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chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业 点评 报告 计算机 行业 2018 年 1 月 13 日 table_main 行业点评报告模板 成熟商用有待验证，建议长期关注 区块链专题报告 计算机行业 谨慎 推荐 核心观点 ： 随着比特 币价格的持续走高，其创新性的底层技术 区块链，越来越引人关注。 比特币（ BitCoin）的概念最初由中本聪在 2009年提出，根据中本聪的思路设计发布的开源软件以及建构其上的P2P 网络，其底层技术区块链如何定义众说纷纭， 简单来说： 区块链是一个放在非安全环境中的去中心化的分布式数据库，采用密码学的方法来保证已有 数据不可能被篡改，核心技术是利用共识算法来对于新增数据达成共识， 比特币的共识算法采用 PoW。 去中心化是比特币 /区块链技术的颠覆性特点 ， 它无需中心化代理，实现了一种点对点的直接交互， 努力去实现高效率、大规模、无中心化代理的信息交互方式成为了现实 。 然而比特币也拥有许多缺陷如：一秒交易上限 7 次， 6 个区块验证 ， 其共识算法浪费了大量计算资源， 只适合加密数字货币场景 等等， 导致其商用的价值低。 以太坊是为 了解决比特币网络的一些问题而重新设计的一个区块链系统。 比特币缺陷显而易见，只适合加密数字货币场景，不具备图灵完备性，也缺乏保存实时状态的账户概念，而且存在 PoW 机制带来的效率和资源浪费的问题。 通 过智能合约的设计开发，以太坊可以实现各种商业与非商业环境下的复杂逻辑 ， 如众筹系统、数字货币、融资租赁资产管理、多重签名的安全账户、供应链的追踪监控等。 其本质的特点是智能协议的全面实现，支持了全新的协议编程语言，以及为了运行协议增加了一个以太坊虚拟机。而且其共识算法采用 PoS 可以减少对资源的浪费。 目前基于以太坊的智能合约已出现了数百种的应用， JP 摩根、微软、埃森哲、芝加哥交易所集团等 20 多家全球 顶尖金融机构和科技公司成立了以太坊联盟，推动以太坊的企业级需求 。 这几年区块链技术得到迅猛发展，新的架构和基于此的产品如雨后春笋般冒出。 许多初创公司也投身于区块链产品创业的浪潮 ，在金融、物流等领域取得了一些成果。 不过， 基于区块链技术的产品离完全成熟还有一段距离。 代币是类似比特币等公有链必须的激励 ， 由于部分人士打着 ICO 的旗号进行投机、诈骗、非法集资等种种问题， ICO 也在 17 年 9 月被国家叫停 。 虽然如此，仍有很多 专注于“链圈”的 A 股上市公司的产品 在联盟链、私有链也取得了不错的进展，但是能 否能够成功的商用， 是否比中心化的系统更安全、更有 效率，能否 产生可观的利润，还有待验证 ，建议客观对待区块链的炒作。建议 关注：恒生电子、四方精创、易见股份。 风险提示： 区块链产品 发展或不及预期； 去中心化困难加大 ；政策推进不及预期 分析师 钱劲宇 ： 021-20252621 ： qianjinyuchinastock 执业证书编号： S0130517110002 相关研究 table_report 1. 2018 年度计算机投资策略报告：浪 潮之巅， 18 年继续看好人工智能 2018-01-12 2. 银河证券计算机行业周报： AI 创新 公 司获关注 ，云端融合人工智能新 趋势 2018-01-08 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page1 行业 点评 报告 /计算机行业 目 录 一、区块链诞生与发展 . 3 （一）区块链来源于比特币 . 3 （二）基于比特币的底层技术区块链而诞生的以太坊 . 5 二、初创公司投身于区块链浪潮 . 6 三、投资建议及上市公司推荐 . 8 四、风险提示 . 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 table_page1 行业 点评 报告 /计算机行业 一 、 区块链 诞生与发展 （一） 区块链来源于比特币 比特币（ BitCoin）的概念最初由中本聪在 2009 年提出，根据中本聪的思路设计发布的开源软件以及建构其上的 P2P 网络。比特币是一种 P2P 形式的且总量恒定 2100 万的数字加密货币，拥有去中心化、去信任化、可追溯性、匿名性等特点。 随着比特币价格的持续走高，其创新性的底层技术 区块链，越来越引人关注，但是到底如何去定义区块链众说纷纭，不过一个区块链可以简单定义如下： 区块链是一个放在非安全环境中的去中心化的分布式数据库，采用密码学的方法来保证已有数据不可能被篡改，核心技术是利用 共识算法 来对于新增数据达成共识。 作为区块链技术的第一个诞生体，我们有必要先 梳理一下比特币的原理，去形象具体的认识区块链的特性。 比特币诞生之初首先就是要去中心化，去解决过分依赖中心和权威。 图 1：比特币去中心化特征 资料 来源： 中国银河证券研究部 我们假设 A 要向 C 转一笔钱，如果存在 B 中心，那在这个过程中，虽然 A 和 C 在交易，但是这笔交易本还牵扯到中心 B， A 和 C 的交易都是围绕中心 B 展开。因此，如果中心 B 出了问题便会造成这笔交易的失败。而去中心化的处理方式就要显得简单很多， A 和 C 只要直接转钱，然后双方都声称完成了这笔交易，就完成了，同时也 无须担心自己的与交易无关的信息泄漏。 其实如果只考虑两个人的交易并不能把去中心化的好处完全展示出来，设想如果有成千上万笔交易在进行，去中心化的处理方式会节约很多资源，使得整个交易自主化、简单化，并且排除了被中心化代理控制的风 险。 去中心化是比特币 /区块链技术的颠覆性特点 ，它无需中心化代理，实现了一种点对点的直接交互，努力去实现高效率、大规模、无中心化代理的信息交互方式成为了现实。 在 A 向 C 转账过程中，和我们现实一样，需要 A 填写单子的。比特币的交易采用 UTXO形式，每笔交易都要有输入，而输入就是前一笔交易，即可 追溯性 。填完单子后，在往全网络发送之前，是需要 A 进行数字签名的，以保证此笔交易的 不可篡改性 ，比特币主要用了椭圆曲线算法，去保证 非对称加密 。以下图为例，小 A 向小 B 转账 100 元，小 A 先将交易进行 hash 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 table_page1 行业 点评 报告 /计算机行业 函数处理，再使用私钥对其进行 签名加密 得到字符串 1，之后 将 这比交易 信息、数字签名和公钥 会发送到 B， B 收到后 使用小 A 公布的公钥，对发过来的数字签名进行解密，得到另外一个“字符串 2”。通过比对“字符串 1”和“字符串 2”的一致性。便可充分证明：小 B 接受到信息 在中途没有被其他人所篡改；且这个信息 确实是由小 A 所编辑 。 比特币 /区块链采用密码学的方法来保证已有数据不可能被篡改 。把签单发送到全世界以后，所有收到这个单子的节点会效验你这个单子对不对，比如会效验你的签名，是不是你发的，会效验你是否有那么多钱，如果这个交易大家算过 没问题了，基本上就算转账初步成功了。 图 2：比特币交易过程 资料 来源： 知乎， 中国银河证券研究部 共识算法是比特币 /区块链的核心。 此前发生的一笔笔类同 A 与 C 之间的交易作为新增数据需要打包成一个区块加入到区块链之中，但是根据哪个节点的记录为准？这里涉及到 争夺记账权（区块） 的问题。以比特币为例， 比特币的共识算法采用 POW（工作证明）， 即挖一个新的区块时，必须对 SHA-256 密码散列函数进行运算，区块中的随机散列值以一个或多个 0开始。随着 0 数目的上升，找到这个解所需要的工作量将呈指数增长，通过反复尝试找到这个解。比特币根据自身特点、通信条件等妥协，采用 10 分钟一个区块， 10 分钟内，算力最大的节点最快找到解，赢得记账权（区块），并根据规则得到一定数量的比特币作为奖励，俗称挖矿。比特币作为奖励可以在去信任环境下，使得所有理智的节点逐利，避免单一节点作假产生“双花”，从而使得想要“双花”需要控制全网 51%算力的完全不可能的条件。 此外比特币还有节点自动接收 最长链 等等特性，去保证整个网络的正常运转。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 table_page1 行业 点评 报告 /计算机行业 图 3：区块链技术原理 资料 来源： 知乎， 中国银河证券研究部 其他共识算法还有 POS（权益证明）， BFT（拜占庭容错）等。这里值得注意的是 POW和 POS 能应用到公有链当中，但是必须存在代币（比特币、以太坊）作为激励。 BFT 由于自身特点只能用于小型网络，如一些联盟链，私有链当中，技术界关于联盟链和私有链算不算真正意义的区块链是有异议的。值得一提的是，央行推出的区块链数字票据交易平台用的就是优化后的 bft 算法。 虽然比特币有种种好处，但是它的缺陷也显而易见。 1）由于区块的大小限制，交易上限只能一秒 7 次。可以对比 VISA 每秒处理几十万次 。 2）交易完全确认需要 6 个区块的证明，显然没法做到实时性。 3）比特币共识浪费了大量的计算资源。 4）只适合加密数字货币场景，扩展性受限 （二） 基于比特币的底层技术区块链而诞生的以太坊 如果我们说的比特币是区块链 1.0，那么以太坊就是区块链 2.0， 以太坊在是目前使用最广泛的支持完备应用开发的公有区块链系统 ，是为了解决比特币网络的一些问题而重新设计的一个区块链系统。 正如我们之前提到的，比特币缺陷显而易见，只适合加密数字货币场景，不具备图灵完备性，也缺乏保存实时状态的账户概念，而且存在 PoW 机制带来的 效率和资源浪费的问题。最关键的问题是，在商业环境下，需要有高效的共识机制、具有图灵完备性、支持智能合约等多应用场景。所以，以太坊在这种情况下应运而生。 以太坊是一个通用的全球性区块链，属于公有链，这一点与比特币是一样的，并且可以用来管理金融 和非金融类型的应用。同时，以太坊也是一个平台和编程语言，包括电子货币以太币以及用来构建和发布分布式应用的以太脚本，也就是智能协议 编程语言。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 table_page1 行业 点评 报告 /计算机行业 在 智能协议 的 支持下 ， 各种商业与非商业环境下的复杂逻辑 可以由 以太坊 完成 ，如众筹系统、电子 货币、融资租 赁资产管理、多重签名的安全账户、供应链的追踪监控等。智能协议将传统的软件系统链化， 使链化后的整个系统呈现出更强大的管理能力，相当于 使开发者更多地专注在应用逻辑及商业逻辑上而不是 复杂的底层技术 。 从结构上讲， 以太坊的结构模块结构与比特币没有本质差别， 如区块链账本、共识机制、 挖矿 、网络 层等，其 本质的特点是智能 协议 的全面实现，支持了全新的 协议 编程语言，以及为了运行 协议 增加了一个以太坊虚拟机。 而且其共识算法采用 PoS 可以减少对资源的浪费。 图 4：以太坊 结构 资料 来源： 中国银河证券研究部 目前基于以太坊的智能协议 已出现了数百种的应用， JP 摩根、微软、埃森哲、芝加哥交易所集团等 20 多家全球顶尖金融机构和科技公司成立了以太坊联盟，推动以太坊的企业级需求。联合国也开始测试以太坊项目，用于各国救援资金发放。 二 、 初创公司 投身于 区块链浪潮 除了比特币和以太坊，还衍生出许多其他架构，如 hyperledger fabric，石墨烯架构等等，基于多种技术，许多初创公司也投身于区块链产品创业的浪潮中。 Slock.it 希望通过以太坊智能合约，提供智能锁产品。即要想租借一个设备，用户必须通过移动 APP 来找到该设备，然后通过区块链进行支付，然后他们将会被允许通过移动设备来打开被选定的智能锁。 这种技术支持物品之间直接进行支付，让消费者避免使用昂贵的中心化服务器。 以太坊给予连接的设备以身份，让设备得到支付以及完成复杂的协议， 通过使用简化的账单来最小化运营成本，同时确保无欺诈性会计。 Slock.it 致力于创建共享经济基础设施，让每个人都能租借任何兼容的智能设备以及无中间商获得收入。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 table_page1 行业 点评 报告 /计算机行业 最近推出的 Blockcharge 产品，是一款基于区块链技术的 P2P 电动汽车充电技术。主要产品就是一个智能插头 。 这是 一个针对 C 端个人用户的产品，插座里面植入了整合区块链技术的芯片。电动汽车车主在购买了这个插座之后 ，不再 需要寻找专门的充电电站来给自己的电动汽车充电，开车去到任意地方，餐厅、商场、健身房、公司或者是充电桩时 ，将智 能插座插入任意充电插座，内置的芯片就能帮助车主监测充电情况、管理充电时间以及交付充电费用给电网运营者。 公信宝针对 当前人行征信数据的覆盖不足 ， 传统数据交易存在的问题 给出区块链解决方案，架构采用石墨烯区块链技术，保留了其 DPOS 的共识算法。着重解决了： 1） 不缓存任何数据源的数据 2） 个人敏感数据交易要得到本人授权 3） 数据版权保护、追踪溯源 等一系列问题。产品主要有交易所的区块链全节点的客户端、 UI 客户端即轻钱包， 交易图 5： Slock.it 芯片 图 6： Slock.it 技术 资料来源 :公司官网， 中国银河证券研究部 资料来源 :公司官网， 中国银河证券研究部 图 7： Blockcharge 智能插头 资料来源 :公司官网， 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 table_page1 行业 点评 报告 /计算机行业 的客户端、公信宝的数据组件系统、 KYC 系统、个人信用管理的手机 App 等。 三 、 投资建议及上市公司推荐 总的来说，作为新兴技术，区块链大量应用还在实验阶段，很多时效、频次等问题仍旧存在 ， 实际应用场景运用难点主要在三个方面：技术、业务、机构之间协作难度大。 基于 区块链技术的产品 离完全成熟还有一段距离 ，很多 A 股上市公司的产品 是否能够成功的商用，产生可观的利润，还有待验证 ，建议不要过多参与炒作 ，不过可以跟踪 关注 进展 ： 易见股份（ 600093.SH） 联合 IBM 研发区块链应用于供应链管理，向金融科技方向转型。公司与 IBM 合作的 "易见区块应用系统 "基本开发完成，具备投入商用条件。其聚焦医药行业，与供应链管理、商业保理融合，通过区块链技术可把企业的收款账期从典型 T+180 缩短到 T+0或 T+1。这将助力公司提升公司供应链管理服务质量和水平，进一步降低交易成本，提高公司的核心竞争力，实现从传统供应链管理服务向以科技为核心的金融科技方向转型。除此之外，公司还于 2017 年 9 月 12 日发起设立易见浙银区块链投资基金（有限合伙）进行相关布局。 恒生电子（ 600570.SH） 是一家从 事金融、证券软件开发的企业。 2016 年 6 月 1 日，金融区块链合作联盟深圳成立，恒生电子是 25 个发起成员之一，运用区块链技术实现基于联盟链的数字票据系统。目前，恒生电子的区块链技术已进入测试阶段。恒生电子 FTCU 联盟链的基础服务已推出，支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。目前， FTCU 联盟链的基础服务已完成技术研发。 2017 年 4 月，恒生电子曾发布公告称全资子公司恒生洲际控股 (香港 )有限公司以现金方式认购 Symbiont 公司新发行股份，洲际控股的投资金额为 400 万美元，投资完成后将占 Symbiont公司 4.65%的股份。 Symbiont 公司是一家致力于区块链账本技术和智能证券平台的华尔街创新Fintech 公司，旨在应用区块链技术，为买卖双方的资产转移开发更快更安全的系统，减少交易清算时间，以实现更高效和简化的市场。 Symbiont 公司目前落地的应用包括：美国特拉华州公司股权登记区块链项目 ;R3 联合银行测试的银团贷款 ;安联保险重灾掉期保险系统 ;与Vanguard 合作将区块链用于 ABS 的发行和交易等。 Symbiont 公司已实现初步的营业收入，但尚未实现盈利。 图 8： 公信宝官 网 图 9： 公信宝产品和技术 资料来源 :公司官网， 中国银河证券研究部 资料来源 :公司官网， 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 table_page1 行业 点评 报告 /计算机行业 四方精创（ 300468.SZ） 是一家为银行提供 IT 服务外包的企业。 2017 年 2 月 28 日，四方精创与 IBM 开展项目合作，并签署了业务合作协议，运用云计算技术及设计思考，进行区块链技术应用研究。四方精创也是中国首个区块链联盟“金链盟”联合发起人。 2017 年 12 月7 日晚间公告，公司与 IBM 合作开发的产品 MVP（ Minimum Viable Product）首个转化为实际应用的项目，“ CCBA Blockchain for Bancassurance Project”在中国建设银行（亚洲）股份有限公司成功实施。该项目是区块链技术在银行保险业务的应用，项目的成 功实施可以实现保险政策数据的实时共享，优化银行保险业务。四方精创作为专业银行解决方案提供商，受益于互联网金融业务渗透，带来的金融科技 IT 外包需求增长，具有高企业壁垒，参与研发区块链技术并且外延深化跨境支付业务，未来盈利将受益于产业升级及新技术驱动因素。 四 、风险提示 技术发展或不及预期 ； 行业竞争加剧 ；政策推进不及预期 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 table_page1 行业 点评 报告 /计算机行业 插 图 目 录 图 1：比特币去中心化特征 . 3 图 2：比特币交易过程 . 4 图 3：区块链技术原理 . 5 图 4：以太坊结构 . 6 图 5： Slock.it 芯片 . 7 图 6： Slock.it 技术 . 7 图 7： Blockcharge 智能插头 . 7 图 8：公信宝官网 . 8 图 9：公信宝产品和技术 . 8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 table_page1 行业 点评 报告 /计算机行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6 12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6 12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 6 12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10% 20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 6 12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 6 12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及 以上。该评级由分析师给出。 钱劲宇 ， 计算机 行业证券分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 table_page1 行业 点评 报告 /计算机行业 免责声明 table_avow 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但 不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 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