资源描述
星展银行投资总监办公室 | CIO 洞察 2Q19 顺势而赢 拉锯战的持续 美联储政策从鹰派立场到鸽派的转变带动市场的急剧复苏。但是，在中 美贸易达成全面的协议之前，市场将仍然缺乏明显走向，并且在宽幅区 间浮动。 杠铃策略 制胜之道 采取杠铃投资策略，对风险范围的两端进行配置:一边是数字化及千禧一 代长期增长主题，另一边则受益于房地产投资信托和企业债券等创收资 产。 增持亚洲市场 与欧洲相比看好美国 我们认为，亚洲市场的估值仍具有吸引力。此外，中国的政策风向对市 场将有支撑作用，中国A股呈现独特机遇。随着世界经济数字化的转型， 美国相较于欧洲有着更多的增长机会。 偏好新兴市场债券多于发达市场 随着美联储态度趋向温和，新兴市场企业债券表现会优于发达市场。构 建具有多元化、平均久期为4年的BBB / BB评级公司债券的投资组合。 2019年3月26日 图片来源：法新社 CIO 洞察 2Q19制作: 星展银行投资总监办公公室 go.dbs/sg-cioKelly Tay 负责人, 投资传播 Yu Guo 投资传播 Cheryl Han 投资传播 Sabrina Lim 投资传播 在微信上关注我们 facebook/dbscioCIO 洞察 2Q19 目录 CIO 洞察4 行政摘要8 资产配置 26 全球宏观经济 37 美国股市 43 欧洲股市 48 日本股市 53 亚洲（除日本外）股市 58 固定收益 66 外汇 71 另类投资: 黄金 74 专题 I: 中国A股 79 专题 II: 千禧浪潮 - 飨食乐 86 专题 III: 新加坡房地产信托词汇表 93 词汇表 图片来源：法新社CIO 洞察 2Q19 | 4 行政摘要 尊敬的客户, 虽然我们在2018年看到了美国市场至今以来最长的牛市, 我们并不认为美股12 月的骤然降温标志着熊市的开端。我们看到的其实是多头与空头的角力，导致 了波动幅度扩大並且缺乏明确的走势的一个市场。今年第一季度走势正如我们之前所预料：市场在经历短暂严寒后急剧复苏。美 联储政策上强硬态度的180度转变，美国总统唐纳德特朗普对于中美贸易谈判 释放的正面讯号，以及中国的刺激政策也支撑了这波反弹。 所以，我们是否正徘徊在新一波牛市的边缘？ 除非中美贸易分歧通过协议方式 彻底得到解决，并撤销现有的惩罚性关税，股票指数很难突破新高。市场会持 续现有的胶着状态。我们建议投资者持续通过杠铃策略，对风险范围的两端进行配置。为了验证杠 铃策略的表现，我们针对历史上波动加剧的时期分析了杠铃策略是否经得起时 间的考验。您可以在“资产配置”部分中详细阅读。 在美联储温和态度的加持下，我们认为近期亚洲和新兴市场的亮眼表现仍处于 萌芽阶段。中国A股市场呈现独特的机遇，同时新加坡房地产投资信托也应被 看作杠铃策略的中流砥柱。我们也提高黄金权重，增加投资组合的韧性。最后，专题系列中我们继续在千禧一代消费主题里寻求赢家，继运动休闲风后 探索千禧美食浪潮。 祝您阅读愉快! 侯伟福, CFA 投资总监资产配置 | 2Q19 审慎乐观 图片来源：法新社宏观展望 货币政策 美联储和欧洲央行将在经济增 长放缓和通胀疲软的情况下暂 停货币正常化。全球利率将在 更长的时间内继续走低。 股市 鉴于有吸引力的估值和政策刺 激，继续看好中国市场。美国 表现将继续优于欧洲和日本。 通货膨胀 尽管能源价格走势低迷，但由 于工资增长乏力，美国整体通 胀率将维持在1.5的低位。 信贷 由于收益率差异的压缩和债券 收益率的下降，发达市场企业 债券的总回报率不具吸引力。 新兴市场债券将提供利差交易 良机。 地缘政治 英国脱欧和意大利，西班牙政 局所带来的不稳定性仍存在。 今年欧洲央行领导层的变化将 是另一个值得关注的事件。 利率 针对于增长的担忧和央行的温 和立场将对G-3债券收益率构 成压力。美国和日本的10年 期国债收益率将受限于当前水 平。 经济增长 G-3经济体的增长差异依然存 在，美国经济保持稳固，而欧 洲的势头则停滞不前。此外， 中国将加大政策刺激力度。 货币 尽管美联储态度转向温和，但 由于美国经济比G-3其他国家 更强劲，美元仍旧会走强。欧 元将受到增长疲弱和政治困局 的拖累。 财政政策 虽然美国减税措施继续支撑经 济，但进一步刺激政策空间有 限。中国将减免税收。 专题 中国A股市场利好。驾驭千禧 一代美食浪潮。美联储的温和 态度有益于新加坡房地产投资 信托基金等创收资产的表现。 市场展望CIO 投资专题 新专题 | CIO 洞察 2Q19 新专题 | CIO 洞察 2Q19 新专题 | CIO 洞察 2Q19 现有专题 | CIO 洞察 2Q19 图片来源：法新社 千禧浪潮 飨食乐 千禧一代因为对于便利和新体验的重视而倾向于外 出就餐。他们的用餐习惯将成为全球可自由支配消 费趋势未来几年的主要推动力。 新加坡房地产投资信托 温和的美联储及平稳的收益率曲线历来对新加坡房 地产投资信托基金(SREITs)等股息生成资产有着积 极的影响。SREITs通过创收增加投资组合的韧性。 全球医疗保健行业 在波动幅度上升的环境中，把重心移向医疗保健行 业是一种防御性的做法。因该行业周期盈利稳定， 利好因素包括人口的老龄化和强大的新处方药管 道。 中国A股市场 随着指数提供商扩大纳入因子，中国A股国际化是 一个不可逆转的趋势。这增强了中国股票作为全球 投资者核心资产类别的重要性。
展开阅读全文