基础化工行业2018年年报及2019年一季报综述.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 【川财研究】电新行业周报：国家能源局召开光伏座谈会 (20181104) 景气 持续 回落 ，继续看好染料 、 农药 证券 研究报告 所属 部门 行业公司 部 报告 类别 行业 深度 所属行业 非金属材料 /基础化工 报告 时间 2019/5/19 分析师 白竣天 证书编号 ： S1100518070003 010-66495962 baijuntiancczq 联系人 张天楠 证书编号： S1100118060014 021-68595116 zhangtiannancczq 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 基础化工 行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述（ 20190519） 核心观点 2018 年 化工行业达到景气高点， 2019Q1 同比回落 化工行业景气度于 2018Q4 出现回落，主要系中美贸易争端导致出口不顺，以及国内下游需求不振。 2019 年第一季度，基础化工板块实现营业总收入 3085.8亿元，同比增长 2.84%；实现归属母公司股东的净利润 212.7 亿元，同比下降23.89%。 供给 逐步 提升，需求难以提振，化工品价格承压 供给端： 增量方面，产能扩张周期之下，新增产能 在今年明年 逐步落地 。“ 3 21”事故影响深远，有望引发新一轮环保和安全监管风暴， 中小落后产能淘汰，供给 或将 收缩。 需求端： 内需方面，在经济下行压力之下，终端需求的乏力在今年仍难以大幅改善，基建投资有望逐步好转，但地产投资增速尚不确定。农产品价格或将走出底部区间，为农化板块创造机遇。外需方面，贸易摩擦加剧出口 的 不确定性，或将再次 影响 海外需求。 价格端： 去年四季度以来， 化工产品价格指数持续回落。 PPI 角度看，化学工业、化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品制造业的 PPI 同比均高位回落，但环比均止跌企稳。 周期 股 看好染料、农药、一线白马，成长股关注电子化学品 周期股： 我们认为， “ 3 21”事故 的后续影响是今年化工行业的核心变量，有望 引导 行业 供给 端 边际改善 。 1） 染料：事故直接冲击产业链供给，染料产业链涨价势不可挡。短期看，染料中间体一体化企业将最先受益；长期看，染料产业链的涨价传导顺畅，开工正常、具备产能优势、原料储备充足的染料企业同样受益。相关标的：浙江龙盛（一体化）、闰土股份、安诺其。 2） 农药：江苏省化工行业整治提升方案正式出炉，江苏省农药产能占全国总产能的 40%以上，本次整治行动有望带动全国农药供给格局的重塑。我们长期看好农药产业链一体化企业以及持续通过环保审查的省内企业，相关标的：扬农 化工、利尔化学。 3） 一线白马：事故影响 将 持续发酵，行业集约化是大势所趋。行业地位领先、环保实力过硬、园区一体化的企业最为受益，现金流充沛的企业有望通过 兼并重组 进一步做大做强。相关标的：万华化学、鲁西化工、华鲁恒升。 成长股： “科创板 +进口替代”双重利好，电子化学品投资时机到来。“华为事件”可谓前车之鉴， 我们判断 未来国内市场对半导体材料国产化的需求将日益强烈，电子化学品爆发期即将到来；科创板推出 在即，对板块估值提升作用显著。相关标的：上海新阳、鼎龙股份。 风险提示 ： 中美摩擦加剧 ， 原材料价格大幅波动 ， 产品 价格大幅下跌 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/25 正文 目录 一、 2018 年化工景气高点， 2019Q1 景气度同比回落 . 5 1.1 板块行情回顾 . 5 1.2 行业总体情况 . 6 1.3 供给端 ： 新增产能逐步落地 ， “321”事故增加变数 . 8 1.4 需求端：基建、地产助力内需回暖，人民币贬值促进出口 . 10 1.5 价格端：原料价格高位，化工品 PPI 止跌企稳 . 12 二、子行业：农化景气回落，化 纤先抑后扬 . 13 2.1 农用化工： 2018 年盈利高速增长， 2019Q1 同比下滑 . 13 2.2 合成纤维及树脂： 2019Q1 利润回暖，净利率升至高点 . 15 2.3 化学原料：整体保持平稳， 2019Q1 净利润负增长 . 18 2.4 化学制品：产品价格涨跌不一，印染化学品保持强势 . 20 三、投资建议 . 22 3.1 周期股：继续看好染料、农药板块，关注一线白马股 . 22 染料 . 22 农药 . 23 一线白马 . 23 3.2 成长股：电子化学品投资良机到来 . 23 电子化学品 . 23 风险 提示 . 24 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/25 图表目录 图 1： 2019 年基础化工板块涨幅情况 . 5 图 2： 2019 年基础化工子板块今年以来涨跌幅情况 . 5 图 3： 年初至今化工板 块个股涨幅前二十 . 6 图 4： 基础化工板块营业总收入情况 . 7 图 5： 基础化工板块归母净利润情况 . 7 图 6： 2018 年化工行业景气度下滑 . 7 图 7： 2018 年营业总收入同比增速排名 . 7 图 8： 2018 年归母净利润同比增速排名 . 7 图 9： 基础化工板块毛利率与净利率情况 . 8 图 10： 2019Q1 营业总收入同比增速排名 . 8 图 11： 2019Q1 归母净利润同比增速排名 . 8 图 12： 化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成 额大幅增长 . 9 图 13： 资产 负债率小幅提升 . 9 图 14： 工业产能利用率小幅下滑 . 9 图 15： 固定资产完成额累计同比增速 . 10 图 16： 房地产新开工面积小幅提升 . 11 图 17： 汽车销量继续下滑 . 11 图 18： 纺织服装零售额增速进一步下滑 . 11 图 19： 农产品价格维持低位 . 11 图 20： 人民币汇率小幅贬值 . 11 图 21： 2019Q1 出口贡献回升 . 11 图 22： 布油价格上行，煤炭价格维持高位 . 12 图 23： 化工产品价格指数回落 . 12 图 24： 化工品 PPI 指数同比情况 . 13 图 25： 化工品 PPI 指数环比情况 . 13 图 26： 农用化工营业收入情况 . 13 图 27： 农用化工归母净利润情况 . 13 图 28： 农用化工毛利率与净利率情况 . 14 图 29： 农化各子板块营业收入情况 . 14 图 30： 农化各子板块归母净利润情况 . 15 图 31： 农化各子板块毛利率 情况 . 15 图 32： 农化各子板块净利率 情况 . 15 图 33： 合成纤维及树脂营业收入情况 . 16 图 34： 合成纤维及树脂归母净利润 情况 . 16 图 35： 合成纤维及树脂毛利率与净利率情况 . 16 图 36： 合成纤维及树脂各子板块营业收入情况 . 17 图 37： 合成纤维及树脂各 子板块归母净利润情况 . 17 图 38： 合成纤维及树脂各子板块毛利率 情况 . 17 图 39： 合成纤维及树脂各子板块净利率 情况 . 17 图 40： 化学原料营业收入情况 . 18 图 41： 化学原料归母净利润情况 . 18 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/25 图 42： 化学原料毛利率与净利率情况 . 18 图 43： 化学原料各子板块营业收入情况 . 19 图 44： 化学原料各子板块归母净利润情况 . 19 图 45： 化学原料各子板块毛利率 情况 . 20 图 46： 化学原料各子板块净利率 情 况 . 20 图 47： 化学制品营业收入情况 . 20 图 48： 化学制品归母净利润情况 . 20 图 49： 化学制品毛利率与净利率情况 . 21 图 50： 化学制品各子板块营业收入情况 . 21 图 51： 化学制品各子板块归母净利润情况 . 22 图 52： 化学制品各子板块毛利 率 情况 . 22 图 53： 化学制品各子板块净利率 情况 . 22 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/25 一、 2018 年 化工景气高点， 2019Q1 景气度 同比回落 1.1 板块 行情 回顾 截至 2019 年 5 月 17 日， CS 基础化工指数 今年以来 累计上涨 19.09%， 跑输沪深 300 指数 2.10 个百分点 ，涨幅在 29 个 CS 一级行业中排名第 11 位。 图 1： 2019 年基础化工板块涨幅情况 资料来 源： Wind， 川财证券研究所 ；数据截至 2019年 5月 17日 板块内部看，印染化学品、氯碱、聚氨酯等板块涨幅居前，今年以来累计涨幅均超过 25%。 受到产能扩张周期以及下游需求不振影响，化工品涨跌分化明显 。 图 2： 2019 年基础 化工子 板块 今年以来涨跌幅情况 资料来 源： Wind， 川财证券研究所 ；数据截至 2019年 5月 17日 -10%0%10%20%30%40%50%60%CS 基础化工 沪深 300 指数-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%印染化学品氯碱聚氨酯无机盐有机硅粘胶锦纶农药氨纶涂料涂漆树脂民爆用品氮肥涤纶日用化学品其他化学制品其他化学原料纯碱磷肥磷化工氟化工复合肥钾肥川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/25 个股方面，白马股上涨明显，题材股表现活跃。 “ 3 21”响水爆炸事故 致使江苏地区染料及农药中间体企业供应紧张，产品价格大幅上调，部分染料及农药行业的领跑企业涨幅可观 ，其中百傲化学、浙江龙盛等公司年初至今涨幅超过了 90%。此外，市场预期事故的后续影响将 继续 扩散， 有望 对国内化工行业的中小落后产能形成进一步冲击，利好各细分行业环保及安全达标的 优质企业，行业内的白马股也因此迎来较大幅度的上涨。题材股方面，氢燃料电池 、OLED 等 主题投资行情火爆 ，板块内 业务 涉及制氢 、 OLED 材料 的企业均录得较大涨幅。 图 3： 年初至今化工板块个股涨幅前二十 资料来 源： Wind， 川财证券研究所 ；数据截至 2019年 5月 17日 1.2 行业 总体 情况 2018 年行业景气度达到高点。 化工 行业景气度于 2018Q4 出现回落，主要系中美贸易争端导致出口不顺，以及国内下游需求不振。 2018 年，基础化工板块实现营业总收入 1.30 万亿元，同比增长 10.06%，增速较 2017 年下滑 17.76个百分点 ；实现归属母公司股东的净利润 887.2 亿元，同比增长 18.27%，增速较 2017 年下滑 24.80 个百分点 。 2018 年，基础化工板块整体毛利率、净利率分别达到 22.55%和 7.39%，均 处于 历史较高水平，其中毛利率较 2017年下滑 2.17 个百分点，净利率较 2017 年提高了 1.31 个百分点。 在 29 个 CS一级行业中， 2018 年基础化工板块的营业总收入增速排名第 18 位，归属母公司股东的净利润增速排名第 6 位。 排名 公司 年初至今涨跌幅 排名 公司 年初至今涨跌幅1 元力股份 156.42% 11 鸿达兴业 86.46%2 华昌化工 137.87% 12 国风塑业 86.27%3 德威新材 126.54% 13 永冠新材 67.85%4 百傲化学 122.17% 14 丰元股份 65.99%5 科隆股份 117.55% 15 立霸股份 65.56%6 凯龙股份 105.44% 16 湖南海利 65.40%7 辉丰股份 98.96% 17 广州浪奇 65.06%8 浙江龙盛 91.40% 18 三棵树 64.66%9 石大胜华 90.58% 19 诚志股份 62.70%10 富邦股份 90.05% 20 德美化工 60.93%川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/25 图 4： 基础化工板块营业总收入情况 图 5： 基础化工板块归母净利润情况 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 图 6： 2018 年 化工行业景气度下滑 资料来 源： Wind， 川财证券研究所 图 7： 2018 年营业总收入同比 增速排名 图 8： 2018 年 归母净利润 同比 增速排名 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 2019Q1 行业 景气度同比回落 ，但环比有所回暖 。 2019 年第一季度， 基础化-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020004000600080001000012000140002014 2015 2016 2017 2018 2019Q1营业总收入（亿元） 同比（ % ）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010020030040050060070080090010002014 2015 2016 2017 2018 2019Q1归属母公司股东的净利润（亿元） 同比（ % ）60708090100110120130140150企业景气指数 : 化学原料及化学制品制造业企业景气指数 : 化学纤维制造业0%5%10%15%20%25%30%建材餐饮旅游石油石化医药房地产电子元器件轻工制造机械计算机交通运输食品饮料钢铁家电电力及公用事业传媒电力设备建筑基础化工通信煤炭纺织服装农林牧渔银行有色金属国防军工综合商贸零售非银行金融汽车-200%-150%-100%-50%0%50%100%建材石油石化钢铁食品饮料国防军工基础化工餐饮旅游房地产煤炭银行建筑电力及公用事业商贸零售医药轻工制造家电交通运输非银行金融汽车电力设备电子元器件纺织服装通信计算机机械有色金属农林牧渔综合传媒川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/25 工板块实现营业总收入 3085.8 亿元，同比增长 2.84%；实现归属母公司股东的净利润 212.7亿元，同比下降 23.89%。 2019Q1, 基础化工板块整体毛利率、净利率分别达到 21.31%和 7.28%，较去年同期分别下降 1.25 个百分点和 0.11个百分点。 在 29 个 CS 一级行业中， 2019 年第一季度，基础化工板块的营业总收入增速排名第 27 位， 归属母公司股东的净利润 增速排名第 25 位。 图 9： 基础化工板块毛利率与净利率情况 资料来 源： Wind， 川财证券研究所 图 10： 2019Q1 营业总收入同比 增速排名 图 11： 2019Q1 归母净利润 同比 增速排名 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 1.3 供给端： 新增产能逐步落地，“ 3 21”事故增加变数 产能扩张周期之下，新增产能逐步落地。 2017-2018 年，充沛的利润和现金流激发了化工企业的扩产积极性， 这部分 新增产能在 2019 年迎来大规模投产。今年 1-3 月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额大幅增长，同比0%5%10%15%20%25%30%2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1毛利率（ % ） 净利率（ % ）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%综合房地产建材餐饮旅游医药非银行金融银行电子元器件机械电力设备国防军工建筑石油石化食品饮料计算机电力及公用事业煤炭交通运输农林牧渔轻工制造传媒有色金属家电商贸零售钢铁通信基础化工纺织服装汽车-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%通信非银行金融国防军工综合餐饮旅游计算机机械电力及公用事业电力设备食品饮料房地产建材医药建筑交通运输纺织服装家电银行煤炭商贸零售轻工制造石油石化电子元器件传媒基础化工汽车有色金属钢铁农林牧渔川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/25 增速高达 11.3%。考虑到大部分子行业 1-2 年的新增产能建设周期， 2019-2020年将是行业新增产能的投放大年， 预计在 中长期对化工品价格形成压制。 图 12： 化学原料及化学制品制造业 固定资产投资完成额大幅增长 资料来 源： Wind， 川财证券研究所 图 13： 资产负债率 小幅提升 图 14： 工业产能利用率 小幅下滑 资料来源： Wind， 川财证券研究所 资料来源： Wind， 川财证券研究所 “ 3 21”事故影响深远，有望引发新一轮供给收缩。 响水“ 3 21”特别重大爆炸事故影响持续发酵， 4 月初直接关停事故园区，体现了壮士断腕的决心，对化工行业影响深远 。 预计后续会往其他地区的园区扩散，大概率是全国安全监管风暴的开始。新的环保 和安全监管 风暴之下，化工行业供给 有望 迎来新一轮 的供给 收缩， 其中江苏、 山东、河南、河北等地部分不在园内的中小企业 或面临关停风险。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%固定资产投资完成额 : 制造业 : 化学原料及化学制品制造业 : 累计同比45%50%55%60%65%70%化学纤维制造业（ % ） 化学原料及化学制品制造业（ % ）70%71%72%73%74%75%76%77%78%79%工业产能利用率 : 当季值川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/25 1.4 需求端： 基建 、地产 助力 内需回暖 ，人民币贬值促进出口 基建、房地产增速小幅回暖、汽车销量下滑，农产品价格仍处低位。 基建方面，今年投资增速出现小幅回暖， 2019 年 1-3 月固定资产投资累计完成额达到10.19 万亿元，同比增长 6.30%。房地产方面，总体表现稳中有升， 2019 年1-3 月，国内开发投资完成额和新开工面积同比增速分别为 11.8%和 11.9%，较去年同期分别上升了 1.4 个百分点和 2.2 个百分点，预计全年需求保持平稳。汽车方面，今年 1-3 月，国内汽车销量仅为 636.9 万辆，同比下降 11.32%，既去年首次负增长之后，销量进一 步下滑。纺织服装方面，行业需求增速继续下滑，今年 1-3 月，服装鞋帽针织品类零售额同比增长 3.3%，较去年同期下降了 6.5 个百分点。 农产品方面，价格维持低位，玉米、小麦、大豆、粳稻、棉花等作物价格仍处历史底部区间。 我们认为，在经济下行压力之下，终端需求的乏力在今年仍难以大幅改善，基建投资 有望 逐步好转，但地产投资增速 尚不确定。农产品价格 或将 走出底部区间，为农化板块创造机遇。 图 15： 固定资产完成额累计同比增速 资料来 源： Wind， 川财证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%固定资产投资完成额 : 累计同比（ % ）