再生资源行业：万亿市场空间，关注电废、汽车、动力电池回收利用.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 再生资源行业：万亿市场空间，关注 电废、汽车、动力电池回收 利用 环保 行业 深度报告 2017 年 11月 23 日 看好 /维持 环保 深度报告 报告摘要 ： 再生资源回收利用行业，万亿市场蓄势待发。 随着垃圾分类、两网融合 推进，我国再生资源回收利用率仍有较大提升空间， 加上大宗商品价格提升带动行业盈利改善， 再生资源行业市场前景广阔 ， 看好 电废 、 报废汽车、 废动力电池回收领域维持高景气。 电子废弃物行业：行业集中度提升，基金补贴结构优化。 2016年电废回收量为 366 万吨，同比增长 5.2%，电废回收利用总值94.4 亿，同比增长 20.6%。 格林美、中再生、启迪桑德三大集团企业处理量占全行业 42.5%。目前电废处理行业竞争激烈，行业向精细化拆解方向发展。 汽车报废行业： 再制造放开开启行业千亿空间。 目前发达国家的汽车可用零部件再制造利用率达到 35%左右，而我国拆解的可用零部件再制造利用率仅为 10%左右，与国外相比差距较大。随着利好政策的加速落地以及汽车回收率的提升，预计未来 5 年我国报废汽车“五大总成”再制造市场空间将达到 700 亿元左右，汽车拆解市场规模将超过 1000 亿元。 动力电池报废行业： 18 年报 废 小高峰 将至， 2020 年市场规模将超 100 亿。 梯次利用需要的离散整合技术、 BMS 以及寿命预测技术壁垒较高，同时还需要建立储能、低速电池销售渠道，动力电池厂或整车厂的优势明显。在回收利用环节，资源回收利用企业和材料生产企业更具优势。 投资策略： 随着大宗商品价格回升，以及环保督查趋严市场份额加速向龙头企业集中，企业的盈利情况将明显回升， 维持 再生资源 行业看好评级， 建议关注布局高景气细分领域的行业龙头，重点推荐的公司为格林美（ 002340.sz）、中再资环（ 600217.sz）。 风险提示： 行业政策推进不及预期；大宗商品价格下跌 。 行业重点公司 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 16 17E 18E 16 17E 18E 格林美 0.09 0.16 0.22 116.22 48.71 35.41 4.18 强推 中再资环 0.11 0.21 0.25 93.10 33.38 27.49 6.20 推荐 启迪 桑德 1.25 1.38 1.75 27.35 26.59 20.97 2.69 推荐 怡球资源 0.01 0.20 0.28 -537.54 23.79 17.36 4.12 推荐 分析师： 杨若木 010-66554032 y angrmdxzq 执业证书编号 : S1480510120014 洪一 010-66554046 hongy idxzq 执业证书编号 : S1480510120014 联系人 ： 庞天一 010-66554128 pangty dxzq 市场指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 数据来源： wind、东兴证券研究所 - 2 5 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 5 . 0 %- 1 0 . 0 %- 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %0 0 0 0 0 1 . SH 上证综指 8 0 1 7 6 1 . S I 文化传媒 (申万 )P2 东兴证券 深度 报告 再生资源 行业深度报告： 万亿市场空间，关注电废、汽车、动力电池回收利用 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 再生资源回收利用行业，万亿市场蓄势待发 . 5 1.1 多项政策推进行业发展，再生资源回收率提升空间大 . 5 1.2 看好电子废弃物、报废汽车、废电池等细分领域 . 7 2. 电子废弃物行业：行业集中度提升，补贴结构优化 . 9 2.1 行业基本概况：处理目录扩容至 14 种，补贴扩容值得期待 . 9 2.2 拆解结构优化 +大宗商品价格回升，助力行业增长 .10 2.3 行业集中度将提升，竞争推动企业向深加工精细拆解方向发展 . 11 3. 汽车拆解行业：再制造放开开启行业千亿空间 .14 3.1 报废汽车回收再利用率提升空间大 .14 3.2 再制造是构成汽车拆解循环经济闭环的关键环节 .15 3.3 再制造放开推动汽车拆解千亿市场空间 .18 4. 废动力 电池行业：报废高峰 18年将至 .20 4.1 动力锂电报废高峰期将至， 2020 年市场规模将超 100 亿 .20 4.2 梯级利用技术壁垒高，电池和整车厂具有先天优势 .23 4.3 回收利用商业化无障碍，专业第三方资源回收利用企业优势明显 .25 5. 投资策略 .26 5.1 行业投资策略 .26 5.2 重点公司推荐 .27 5.2.1 格林美（ 002340.SZ）：资源回收龙头，打造动力电池回收全产业链 .27 5.2.1 中再资环（ 600217.SH）：深耕回收拆解领域，政策助力发展 .27 6. 风险提示 .28 东兴证券 深度 报告 再生资源 行业深度报告： 万亿市场空间 、 关注电废、汽车、动力电池回收 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表格目录 表 1：再生资源分类 . 5 表 2：近年来再生资源行业政策 . 6 表 3： 13-16年十大废弃物 回收量（万吨） . 8 表 4： 13-16年十大废弃物回收金额（亿元） . 8 表 5：电废回收处理行业相关政策 .10 表 6：四机一脑拆解调整前后补贴标准 .10 表 7： 2015年上半年废弃电器电子产品规范处理数量前五名企业集团 .12 表 8：我国不同车型使用年限及报废参考 .15 表 9：汽车零部件再制造与维修及制造差异 .17 表 10：汽车拆解行业相关政策 .18 表 11： 27家通过验收的再制造试点企业 .19 表 12：单量汽车 拆解价值测算 .20 表 13：动力电池回收相关政策 .22 表 14：全球动力电池再利用示范项目 .24 P4 东兴证券 深度 报告 再生资源 行业深度报告： 万亿市场空间，关注电废、汽车、动力电池回收利用 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES插图目录 图 1：发达国家主要品种回收率 . 5 图 2： 13-16年十大废弃物处理总量及增速 . 7 图 3： 13-16年十大废弃物回收利用总值及增速 . 7 图 4：电废回收行业发展三阶段 . 9 图 5： 14年 1,2季度拆解台数占比 . 11 图 6： 16年 1-5月拆解量占比 . 11 图 7：电废市场规模预测 . 11 图 8：拆解补贴申请流程 .12 图 9：电子废弃物各组分含量 .13 图 10：格林美中再生毛利率净利率 .13 图 11： 2010-2017汽车产销量及增速 .14 图 12： 2011-2017汽车保有量及增速 .14 图 13： 2011-2020年中国废旧汽车理论报废量预测 .14 图 14：汽车零部件示意图 .15 图 15：汽车拆解流程图 .16 图 16：汽车零部件再制造工艺流程图 .17 图 17：汽车零部件使用性能与使用时间关系图 .18 图 18：新能源汽车销量及增速 .21 图 19：动力锂电池报废量 .21 图 20：动力锂电池报废市场规模 .21 图 21：电池出厂到报废四阶段 .22 图 22：梯次利用的关键技术 .23 图 23：梯次利用的大数据追溯系统平台 .24 图 24：干法冶金拆解流程图 .25 图 25：报废动力锂电池拆解湿法分离流程 .26 图 26：格林美 2013-2017H1年营业收入及增速 .27 图 27：格林美 2013-2017H1归母净利润及增速 .27 图 28：中再资环 2013-2017H1 年营业收入及增速 .28 图 29：中再资环 2013-2017H1 归母净利润及增速 .28 东兴证券 深度 报告 再生资源 行业深度报告： 万亿市场空间 、 关注电废、汽车、动力电池回收 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 再生资源回收利用行业，万亿市场蓄势待发 1.1 多项政策推进行业发展，再生资源回收率提升空间大 再生资源是指在人类的生产、生活、科教、交通、国防等各项活动中被开发利用一次并报废后，还可反复回收加工再利用的物质资源 。 从类型来看，主要 包括三大类：金属类再生资源、非金属类再生资源和废旧电子电气机械设备。 表 1： 再生资源分类 种类 代表性资源 金属类再生资源 废旧钢铁、有色金属等 非金属类再生资换 废旧橡胶、纸张、塑料、玻璃、工农业废渣等 废旧电子电器机械设备 电子废弃物、废旧汽车、船舶、电机、催化剂等 资料来源：资料整理 ，东兴证券研究所 我国 再生资源整体循环利用 产值 与发达国家相比仍有较大 提升 空间，一是 目前我国的再生资源回收 利用 率偏低 ，主要品种回收率不超过 50%， 二 是 我国再生资源 综合利用层次 、 利用附加值 亟需 提升 。 从回收率来看 ： 玻璃 ： 德国、比利时、法国、荷兰等国家废回收率高达 85%、 90%以上 ； 废钢 ： 回收率达 55%， 欧盟国家可达 70%， 占到原材料的比例超过铁矿石 ； 铜和铝 ： 欧美废铜、废铝使用率占比超过 50%，日本基本不需要用铝土资源，而是用废铝循环利用。而我国大量再生资源被当作垃圾处理掉， 玻璃 、塑料、废纸 回收率不到 30%， 金属回收率在 30%-40%之间 。 从利用附加值来看 ： 以报废汽车为例， 美国完善的市场体系和先进的回收技术使得 80%左右的报废汽车零部件通过“再制造”等方式获得重新利用， 而 国内，囿于制度环境和技术水平，许多报废汽车回收拆解企业仍在低层次运营，粗暴拆解卖废旧金属。 图 1： 发达国家主要品种回收率 资料来源：北极星环保网 ， 东兴证券研究所 85% 70% 70% 60% 50% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%玻璃回收率 废钢铁回收率 废纸回收率 废铜回收率 废金属回收率 P6 东兴证券 深度 报告 再生资源 行业深度报告： 万亿市场空间，关注电废、汽车、动力电池回收利用 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES根据 今年 5 月份发布的循环发展引领行动 ， 2020 年产值达到 3 万亿测算，十三五期间行业的目标复合增速为 10%。 预计我国 再生资源产值将稳步提升， 行业的增长的两大新动能为： 未来几年垃圾分类与两网融合提速，促进再生资源回收率提升。 今年 3 月 生活垃圾分类制度实施方案的通知 发布， 确定了 46 个 重点城市的城区范围内先行实施生活垃圾强制分类 ， 提出 到 2020 年底，基本建立垃圾分类相关法律法规和标准体系，形成可复制、可推广的生活垃圾分类模式 ，标志着垃圾分类推进提速。 大宗商品价格回升， 带动行业盈利提升。 2012-2016 年，由于大宗商品价格持续下跌，回收企业利润率下滑，回收企业的扩产动能不足，随着今年以来，大宗商品价格 重新 进入上涨通道，企业盈利明显改善， 行业有望量价齐 升 。 表 2： 近年来再生资源行业政策 政策 发布时间 主要内容 商务部关于进一步推进再生资源回收行业发展的指导意见 2010.05 围绕经济社会发展需求，制定完善的法律、法规和标准，形成再生资源回收政策促进体系；探索灵活的再生资源收购方式，力争通过五年左右的努力，在全国大中城市建成完善的覆盖城乡、多品种的再生资源回收网络体系，规范建设50 个左右区域性集散市场，使再生资源主要品种回收率达到 80%以上，实现再生资源回收的产业化发展。 国家发改委制定 “十二五 ”资源综合利用指导意见 2011.12 到 2015 年，我国大宗固体废物综合利用率达到 50%；工业固体废物综合利用率达到 72%；主要再生资源回收利用率提高到 70%，再生铜、铝、铅占当 年总产量的比例分别达到 40%、 30%、 40%；农作物秸秆综合利用率力争超过 80%。资源综合利用政策措施进一步完善，技术装备水平显著提升，综合利用企业竞争力普遍提高，产品市场份额逐步扩大，产业发展长效机制基本形成。 国务院颁布废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法 2012.05 明确电器电子产品生产者征收基金的产品范围和征收标准。 资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录 2015.06 决定对资源综合利用产品和劳务增值税优惠政策进行整合和调整 再生资源回收体系建设中长期规划（ 2015-2020） 2015.09 到 2020 年，在全国建成一批网点布局合理、管理规范、回收方式多元、重点品种回收率较高的回收体系示范城市，大中城市再生资源主要品种平均回收率达到 75%以上，实现 85%以上回收人员纳入规范化管理、 85%以上社区及乡村实现回收功能的覆盖、 85%以上的再生资源进行规范化的交易和集中处理。培育 100 家左右再生资源回收骨干企业，再生资源回收总量达到 2.2 亿吨左右。 工业和信息化部关于公布国家资源再生利用重大示范工程的通知 2016.01 探索再生资源产业发展新机制、新模式，提供再生资源行业整体水平。 关于推进再生资源回收行业转型升级的意见 2016.06 顺应 “互联网 +”发展趋势，着力推动再生资源回收模式创新；推广 “互联网 +回收 ”的新模式；探索两网协同发展的新机制；健全完善的再生资源回收体系。 东兴证券 深度 报告 再生资源 行业深