2019年2月资产支持证券市场月报.pdf

发行单数及规模 同比 变化不 大 ， 全国首单供水 ABN成功发行 2019 年 2 月 市场 要闻概览 一级 市场概况 信用 等级分布 信用事件关注 发行 利差分析 1/6 2019 年 2 月 联合资产 支持证券市场 月 报 一、市场要闻概览 1、 个人消费类贷款资产支持证券信息披露指引（ 2019 版）发布 2 月 1 日，中国银行间市场交易商协会网站发布公告称，为进一步规范个人消费类贷款资产证券化业务，提升消费类信贷资产支持证券标准化、透明化水平，充分发挥信贷资产证券化服务实体经济的积极作用，根据中国人民银行公告 2015第 7 号文件要求及相关法律法规规定，交易商协会组织市场成员修订完成个人消费类贷款资产支持证券信息披露指引（ 2019 版）（简称指引）。指引在总结前期试点经验基础上，充分借鉴国际经验，进一步明确了循环类型的个人消费类贷款资产支持证券信息披露安排。 联合认为， 指引的 颁布 会进一步促进 个人消费类贷款 ABS 产品 更为规范化 的发展 。在我国经济结构从投资 驱动 型 向消费 拉 动型 的 转型 当 中， 消费 对经济增长的贡献连年 上 升，个人消费 类贷款 ABS 或迎来进一步 的 爆发， 市场更为活跃 。 同时，由于消费金融公司受资本充足率约束，通过发行个人消费类贷款 ABS 产品进行资产出表也可以缓解其资本充足率压力。不过， 从风险角度看， 在当前去杠杆的过程中， 也要防范 个人消费贷款 ABS 产品对应基础资产信用质量恶化的风险。 2、 上交所发布资产证券化业务问答（三） -摘选 一、资产证券化项目同时符合以下条件的，适用“一次申报、分期发行”： 1. 基础资产具备较高同质性 ； 2. 分期发行的各期资产支持证券使用相同的交易结构和增信安排，设置相同的基础资产合格标准； 3. 原始权益人能够持续产生与分期发行规模相适应的基础资产规模； 4. 原始权益人或专项计划增信主体资质良好，原则上主体信用评级为 AA 级或以上；5. 资产证券化项目的计划管理人和相关参与方具备良好的履约能力和较为丰富的资产证券化业务经验。 二、“一次申报、分期发行”的资产证券化项目，申请文件应按照上海证券交易所资产证券化业务 指南附件一的要求编制，其中专项计划托管协议、专项计划监管协议（若有）可以提供拟签署的文本。 三、“一次申报、分期发行”的资产证券化项目，各期资产支持证券均应履行发行前备案程序。申报时首期基础资产池已明确，且符合上海证券交易所资产证券化业务指南第二十三条规定的，首期资产支持证券发行可豁免发行前备案程序。 联合 认为 ， 问答的发布使得 储架发行条件得到明确，申请履行流程 得到 逐项 规范。 2/6 2019 年 2 月 联合资产 支持证券市场 月 报 3、粤海控股集团成功发行全国首单供水 ABN 2 月 19 日 ， “徐州粤海水务有限责任公司 2019 年度第一期资产支持票据” 在中国银行间市场交易商协会 成功发行。 项目 发起人为 粤海控股集团下属 徐州粤海水务有限责任公司，基础资产为财政部首批 PPP 示范项目之一的徐州市骆马湖水源地及原水管线 PPP 项目收费收益权，存续期限 20 年 (3+3+3+3+3+3+2)，发行规模 17.32 亿元，其中优先级规模 16.8 亿元 ， 占比 97%， 产品评级 AAA；次级档 0.52 亿元，占比 3%，无评级 ， 发行利率为 4.25%。该 资产支持票据 （ ABN） 是全国首单 PPP 项目公募 ABN、全国首单水务 PPP 项目 ABN，也是全国首单供水 ABN。 联合认为， 粤海控股集团 成功发行全国首单 供水 ABN，为国有资本投资公司探索运用创新工具打开了突破口。该 ABN 产品以其较低的融资成本，对 通过 现有 PPP 项目盘活存量资产、优化 债务结构、分散风险以及 提高资产证券化水平 等方面 提供 了 可资借鉴的 示范 模式，也为投资者提供了稳定的多 元 投资渠道。 二、一级市场概况 2019 年 2 月，资产支持证券发行 单数和 规模 均 较上月 大幅 减少 ，同比 变化不大 。 一级市场共发行 25 单 68 只 资 产支持证券，环比 减少 85 单 199 只， 同比 减少 5 单 7 只 ；发行规模为 333.20 亿元，环比 减少 956.71 亿元， 同比增加 7.98 亿元 。 发行 单数 和规模环比大幅 减少 ， 主要系 基础资产 为 应收账款、 应收租赁款 、 保理合同债权和个人住房抵押贷款 的 资产支持证券发行单数和规模大幅 减少 所致 ； 同比 变化 不明显 ， 仅有 信托受益权 和应收租赁款 的 资产支持证券发行单数 有小幅减少， 规模 上有小幅上升 。 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 图 1 2018 年 1 月 -2019 年 2 月 资产支持证券 发行规模及 单 数走势图 020406080100120140030060090012001500180021001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月2018年 2019年发行规模（亿元）银行间 发行规模 交易所 发行规模 银行间 发行单数 交易所 发行单数发行单数3/6 2019 年 2 月 联合资产 支持证券市场 月 报 具体而言， 2019 年 2 月银行间市场共发行 10 单 27 只资产支持证券，环比 减少 17 单 57只 ， 同比增加 5 单 15 只 ；发行规模为 227.28 亿元，环比 大幅减少 ， 同比明显 增加。交易所市场共发行 15 单 41 只资产支持证券，环比 减少 68 单 142 只， 同比 减少 10 单 22 只 ； 发行规模为 105.93 亿元，环比 和 同比 减少 幅度均较大 ； 场外 交易 市场 1无资产支持证券发行。 表 1 资产支持证券发行统计表 发行时期 发行单数 发行 只数 发行规模（亿元） 银行间市场 交易所市场 银行间市场 交易所市场 银行间市场 交易所市场 2019 年 2 月 10 15 27 41 227.28 105.93 2019 年 1 月 27 83 84 183 558.97 730.94 2018 年 2 月 5 25 12 63 33.59 291.63 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 从已发行的资产支持证券承销情况来看， 2019 年 2 月， 中信证券股份有限公司 承销的资产支持证券 单数和金额均 最多， 分别 为 6 单和 64.49 亿元 。 表 2 2019 年 2 月资产支持证券承销金额前十位的承销商统计表 机构名称 资产支持证券总承销 银行间市场 交易所市场 金额 (亿元 ) 项目单数 金额 (亿元 ) 项目单数 金额 (亿元 ) 项目单数 中信证券股份有限公司 64.49 6 42.09 2 22.41 4 招商证券股份有限公司 30.58 1 30.58 1 0.00 0 东方花旗证券有限公司 27.00 1 27.00 1 0.00 0 长城证券股份有限公司 22.58 3 0.00 0 22.58 3 海通证券股份有限公司 21.29 3 3.78 1 17.51 2 华泰证券股份有限公司 20.39 1 20.39 1 0.00 0 国信证券股份有限公司 18.00 1 18.00 1 0.00 0 招商银行股份有限公司 17.32 1 17.32 1 0.00 0 光大证券股份有限公司 15.25 3 12.94 2 2.31 1 中国国际金融股份有限公司 14.53 2 14.53 2 0.00 0 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 按照基础资产类型统计， 2019 年 2 月 ，基础资产 为 个人住房抵押贷款 的资产支持证券发行单数 仅 1 单 ，但 发行 规模（ 101.94 亿元） 最多；基础 资产为 应收 账 款 的资产支持证券发行单数 为 12 单 ， 发行 规模 81.40 亿元 ， 规模排名第二 。 1 场外交易市场是指除银行 间 市场、上交所和深交所以外的市场，包括：全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统和证券公司柜台市场等。 4/6 2019 年 2 月 联合资产 支持证券市场 月 报 表 3 2019 年 2 月资产支持证券基础资产类型发行统计表 基础资产 发行单数 发行 只 数 发行规模 （亿元） 个人住房抵押贷款（ RMBS） 1 3 101.94 应收账款 12 31 81.40 消费性贷款 2 6 49.53 保理合同债权 4 7 25.37 应收租赁款 2 7 24.65 其他债权 1 5 20.00 PPP 项目 1 2 17.32 应收票据 1 3 10.00 信托受益权 1 4 3.00 总计 25 68 333.20 注： 1、 基础资产为其他债权的 ABS 项目包括 1 单基础 资产为委托贷款债权的 ABS 项目。 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 三、信用等级分布 2 2019 年 2 月，新发行的 68 只 资产支持证券中，有 46 只 具有信用评级， 且均为 A+级 及以上， 其中 AAA 级的资产支持证券 的 发行 只数 和发行规模 占比 分别为 60.29%和 86.89%，占比最 高 。 表 4 2019 年 2 月 资产支持证券信用等级统计表 级别 发行 只 数 发行只数占比（ %） 发行规模 (亿元 ) 发行规模占比（ %） AAA 41 60.29% 289.53 86.89% AA+ 3 4.41% 2.39 0.72% AA 1 1.47% 0.51 0.15% A+ 1 1.47% 0.11 0.03% 无评级 22 32.35% 40.67 12.21% 合 计 68 100.00% 333.20 100.00% 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 截至 2019 年 2 月底，市场上共 9269 只 资产支持证券尚未到期，本金存量规模为 10074.66亿元。其中， AAA 级资产支持证券共 4058 只 ，本金存量规模为 7797.22 亿元，存量 只 数和规模占比分别为 43.78%和 77.39%，占比均为第一。 2 银行间市场结构化产品的信用评级带有“ sf”符号，交易所市场结构化产品的信用评级目前没有“ sf” 5/6 2019 年 2 月 联合资产 支持证券市场 月 报 四、信用事件关注 2019 年 2 月，市场 上未发生资产支持证券违约事件， 也未发生资产支持 证券 债项评级调整事件。 其他 需要关注的 信用事件为： （ 1） 华金证券 2 月 11 日 公告称，华科租赁申请于2019 年 2 月 28 日提前终止华科租赁四期资产支持专项计划，公司已经在 2 月 12 日发布了召开持有人大会的通知，为保证公平信息披露，维护投资者利益，“华科 4B”、“华科 4 次”将于 2 月 14 日起停牌。 （ 2） 华金证券 2 月 20 日 公告称，经公司申请，华中租赁四只资产支持证券“华中 2A1”、“华中 2B1”、“华中 2B2”、“华中 2 次”将于 2 月 26 日开始停牌。 五、发行利差分析 剔除债项评级、发行期限、票面利率缺失的样本后，我们用发行利率减去同日同期限的国债到期收益率，得到每 只 资产支持证券的发行利差 3。 2019 年 2 月 ， AAA、 AA+、 AA 级资产支持证券的发行利差均值分别为 228BP、 245 BP和 306BP， 环比分别下降 42BP、 64BP 和 110BP，同比分别下降 11BP、 59BP 和 64BP， AA+级和 AA 级利差 环比 和同比 下降幅度 均 相对较大 ； AAA 级和 AA+级之间的级差为 17 BP，AA+级和 AA 级之间的级差为 61BP， 上述级差均有所 收窄 。整体来看，在年前央行投放资金较多以及节后资金回流形成一定支撑的背景下，债市流动性趋于宽松，发行利率及利差均环比、同比不同程度下降。 AAA 级和 AA+级 的利差变异系数 较 高 ，反映 违约趋于常态化后，投资者对资产支持证券的信用风险判断具有较大的分歧 ， 但也可能 在 一定程度上受到样本量较少的影响 。 总体看，信用评级对资产支持证券的信用风险具有良好的区分度，资产支持证券的信用等级越低，平均发行利率和发行 利差越高 。 从银行间和交易所市场的比较来看，银行间市场的 AAA 和 AA+级资产支持证券的平均发行利率 4分别比 交易所市场低 73BP 和 237BP，发行利差均值分别低 92BP 和 220BP，反映了 两个市场资产支持证券在基础资产类型、发行人类型、原始权益人信用 、 投资人类型 以及发行期限 等方面的差异。 3银行间市场 发行的资产支持证券 发行 利差 为 资产支持证券 票面利率 减去 与其 起息日 相同 的同期限中债国债 到期 收益率 ，交易所 市场 发行的资产支持证券发行 利差为资产支持证券 票面利率减去与其起息日相同 的 同期限中证国债到期收益率 。 4由于资产支持证券发行期限分布较广，大多非整数，加之各期限样本量太小，因此统计发行利率时没有考虑发行期限因素。 6/6 2019 年 2 月 联合资产 支持证券市场 月 报 表 5 2019 年 2 月资产支持证券发行利差统计表（全市场） 信用 等级 样本数量（个） 发行利率均值（ %） 发行利差区间（ BP） 发行利差均值（ BP） 级差（ BP） 5 发行利差变异系数（倍） AAA 24 4.76 71 515 228 0.52 AA+ 3 4.92 116 392 245 17 0.57 AA 1 5.49 306 61 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 表 6 2019 年 2 月资产支持证券发行利差统计表（银行间市场） 信用等级 样本数量 （个） 发行利率均值 （ %） 发行利差区间 （ BP） 发行利差均 值（ BP） 级差（ BP） 发行利差变异 系数（倍） AAA 12 4.39 71 393 182 0.58 AA+ 2 4.13 116 228 172 -10 0.46 AA 1 5.49 306 134 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 表 7 2019 年 2 月资产支持证券发行利差统计表（交易所市场） 信用等级 样本数量 （个） 发行利率均值 （ %） 发行利差区间 （ BP） 发行利差均 值（ BP） 级差（ BP） 发行利差变异 系数（倍） AAA 12 5.12 148 515 274 0.43 AA+ 1 6.50 392 118 数据来源： Wind，联合资信、联合评级整理。 5 级差为下一等级发行利差均值减去上一等级发行利差均值，例如， AAA 和 AA+之间的级差为 AA+的发行利差均值减去 AAA 的发行利差均值，以此类推。