节能环保行业科创板受理企业概览（二）.pdf

节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 Table_MainInfo 节能环保 行业科创板受理企业概览 （二） 节能环保 行业专题报告 专题研究小组成员 ： 刘蕾 2019年 05月 27日 Table_Summary 投资要点： 奥福环保 公司自 2009 年成立以来即专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用，不断延伸和深化蜂窝陶瓷技术的应用领域，产品从节能蓄热体开始，持续向技术和工艺要求更高、更严格的内燃机尾气处理催化剂载体领域拓展。伴随着技术研发水平的不断提升，公司取得了较快发展。 2016 年至 2018 年，公司分别实现营业收入 0.93 亿元 、 1.96 亿元和 2.48 亿元， 2017 年和 2018 年营收分别 同比增长 111.18%和 26.59%，业绩增长较快但波动较大。从归母净利润来看，2016 年至 2018 年，公司实现归母净利润分别为 0.06 亿元、 0.56 亿元和 0.47亿元， 2017 年和 2018 年归母净利分别 同比增长 811.49%和 -16.32%。 卓越新能 公司自 2001 年设立以来一直专注于以废油脂生产生物柴油及生物柴油深加工产品等方面的技术研究和开发，具备较强的自主创新能力，是目前国内少数具有产品技术自主研发及产业化应用能力的国家级高新技术企业，拥 有技术专利 70 项，其中发明专利 13 项，以及非专利技术 14 项 。 公司目前形成了以生物柴油为主产品，辅以生物酯增塑剂、工业甘油以及即将新增的水性醇酸树脂等，公司技术储备中还有天然脂肪醇这类成熟的深加工产品。公司的产品结构有利于公司进一步提升废油脂的综合利用水平，以及盈利的深度和广度。 2016 年至 2018 年，公司分别实现营业收入 4.66 亿元、 8.73 亿元和 10.18 亿元， 2017 年和 2018 年营收分别 同比增长 87.39%和 16.57%，业绩增长波动较大。从归母净利润来看， 2016 年至 2018 年，公司实现归母净利润分 别为 0.50 亿元、 0.65 亿元和 1.34 亿元， 2017 年和 2018 年归母净利分别 同比增长 28.47%和 106.26%。 风险提示 （ 1）公司业务发展不及预期；（ 2）科创板设立推进不及预期。 行业研究 证券研究报告 专题报告 Table_IndTeam 专题研究小组 刘蕾 SAC NO： S1150518120001 010-68104662 liuleibhzq Table_IndInvest 子行业评级 节能环保 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 23 目 录 引言 . 5 1.奥福环保 . 5 1.1 国内蜂窝陶瓷载体首席供应商 . 5 1.1.1 专注于柴油车用蜂窝陶瓷技术研发和应用 . 5 1.1.2 股权结构较为分散，发起人控股 . 9 1.2 业绩快速增长，盈利能力较高 . 9 1.2.1 营收保持快速增长，蜂窝陶瓷载体是主要收入来源 . 9 1.2.2 期间费用率逐年下降，毛利率较高 . 10 1.2.3 完备的技术体系，国内蜂窝陶瓷载体领跑者 . 12 1.3 奥福环保募集资金用途 . 13 2.卓越新能 . 13 2.1 国内最大的生物柴油产销企业 . 13 2.1.1 深耕以废油脂生产生物柴油及衍生产品领域 . 13 2.1.2 股权结构高度集中 . 15 2.2 业绩增长波动大，费用管控能力较好 . 16 2.2.1 营收增长波动较大，生物柴油是主要营收来源 . 16 2.2.2 费用管控能力较好，毛利率较稳定 . 17 2.2.3 废油脂甲酯化率高，国内最大生物柴油产销企业 . 19 2.3 卓越新能募集资金用途 . 20 3.风险提示 . 20 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 23 图 目 录 图 1：奥福环保发展历史 . 6 图 2：奥福环保主要产品 . 7 图 3：奥福环保国内外客户分布 . 8 图 4：奥福环保股权结构图 . 9 图 5： 2016 年 -2018 年奥福环保营收及增速 . 10 图 6： 2016 年 -2018 年奥福环保归母净利润及增速 . 10 图 7： 2018 年奥福环保营收构成 . 10 图 8： 2016 年 -2018 年奥福环保蜂窝陶瓷载体业务营收及增速 . 10 图 9：奥福环保期间费用及其占营收比例 . 11 图 10：奥福环保毛利及毛利率情况 . 12 图 11： 2018 年奥福环保毛利构成 . 12 图 12：奥福环保蜂窝陶瓷载体技术体系 . 12 图 13：卓越新能主 营业务的发展历程 . 14 图 14：卓越新能主营产品及应用情况 . 14 图 15：废油脂制取生物柴油工艺流程 . 15 图 16：工业甘油制造工艺流程 . 15 图 17：生物酯增塑剂制造工艺流程 . 15 图 18：卓越新能股权结构图 . 16 图 19： 2016 年 -2018 年卓越新能营收及增速 . 17 图 20： 2016 年 -2018 年卓越新能归母净利润及增速 . 17 图 21： 2018 年卓越新能营收构成 . 17 图 22： 2016 年 -2018 年卓越新能主营业务营收（亿元）及增速 . 17 图 23：卓越新能期间费用及其占营收比例 . 18 图 24：卓越新能毛利及毛利率情况 . 19 图 25： 2018 年卓越新能毛利构成 . 19 图 26：卓越新能主要优势 . 19 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 23 表 目 录 表 1：国五压燃式发动机型式核准证书数量 . 8 表 2：奥福环保 募集资金金额 . 13 表 3：卓越新能工艺技术优势 . 20 表 4：卓越新能募集资金金额 . 20 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 23 引言 2019 年 1 月 30 日，中国证监会发布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见 (以下简称实施意见 )， 根据实施意见要求，在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。实施意见明确了科创板聚焦的行业，将重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。 截至 2019 年 5 月 27 日， 上交所受理的科创板企业数量已经达到 111 家，其中 节能环保 领域的共有 5 家 （ 金达莱、三达膜、万德斯、奥福环保和卓越新能） ， 前三家已于上篇报告中进行过仔细 分析 ，下面 我们 重点 对 奥福环保和卓越新能 的经营状况进行梳理。 1.奥福环保 1.1 国内蜂窝陶瓷载体 首席 供应商 1.1.1 专注于 柴油车用 蜂窝陶瓷技术 研发和应用 公司自 2009 年成立以来即专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用，不断延伸和深化蜂窝陶瓷技术的应用领域，产品从节能蓄热体开始，持续向技术和工艺要求更高、更严格的内燃机尾气处理催化剂载体领域拓展。伴随着技术研发水平的不断提升，公司取得了较快发展。 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 23 图 1：奥福环保发展历史 资料来源： 招股说明书，渤海 证券 公司主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品和 VOCs废气处理设备。 其中， 蜂窝陶瓷系列产品主要包括直通式载体、 DPF 和节能蓄热体， 主要应用于 柴油车尤其重型柴油车尾气处理 ； VOCs 废气处理设备主要包括 RTO 设备及 RCO 设备 ， 主要应用于石化、印刷、医药、电子等行业挥发性有机物的处理。 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 23 图 2：奥福环保主要产品 资料来源： 招股说明书，渤海 证券 公司采取“以销定产”加合理库存的生产模式。公司蜂窝陶瓷载体和节能蓄热体产品主要为备货式生产和订单式生产相结合。 VOCs 废气处理 设备产品根据客户具体需求进行定制化生产。其中，设备主体、节能蓄热体、设备自动化控制系统及非标零件等自主生产，部分非核心部件外部采购，设备部件运至客户地点后完成集成安装。 40 多年来，蜂窝陶瓷载体行业一直被美国康宁公司和日本 NGK 公司垄断。近年节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 23 来，我国企业在国内柴油商用货车用载体领域取得突破，其中奥福环保、宜兴化机的生产规模相对较大。根据原环保部公布的全部 53 批国五阶段环保达标车机型型式核准证书统计， NGK、康宁、奥福环保、凯龙蓝烽、宜兴化机、王子制陶取得的“压燃式发动机”型式核准证书数量 位居前列 。 其中 ， 公司 取得的型式核准证书数量仅次于 NGK 和康宁，位于国内载体厂商首位。 表 1： 国五压燃式发动机型式核准证书数量 发动机 /车型 发动机最大净功率 NGK 康宁 奥福环保 凯龙蓝锋 宜兴 化机 王子制陶 压缩式发动机 大于 200KW 103 38 15 14 0 0 100-200KW 55 24 10 7 17 12 小于 100KW 13 7 17 1 12 13 合计 171 69 42 22 29 25 资料来源： 招股说明书， 渤海证券 经过多年的开发和 积累，公司与优美科、庄信万丰和巴斯夫等全球领先的外资催化剂厂商及重汽橡塑、威孚环保、中自环保 、贵研催化 和艾可蓝等国内柴油车整车厂的配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系，并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录，这些优质客户为公司提供了持续稳定的蜂窝陶瓷载体产品应用市场。 图 3： 奥福环保国内外客户分布 资料来源： 招股说明书，渤海 证券 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 23 1.1.2 股权结构 较为 分散 ， 发起人 控股 公司股权结构较为 分散 ， 潘吉庆 先生 是公司 第一大 股东 ， 直接持有公司 18.76%的 股权 。 公司发起人 潘吉庆、于发明和王建忠 为公司实际控制人 ， 三人 合计持有公司 51.27%股份 。 另外，红桥创投直接持有公司 5.82%股份，科融创投持有公司 0.95%股份。红桥创投持有科融创投 38.00%股权且为第一大股东，二者合计持有公司 6.77%股份。 图 4： 奥福环保 股权结构图 资料来源： 招股说明书， 渤海 证券 1.2 业绩 快速 增长，盈利能力 较高 1.2.1 营收保持快速增长 ， 蜂窝陶瓷载体 是主要收入来源 从营收来看， 2016 年至 2018 年，公司分别实现营业收入 0.93 亿元、 1.96 亿元和 2.48 亿元， 2017 年和 2018 年营收分别 同比增长 111.18%和 26.59%， 业绩增长较快但波动较大 。从归母净利润来看， 2016年至 2018年，公司实现归母净利润分别为 0.06亿 元、 0.56亿 元和 0.47亿 元， 2017年和 2018 年归母净利分别 同比增长 811.49%和 -16.32%。 节能环保 行业专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 23 图 5： 2016年 -2018年 奥福环保 营收及增速 图 6： 2016年 -2018年 奥福环保 归母净利润 及增速 0.93 1.96 2.48 111.18%26.59%0.00%50 .00%100.00%150.00%0.000.501.001.502.002.503.002016 2017 2018营业总收入（亿元） 同比（ % ）0.06 0.56 0.47 811.49%- 16.32%-500 .00%0.00 %500.00%1000.00%0.000.100.200.300.400.500.602016 2017 2018营业总收入（亿元） 同比（ % ）资料来源： 招股说明书，渤海 证券 资料来源： 招股说明书，渤海 证券 从营业收入构成来看 ， 公司 2018 年 73.21%的收入来 自 蜂窝陶瓷载体 ， 是公司的主要收入来源。另外公司两大主要收入来源分别为 VOCs 废气处理设备 和 节能蓄热体业务 ，其占公司总营收的比重分别为 22.92%和 3.18%。 蜂窝陶瓷载体 作为公司主要的收入来源，近几年来保持高速增长， 2016 年 -2018 年年均复合增长率达到 65.60%，主要是 由于 公司蜂窝陶瓷载体产品收入逐步上升， 2017 年受下游商用货车产销量大幅增长的影响，公司蜂窝陶瓷载体收入增加较大； 2018 年公司车用 SCR 载体收入略有下滑，但公司凭借 DPF 产品开始进入批量供货阶段，带动 2018 年公司蜂窝陶瓷载体营业收入 的持续增长 。 图 7： 2018年 奥福环保 营收 构成 图 8： 2016年 -2018年 奥福环保蜂窝陶瓷载体 业务营收及增速 蜂窝陶瓷载体73%V O Cs 废气处理设备23%节能蓄热体3%其他1%0.66 1.70 1.81 157.58%6.47%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.000.501.001.502.002016 2017 2018营业总收入（亿元） 同比（ % ）资料来源： 招股说明书，渤海 证券 资料来源： 招股说明书，渤海 证券 1.2.2 期间费用率 逐年下降 ，毛利率较高 2016 年 -2018 年 ， 公司期间费用率 由 36.45%下降至 23.36%，费用管控能力较好。 其中， 销售费用率由 7.53%下降 至 4.56%，管理费用率下降 4.16 个百分点