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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级 ： 高于行业均值 市场数据 (人民币） 行业优化平均市盈率 42.97 市场优化平均市盈率 18.65 国金社会服务业指数 5313.77 沪深 300 指数 3882.21 上证指数 3374.38 深证成指 11264.27 中小板综指 11934.86 相关报告 1.旅游餐饮行业周报 -国庆长假将至，投资回归基本面， 2017.9.25 2.静待 A 股教育公司机会来临，精选个股-绑定程度仍为第一要素， 2017.9.25 3.教育行业周报第 32 期：港美股如期上涨， A股教育行业机会已至， 2017.9.18 4.旅游餐饮行业周报 -中免三亚店打造跨境电商平台，建议关注中国国 .， 2017.9.18 5.旅游餐饮行业周报 -九月假期效应带动，情绪催化出境游， 2017.9.11 楼枫烨 分析师 SAC 执业编号： S1130517090005 (8621)60933978 loufy gjzq 卞丽娟 联系人 bianlijuan gjzq 旅游行业景气度报告之二 传统景区现 分化 ， 休闲度假冷思考 2017 国庆 数据点评 事件 2017 年国庆、中秋假日叠加，构成长达八天的“超级假期”，公众旅游需求集中释放，出游热情高涨，假日旅游市场保持高位运行。据国家旅游局数据中心综合测算，本次假日期间，全国共接待国内游客 7.05 亿人次，八天接待游客人次分别为 1.13/1.14/1.19/1.15/0.93/0.67/0.42/0.42 亿人次，实现国内旅游收入 5836 亿元，按可比口径前 7 天与 2017 年同比计算，分别增长 11.9%和 13.9%。国家旅游局出境团队游系统及网络大数据显示，预计假日期间出境游客数将超过 600 万人次，其中团队游客 64.19 万人次。 点评 旅游板块受益于超长假期影响，国庆前市场涨幅较高： 2017 年 9 月受益于超长假期效应的影响，市场表现较为优异。细分板块来看景区、出境游旅行社及免税板块均录得高增长。涨幅较高的个股为西藏旅游（ 22.22%）、凯撒旅游（ 20.15%）、 西安旅 游（ 15.87%）、中国国 旅（ 15.08%）、三特 索道（ 11.35%）、云南旅游（ 8.59%）、众信旅游（ 8.05%）。 国庆期间传统旅游目的地接待游客维持增长，三四线城市的增速较高，新兴旅游目的地受青睐： 各大省份的旅游人次及旅游收入均实现稳定增长，旅游收入增速超过人次增速，人均消费有所提升。从绝对值及增速的数据来看，三四线城市的旅游资源丰富，随着交通的不断完善 以及 信息化程度提高，三四线城市目的地的吸引力将不断增强。新兴旅游目的地快速崛起，未来将维持高增长，目的地呈现多样化和个性化。 传统观光景区出现分化，承载量存在瓶颈： 传统观光景点增速出现分化，同时 根据上市公司景点的情况 得出 趋势性结论 。 1） 张家界 ： 武陵源区及核心景点出现负向增长，交通与分流影响明显。 2） 黄山 旅游： 黄山 景区 录得高增长，但最大承载量达到 80%以上。山岳型景区受天气影响较大，人文型 景区能够为之互补。 3） 峨眉山 ： 游客人次 与 去年持平，受地震影响大，后地震影响恐会持续。 4） 丽江旅游 &云南旅游 ：云南及丽江黄金周的游客人次高增长，同时人均消费分别增长 12.19%、 8.33%，人数的高增长以及人均消费的提升一定程度反映了市场整顿成效，能否实现目的地的全面复苏需要继续观察。玉龙雪山的黄金周承载量达到极限，玉龙雪山的瓶颈在于高峰阶段的接待能力达到上限以及淡旺季较为明显，三大索道的承载不够平均，主要集中在大索道。 上市公司层面休闲度假增速不及预期，休闲度假游仍为未 来的发展重点 ： 传统观光景区的游客人次及人均消费均存在一定瓶颈，休闲度假游从需求和供给的角度 来看 都将成为未来旅游的发展重点 。 国内现阶段的观光游为主要模式，在观光游的基础上增设休闲度假设施是现如今传统景点升级的路径。1） 宋城演艺： 杭州景区重启“我回 大宋”活动吸引大量游客，宁乡项目开业初期热度较高，三亚景区的增速略低于预期（杭州、宁乡及三亚的游客人次增速分别为 15.6%、 27.17%、 27.7%）。从杭州宋城千古情与最忆是杭州的4905514453825621586060996338161010170110170410170710国金行业 沪深 300 2017年 10月 10 日 社会服务业 2017年 日常 报告 评级： 买入 维持评级 行业研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 人均消费数据对比上发现两大演艺的票价定位大体一致，但人均消费差距较大，宋城千古情的散客 比例需要进一步提升，从而提高人均消费水平。 2）中青旅 ： 中青旅旗下的人文类景区黄金周表现低于预期， 乌镇黄金周游客人数的增速不及预期原因在于乌镇提价 。古北水镇的游人次下滑主要是由于交通的制约以及辐射范围较少所导致，古北水镇主要辐射的客群为京津冀的自驾游客群，由于交通条件限制，客群辐射范围相对较小。 3） 天目湖 ：国庆黄金周期间天目湖旅游度假区 游客 增长 6.14%。 从天目湖和古北水镇的数据上来看主打周边自驾游的休闲度假景区 在黄金八天长假的机会下竞争性相对较弱，主要的 发力点和优势 在 于 周边游 和短途游，平滑淡旺季差异。 三亚旅游市场火爆，带动免税购物高人气： 凭借优质环境和旅游资源，三亚市接待游客人次增速 27.7%， 海南两家免税店接待总人数 15.70 万人次，同比增长 22.6%；销售收入 20846 万元，同比增长 43.4%。其中 1-7 日三亚免税店接待购物 3.8045 万人次 /+21.8%，销售额 17466 万元 /+36.3%,海口免税店接待购物 25876 人次 /+36.5%,销售额 5032 万元 /+48.0%。 投资建议 通过 2017 年国庆中秋超长黄金周的数据，我们认为： 1）国内游的行业景气度持续保持高位增速，但对上市公司来说出现了分化现象， 2）从度假趋势来看，传统旅游景点需依赖外延扩张路径提升度假产品突破景区天花板，休闲游标的淡旺季逐步平滑不能仅依赖于旺季长假数据，维持行业“买入”评级。 个股方面投资主线为 1） 17-18 年经营业绩稳定、估值在安全边际内且有新的外延预期催化剂的标的： 黄山旅游 (杭黄高铁、东黄山项目、休闲景区合作 )、 中国国旅 (三亚店稳增长、广州机场出境店招标落地、毛利率提升、2018 年上海机场免税店招标、市内免税店落地预期 )、 锦江股份 (酒店行业复苏、中端 酒店规模大、国企改革 )； 2）传统景区国企改革预期强，已有强势有力的运营方入驻，盘活现有资产的标的： 云南旅游、西安旅游 。 风险提示 天气等不可抗力事件的发生 景区承载力存在上限 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 餐饮旅游板块受超长假期效应影响，国庆前市场表现优异 旅游板块受益于超长假期影响，国庆前市场涨幅较高 ： 2017 年 9月受益于超长假期效应的影响， 市场表现较为优异。 9 月 CS 餐饮旅游指数上涨 4.77%，餐饮旅游行业跑赢沪深 300 指数4.39pct。餐饮旅游板块涨幅排名第五名。在细分子板块方面，酒店板块涨幅为 1.69%，餐饮板块跌幅为 0.32%，景区板块涨幅为1.66%，旅行社板块涨幅为 12.73%。 图表 1： 2007-2017 年旅游板块 9 月涨跌幅数据 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 沪深 300 1.12% -9.32% 4.00% 4.11% 4.82% -4.86% -2.24% 0.38% 餐饮旅游 (中信 ) -1.25% -12.55% 1.49% 9.35% 12.57% 2.83% -0.12% 4.77% 超额收益 % -2.36% -3.22% -2.52% 5.24% 7.75% 7.69% 2.12% 4.39% 景区 (中信 ) -1.91% -14.42% -0.61% 7.84% 12.20% 5.31% 0.55% 1.66% 超额收益 % -3.03% -5.10% -4.62% 3.73% 7.38% 10.17% 2.79% 1.28% 酒店 (中信 ) 1.50% -8.88% 5.60% 3.61% 19.32% -1.39% 1.57% 1.69% 超额收益 % 2.75% 3.67% 4.11% -5.75% 6.75% -4.22% 1.69% -3.08% 餐饮 (中信 ) 0.60% -7.97% 0.44% 14.10% 12.11% -1.46% 1.84% -0.32% 超额收益 % -0.52% 1.35% -3.56% 9.99% 7.29% 3.40% 4.08% -0.70% 旅行社 (中信 ) -4.42% -15.81% 0.98% 11.91% 10.56% 2.62% -1.62% 12.73% 超额收益 % -5.54% -6.49% -3.02% 7.80% 5.74% 7.48% 0.62% 12.36% 来源： wind，国金证券研究所 从个股 市场行情 角度来看，景区、出境游旅行社及免税板块均录得 高增长： 9 月个股表现较为优异，涨幅较为突出的个股集中在景区、出境游旅行社以及免税这三个板块，主要受益于中秋国庆长假期的热点效应。涨幅较高的个股为西藏旅游（ 22.22%）、凯撒旅游（ 20.15%）、西安旅游（ 15.87%）、中国国旅（ 15.08%）、三特索道（ 11.35%）、云南旅游（ 8.59%）、众信旅游（ 8.05%）。 图表 2： 2017 年 9 月 餐饮旅游板块 个股表现排行 来源： wind，国金证券研究所 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%西藏旅游 凯撒旅游 西安旅游 中国国旅 三特索道 云南旅游 众信旅游 金陵饭店 锦江股份 西安饮食 中青旅 长白山 黄山旅游 首旅酒店 桂林旅游 *ST东海A 岭南控股 丽江旅游 张家界 三湘印象 曲江文旅 国旅联合 全聚德 峨眉山A 腾邦国际 北部湾旅 九华旅游 号百控股 宋城演艺 大连圣亚 华天酒店 大连圣亚 北京文化 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2. 各省市接待游客人次创新高， 新兴目的地高增长 国庆及中秋的八天长假催生了长途的旅游需求，人均旅游消费有所提高 。据国家旅游局数据中心综合测算， 假日期间 全国共接待国内游客 7.05 亿人次，八天接待游客人次分别为 1.13/1.14/1.19/1.15/0.93/0.67/0.42/0.42 亿人次，实现国内旅游收入 5836 亿元，按可比口径前 7 天与 2017 年 同比计算，分别增长 11.9%和 13.9%。国家旅游局出境团队游系统及网络大数据显示，预计假日期间出境游客数将超过 600 万人次，其中团队游客 64.19万人次。 国内人均旅游消费达到 827.8 元 /人，相比去年增长 2%，人均旅游消费的提高主要得益于人均可支配收入的增加。 图表 3： 2017 年国庆八天假期接待游客人次（亿人次） 图表 4： 2016 年国庆七天假期实现旅游收入（亿元） 来源：国家旅游局，国金证券研究所 来源：国家旅游局，国金证券研究所 传统旅游目的地接待游客维持增长，三四线城市的增速较高 ： 根据各地旅游局数据检测显示，各大省份的旅游人次及旅游收入均实现稳定增长，旅游收入增速超过人次增速，人均消费有所提升。国内游的热门目的地包括四川、山东、湖南以及江西等地，旅游目的地集中在三四线城市。国内游的黑马省份分别为贵州、福建、广西、甘肃、湖南，客流量及旅游收入增速较高。从绝对值及增速的数据来看，三四线城市的旅游资源丰富，随着交通的不断完善以及 信息化程度提高，三四线城市目的地的吸引力将不断增强。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%00.20.40.60.811.21.41日 2日 3日 4日 5日 6日 7日 8日 游客人次（亿人次） YOY%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0200400600800100012001日 2日 3日 4日 5日 6日 7日 8日 旅游收入（亿元） YOY%行业研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5： 2017 年中秋国庆双节各旅游 省份及城市的接待游客及收入情况 旅游人次（万人次） YOY% 旅游收入（亿元） YOY% 四川 7145.79 5% 524.71 18.90% 山东 7065.5 14% 559.6 16.10% 湖南 6147.32 22.7% 348.64 29.46% 江西 6087.21 13.6% 368.56 25.97% 陕西 5636.82 7.40% 296 11.64% 山西 5341.47 17.26% 340.37 17.63% 河南 5296.34 2.10% 337.49 9.20% 广东 4820.8 10.80% 383.9 13.50% 湖北 4620.69 28% 345.63 34% 贵州 4614.54 42.10% 305.27 43.52% 辽宁 4544 9.3% 259.44 9.70% 重庆 3418.63 21.1% 123.07 34.68% 福建 3002.19 23.60% 220.13 33.70% 广西 2539.75 22.64% 151.75 37.46% 甘肃 1540.2 23.20% 98.61 27% 北京 1237 4.50% 95.36 10.60% 上海 1059 - 106 - 天津 932.04 18.20% 90.51 20.10% 海南 410.3 17.10% 80.91 58.50% 三亚 78.2 27.70% 58.9 83.60% 来源：各地旅游局，国金证券研究所 新兴旅游目的地快速崛起，未来将维持高增长 ：旅游市场的不断发展，国民的旅游地图越走越远，个性化需求成为趋势。旅游需求从过去的走马观花到现在的文化体验，旅游的观念在不断发生改变。内蒙古、新疆等新兴旅游目的地快速得到了游客的青睐，目的地呈现多样化和个性化。内蒙古自治区共接待游客 1062.18 万人次，同比增长 24.49%；实现旅游收入83.33 亿元，同比增长 38.3%。吉林省共接待游客 1558.14 万人次，同比增长 31.94%；实现旅游总收入 103.61 亿元，同比增长 37.36%。宁夏回族自治区共接待游客 289.31 万人次 ,同比增长 19.47%；实现旅游 收入 21.14 亿元，同比增长 23.75%。新疆生产建设兵团共接待游客 99.1 万人次，同比增长 38.2%；实现旅游收入 5.94 亿元，同比增长 49.6%。 图表 6： 2017 年中秋国庆黄金周的新兴旅游目的地的游客人次及收入情况 旅游人次 （万人次） YOY% 旅游收入 （亿元） YOY% 内蒙古 1062.18 24.49% 83.33 38.30% 吉林 1558.14 31.94% 103.61 37.36% 宁夏 289.31 19.47% 21.14 23.75% 新疆生产建设兵团 99.1 38.20% 5.94 49.60% 来源：国家旅游局，国金证券研究所 行业研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 3. 国内传统观光型景点 承载力有限 ， 个性化旅游方式受到青睐 从各地景区来看， 中秋国庆假期 游客人次均迎来高峰： 中秋与国庆组成八天超长假期，公民的出行需求被激发，观光游仍然是主要的出游方式。从数据上来看各大热门景区仍保持客流量及收入的增长，但从最大承载量角度来看景区增长存在瓶颈，旺季的接待能力受到限制 。 首先观察上市公司体内的景点来看传统观光景点增速出现分化，张家界的武陵源区及核心景点出现负向增长，黄山及长白山高增长，峨眉山与去年持平。各大景区的承载量也受到一定的挑战。从上市公司的景点旺季数据来分析公司的最新情况。 图表 7： 2017 年国庆黄金周上市公司及非上市公司热门景点的接待情况 上市公司景区 景区 旅游人次（万人次） YOY% 上市公司 武陵源核心景区 17.69 -5.29% 张家界 宝峰湖 2.2 -38.10% 峨眉山 (1-7 日 ) 15.73 0.58% 峨眉山 A 黄山 18.05 11.6% 黄山旅游 长白山 18.14 23.74% 长白山 玉龙雪山三条索道 10.9 丽江旅游 南山景区 15.35 23.57% 首旅酒店 三亚千古情 16.88 10% 宋城演艺 杭州宋城景区（ 3-7 日） 48.93 宋城演艺 炭河千古情 35 46 场 宋城演艺 最忆是杭州 2.44 三湘印象 古北水镇 19.79 -17.40% 中青旅 九华山 32.85 9.29% 九华旅游 天目湖旅游度假区 45.95 6.14% 天目湖 天目湖景区（ 1-7 日） 13.69 5.94% 天目湖 非上市公司热门景区 西递 7.87 21.60% 宏村 13.76 20.80% 古徽州 27.20 -16.94% 芜湖方特 22.50 -9.45% 天门山 17.29 8.55% 大峡谷 13.42 56.74% 上海迪士尼 日均超 6 万 来源：网络公开信息，国金证券研究所 张家界 ：国庆八天长假张家界所在的武陵源核心景区出现负增长，宝峰湖景区游客人次下降 38.1%， 1-5 日十里画廊观光电车接待 4.6 万人次，上升了 2.03%。综合来看张家界市的各区域及景点的旅游数据，武陵源区及其核心景区的数据下降可以排除雨天天气影响。我们认为武陵源区及核心景区的数据下降有以下原因： 1）交通改造的影响：张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制，其中为了应对十一黄金周的流量高峰，暂行开放武陵山大道施工路段； 2）武行业研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 陵源景区在张家界市的吸引力有所弱化，新的旅游景点对武陵源景区的分流影响明显，天子 山及大峡谷的分流影响需要持续跟踪。从武陵源景区的日最大承载量来看，景区接待空间较为充足。 图表 8：张家界市的各区域及热门景点的游客人次及其增速情况 万人次 1 日 2 日 3 日 4 日 5 日 6 日 7 日 1-7 日 1-8 日 永定区 7 12.5 18.07 20.5 19.01 14.69 11.16 102.93 109.44 YOY% 22.32% 7.22% 5.18% 7.3% 13.44% 41.83% 146.28% 20.66% 20.66% 天门山 2.65 2.46 15.96 17.29 YOY% 22.30% 38.90% 8.55% 8.55% 武陵源区 5.04 10.21 24.5 16.79 19.35 14.69 6.51 97.09 103.66 YOY% 4.01% -18.44% 13.17% -28.0% -7.82% 43.82% 14.47% -2.15% -2.15% 核心景区 2.43 2.15 16.73 17.69 YOY% 0.60% 58.94% -5.29% -5.29% 慈利县 3.06 3.56 3.64 3.49 3.54 3.23 2.57 23.09 25.38 YOY% 61.42% 46.84% 29.38% 20.2% 28.55% 49.26% 128.65% 43.61% 43.61% 大峡谷景区 1.89 2.42 2.81 2.90 1.93 2.02 11.82 13.42 YOY% 8.07% 71.16% 56.74% 56.74% 桑植县 1.94 2.23 2.25 2.49 2.82 2.52 2.43 16.68 18.65 YOY% 17.90% 21.79% 19.23% 9.6% 14.03% 21.04% 116.48% 25.29% 25.29% 来源：张家界旅游局，国金证券研究所 黄山旅游 ：国庆假期黄山景区接待游客 18.04 万人次，同比增长11.66%。凭借便利的交通优势以及知名度，黄山市的旅游景点均实现高增长，其中西递接待游客 7.87 万人次 /+21.6%;宏村接待游客 13.76万人次 /+20.8%;古徽州接待游客 27.20 万人次 /-16.93%。从景区承载量来看，高峰期的游客承载率已经达到了 80%以上（黄山景区按照正常天气下最大承载量 5 万来算高峰承载率达到 75%），黄山、宏村、西递以及古徽州作为较为成熟的景区承载压力较大。从黄山及宏村的黄金周每日市场表现来看 1）受益于 2016 年黄金周的低基数，黄山及其周边景区客流量高增长； 2）山岳型景区受到天气影响较大，人文景区能够弥补这一短板，应对天气问题下山岳型及人文景区较为互补。 行业研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9： 安徽省各大景点的黄金周八天游客接待人次及其增速情况 万人次 1 日 2 日 3 日 4 日 5 日 6 日 7 日 1-7 日 8 日 黄山 0.9978 3.23 3.74 2.57 2.1387 2.8253 1.6662 17.168 0.8794 YOY% 51.07% 34.58% 14.02% -39.10% -24.43% 90.22% 233.24% 11.66% 九华山 2.2043 3.45 5.81 5.52 5.68 4.0542 3.9857 30.7042 2.1453 YOY% 1.06% 2.99% 0.52% -16.11% 12.25% 18.79% 130.39% 9.29% 天柱山 0.87 1.25 1.33 1.01 1.13 1.71 1.09 8.39 0.41 YOY% 107.14% -48.56% -73.97% -83.05% -76.46% -10.94% 65.15% -60.61% 西递 0.3198 1.15 1.68 1.4 1.4158 1.0188 0.6547 7.6391 0.2356 YOY% 4.96% 9.52% 14.29% -2.78% 18.97% 62.70% 227.35% 21.62% 宏村 0.5971 1.47 2.54 2.49 2.59 2.0756 1.3456 13.1083 0.6509 YOY% 5.76% 16.67% 9.48% -4.60% 13.10% 56.85% 186.30% 20.95% 古徽州 1.5576 3.56 5.09 5.11 4.7888 3.2302 2.3718 25.7084 1.4893 YOY% -45.25% -19.46% -16.42% -27.41% 2.98% -8.83% 0.50% -16.93% 芜湖方特 1.64 1.112 2.94 5.21 3.6066 3.4055 2.6006 20.5147 1.9839 YOY% -0.09% -64.01% -31.31% 2.96% 22.67% 4.30% 15.58% -8.93% 来源 ：安徽旅游局 ，国金证券研究所 图表 10：安徽重点景区的国庆黄金周的承载率情况 % 来源：安徽旅游局，国金证券研究所 注：黄山风景区按照正常天气下日均最大承载量 5 万人次来测算 峨眉山 ： 2017 年国庆中秋黄金周期间，峨眉山景区共计购票游人数163483 人次， 按照同比口径来算峨眉山游客人次增速为 0.58%， 门票收入 2436.33 万元，接待自驾车超过 11 万辆次。 由于 8 月四川九寨沟7.0 级地震及绵阳广元 5.4 级地震的影响，峨眉山景区客流量与去年平，八天国庆中秋长假的表现不及预期。从酒店入住率及景区饱和度来看峨眉山景区受到地震影响游客人次增速较低，地震恐慌心理或会持续影响景区的客流量。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%1日 2日 3日 4日 5日 6日 7日 8日 黄山 西递宏村 古徽州 九华山 天柱山 行业研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11： 2017 年国庆黄金周峨眉山接待游客情况 图表 12： 2017 年国庆黄金周峨眉山景区 酒店 入住率情况 来源： 峨眉山官网， 国金证券研究所 来源： 峨眉山官网， 国金证券研究所 丽江旅游 &云南旅游 ：云南接待游客 2015.36 万人次 /+36.92%，实现旅游收入 141.14 亿元 /+46.23%，其中 昆明市接待游客 531.4 万人次/+46.12%，实现旅游收入 32.88 亿元 /+58.31%； 丽江市共接待海内外游客 102.53 万人次 /+40.07% ， 实现旅游收入 13.1 亿元 /+48.4%。丽江玉龙雪山接待游客量 12.76 万人次 /+15.68%， 1-7 日三条索道接待游客 10.9 万人次， 泸沽湖景区接待游客 10.04 万人次 。玉龙雪山的黄金周承载量达到极限， 10 月 4 日玉龙雪山景区游客接待量已经达到景区容量预警人数，玉龙雪山第四天、第五天及第六天均出现了超过 2万人次的接待量。玉龙雪山的瓶颈在于高峰阶段的接待能力达到上限以及淡旺季较为明显，三大索道 的承载不够平均，主要集中在大索道。云南及丽江黄金周的游客人次高增长，同时人均消费分别增长 12.19%、8.33%，人数的高增长以及人均消费的提升一定程度反映了市场整顿成效，能否实现目的地的全面复苏需要继续观察。 图表 13： 2017 年国庆黄金周云南省各城市及上市公司景点的接待人次情况 万人次 1 日 2 日 3 日 4 日 5 日 6 日 7 日 8 日 1-8 日 YOY% 云南 252.51 320.46 380.03 380.58 349.99 313.83 263.36 188.89 2015.36* 36.92% 昆明 106.27 112.66 124.01 100.37 86.71 64.96 59.48 29.22 531.4* 46.12% 丽江 8.16 11.43 15.6 18.69 19.16 10.03 9.04 10.42 102.53 40.07% 大理 17.66 21.11 24.75 26.85 25.89 17.25 13.57 迪庆 5.43 7.78 8.95 9.7 9.49 9.35 8.66 昆明世博园 0.7109 0.4202 0.6174 0.6342 0.7357 0.9377 0.6583 玉龙雪山 0.8499 1.0352 1.5987 2.0713 2.3219 2.0663 1.6335 1.1832 12.76 15.68% 来源： 云南省假日旅游信息统计中心 ，国金证券研究所 注： *数据为云南旅游局总结数据，其他数据来源于云南省假日旅游信息统计中心 长白山： 国庆中秋假期接待游客 18.14 万人次，同比增长 23.74%。其中北景区接待游客 12.11 万人次，西景区接待游客 6.03 万人次， 10月 4 日为接待最高峰值，长白山景区单日接待游客量达 3.62 万人。辖区星级酒店假日平均入住率为 80%以上，客源主要以吉林省内和周边-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%00.511.522.533.51日 2日 3日 4日 5日 6日 7日 8日 接待游客（万人次） YOY% 承载率 % 30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%40.00%42.00%44.00%46.00%48.00%1日 2日 3日 4日 5日 6日 7日 行业研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 省市游客为主，散客、自驾游游客比例进一步上升，三区全域旅游人数超过 36 万人次。 行业研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 4. 上市公司休闲景区不及预期，休闲度假仍为旅游未来趋势 传统观光景区的游客人次及人均消费均存在一定瓶颈，休闲度假游从需求和供给的角度都将成为未来旅游的发展重点，旅游消费结构向个性化、品质化方向升级 ：从国内精品景区和民宿旅游情况来看，休闲度假游的需求较为强劲，根据国家旅游局公布的数据情况来看， 辽宁省盘锦红海滩旅游廊道接待游客超过 35 万人，门票收入 2400 万元，景区周边农家乐入住率在 95%以上。杭州西湖客流量与往年相比保持平稳，甚至略有下降，而周边县市游客量上涨明显，表明游客开始注重旅游品质，选择到非热门旅游目的地错峰旅游。 但是需要注意的是观光与休闲游之间并不属于此 消彼长的关系，国内现阶段的观光游为主要模式，在观光游的基础上增设休闲度假设施是现如今传统景点升级的路径。 图表 14：中国的旅游市场随着经济的发展不断升级 来源： Wind,国金证券研究所 从上市公司的休闲类景区数据来看，黄金周的表现 存在 低于预期 表现 ：上市公司中宋城演艺主营千古情旅游演艺业务、中青旅经营人文类古北水镇及乌镇景区、新股天目湖运营天目湖旅游度假区。 宋城演艺 ：杭州 3-7 日宋城景区接待游客 48.93 万人次， 10 月 4 日达到接待量高峰 13.2 万人次， 单日演出场次达到 16 场， 单日门票收入达 1224.72 万元 。按照杭州宋城景区 1 号和 2 号剧院提供 7700 座位数来看， 10 月 4 日的上座率基本上达到 100%。三亚千古情接待游客16.88 万人次 /+10%。公司的轻资产项目宁乡 炭河古城之炭河千古情演出 46 场，接待游客 35 万人次，座位数 2200 个， 10 月 7 日一天 七场，接待量达 5.6 万人次 。宋城演艺杭州景区重启“我回大宋”活动吸引大量游客，宁乡项目开业初期热度较高，三亚景区的增速略低于预期（杭州、宁乡及三亚的游客人次增速分别为 15.6%、 27.17%、27.7%）。从杭州宋城千古情与最忆是杭州的人均消费数据对比上发现两大演艺的票价定位大体一致，但人均消费差距较大，宋城千古情的散客比例需要进一步提升，从而提高人均消费水平。 行业研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：宋城演艺杭州景区及三湘印象的最忆是杭州的接待游客人数情况 3 日 4 日 5 日 6 日 7 日 宋城千古情 游客 人次 （万人次） 12.63 13.15 9.28 8.75 5.12 旅游收入 （万元） 1189.93 1224.72 930.3 870.15 528.24 人均消费（元 /人） 94.21 93.1 100.2 99.4 103.2 最忆是杭州 游客 人次 （万人次） 0.3336 0.3972 0.4 0.37 0.34 旅游收入 （万元） 98.6 98.5 89 77.3 人均消费（元 /人） 248.24 246.25 240.54 227.35 来源：杭州旅游局，国金证券研究所 中青旅 ：乌镇景区 8 天共接待游客 49.9 人次，乌镇日接待量达到6.2375 万人次，增速为 3%。古北水镇接待游客 19.79 万人次，同比去年下降 17.4%。中青旅旗下的人文类景区黄金周表现低于预期， 2016年黄金周乌镇及古北水镇的增速分别为 11.5%及 41.9%。乌镇黄金周游客人数的增速不及预期原因在于乌镇提价，乌镇提价于 2017 年 8 月 1日开始执行，将东栅景区门票价格由 100 元 /人调整为 120 元 /人；西栅景区门票价格由 120 元 /人调整为 150 元 /人。古北水镇 的游人次下滑主要是由于交通的制约以及辐射范围较少所导致，古北水 镇主要辐射的客群为京津冀的自驾游客群，由于交通条件限制，客群辐射范围相对较小。 图表 16： 2017 年国庆黄金周古北水镇的游客人次及其增速 来源：北京旅游局，国金证券研究所 天目湖 ：国庆黄金周期间天目湖旅游度假区接待游客 45.95 万人次，同比增长 6.14%。 1-7 日的天目湖景区接待游客 13.69 万人次，同比增长 5.94%。从天目湖和古北水镇的数据上来看主打周边自驾游的休闲度假景区在黄金八天长假的机会下竞争性相对较弱，主要的 着力点和优势在于 周边游和短途游，平滑淡旺季差异。 -60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%00.511.522.533.544.51日 2日 3日 4日 5日 6日 游客人次（万人次） YOY%行业研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 凭借优质环境和旅游资源， 三亚市接待游客人次增速 27.7%： 节假日期间，三亚共接待游客 78.2 万人次，同比增长 27.7%;旅游总收入 58.9 亿元，同比增长 83.6%。据抽样调查，三亚过夜游客平均消费为 1643.74 元 /人天，同比增长约 10%。三亚旅游市场整顿后复苏明显，景区提升明显， 8 天假期三亚景区接待游客 74 万人次，同比增幅 11%。 其中 南山接待 15.64 万人次，大小洞天接待 1.76 万人次，天涯海角接待 11.75 万人次，蜈支洲岛接待7.52 万人次，西岛接待 2.16 万人次，亚龙湾森林公园接待 6.08 万人次，三亚宋城旅游区 (千古情 )接待 17.96 万人次，鹿回头接待 2.22 万人次。 三亚市场火爆带动了三亚免税购物的人气： 海南两家免税店接待总人数 15.70 万人次，同比增长 22.6%；销售收入 20846 万元，同比增长43.4%。 其中 1-7 日三亚免税店接待 购物 3.8045 万 人次 /+21.8%， 销售额 17466 万元 /+36.3%,海口免税店 接待购物 25876 人次 /+36.5%,销售额 5032 万元 /+48.0%. 5. 投资建议 通过 2017 年国庆中秋超长黄金周的数据，我们认为： 1）国内游的行业景气度持续保持高位增速，但对上市公司来说出现了分化现象， 2）从度假趋势来看，传统旅游景点需依赖外延扩张路径提升度假产品突破景区天花板，休闲游标的淡旺季逐步平滑不能仅依赖于旺季长假数据，维持行业“买入”评级。 个股方面投资主线为 1） 17-18 年经营业绩稳定、估值在安全边际内且有新的外延预期催化剂的标的 ： 黄山旅游 (杭黄高铁、东黄山项目、休闲景区合作 )、 中国 国旅 (三亚店稳
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