中国水务行业展望.pdf

2019 年 3 月 4 日 中 中 诚 诚 信 信 国 国 际 际 中 中 国 国 水 水 务 务 行 行 业 业目录 要点 1 影响评级 的主要 趋势 2 结论 9 特别评论 联络人 作者 公共融资 评级 部 尹玉洁 010-66428877-533 yjyinccxi 顾合天 010-66428877-117 htguccxi 李转波 010-66428877-121 zhbliccxi 其他联络 人 任伟红 010-66428877-519 whrenccxi 王 娟 010-66428877-536 jwangccxi ccxi 中国水务 行 业 展 望 ，2019 年 3 月 资 本 实 力 、 融 资 能 力 、 运 营 管 理 能 力 和 政 府 资 源 仍 然 是 决 定 水 务 企 业 竞 争 实 力 的 关 键 要 素 。 在 政策 环 境 引 导 下 ， 水 务 公 司 以 PPP 模式 参 与 环 境 综 合 治 理 工 程 的 力 度 加 大 。 中国水务 行业的展望为 稳定。该 展望反映了中诚信国际对该行业未来 12-18 个月基本信用状况的预测。 要点 我国水资源短缺且 分布不均，水 源地环境整治 力度 加大，水质污 染有 所减轻。提高 用水效率、优 化水资源配置 格局 、改善用水水 质依然是供水行业 的发展重点 近年来，我国污水 处理能力大幅 提升。十三五 期间 ，新建污水处 理设施、配套管网 、现有污水处 理设施和管网 改造 、雨污河流管 网改造仍是行业的 发展重点 我国水价处于较低 水平 且各地差 异较大，建立 反映 供水成本、激 励提升供水质量的 价格形成和动 态调整机制是 水价 调整的发展方 向 水务行业中国企仍 占据主导地位 ，外资和民营 企业 为辅。水务公 司以 PPP 模式参 与环境综合 治理工程的力 度加大， 部分企业资本 支出压力增大 中诚信 国际行业评 论 特别评 论- 中国 水务 行业展 望，2019 年 3 月 2 影 响 评级 的主 要趋 势 我 国 水 资源 短缺 且 分布 不 均 ， 水 源地 环境 整 治力 度 加 大， 水质 污 染有 所 减轻 。 提高 用水 效 率、 优 化水 资源配置格局 、改善用水 水质依然是 供水行业 的发展重点 中国水资源具 有人均资源 量短缺、 分布不均匀 、各 流域水质参差 不齐等特点 。根据2017 年中国水资源公报 公布的数据 ，中国水资源 总量 为 28,761.2 亿 立方米，比 多年平均值偏 多 3.8%，较 2016 年减 少 11.4% ， 其中 地表水资源量 27,746.3 亿立方米， 地下水资源量 8,309.6 亿立方米， 地下水 与 地表水资源不 重复量为 1,014.9 亿立方米。 从人均水资源量 来看， 我国 仅为 2,074.5 立方 米。按照水资 源稀缺程度 标准， 人均水资源介于 2,000 到 3,000 立方米之 间为轻度缺水。按照水资 源压力标准，我国 水资源 开发量占水资源总量的 18.6% ，水资源 压力处于中低水 平。从时 间空间上来 看，整体水 资 源呈夏秋多、冬 春少、南 方多、北方少 的分布，在宁夏 、甘肃、 陕西等西北 地区，以及 河 南、山东、山西 、河北等 中部地区水资 源量极为匮乏。水 质方面，2017 年， 全国地表水 1,940 个水质断面 （点位）中， 类 水质断面 （点位） 1,317 个， 占 67.9% ； 、 类 462 个， 占 23.8% ； 劣类 161 个， 占 8.3% 。 与 2016 年相比， 类水质 断面（点位 ）比例 上升 0.1 个 百分点，劣 类下降 0.3 个百 分点，地表水质污 染程度有所减 轻。 自 2018 年 5 月 20 日起， 生态环境部陆 续分批次启 动了全国集中式饮 用水水源地环 保专项 督查（以下简称“ 水源地督查” ） ，按照专项行 动部 署，2018 年年 底前，长江 经济带县级、 其他省份地市级水 源地要完成排 查整治任务， 共涉 及 31 个省（区、市 ）276 个地市 1,586 个水源地的 6,251 个环境 违法问题整治。 水 源地的 环境问题主要 集中 在： 一级保护区内， 河 流型水源地附近 存在沿岸 建筑物、居 民点、工业 及 生活排污口等。 湖库周围 存在农村居民 点、规模化畜禽 养殖、农 业种植、旅 游度假村、 宾 馆等。生活、农 业和养殖 污染是影响湖 库型水源地水环 境质量的 主要因素。 二级保护区 内 ，河流型水源地 附近存在 工业污染源、 生活污染及污水 处理厂排 放等；湖库 型水源地主 要 的环境问题是面 源污染， 包括农村生活 污染、农业面源 和养殖面 源（包括分 散式畜禽养 殖 及水产养殖）污 染。根据 生态环境部的 新闻发布， 截至 2018 年 11 月 7 日， 上述问题中已有 5,458 个问题完成 整改， 完成比例 87.3% 。 近年来， 国家颁布 一系列措施强 化水资源管理 ， 提 高用水质量。2015 年 4 月 16 日， 国务院 正式发布水污染防治行动计划 （国发201517 号） ，即“水十条” 。 “水十条”是我国目 前最严格的水资 源管理制 度，内容包 括用水总量 控 制制度、用水效 率控制制 度、水功能区 限制纳污制度、水 资源管理责任 和考核制度等 ，包 含 10 条 35 款、76 项 238 条具体措施。 计划提出，到 2020 年，全 国用水总量控 制在 6,700 亿立方米以内，全 国公共供水管 网漏损 率控制在 10% 以内；全国 水环境质量将 得到阶段性 改善，污染严重水 体将大幅度减 少，饮 用水安全保 障水 平持续提 升，地下水 超采得到严 格 控制，地下水污 染加剧趋 势得到初步遏 制，近岸海域环 境质量稳 中趋好，京 津冀、长三 角 、珠三角等区域 水生态环 境状况有所好 转。 到 2030 年， 力争全国水环境质量 总体改善， 水 生态系统功能初步 恢复。 到本世纪 中叶， 中诚信 国际行业评 论 特别评 论- 中国 水务 行业展 望，2019 年 3 月 3 生态环境质量全面 改善，生态系 统实现良性循 环。 2016 年 6 月 12 日，环保部 发布水污染 防治法（ 修订草案） （征求 意见稿） ，这 是水污 染防治法施行 8 年以来 的首次大规模 修订。该法 规在继承了新环保 法、水十条中 部分原 则基础上明确了责 任主体( 县级以上 人民政府) 、 提 倡公众参与和信息 公开， 扩大 了 水污染的 监控范围，加大 了惩罚力 度。法规还 对水环境质 量 标准与水污染物 排放标准 进行了严格规 定，使水资源管理 从法律层面上 得到了较高保 障。 节水是控制用水总 量、 提高用水效 率的主要措施， 国家发改委印发的 节水型社会建 设 “十 三五”规划将 节水措施 具体到农业 、工业、城 市 用水、非常规水 源利用等 各个板块；以 及东北、华北、 西北、西 南、华中、 东南等各个 区 域，目标明确， 措施有力 ，其节水主要 指标与“水十条” 要求基本一致 。 在此背景下，我 国正在加 快城市供水 管网的建设 和 改造，在扩大供 水服务范 围、提高用水 普及率的同时，降 低了供水管网 漏损 ，促进了 城市 节水。2013 年2017 年， 我国设市城市 供水管道长度从 64.64 万公里增加到 75.66 万公 里 ，相应地，用水普 及率从 97.6% 提高 到 98.3% 。 尽管城 市人口增长和 用水普及率 近 年来 的 整体 提升带动了用 水需求的增加 ， 但我国 城市供水总量一 直保持着 低速增长， 主要得益于 节 水工作的开展， 用水效率 的提高在很大 程度上抵消了用水 需求增加的压 力。 图 1 ：2013 年2017 年我国城市供水总 量、用水普 及率 资料 来源 ：国 家统 计局 ，城 乡建 设统 计公 报， 中诚 信国 际整 理 大力推进南水北 调等引水 工程是解决 结构性缺水 问 题的主要渠道。 南水北调 系通过规划东 线、中线和西线 三条调水 线路与长江 、黄河、淮 河 和海河四大江河 建立联系 ，构成以“四 横三纵” 为主体的总 体布局， 以利于 实现中国水资 源南北调配、 东西互 济的合理配置 格局。 自南水北调中线一 期工程于 2014 年 12 月正式通水 以来， 东、 中 线工程已经全 面通水四年， 中诚信 国际行业评 论 特别评 论- 中国 水务 行业展 望，2019 年 3 月 4 累计调水超过 222 亿立 方米，直接 受益人口超过 1 亿，南水已经成为 京津冀与豫鲁 地区 40 余座大中型城市的 主力水源。 南水北调供水 量持续 快速增加， 优化 了我国水资源 配置格局， 支撑了受水区和水 源区经济社会 发展。 总的来看，水资 源分布不 均匀和水质 问题是关系 国 计民生的重要课 题，国家 在颁布治理监 管措施的同时 投入 大量资金促进 水务基础设施 建设 ，为水务行业的发 展带来新的机 遇 。 近年来，我 国 污 水 处理 能 力大 幅 提升 。十 三 五期 间 ， 新建 污水 处 理设 施 、配 套 管网 、现 有 污水 处 理设 施和管网改造 、雨污河流 管网 改造仍 是 行业的 发展重点 在环保产业投资 高速增长 的带动下， 我国城市污 水 处理行业快速发 展，污水 处理能力和 处 理率大幅提高。2012 年2017 年， 我国城 市污水处 理厂日处理能力从 13,693.00 万立方米增 加到 17,037 万立方 米，2012 年2016 年， 城市 污 水处理率从 87.30% 提升至 93.44% 。2012 年2016 年 ， 县城污水处理 厂 日处理能 力 从 2,623.00 万立方米增加到 3,036.00 万立方米， 县 城污水处理率从 75.24% 提升至 87.38% 。 但是 ， 污 水配套管网建设相 对滞后， 导致污水处理 厂运行负荷不高， 污 水处理能力大 量闲置。 同时， 部分处理设施不能 完全满足环保 新要求， 多数污泥尚未得到 无害化处理。 图 2 ：2012 年2017 年我国城市 污水 日处理 能力、 城市污 水处 理率 图 3 ：2012 年2016 年我国 县城污 水日处 理能 力、县 城 污水 处理 率 资料 来源 ：统 计局 和城 乡建 设统 计年 鉴， 中诚 信国 际整 理 资 料来 源： 统计 局和 城乡 建设 统计 年鉴 ，中 诚 信国 际整 理 2017 年 1 月 22 日 ，国家发 改委印发 “ 十三五”全 国城镇污水处理及 再生利用设施 建设规 划 （以下简称“ 规划 ” ） 。 规划 提出污水 处理 设施建设要 “提质 增效 ” 、“ 泥水 并重 ” 、 “ 再生利用 ” ，到 2020 年 ， 城市污 水处理率达到 95% ； 地级 及以上城 市 污泥 无害化 处理率达 到 90% ，其他 城 市达到 75% ，县城力争达 到 60% ； 地级及以上城市建 成区黑臭水体 比例控 制在 10% 以内； 再生水利用率 进一 步提高， 京津冀 地区不低于 30% ， 缺水城市不低于 20% ， 其他城市和县城力 争达到 15% 。 “ 十三五 ” 期间将新 增污水管网 12.59 万公里 ， 老旧污水 管网 改造 2.77 万公里， 合流制 管网改造 2.88 万公里 ， 新增污水处理设施 规模 5,022 万立方米/ 日，提标 改造污水 处理 设施规模 4,220 万立 方米/ 日 ，新增污泥 （以含 水 80% 湿污泥 计） 无 害化处置 规模 6.01 万吨/ 日， 新增 再生水利 用 设施 规模 1,505 万 立方米/ 日 ， 新增 初期雨水治 理设施规模 831 万立方米/日。 中诚信 国际行业评 论 特别评 论- 中国 水务 行业展 望，2019 年 3 月 5 “十二五 ” 期间城镇污水 固定资产投资 共计 4,161 亿元 ，根据 规划 ， “十三五”城 镇污水 处理及 再生利用设施 建设共 需投 资约 5,644 亿元。 完善 污水收集 系统、 提升污水处理 设施能 力、污泥 无害化处 理及 再生水利用 是污水处理 行业 发展 的主要 任务。 表 1 ：十三五投资 规划 项目 投资金额 （亿 元） 新建 配套 污水 管网 2,134 老旧 污水 管网 改造 494 雨污 合流 管网 改造 501 新增 污水 处理 设施 1,506 提标 改造 污水 处理 设施 432 新增 或改 造污 泥无 害化 处理 处置 设施 294 新增 再生 水生 产设 施投 资 158 初期 雨水 污染 治理 设施 81 监管 能力 建设 44 合计 5,644 资料 来源 ：发 改委 ， 中 诚信 国际 整理 此外 “水十条” 颁布 以来，31 个省份和 直辖市出台 相关配套政策 36 项， 除供水相关 资源控 制制度外，政策 涉及工业 水污染治理 、城镇生活 污 水处理、再生水 利用、污 泥处理等众多 细分领域， “水十 条” 的细 则实施同样对 污水处理设 施完善和整体环保 质量的提升起 到积极 作用。 投融资体制方面 ， 根据国家发 改委 2016 年 4 月印发的 城镇污水 垃圾处理设施 建设中央预 算内投资专项管理 办法 ， 使专项中央 预 算内 关于城 镇 污水垃圾处理设施 建设的投资 项目管 理得到进一步规 范， 专项 单个项目 中 央投资 补助 比 例 原则上 按东、 中、西部 地区分别不高 于项目总投资的 30% 、45% 和 60% 控制 ；西藏、四 川云南甘肃青海四 省藏区以及南 疆四地 州项目原则上全额 补助； 享受国家 有关特殊政策 的 项目， 按相应政策确 定补助比例。 此 外， 规划 要求健全 以特许经营为 核心的市场准 入制 度， 推进政府和社 会资本合作 （PPP）模 式在城镇污水处理 领域的应用， 鼓励按照“厂 网一 体”模式运作。 中诚信国际认为 ，在经历 了大规模的 污水处理厂 建 设后，设市城市 现有的污 水处理能力基 本能够满足需要 ，但配套 管网建设落 后制约了处 理 能力的释放，污 水排放标 准偏低造成了 水体水质的污染 ，未来完 善污 水收集 系统、提升 污 水处理设施能力 、污泥无 害化处理及再 生水利用等 是行业发 展的主要 任务。 “水十条 ”和 “十三五 ” 规划 等政策的 颁布，将 全面提 升我国城镇 污水 处理 设施 的 保障能力 和服务水平 ， 为我国城镇污水 处理行业 发展提供有力 的政策保障 。 我 国 水 价处 于较 低 水平 且 各地 差 异较 大， 建 立反 映 供 水成 本、 激 励提 升 供水 质 量的 价格 形 成和 动 态调 整机制是水价 调整的发展 方向 水务行业具备很强 的公益性、 基础 性和战略性， 关 系居民生活、 企业生 产和生态环境 保护。 因此，与完全竞 争行业相 比较，水务 行业受到更 多 的政府市场监管 的影响。 其中，水价是 政府宏观调控的 主要手段 。我国水价 改革大致经 历 了公益性无偿供 水、政策 性低价供水、 中诚信 国际行业评 论 特别评 论- 中国 水务 行业展 望，2019 年 3 月 6 按成本核算计收 水费和按 商品价格管 理四个阶段 。 总体来看，水价 改革呈现 价格水平不断 上升、水价分类不 断简化、逐步 推行阶梯式水 价等 特征。 2014 年 1 月 3 日，发改 委和住建部联 合出台了关 于加快建立完善城 镇居民用水阶 梯价格 制度的指导意见 ， 对全面实行 城镇居民阶梯 水价 做出部署，要求 2015 年底 前，设市城市 原则上全面实行居 民阶梯水价制 度。 随后， 水利部 、 发改委、 工信 部等十部门于 2 月 13 日 联合印发了 实 行最严格水资 源管理制度考 核工作 实施方案 ， 启动 了最严格水 资源 考核问 责制，进一步保障 了阶梯水价制 度在全国范围 内的 推行。 2015 年 1 月 21 日， 发改委、 财政部、 住建部联合 下发 关于制定和 调整污水处理 收费标准 等有关问题的通知 。 通知要 求合理制定和 调整收 费标准， 规定了 城市污水处理 收费的最低 标准， 并实行差别 化收费政策 ， 鼓励社会资 本投入 。 通知强调 2016 年底前， 设 市城市污水 处理收费标准原则 上每吨应调整 至居民不低于 0.95 元，非居民不低于 1.4 元。污 水处理收 费定价程序较自来 水收费相对简 化， 有利于 提高污 水处理市场化程度 和处理效率。 此外， 规 划提出进一步 完善城镇 污水处理收 费政策，按 照 “污染付费、公 平负担、 补偿成本、合 理盈利”的原则 ，适当提 高城镇污水 处理收费标 准 ，收费标准要补 偿污水处 理和污泥无害 化处置的成本并合 理盈利。 2018 年 7 月 2 日， 发改委印发 关于创新和完善促 进绿色发展价格机 制的意见 ， 要求 建立 健全补偿成本、 合理 盈利、 激励提升 供水质量、 促 进节约用水的价格 形成和动态调 整机制， 保障供水工程和 设施良性 运行，促进 节水减排和 水 资源可持续利用 。要求加 快构建覆盖污 水处理和污泥处 置成本并 合理盈利的 价格机制， 推 进污水处理服务 费形成市 场化，逐步实 现城镇污水处理费 基本覆盖服务 费用。 中诚信国际认为 ， 阶梯水价 的实行对提 高“全民节 水”意识起到了 一定的积极 作用，但归 根结底更多地是一 种 “计费模式” 的 转变， 切实做 到水务企业成本的 彻底审计和完 全公开， 才是提高水价的资 源配置能力、 缓解我国水资 源供 需矛盾的关键着眼 点。 水务 行业中国企 仍 占据主导地 位，外资和 民营企业 为 辅。水务公 司以 PPP 模式参与 环境综合治理 工程 的力度加大， 部分企业资 本支出压力 增大 经过多年的发展 ，以首创股 份、北控水 务集团为代 表的国有企业， 在传统供水 和污水处理 行业占据较高的 市场份额 ，市场格局 较为稳定， 在 水务市场中仍占 据主导地 位。 以威立雅 为代表的外资企业 和 碧 水源为代 表的一批具有 技术 优势的民营企业 在 行业中 亦稳步 发展 。 水务企业的核心 竞争优势在 于其水费收 入的稳定性 ，近年来水务企 业跑马圈地 ，传统的供 水和污水处理领 域的项目 基 本布局完 毕。在 政策 的 引导下， 水务 企 业的投资 重点逐步转向 以 PPP 模式 参与 环境综合 治 理工程， 基础 设施投资 加剧， 水务企业投 融资压力亦逐 步上升。 但不同于 传统供 水和 污水 处理项目 布 局， 新开发 项 目存在区域经济 体量有限 ，综合财力较 弱的问题， 近两年 大力发展的水 环境综合治理 项目 主要依赖于政府购 买服务的方式 。 中诚信 国际行业评 论 特别评 论- 中国 水务 行业展 望，2019 年 3 月 7 政策方面，2012 年 6 月 8 日，住建部印 发关于进 一步鼓励和引 导民 间资本进入市 政公用 事业领域的实施意 见 （建城201289 号） ， 鼓励民 间资本参与市政公 用设施的建设 和运营。 为了促进水务行业 发展，鼓励社 会资金、外国 资本 参与水务设施建设 ，2015 年 4 月 28 日， 财政部、 环境保护部 发布 关于推进 水污染防治领 域政府和社会资本 合作的实施意 见 （以 下简称 “ 意见 ” ） 。 意见 提 出一套水污染 防治领 域 PPP 项目工作 规范体系， 完善了社会 资本投资回报机制 ， 引导社会 资本积极参与 、 加大 投入。 同年 12 月底国家发改委 印发 绿 色债券发行指引 ， 给 绿色项目予以 债券融资方 面 的支持， 助力经济结 构调 整优化。 市 政公 用事业市场化改革 的持续深入还 将持续推动民 营企 业投资的高涨。2016 年 12 月，发改委、 证监会发布 关于推进传统 基础设施领域 政府和社 会资本合作 （PPP ） 项目资产证 券化相关 工作的通知 ，推动 PPP 项目融资 方式创新， 更好 吸引社会资本参与 。2017 年 3 月，国 务 院将 基础设施和公 共服务项目引 入社会资本条 例 纳入 国务院 2017 年立法工作计划 。 2017 年 7 月，财政部、住建部、原环保 部和农业部 联合印发关于政 府参与的污水 、垃圾 处理项目全面实施 PPP 模式 的通知 ，在相 关领域 鼓励和推进 PPP 模式。 图 4 ：截至 2018 年 11 月末 PPP 项目库中 水利建 设项目 数占比 图 5 ：截至 2018 年 11 月末 PPP 项目库中水 利建设 项目 总 投资占比 注： 统计 包括 识别 、准 备、 采购 和执 行四 个阶 段的 所有 项目 注： 统计 包括 识别 、准 备、 采购 和执 行四 个阶 段的 所有 项目 资料 来源 ：中 诚信 国际 整理 资 料来 源： 中诚 信国 际整 理 截至 2018 年 11 月末 ， 财政部 PPP 项目库中， 项目 总数 为 12,544 个， 其中水 利建设项目 数 量为 560 个，占库 内项目总 数 的 4.46% ； 库内 项目 总投资金额为 170,050.54 亿元 ，其中 水 利建设项目的投资 总额 为 4,710.62 亿元 ，占 库内项目 总投资 金额 的 2.69% 。库 内 水利 建设 类 PPP 项目 以黑 臭 水体 综合 整治、 海绵 工 程、 流域 治理等工程项目为 主 。 因水环境综合治 理的 投资 模式 区别于 传统 水务项 目 ，前期投入大， 回款期长 ，以及其 项目 资金回笼 对地方 政府财政 实力和支付 意愿 依赖程 度 较高， 参与水环 境治理项 目 程度较高的 水务企业 存在较高 的 资金压力。 以本次统计的 12 家 上市公司或 在 公开市场发 债的 水务企业来看 ， 水务行业主体 大致可分为 两种类型， 其一 为以供水 和污水处理 为主的传统 企业 ，其二为 着重 于 水环境 治理的 企业。 两类主体 在财务表 现上形成了一 定差异。 中诚信 国际行业评 论 特别评 论- 中国 水务 行业展 望，2019 年 3 月 8 从资本结构来看 ， 水务行 业主体的资 产规模差异 较 大， 发展时间较长 的 国有 企业 和近年来 大规模开展 以 PPP 模式 参 与水环境治理 业务的企业 资产规模增长较快 ；相较于 稳健 发展 、 新建项目 较少的传 统水务企业来 说， 着重 于 向水环 境治理方向发展 的 企业 受其 前期 投入大 、 项目周期长的项目 特征影响 ，财务 杠 杆率较高 。 为 适应需求端的变 化， 首创 股份 和桑德环 境近年来 逐步由传 统的单一污水 处理业务扩展 至区 域 水综合 治理， 以 PPP 模式 获取的项目 增长很快，截至 2017 年末，首创股 份总资产 为 509.94 亿元 ，资产负债 率为 66.40% ；桑德 环境总资产 为 161.53 亿元 ，资产负债率为 76.89% 。 从盈利能力 和 现 金获取能 力 来看， 对 于供水和污 水 处理为主的传统 水务 企业 而言，由于水 务行业公益性较 强，产品 价格受政府 部门核准， 波 动性 和 调整空间 有限 ，其 营收变动与供 水量和（或）污 水处理量 的变动基本 呈正相关， 且 因水费收入稳定 ，现金流 入保障程度较 高。盈利性 方面， 供水和污水处 理为主的水务 企业 经营稳定，大部分 企业的 EBITDA/ 期末 总资产较高，如 深 圳水务和 兴蓉 环境分别为 10.25% 和 9.82% 。参与其 他 业务程度较高 及大 力发展 PPP 业务 的 主体盈 利性 分化 较为 严重 。 其中 重庆水务除 供水和 污水 业务 外， 主业 还 包括水利工程、固废 处理和水电 业务 ，其 EBITDA/ 期末总资产为 5.17% ，较上 述两家以 供 水和污水处理为主 的企业 盈利能 力偏 弱。桑德 工程 和兴源环境 PPP 业务发展 态势较猛， 盈 利水平相对较低。 偿债能力方面， 水 务行业的整体 偿债能力较 强， 除 桑德工程 因 PPP 业务扩张加 重 债务负担， EBITDA 利息倍数为 1.97 倍外， 其余主体的 EBITDA 利息倍数大部分在 4 倍以上； EBITDA 对总债务的覆盖倍 数也 集中在 0.3 倍以 上。 从企业 性质来看，国有企 业受益于其股 东背景， 融资及再融资能力 强 ， 对还本付息 的保障性 略 好于 民营企业。 此外，2018 年 10 月 16 日， 兴源环境披露了 关于控股股 东筹划股权转 让暨公 司控制权拟变更的 提示性公告 ， 公告表 示，为促进公司 长久可持 续发展，使 公司依托于 国 有资本实现进一 步产业整 合， 公司股东 兴源控股集团有 限公司 拟 与国有资本 平台筹划股 权 转让相关重大事 项，为兴 源环境 引进国 有背景战略投资者 。 短期债务方面，水 务行业的 债务 期限以长期债 务为 主， 但以 PPP 模式 参与水 综合治理类项 目程度较高的企 业 ， 因该 类项目建设 期 短 ，前期 投 资大，回报期长 的特点， 其 短期债务 规 模较高， 在总债务中 的 占比也相应 较高。 截至 2017 年末， 首创股份 短期债务规模 为 104.23 亿元，占 总债 务的 比重为 45.20% ，兴源 环境 短期 债务 为 12.16 亿元 ， 占 总债 务的 比重 为 54.39% 。2018 年以来 ， 受银根收 紧的影响 ， 市场融 资环境趋紧，对 于 采用 PPP 模式扩展 环 境综合治理项目 的 水务公司 来说 ，其 融资压力 加大 ，控风险能力 弱化 。 表2 ：有公开资料 的12 家公司主要财务指 标情况（2017 年数据） 公司 主营 业务 企业 性质 总 资产 (亿元) 资 产负 债 率(%) 短 期债 务 （ 亿元 ） 短 期债 务 占 比（% ） EBITDA (亿元) EBITDA/ 总 资产(%) EBITDA/ 总 债务 （X ） EBITDA 利 息倍 数 （X ） 首创股份 供水、污水 处理 、 水环境治 理 、固废 国企 509.94 66.40 104.23 45.20 29.98 5.88 0.13 3.02 中诚信 国际行业评 论 特别评 论- 中国 水务 行业展 望，2019 年 3 月 9 处理 北 控 水 务 集团 污水处理 、水环 境 治理 国企 1,004.61 67.11 60.39 11.31 53.38 5.31 0.10 4.54 深圳水务 供水 、污 水 处理 国企 186.02 46.53 14.32 44.33 19.06 10.25 0.59 16.80 兴蓉环境 供水 、污 水处理 、 固废 处理 国企 187.55 45.70 11.77 25.56 18.42 9.82 0.40 9.25 重庆水务 供水 、污 水处理 、 固废 处理 、水利 工 程、 水电 国企 979.01 48.67 99.49 31.45 50.62 5.17 0.16 4.22 中 国 水 务 投资 供水 、污 水处理 国企 200.95 64.66 13.53 18.47 31.50 15.68 0.43 7.97 中 国 水 务 集团 供水 、污 水处理 民营 285.89 60.98 26.66 43.66 17.71 6.20 0.29 6.35 中原环保 污水处理 、供热 国企 67.61 17.54 3.31 44.70 5.85 8.65 0.79 18.59 碧水源 环保 解决 方案、 净 水器销售 、 污水 处 理 民营 456.37 56.44 40.05 32.02 37.52 8.22 0.30 9.25 桑德工程 供水 、污 水处理 、 水环境治 理 民营 161.53 76.89 24.84 31.40 7.91 4.90 0.10 1.97 巴安水务 海绵城市 、 海水 淡 化 民营 44.36 51.48 2.29 18.47 2.48 5.59 0.20 6.85 兴源环境 水环境治理 民营 94.78 58.62 12.26 54.39 5.41 1.89 0.24 6.38 注： 北控 水务 集团 、 中 国水 务集 团 为 港股 上市 公司 ，采用 2017 年财年 报表 数据 ，按 照 1 港元=0.80 元人 民币 进行 换算 得到 。 数据 来源 ：中 诚信 国际 根据 公开 资料 整理 整体来看 ， 水环 境综合治理项 目 的推进对 于资金实 力雄厚的 水务 企业 来说是较好的 机遇 ， 但 因其项目回款对地 方政府的财力 和支付意愿存 在高 度依赖， 在我 国地方政府 债 务压力大的 大 环境下， 大量承 接该类项目的 水务企业的 现金回流 不确定性加大 ， 后期现金回流 情况值得关 注。 结论 中诚信国际认为 ，资本实 力、融资能 力、运营管 理 能力和政府资源 仍然是决 定水务企业竞 争实力的关键要 素，资金 实力雄厚、 水务产业链 完 整、运营经验丰 富的国有 水务企业具备 较强的竞争优势 ，技术领 先、融资渠 道畅通的民 营 水务企业亦能够 在激烈的 市场竞争中占 据一席之地。在 PPP 模 式的政策环境 引导下 ，水务 公司以 PPP 模式 参与环境综 合治理工程 的力度加大，部 分企业资 本支出压力 增大，其回 款 情况主要依赖于 地方政府 的财力和支付 意愿，企业的 现金 回流情况亦存 在较大压力。 中诚信 国际行业评 论 特别评 论- 中国 水务 行业展 望，2019 年 3 月 10 中诚信国 际信用 评级有 限责任 公司 地址： 北 京市东 城区朝 阳门内 大街南 竹杆胡 同 2 号银河 SOHO 6 号楼 邮编：100010 电话： （8610 ）66428877 传真： （8610 ）66426100 网址：ccxi CHINA CHENGXIN INTERNA TIONAL CREDIT RA TING CO.,LTD ADD: Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue Dongcheng District, Beijing, PRC. 100010 TEL: （8610）66428877 FAX: （8610 ）66426100 SITE: ccxi 中诚 信国 际信 用评 级有 限公 司和/ 或其 被许 可人 版权 所有 。本 文件 包含 的所 有信 息受 法律 保护 ，未 经中 诚信 国际 事先 书面 许 可， 任何 人不 得复 制、 拷贝 、重 构、 转让 、传 播、 转售 或进 一步 扩 散， 或为 上述 目的 存储 本文 件包 含的 信息 。 本文件中包 含的信 息由中诚 信国际 从其认为 可靠、 准 确的渠 道 获得，因为 可能存 在人为或 机械错 误及其他 因素影 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