计算机2019年下半年投资策略：投资新起点明确，聚焦安可与云.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2019 年 05 月 14 日 计算机 投资新起点明确，聚焦安可与云 2019 年下半年投资策略 投资新起点明确。 2019VS2013：商业模式升级、护城河与集中度提升、数据触碰新需求。业务属性决定新技术冲击下中国有望弯道超车，需求升级下呈现巨大成长机会。导入期后预期下滑迅速。下一个 IT 代际逐步到来， 2019年出现产业化信号。软件和信息技术服务业增速逐渐与 GDP 增速部分脱钩。云计算等信息化深化，行业增长保持高速。 安全可控产业化元年。 安全可控近年来上升为国家战略，安可已进入测试阶段。中美科技将成为竞争核心领域，安可为必须之路。国产的 Linux 操作系统加上国产 CPU 替代 Wintel 体系，安全可控已经形成 4 大产业集团。全国产化服务器从芯片、数 据库、操作系统和中间件等部件来说，可以做到普通服务器全替代。一季报显示安可出现收入拐点。 云迎来 十 年战略性机会。 2019 年海外云计算产业链继续高歌猛进。海外云计算起步早，至今已历经 20 余年。中国云计算开局普遍落后海外 5-7 年。从规模对比、亚马逊发展历程来看，国内 IaaS 产业中期将高速发展。业绩落地，国内云计算预期压力最大时期已经过去。未来， IaaS 领域集中度基础提升。云上数据提供源源不断的增值服务，提升公司整体 ARPU 值是 SaaS公司终极目标。 其它 景气主线：医疗、金融 IT 等。 1、金融 IT： 金融供给侧改革讲 话显示重大信号，政策监管走向全面稳健。 2、医疗 IT：医疗 IT 收入、利润、预收均出现加速增长。 3、其他重要主线： 1）人工智能： 2019 年进入成长期，科创板推进。 2）自动驾驶： 5G 最佳应用之一，智能驾驶舱逐步扩容。 3）教育信息化：教育改革变化显著，相关公司推进。 4）政法信息化：十三五后两年，机构改革完成。 行业评级由“中性”上调至“增持”。 考虑 2019 年下一个 IT 代际即将来临， 软件 行 业增速与 GDP 增速部分脱钩 ，以及安可进入产业化元年、云计算迎来十年战略性机会 ，其它主线也有诸多景气亮点 。 因此，行业评级由“中性”上调至“增持”。 风险提示 ： 财政支出不及预期；经济下行超预期；贸易摩擦加剧。 增持 （ 调高 ） 行业 走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号： S0680518090001 邮箱： liugaochanggszq 分析师 杨然 执业证书编号： S0680518050002 邮箱： yangrangszq 分析师 安鹏 执业证书编号： S0680519030002 邮箱： anpenggszq 相关研究 1、计算机：生态、需求、财务进入共振期，安可为科技竞争核心 2019-05-12 2、计算机：国常会完善集成电路和软件企业支持政策，安可产业化势在必行 2019-05-09 3、计算机：科技成竞争核心，安可为必经之路2019-05-05 -48%-32%-16%0%16%2018-05 2018-09 2019-01 2019-05计算机 沪深 3002019 年 05月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 投资新起点明确 .4 二、 安全可控产业化元年 .6 三、 云迎来 10 年战略性机会 . 12 四、 其他景气主线：医疗、金融 IT等 . 18 五、 风险提示 . 25 图表目录 图表 1：计算机行业公司商业模式改善，成长逻辑更加清晰 .4 图表 2：软件类产品依赖技术与行业知识不断迭代 .4 图表 3：下一 IT 代际最近两年达到 预期低点 .5 图表 4： 2017 年 Gartner 成熟度曲线 .5 图表 5：软件行业收入与 GDP 增速部分脱钩 .6 图表 6：安可近期政策 .7 图表 7：中美在关键领域竞争 .8 图表 8：安可产业链图谱 .8 图表 9：各领域国产化渗透情况 .9 图表 10：国内主要芯片国产化厂商情况 .9 图表 11：安可四大产业集团 . 10 图表 12：市场空间与弹性测算 . 10 图表 13： 2019Q1 安可板块收入及增速 . 11 图表 14： 2019Q1 安可板块归母净利 . 11 图表 15：推荐标的业务布局 . 12 图表 16： AWS2019 年一季度营收同比增长 42%（单位：亿美元） . 12 图表 17： AWS 占亚马逊的营收占比达到 12.9%（单位：亿美元） . 12 图表 18：微软智能云营收及增速（单位：亿美元） . 13 图表 19：微软公有云 Azure 云业务同比增长情况 . 13 图表 20： 2015Q1-2019Q1期间 Adobe 营收及增速（单位：亿美元） . 13 图表 21： 2009-2018 财年期间 Salesforce 营收及增速（单位：亿美元） . 13 图表 22：国外云计算发展时间较早 . 14 图表 23：中美云计算发展情况对比 . 14 图表 24：阿里云和 AWS 收入规模及增速对比（亿美元） . 15 图表 25：互联网巨头加速布局 . 15 图表 26： A 股 IaaS产业链公司季度收入情况 . 16 图表 27：中国 2015 年 -2022 年公有云市场规模（单位：亿元） . 16 图表 28：云计算与各个产业深度融合 . 16 图表 29：全球范围内公有云 IaaS市场份额（单位：亿美元） . 17 图表 30： 2017-2018 年中国公有云厂商市场份额 . 17 图表 31： 2019Q1Adobe 分业务营收（单位：亿美元） . 18 图表 32：资本市场监管现趋缓信号 . 19 图表 33： 2003-2018 年恒生电子收入及增速 . 19 图表 34：资管新规部分政策内容 . 20 2019 年 05月 14 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 35： “网联 ”对支付业务链的改变 . 21 图表 36： 2011-2018H 国内第三方支付牌照发放和注销情况 . 21 图表 37： 2015-2018 年全国银行卡消费业务量及增速 . 21 图表 38：大数据风控在普惠金融中的应用 . 21 图表 39：全网企业相关公开数据总量 /亿条 . 22 图表 40： 2019Q1 医疗 IT板块收 入及增速 . 22 图表 41： 2019Q1 医疗 IT板块归母净利及增速 . 22 图表 42： 2019Q1 医疗 IT板块预收账款及增速 . 22 图表 43：电子病历系统整体应 用水平分级评价基本要求 . 23 图表 44：国内三级医院数量统计 . 23 图表 45：医保局成为医疗最大支付方 . 24 图表 46：互联网医院商业模式 . 24 图表 47：互联网巨头布局医疗 IT . 25 图表 48：医疗信息化创新业务变现 . 25 2019 年 05月 14 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 一、 投资新起点明确 2019VS2013：商业模式升级、护城河与集中度提升、数据触碰新需求。 商业模式升级： 云计算以及运营方式改造使得从订单型收费，转变为按流量（年 /人次 /使用次数）收费。例如广联达传统造价软件收入受到建筑业新开工面积波动影响较大，SaaS 转型后按年收费，可以平滑业绩波动。 护城河与行业集中度提升： 云计算的本质是 IT 与数据集中，技术与行业 Know-how 不断迭代，领先服务商的产品及服务优势更加明显，以往集成商靠渠道取胜的优势在淡化，行业集中度提升。 从 IT 到 DT： 2013-2015 年期间，计算机公司相继推进互联网 +战略，本质上是业务与数据运营开始，各类数据的汇集开始产生新的需求。 2018 年，市场上有一批优质公司进入到收获期，可验证性增强。例如东方财富的互联网券商、卫宁健康的互联网 +医疗健康等，成长逻辑更加清晰。 图表 1： 计算机行业公司商业模式改善，成长逻辑更加清晰 2013-2015年 2018年创新业务进展 广联达 按照 License 收费，受到宏观经济和建筑行业周期波动影响较大。 按年收费。 2018 年 11个地区的 SaaS 转型顺利，转型后可以平滑业绩波动，吸引中小客户，降低盗版率。 同花顺 券商行情系统建设方，单项目80-500 万元。 券商导流、证券投资软件、数据资讯软件、黄金经纪、 AI 投资。 卫宁健康 业务依靠获取大中型医院的项目。互联网医疗健康业务模式已经成型， IT系统中数据与业务运营开始，云医、云药、云险、云康业务模式开始兑现 资料来源：各公司公告 ， 国盛证券研究所 业务属性决定新技术冲击下中国有望弯道超车，需求升级下呈现巨大成长机会。 企业信息化业务迭代方式为行业 know-how 与产品不断调整迭代，国内企业对本地化知识更了解，新技术冲击下有望实现弯道超车。截止 2019年 5月 12日，美国的 Oracle、 Salesforce、Workday 和 Servicenow 分别达到了 1868 亿美元、 1233 亿美元、 452 亿美元、 508亿美元的市值，而市值 9742 亿美元的微软和 9302 亿美元的 Amazon 也有很大比例的企业级业务。而中国企业信息化领军用友网络市值不超过 90 亿元。 图表 2： 软件类产品依赖技术与行业知识不断迭代 资料来源： 麦肯锡：软件业的成功奥秘， 国盛证券研究所 导入期后预期下滑迅速。 5G、 AI、车联网、物联网、 AR 为代表的下一 IT 代际目前过高2019 年 05月 14 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 预期逐步消化， 2018 年成长信号不明。在预期消化的这两年，后续新的 IT 需求有望提升。 下一个 IT 代际逐步到来， 2019 年出现产业化信号。 从 5G 技术的成熟度角度来看， 2019年中即具备大规模部署的条件。华为徐直军在“ 2018 年上海世界移动大会”上公布 5G时间表：华为于 2019 年 3 月 30 日推出基于独立组网（ SA）的 5G 商用系统； 2019 年推出支持 5G 的麒麟芯片； 2019 年 6 月推出 5G 智能手机。 图表 3： 下一 IT 代际最近两年达到预期低点 领域 事件 AI 科大讯飞澄清同传事件，引发人们对 AI 是否高估的热议。 车联网 2018 年 3 月 26 日，一辆 L4 自动驾驶汽车（改造于沃尔沃 XC90）在亚利桑那州的公共道路上撞击一位行人并致其死亡。这也是世界首例 L4 车辆因车祸致人死亡事件。 物联网 2018 年云栖大会马 云：“未来十到十五年，传统制造业企业将会非常痛苦，今天的外部环境下，在技术变革的大趋势下，依靠传统的资源消耗型企业越来越难，挑战也会越来越大，不拥抱新制造业的企业，就如同盲人开车” AR/VR 2018 年 VR 跌到谷底，资本不再青睐 VR 项目，国内 VR 公司纷纷解散。 资料来源： 新浪科技等媒体， 国盛证券研究所 图表 4： 2017 年 Gartner 成熟度曲线 资料来源： Gartner， 国盛证券研究所 软件和信息技术服务业增速逐渐与 GDP 增速部分脱钩。 历史上软件行业收入增速与 GDP 增速的变动基本保持一致。 2017 年之后我国实际 GDP 增速开始缓慢下行，然而软件业务收入增速呈现上涨趋势。 云计算等信息化深化，行业增长保持高速。 2019 年第一季度我国软件业务收入 14755亿元，同比增长 14.4%，增速同比提高 0.4 个百分点。 2019 年 05月 14 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 5： 软件行业收入与 GDP 增速部分脱钩 /% 资料来源： 工信部， Wind， 国盛证券研究所 二、 安全可控产业化元年 安全可控近年来上升为国家战略，安可已进入测试阶段。 早在 2014 年国家就成立了中央网络安全和信息化领导小组，安全可控上升为国家战略。 2017年 5 月网信办发布了文件网络产品和服务安全审查办法，要求党政部门及重点行业优先采购已经通过审查的产品，党政军部门的国产化替代由此拉开序幕。 2017年以来，习主席在多次讲话中提到核心技术的重要性。 2019 年 05月 14 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 6： 安可近期政策 时间 机构 政策 内容 2013 年 11月 中央国安委 国家安全委员会成立。 2014年 2月 网信办 中央网络安全和信息化领导小组成立，提出没有网络安全就没有国家安全。 2014年 5月 网信办 加强电信和互联网行业网络安全工作的指导意见 对网络基础设施安全防护、推进安全可控关键软硬件应用、网络数据和用户个人信息保护等做出强调；指出关系国家安全和公众利益的系统使用的重要技术产品和服务，应通过网络安全审查。 2014年 5月 国家采购中心 关于进行信息系类协议供货强制节能产品补充招标的通知 国家采购中心要求政府机关不允许安装 Win 8 操作系统。 2015年 3月 国家采购中心 政府采购名单调整，外国科技产品数量下降 1/3，删除苹果、 McAfee和思科等外国企业，增加上千国产品牌。 2016 年 11月 全国人大 网络安全法 网络安全法审议通过。这是我国第一部网络空间安全管理方面的基础性法律，填补了在网络安全领域的法律空白，明确了相关责任主体的法律责任及明确的处罚条例，是我国网络法制建设的重要里程碑。 2016 年 12月 网信办 国家网络空间安全战略 第一份关于网络空间安全的战略性文件，对网络空间安全进行全面顶层设计，是指导国家网络安全工作的纲领性文件。 2017年 5月 网信办 网络产品和服务安全审查办法 要求党政部门及重点行业优先采购已经通过审查的产品。 2017年 6月 全国人大 网络安全法 网络安全法正式实施。 2018年 4月 网信办、证监会 关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见 充分发挥资本市场在资源配置中的重要作用，规范和促进网信企业创新发展，推进网络强国、数字中国建设。 资料来源： 相关政府官网， 国盛证券研究所 科技将成为竞争核心领域，安可为必须之路。 美中地缘政治竞争显著加剧，双方都试图将自己确立为世界科技领袖，美中竞争很可能在关键的科技领域中表现出来。自 2018年以来，美国外国投资委员会 (CFIUS) 扩大了可以审查的交易类型，加强了美国政府审查并可能阻止涉及外国公司的商业交易的权力。蚂蚁金服收购美国的汇款公司速汇金的交易，正因为没有得到美国外国投资委员会的批准而流产。 2019 年 05月 14 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7： 中美在关键领域竞争 资料来源： 新浪等媒体， 国盛证券研究所 安全可控产业链可分为四部分： 1） IT 基础设施； 2）基础软件； 3）应用软件； 4）信息安全 。 图表 8： 安可产业链图谱 资料来源：国盛证券研究所 2019 年 05月 14 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 国产的 Linux 操作系统加上国产 cpu 替代 Wintel 体系 。 PC 整机以及办公应用软件、信息安全的国产化替代能力较高。 近五年华为、曙光、浪潮等厂商崛起，市占率不断提升；整机厂商长城、联想、浪潮、麒麟 6 也基本做到了党政军的全替代；国产信息安全产品可基本替代国外同类产品。目前国产信息安全产品可基本完全替代国外同类产品。 国产化电脑已经达到“可用阶段”，并向“好用阶段”进化。 图表 9： 各领域国产化渗透情况 领域 硬件类型 应用成熟度 国产化渗透情况 高端硬件领域 处理器芯片 较低 几乎没有 存储器 较高 较高 服务器 较高 党政军全替代，但大多还是 Intel 芯片 整机 高 党政军全替代 基础软件领域 操作系统 中 2% 中间件 较高 超过 25% 数据库 中 不到 10% 应用软件领域 办公软件 高 超过 25% 管理软件 中 以工控、 ERP 为代表的核心应用有待渗透 信息安全领域 高 基本全替代 资料来源： 产业调研，相关公司官网， 国盛证券研究所 全国产化服务器从芯片、数据库、操作系统和中间件等部件来说，可以做到普通服务器全替代。 其中党政军以海光、飞腾、龙芯的 CPU 服务为主，服务器厂商以浪潮信息与中科曙光为主，中国长城做了一部分浪潮的代工。华为基于海思的的 ARM 服务器，实现了批量部署应用，客户包括：某省级电子政务内网市级信任服务设施采购项目、航天科工系统、南方电网等 图表 10： 国内主要芯片国产化厂商情况 厂商 华为 曙光 浪潮 曙光 兆芯 处理器 海思 海光 飞腾 龙芯 兆芯 架构 ARM AMD x86 ARM 自主架构 X86 操作系统 麒麟 麒麟 麒麟 麒麟 中科方德 数据库 人大金仓、达梦 达梦、南大通用、人大金仓、神通 达梦、南大通用、人大金仓、神通 达梦、南大通用、人大金仓、神通 人大金仓 产品 TaiShan系列服务器 海光 CPU 服务器 飞腾 CPU 服务器 龙芯 CPU 服务器 兆芯 CPU服务器 应用行业 行业（银行、电 网等央企为主） 全国党政军 全国党政军 全国党政军 上海市政府 资料来源： 相关公司官网， 国盛证券研究所 安全可控已经形成 4 大产业集团。 安全可控现已形成中国电子（中国软件、中国长城、华大半导体）、中国电科（太极股份、卫士通、华东电脑）、航天科工（“金穗、金卡、金盾”工程）、中科院（中科曙光、龙芯等）为主的几大安全可控集团，实现国家安全可控产业链各个环节的重大突破，形成人才密集、资金密集的产业竞争力。 2019 年 05月 14 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 11： 安可四大产业集团 资料来源： 相关公司官网， 国盛证券研究所 关键假设： 1）按照党政机关全部替代，事业单位部分替代，国产化电脑在政府的替代空间为 2000 万台； 2）国产化电脑采购单价为 1w/台； 3）按照 PC 折旧周期， 5年时间完全替换，平均 400 万台 /年； 4）终端与服务器配比为 10:1。 图表 12： 市场空间与弹性测算 替换空间（万台） 单价（元） 市场份额 持股比例 收入 （亿元） 净利率 净利润（亿元） 2018净利润（亿元） 中国软件 麒麟桌面操作系统 400 800 90% 40%/50% 14.4 50% 7.2 麒麟服务器操作系统 40 8000 90% 40%/50% 14.4 50% 7.2 达梦数据库 40 20000 40% 33.42% 10.69 50% 5.3 集成 400 20% 100% 80 5% 4 合计 23.7 1.1 北信源 身份 +主审 +杀毒（多个产品） 400 2000 25% 100% 20 40% 8 合计 8 0.9 太极股份 人大金仓数据库 40 20000 25% 38.18% 7.64 50% 3.8 集成 400 20% 100% 80 5% 4 合计 7.8 3.16 中国长城 整机 400 10000 25% 100% 100 7% 7 飞腾 440 1500 50% 13.54% 4.47 20% 0.9 合计 7.9 8.5 中科曙光 服务器 40 40000 50% 100% 80 10% 8 海光 40 12000 20% 36.44% 3.5 25% 0.9 合计 8.9 4.31 资料来源： 产业调研， 国盛证券研究所