 期末投资者数量0200400600800100012002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04新发基金规模（股票型 + 混合型）25002800310034003700400043004600454749515355575961632017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05开放式基金股票类投资比例 沪深 300( 右 )请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 10： 5 月 份 两融余额 高位回落 （日度） 图 11： 5 月 份 融资余额 高位回落 （日度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 互联互通机制 ： 5 月 份 互联互通资金 持续 净流出 。 4 月份互联互通机制资金净 流出 315 亿元， 已连续 两 个月持续净流出。 截至 5 月 12 日，当月互联互通资金小幅净流出 161 亿元 ， 主因或在于近期 A 股 在前期上涨后出现阶段性回调，此外中美贸易战风波再起同样加剧了市场避险情绪的升温 。 日度 高频数据显示 ，10 月份 底 以来， 互联互通资金 转向北上， 并 一度 连续 四 月持续净流入， 但 3 月初至今，外资流入速度开始放缓，且已开始转为净流出 。 图 12： 4月 互联互通资金 持续 净流出 （日度） 图 13： 4月 互联互通资金 持续 净流出 （月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 从陆股通持股行业占比的变化来看，近半年来各行业资金占比 比较稳定 ， 变化较大的行业有 食品饮料 （ +3.0%）、 家用电器 （ 1.0%）、 农林牧渔 （ 0.7%）、 钢铁 （ -1.2%）、 汽车 （ -1.1%） 。 从陆股通持股行业占比的绝对值来看，资金在行业间 的分布集中度较高， 且较为稳定 。 具 体来看，占比前四大行业分别是食品饮料（ 20.4%）、 家用电器 （ 11.3%）、 非银金融 （ 10.0%） 、 银行 （ 8.9%） ，截至5 月 12 日，上述四个行业整体占比为 50.6%，集中度 较 4 月末 基本持平 。 从陆股通持股公司来看，持股风格变化不大，截至 5 月 12 日，持仓市值前 20家公司依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融行业龙头为主。 650075008500950010500115002017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-0920