医药生物行业2018年年报及2019年一季报业绩综述.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 医药生物行业 谨慎 推荐 （ 维持 ） 医药生物行业 2018年 年报及 2019年 一 季报业绩综述 风险评级： 中 风险 一 季度增速环比 回暖 下半年预计持续复苏 2019 年 5 月 20 日 卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 0769-22110925 邮箱： lulitingdgzq 研究助理 刘佳 S0340118010084 电话： 0769-23320059 邮箱： liujiadgzq 细分行业评级 医药商业 谨慎推荐 中药 谨慎推荐 化学原料药 谨慎推荐 化学制剂 谨慎推荐 生物制品 谨慎推荐 医疗器械 谨慎推荐 医疗服务 谨慎推荐 医药生物（申万）指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 医药生物行业 2019 年 5 月月报：年报一季报披露完毕，遴选估值匹配的安全品种 投资要点： 2018年医药生物行业上市公司分别实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润 12151.53、 1049.64和 929.64亿元，分别同比增长 19.17%、 9.00%和 16.11%； 2019年一季度实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润3347.92、 302.79和 263.15亿元，同比增速分别为 18.83%、 12.30%和 5.31%。 一季度增速环比回暖，下半年预计持续复苏。 2018年行业业绩受一季度流感因素扰动，全年营收增长显著高于前五年水平；从利润端看，带量采购主导的医保控费、辅助用药和中药注射剂限制使用、原料药价 格大幅回落等因素使行业公司在 2018年二季度到四季度的业绩显著承压，尤其四季度许多公司计提了大量减值损失，导致行业单季度的扣非净利润同比大幅下降 18.13%。 2019年一季度行业业绩环比明显回暖，在去年同期业绩基数较高的情况下，营业总收入增速仍达到了 18%以上的高水平，扣非净利润虽然只实现了 5.31%的单位数增长，但部分子行业如商业与中药相比去年全年已有所复苏 。 行业由高增速阶段进入到高质量导向的稳增长阶段。 2018年一季度的高增长 基数 ， 使 2019年一季度 行业整体的盈利增速显著下滑，从结构上看，虽然扣非净利润 40%以上增速的公司数量下降，许多公司下降至单位数增速，但负增长的公司占比并无增长 。 从纵向看， 2019年一季度业绩中枢下行，行业由高增速阶段进入到高质量导向的稳增长阶段。 医药制造业 盈利增速回落至单位数 区间。 2019年 1-4月医药制造业工业增加值同比增长 7.2%，增速比去年同期大幅放缓 3.7pct，继 2016年上半年以后再次回到单位数增长区间。增速下滑除了去年上半年增长基数较高的因素外，还与控费控质等政策收紧导致的行业整合加速有关 。 投资策略 ：维持谨慎推 荐评级 。 5月份，贸易摩擦升温加重避险情绪，在指数出现回调的情况下，医药板块有望再次成为避险资金配置的方向。子行业及细分方向关注医疗服务板块的连锁医疗、医疗器械板块的高值耗材、医药商业的工商一体龙头和低估值零售药房。择股方面，关注一季报超预期、产品竞争格局良好、估值匹配业绩增速的公司 。 主线一：业绩弹性高、政策免疫或获益的品种 ， 推荐个股：长春高新、我武生物、通策医疗 ； 主线二：估值业绩匹配程度高或存在股价修复预期的品种 ， 推荐个股：华东医药、一心堂、乐普医疗 风险提示： 政策不确定 风险 ；研发不及预期风险；行业竞争 加剧风险。 - 1 0 .0 0 %- 5 .0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %4 0 . 0 0 %4 . 0 0 %2018-12-282019-01-032019-01-072019-01-092019-01-112019-01-152019-01-172019-01-212019-01-232019-01-252019-01-292019-01-312019-02-112019-02-132019-02-152019-02-192019-02-212019-02-252019-02-272019-03-012019-03-052019-03-072019-03-112019-03-132019-03-152019-03-192019-03-212019-03-252019-03-272019-03-292019-04-022019-04-042019-04-092019-04-112019-04-152019-04-172019-04-192019-04-232019-04-252019-04-292019-05-062019-05-082019-05-102019-05-142019-05-16医药生物 (申万 ) 沪深 300业绩综述 行业研究 证券研究报告 医药生物行业 2018 年年报及 2019 年一季报业绩综述 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.板块综述 . 5 1.1 盈利状况：一季度业绩增速环比回落明显，预计下半年回暖 . 5 1.2 行业比较 . 9 1.3 板块股价走势 . 9 2.行业数据 . 11 3.子行业及相关重点公司业绩 . 12 3.1 化学原料药 . 13 3.1.1 原料药价格高位回落，一季度利润下滑明显 . 13 3.1.2 重点公司一季报业绩 . 13 3.2 化学制剂 . 14 3.2.1 带量采购长期制约业绩增长，强者恒强逻辑凸显 . 14 3.2.2 重点公司一季报业绩 . 15 3.3 中药 . 16 3.3.1 政策压力长期存在，重点考虑安全性 . 16 3.3.2 重点公司一季报业绩 . 17 3.4.生物制品 . 18 3.4.1 蛋白药物闪耀，血制品见底企稳 . 18 3.4.2 重点公司一季报业绩 . 18 3.5.医药商业 . 19 3.5.1 零售药房业绩超预期，两票制影响基本落地 . 19 3.5.2 重点公司一季报业绩 . 20 3.6.医疗器械 . 21 3.6.1 业绩稳健增长，具备政策免疫价值 . 21 3.6.2 重点公司一季报业绩 . 22 3.7.医疗服务 . 22 3.7.1 行业维持高景气， CRO 与连锁医疗高增长可持续 . 22 3.7.2 重点公司一季报业绩 . 23 4.投资策略 . 25 5.风险提示 . 26 医药生物行业 2018 年年报及 2019 年一季报业绩综述 3 请务必阅读末页声明。 插图目录 图 1 2009 年至今医药板块营业收入增速（ %） . 5 图 2 2009 年至今医药板块各季度归母净利润增速（ %） . 6 图 3 2009 年至今医药板块各季度扣非归母净利润增速（ %） . 6 图 4 2009 年至今医药板块各季度毛利率和净利率 . 7 图 5 2009 年至今医药板块各季度费用率 . 7 图 6 2018 年年报医药公司营收增速分布 . 7 图 7 2018 年年报医药公司扣非净 利润增速分布 . 7 图 8 2019 年一季报医药公司营收增速分布 . 8 图 9 2019 年一季报医药公司 扣非净利润增速分布 . 8 图 10 2017-2019Q1 营业总收入增速区间分布 . 8 图 11 2017-2019Q1 扣非净利润增速区间分布 . 8 图 12 2018 年申万一级子行业营业收入增速（ %） . 9 图 13 2018 年申万一级子行业归母净利润增速（ %） . 9 图 14 2019Q1 申万一级子行业营业收入增速（ %） . 9 图 15 2019Q1 申万一级子行业归母净利润增速（ %） . 9 图 16 2019 年截至 5.17 医药生物行业与沪深 300 指数走势 . 10 图 17 2019 年截至 5.17 申万一级子行业涨跌幅（ %） . 10 图 18 医药制造业当月工业增加值增速 (%) . 11 图 19 2014-2019Q1 医药制造业营业收入及增速 . 11 图 20 2014-2019Q1 医药制造业利润总额及增速 . 11 图 212014-2019Q1 医药制造业费用率 . 11 图 22 2018 年医药申万 子行业业绩增速 . 12 图 23 2019 年一季度医药申万子行业业绩增速 . 12 图 24 化学原料药营业总收入及其增速 . 13 图 25 化学原料药 归母净利润及其增 速 . 13 图 26 化学原料药毛利率净利率 . 13 图 27 化学原料药费用率 . 13 图 28：化学制剂营业收入及其增速 . 14 图 29：化学制剂 净利润及其增速 . 14 图 30：化学制剂毛利率净利率 . 15 图 31：化学制剂费用率 . 15 图 32：中药营业收入及其增速 . 16 图 33：中药 净利润及其增速 . 16 图 34：中药毛利率净利率 . 16 图 35：中药费用率 . 16 图 36：生物制品营业收入及其增速 . 18 图 37：生物制品 净利润及其增速 . 18 图 38：生物制品毛利率净利率 . 18 图 39：生物制品费用率 . 18 图 40：医药商业营业收入及其增速 . 19 图 41：医药商业 净利润及其增速 . 19 图 42：医药商业毛利率净利率 . 20 医药生物行业 2018 年年报及 2019 年一季报业绩综述 4 请务必阅读末页声明。 图 43：医药商业费用率 . 20 图 44：医疗器械营业收入及其增速 . 21 图 45：医疗器械 净利润及其增速 . 21 图 46：医疗器械毛利率净利率 . 21 图 47：医疗器械费用率 . 21 图 48：医疗服务营业收入及其增速 . 22 图 49：医疗服务 净利润及其增速 . 22 图 50：医疗服务毛利率净利率 . 23 图 51：医疗服务费用率 . 23 表格目录 表 1： 2019 年 Q1 化学原料药龙头业绩增速 . 13 表 2： 2019 年 Q1 化学原料药龙头盈利能力 . 14 表 3： 2019 年 Q1 化学制剂龙头业绩增速 . 15 表 4： 2019 年 Q1 化学制剂龙头盈利能力 . 15 表 5： 2019 年 Q1 中药龙头业绩增速 . 17 表 6： 2019 年 Q1 中药龙头盈利能力 . 17 表 7： 2019 年 Q1 生物制品龙头业绩增速 . 18 表 8： 2019 年 Q1 生物制品龙头盈利能力 . 19 表 9： 2019 年 Q1 医药商业龙头业绩增速 . 20 表 10： 2019 年 Q1 医药商业龙头盈利能力 . 20 表 11： 2019 年 Q1 医疗器械龙 头业绩增速 . 22 表 12： 2019 年 Q1 医疗器械龙头盈利能力 . 22 表 13： 2019 年 Q1 医疗服务龙头业绩增速 . 23 表 14： 2019 年 Q1 医疗服务龙头盈利能力 . 23 表 15：重点公司盈利预测及投资评级（ 2019/5/17） . 25 医药生物行业 2018 年年报及 2019 年一季报业绩综述 5 请务必阅读末页声明。 1.板块综述 1.1 盈利 状况： 一 季度业绩增速环比回落 明显 ， 预计下半年回暖 2018年 医药生物行业上市公司 分别 实现营业 总 收入 、归母净利润 和 扣非净利润 12151.53、1049.64 和 929.64 亿元， 分别 同比增长 19.17%、 9.00%和 16.11%； 2019 年一季度行业实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润 3347.92、 302.79 和 263.15 亿元，同比增速分别为 18.83%、 12.30%和 5.31%。 2018 年行业业绩受 一季度流感因素扰动，全年营收增长显著高于前五年 水平 ；从利润端看，带量采购主导的医保控费、辅助用药和中药注射剂限制使用 、原料药价格大幅回落等因素使行业公司在 2018 年二季度到四季度的业绩显著承压，尤其四季度许多公司计提了大量减值损失， 导致 行业单季度的扣非净利润同比大幅下降 18.13%。 2019 年一季度 行业业绩环比明显回暖，在去年同期业绩基数较高的情况下， 营业总 收入增速仍达到了 18%以上的高水平，扣非净利润 虽然只实现了 5.31%的单位数增长，但部分子行业如商业与中药相比去年全年已有所复苏。 图 1 2009 年至今医药板块营业收入增速 （ %） 数据来源： 东莞证券研究所， wind 0 . 0 0 0 05 . 0 0 0 01 0 . 0 0 0 01 5 . 0 0 0 02 0 . 0 0 0 02 5 . 0 0 0 03 0 . 0 0 0 02009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q1营业收入增长率 ( % )医药生物行业 2018 年年报及 2019 年一季报业绩综述 6 请务必阅读末页声明。 图 2 2009 年至今医药板块各季度 归母净利润 增速 （ %） 数据来源： 东莞证券研究所， wind 图 3 2009 年至今医药板块各季度 扣非归母净利润 增速 （ %） 数据来源： 东莞证券研究所， wind 统计口径 ： 一共把 232 家上市公司纳入统计，剔除了部分非经常性损益 占比过高、资产减值占比过高、公司运营不正常 或 财务发生变化 的公司。 盈利指标方面， 2018 年 行业 的销售毛利率与销售净利率分别为 35.80%和 9.22%，销售毛利率 同比上升 1.50pct，但净利率同比下滑 1.06pct；销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 17.18%、 4.71%和 0.68%，同比 变动幅度分别为 1.69%、 -2.26%和 -0.10%。 2019- 2 0- 1 001020304050602009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q101020304050607080901002009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q1医药生物行业 2018 年年报及 2019 年一季报业绩综述 7 请务必阅读末页声明。 年一季度行业毛利率与净利率分别为 34.44%和 9.67%，同比下滑 1.89pct 和 0.54pct； 销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 16.17%、 4.44%和 1.04%， 比去年同期均有所下降，同比下降幅度分别为 0.54%、 1.97%和 0.05%。 2018 年 行业 毛利率 上升至最近 10 年最高的水平，化学原料药、化学制剂、医药商业与医疗器械的毛利率均上升至 10 年最高水平，除了承受较大政策压力的 中药板块，其他子行业的毛利率保持在比较稳定的高水平；但 净利率下降至 10%以下的水平，主要原因在于四季度企业计提大量减值以及行业调整带来的销售费用增长，前三季度净利率均位于 10%以上。 2019 年一季度 毛利率下降的原因除了原料药价格比去年同期大幅下降，还在于生物制品与中药两个板块的毛利率下跌。生物制品毛利下降主要是因为去年的高基数，拉长期限来看，一季度仍位于最近十年较高的水平；中药则 在政策端压力明显， 延续了去年的下滑趋势。 受行业毛利率下降影响，一季度 医药上市公司的 净利率亦有所下降，但由于一季度行业的运营改善，期间费用率下降，净利率同比下降的幅度低于毛利率。 2018 年年报： 从横向看，大部分公司录得正增长， 利润端头尾分化剧烈 。 在 232 家 纳入统计的 医药上市公司 中 ，共有 202 家公司的收入录得正增长， 接近 一半的公司收入增速 高于 20%；有 159 家公司的 扣非 净利润录得 正 增长， 104 家 增速高 于 20%，但也应留意到扣非净利润负增长的公司达到了 73 家 ，占比高达 31%，尾部公司的利润端表现不佳 ，相比 下扣非净利润增速 40%以上的公司达到 51 家，头部公司运营效率明显更高 。 图 4 2009 年至今医药板块各季度 毛利率和净利率 图 5 2009 年至今医药板块各季度 费用率 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 6 2018 年 年报 医药公司营收增速分布 图 7 2018 年年报医药公司扣非净利润增速分布 0 . 0 05 . 0 01 0 . 0 01 5 . 0 02 0 . 0 02 5 . 0 03 0 . 0 03 5 . 0 04 0 . 0 02009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q1销售毛利率 ( % ) 销售净利率 ( % )0 . 0 02 . 0 04 . 0 06 . 0 08 . 0 01 0 . 0 01 2 . 0 01 4 . 0 01 6 . 0 01 8 . 0 02 0 . 0 02009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q120