5月宏观经济指标预测与6月政策前瞻：多事之秋，纠结之时.pdf

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究APP 获取更多研究成果 多事之秋，纠结之时 5月宏观经济指标预测与6月政策前瞻 宏观研究部 鲁政委 兴业银行 首席经济学家 华福证券 首席经济学家 李苗献 分析师 电话：021_22852637 邮箱：880206cib 郭于玮 分析师 电话：021_22852641 邮箱：880210cib 蒋冬英 分析师 电话：021_22852639 邮箱：880208cib 摘要 2019年5月的主要宏观数据将在2019年6月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2019年6月政策情况给出研判。 数字格局：增长放缓，物价走高。增长方面，高频数据显示 5 月生产活动显著放缓，工业增加值与出口同比或将双双回落。物价方面，水果价格上涨与低基数或带动CPI同比进一步上升至2.8%左右，缓可能使PPI同比回落。 情绪预期：市场预期纠结。5月经济数据可能呈现增长放缓、CPI上升的局面，加之贸易形势不明朗，市场预期可能纠结。 政策预期：贸易磋商或迎来关键节点。2019年在日本大阪召开的G20峰会将于6月28日开幕，届时中美双方领导人或有可能会晤，就当前中美经贸关系进行磋商。在外部环境面临不确定性的影响下，货币当局或将维持流动性平稳，但我们仍需警惕季末因素和银保监会对某银行接管的风险事件给资金面带来的冲击。 关键词：经济预测 宏观研究 月度报告 2019年5月27日 月度报告宏观经济 请务必参阅尾页免责声明 2 图表 1 兴业宏观指标预测 指标 变动 方向 5月 预估 6月 预估 2019 4月 2019 3月 2019 2月 2019 1月 PMI（%） 50.0 49.8 50.1 50.5 49.2 49.5 工业增加值（%） 5.2 5.2 5.4 8.5 5.3 GDP（%） 6.4 CPI（%） 2.8 2.9 2.5 2.3 1.5 1.7 PPI（%） 0.6 0.3 0.9 0.4 0.1 0.1 M2（%） 8.6 8.8 8.5 8.6 8.0 8.4 M1（%） 3.6 3.4 2.9 4.6 2.0 0.4 新增贷款（亿） 14200 20500 10200 16900 8858 32300 贷款增速（%） 13.5 13.5 13.5 13.7 13.4 13.4 社会融资总量（万亿） 1.41 2.40 1.36 2.86 0.70 4.64 社融增速（%） 10.6 11.0 10.4 10.7 10.1 10.4 固定资产投资（%）* 6.0 6.0 6.1 6.3 6.1 社会消费品零售总额（%） 8.6 8.9 7.2 8.7 8.2 出口（%） -8.0 -9.0 -2.7 14.2 -20.8 9.1 进口（%） -4.0 -2.0 4.0 -7.6 -5.2 -1.5 顺差（亿美元） 140 245 139.4 326 39.8 397 FDI（亿美元） 90 150 93.4 141 92.8 124 DR007（%） 2.56 2.58 2.62 2.59 2.44 2.51 NCD 3M（%） 3.06 3.11 2.95 2.89 2.80 2.93 一年期存款基准利率（%） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 大行法定存款准备金率（%） 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 13.5 注：*为累计同比增速。表中DR007和NCD 3M（NCD发行利率）为月度中枢水平。大行法定存款准备金率指大型存款类金融机构人民币存款准备金率。一年期存款基准利率和法定存款准备金率均取月末值。 资料来源：WIND，兴业研究 官方PMI：50.0%，较上月下降0.1个百分点 受贸易形势不确定性影响，在出口集装箱综合运价指数较为平稳的情况下，对美西航线出口集装箱运价指数显著回落。由此来看，2019年以来新出口订单PMI 改善的势头可能趋弱。加之 5 月工作日少于 4 月，5 月 PMI 可能回落至50.0%。 图表 2 出口集装箱运价指数 月度报告宏观经济 请务必参阅尾页免责声明 3 资料来源：WIND，兴业研究 工业增加值同比：5.2%，较上月下降0.2个百分点 高频数据显示，2019年5月中上旬日均耗煤量同比下降18.6%，折射出5月生产活动显著放缓，因此5月工业增加值同比可能下降至5.2%。 图表 3 工业增加值与发电耗煤 资料来源：WIND，兴业研究 固定资产投资同比：6.0%，较上月下降0.1个百分点 4月工业企业利润同比降幅小幅扩大至3.4%。在利润改善前，工业企业投资扩张的动力不足，制造业投资同比仍面临下行的压力。但低基数有助于基建投资增速进一步回升。总体来看5月固定资产投资增速可能在6.0%左右。 图表 4 工业企业利润与制造业投资 2 0 04 0 06 0 08 0 01 , 0 0 01 , 2 0 01 , 4 0 01 , 6 0 0点宁波出口集装箱运价指数 : 综合指数 宁波出口集装箱运价指数 : 美西- 3 0- 2 0- 1 001020304050- 4 . 0- 2 . 00 . 02 . 04 . 06 . 08 . 01 0 . 01 2 . 01 4 . 01 6 . 01 8 . 0%工业增加值 : 当月同比 日均耗煤量 :6 大发电集团 : 同比（ R H S ）月度报告宏观经济 请务必参阅尾页免责声明 4 资料来源：WIND，兴业研究 社会消费品零售同比：8.6%，较上月提高1.4个百分点 在“五一”小长假和节假日错位的提振下，5 月社会消费品零售增速可能出现跳升。此外，CPI同比的回升也有助于提高社会消费品零售的名义增速。 图表 5 CPI与RPI 资料来源：WIND，兴业研究 出口同比：-8.0%，较上月下降5.3个百分点 进口同比：-4.0%，较上月下降8.0个百分点 出口方面，在中美贸易摩擦升级、工作日天数减少及高基数效应共同作用下，5月出口增速或出现较大幅度下行。第一，5月10日美国宣布将中国输美2000亿产品的加征关税由此前的10%上调至25%，中美贸易摩擦进一步升级。由于关税上调的消息宣布到关税上调正式落地时间差较短，留给出口企业反应时间有限，出口退关率上升。第二，五一假期安排使5月工作日较去年同期减少一天，这或给出口带来不利影响。第三，抢出口推升去年同期出口基数，施压今年出口同比读数。 - 2 0 . 0- 1 0 . 00 . 01 0 . 02 0 . 03 0 . 04 0 . 02013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/04%工业企业 : 利润总额 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 制造业 : 累计同比0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 52017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/04%C P I : 当月同比 R P I : 当月同比月度报告宏观经济 请务必参阅尾页免责声明 5 图表 6 历年5月出口当月值 资料来源：WIND，兴业研究 进口方面，国内需求走弱叠加进口透支影响之下，4 月进口增速或下行。一方面，受伊朗制裁消息影响， 4月原油进口创新高，这或部分透支5月原油进口；另一方面，5月6大发电集团日均耗煤量数据走弱表明国内生产需求偏弱，不利于进口增加。 图表 7 日均耗煤量及进口同比 资料来源：WIND，兴业研究 PPI同比：0.6%，较上月下降0.3个百分点 CPI同比：2.8%，较上月提高0.3个百分点 工业品方面，5 月中上旬钢价环比涨幅收窄，国际油价由涨转跌，或将带动5月PPI环比回落，使PPI同比下降至0.6%左右。 消费品方面，虽然 5 月中上旬猪价环比涨幅收窄，但受 2018 年苹果减产影响，5 月水果库存不足，价格显著上升。总体来看，5 月 CPI 同比涨幅或进一步扩大至2.8%。需要注意的是，尽管物价有反弹迹象，但在外部不确定性加增背景之下，其并不会成为主要矛盾。 0.0500.01000.01500.02000.02500.0亿美元出口当月值-30-20-100102030405060-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02010/10 2011/02 2011/06 2011/10 2012/02 2012/06 2012/10 2013/02 2013/06 2013/10 2014/02 2014/06 2014/10 2015/02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02万吨%日均耗煤量 :6 大发电集团 : 合计 : 月 : 同比增加 进口金额 : 当月同比 (RHS)月度报告宏观经济 请务必参阅尾页免责声明 6 图表 8 钢价 资料来源：WIND，兴业研究 新增人民币贷款：1.42万亿，较上月提高4000亿 新增社会融资规模：1.41万亿，较上月提高500亿 信贷方面，从票据利率来看，5 月信贷额度可能相对宽松，新增人民币贷款规模可能提高至1.42万亿。债券方面，5月企业债发行有所放缓，但地方债发行较4月提速。总体来看，5月新增社融规模可能在1.41万亿左右。 图表 9 票据利率与NCD利率 资料来源：WIND，兴业研究 M1同比：3.6%，较上月提高0.7个百分点 M2同比：8.6%，较上月提高0.1个百分点 在低基数和商品房销售回温的共同影响下，5 月 M1 同比可能继续回升至3.6%。同时，5月社融增速可能回升，带动M2同比上升至8.6%。 - 1 5 . 0- 1 0 . 0- 5 . 00 . 05 . 01 0 . 01 5 . 02017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/05%P P I : 黑色金属冶炼及压延加工业 : 环比 钢材价格环比2 . 02 . 22 . 42 . 62 . 83 . 03 . 23 . 43 . 63 . 84 . 02 0 1 9 / 0 1 / 0 1 2 0 1 9 / 0 2 / 0 1 2 0 1 9 / 0 3 / 0 1 2 0 1 9 / 0 4 / 0 1 2 0 1 9 / 0 5 / 0 1%票据转贴利率 :6 个月 同业存单 : 发行利率 :6 个月月度报告宏观经济 请务必参阅尾页免责声明 7 图表 10 商品房销售与M1 资料来源：WIND，兴业研究 6月DR007：2.58%，较5月预估值高2bp 6月NCD 3M：3.11%，较5月预估值提高5bp 6 月资金面有望平稳跨季。一方面，6 月将公布 5月经济数据，而5 月的工业增加值增速和出口增速都可能出现回落，货币当局或维持流动性稳定以引导市场预期。另一方面，在中美贸易关系面临不确定性的背景下，货币政策难以主动收紧。但资金利率仍可能在季末因素的推动下出现上升。值得注意的是，近期银保监会对某银行接管，而 6 月下旬该银行NCD 到期量相对较高，需警惕资金面波段收紧的风险。此外，考虑到6月有6630亿MLF到期，且季末银行体系流动性需求较高，6 月有进一步完善“三档两优”准备金率框架、降低存款准备金率的可能性。 - 4 0- 2 00204060801 0 00 . 05 . 01 0 . 01 5 . 02 0 . 02 5 . 03 0 . 03 5 . 04 0 . 04 5 . 02009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/01%M 1 : 同比 商品房销售额同比（ R H S ）月度报告宏观经济 请务必参阅尾页免责声明8 免责声明 本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司(简称“兴业研究公司”，CIB Research)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于分析师本人的知识和倾向所做出的，应视为分析师的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和分析师本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为兴业经济研究咨询股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。 联系我们 上海市静安区北京西路968号嘉地中心32楼 产品销售 信用排查、新债研究、 信用债指数、组合投后管理、 行业债券池 练晓楠 889113cib 021-22852756 18516679451 研究销售 宏观、利率、汇率、商品、 信用、行业、监管、 ABS、 绿色金融、资产负债策略等 衣洁晗 881005cib 021-22852759 18516860992 兴业银行及子公司对接人员 王莹 880605cib 021-22852748 15216714281 叶琳 880613cib 021-22852755 15800339758 储晨笛 880609cib 021-22852753 13506110110 海外销售 张亮 880908cib 021-22852776 13818892261 殷雅 880907cib 021-22852775 15214399669