2019年中期电力行业投资策略：发电量增速回落，利用小时微降.pdf

1 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺 、公司业务资格说明和免责条款 。 主要观点 发电量增速回落 发电量： 2019 年 1-4 月， 全国规模以上电厂发电量 22198 亿千瓦时，同比增长 4.1%，增速比上年同期回落 3.6 个百分点 ； 全国发电设备累计平均利用小时 1217 小时，比上年同期降低 4 小时 ； 全国基建新增发电生产能力 2336 万千瓦，比上年同期少投产 679 万千瓦 。 用电量： 2019 年 1-4 月， 全国全社会用电量 22329 亿千瓦时，同比增长 5.6%，增速比上年同期回 落 3.8 个百分点。 行业评级：维持“中性”的行业投资评级 从 近几年的用电量增速来看， 2015 年为 -0.20%， 2016 年为 4.50%，2017 年为 5.70%， 2018 年为 6.8%， 2019 年 1-4 月为 4.10%。 2015-2018年逐年上升， 2019 年增速有所回落。 今年以来，电力需求增长放缓，利用小时小降。维持电力行业“中性”投资评级。 投资策略 一季度火电净利润大幅增长，水电利用时间增加 2018 年，电力板块净利润增长 27.88%，其中，火电子板块净利润增长 60.04%； 2019 年一季度，电力板块净利润增长 37.42%，特别是火电净利润增长 76.14%。 火电盈利水平的恢复带来了整个板块的业绩增长 。 1-4 月， 水电设备平均利用小时比上年同期增加 114 小时； 发电量同比增长 13.7%，增速比上年同期提高 12.4 个百分点 ，水电即将进入 丰水 季，可适当关注 。 关注可再生能源电力消纳增长 近期发布的 关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知 ，对于水电、 风电、光伏 等可再生资源发电相对利好。可再生能源消纳情况持续好转，弃水弃风弃光率降低，关注可再生能源发电企业 。 风险提示 原材料价格、人工成本大幅上涨； 电力需求不及 预期等。 表 电力行业重点关注股票业绩预测和市盈率 股票代码 公司 名称 股价 EPS PE PBR 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600011 华能国际 6.17 0.07 0.34 0.48 88.14 17.95 12.91 1.51 谨慎增持 600900 长江电力 17.00 1.03 1.04 1.06 16.54 16.40 16.05 2.68 谨慎增持 601016 节能风电 2.76 0.12 0.15 0.18 22.26 17.90 15.01 2.03 谨慎增持 资料来源： wind，上海证券研究所 中性 维持 日期： 2019 年 5 月 27 日 行业： 电力 生产 业 分析师：冀丽俊 Tel： 021-53686156 E-mail： jilijunshzq SAC 证书编号： S0870510120017 6 个月 行业指数 与沪深 300 指数 比较 报告编号： JLJ19-AIT02 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%电力 (申万 ) 沪深 300 证券研究报告 /行业 研究 /行业 深度 报告 发电量增速回落 ，利用小 时 微降 2019 年中期电力行业投资策略 证券研究报告 /行业研究 /中期策略 中期策略 2 2019 年 5 月 27 日 日 一、 发电量 同比 增长 ，增速下降 1.1 发电量 ： 增速回落 2019 年 1-4 月份，全国规模以上电厂发电量 22198 亿千瓦时，同比增长 4.1%，增速比上年同期 回落 3.6 个百分点。 从近几年发电量增速来看， 2015-2018 年 逐年上升， 2019 年增速有所回落。 2015 年为 -0.20%， 2016 年为 4.50%， 2017 年为 5.70%，2018 年为 6.8%， 2019 年 1-4 月为 4.10%。 截至 4 月底，全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 18.2 亿千瓦，同比增长 6.0%，增速比上年同期 基本持平 。其中，水电 3.1 亿千瓦、火电 11.5 亿千瓦、核电 4591 万千瓦、并网风电 1.9 亿千瓦。 图 1 全国累计发电量及累计同比 数据来源： wind，上海证券研究所 1-4 月份，全国规模以上电厂火电发电量 16554 亿千瓦时，同比增长 1.4%，增速比上年同期回落 5.7 个百分点。分省份看 ， 增速超过 20%的省份有 西藏（ 35.2%）、湖北（ 22.3%）和四川（ 21.4%）。 -5-3-11357911131505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000产量 :发电量 :累计值（亿千瓦时） 全国发电量年度累计同比（） 中期策略 3 2019 年 5 月 27 日 日 图 2 火电累计发电量及累计同比 数据来源： wind，上海证券研究所 1-4 月份，全国规模以上电厂水电发电量 2987 亿千瓦时，同比增长 13.7%，增速比上年同期提高 12.4 个百分点。全国水电发电量前三位的省份为四川（ 726 亿千瓦时）、云南（ 674 亿千瓦时）和湖北（ 322 亿千瓦时），其合计水电发电量占全国水电发电量的 58.0%，同比分别增长 4.4%、 25.4%和 -2.6%。 图 3 水电累计发电量及累计同比 数据来源： wind，上海证券研究所 -10-5051015010,00020,00030,00040,00050,00060,000产量 :火电 :累计值（亿千瓦时） 火电发电量年度累计同比（） -10-505101520253002,0004,0006,0008,00010,00012,000产量 :水电 :累计值（亿千瓦时） 水电发电量年度累计同比（） 中期策略 4 2019 年 5 月 27 日 日 1-4 月份，全国核电发电量 1048 亿千瓦时，同比增长 26.8%，增速比上年同期 提高 16.6 个百分点。 图 4 核电累计发电量及累计同比 数据来源： wind，上海证券研究所 1-4 月份，全国 6000 千瓦及以上风电厂发电量 1440 亿千瓦时，同比增长 6.2%，增速比上年同期 回落 29.3 个百分点。 图 5 风电累计发电量及累计同比 数据来源： wind，上海证券研究所 051015202530354005001,0001,5002,0002,5003,0003,500产量 :核电 :累计值（亿千瓦时） 核电发电量年度累计同比（） -5.00.05.010.015.020.025.030.035.040.005001,0001,5002,0002,5003,0002015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月产量 :风电 :累计值（亿千瓦时） 风电发电量年度累计同比（） 中期策略 5 2019 年 5 月 27 日 日 1.2 利用 小 时： 小幅 降低 2019 年 1-4 月份，全国发电设备累计平均利用小时 1217 小时，比上年同期 降低 4 小时。 其中：火电设备平均利用小时为 1413 小时，比上年同期 降低 13 小时；水电设备平均利用小时为 959 小时，比上年同期 增加 114 小时；核电设备平均利用小时 2258 小时，比上年同期 降低 29 小时；风电设备平均利用小时 767 小时，比上年同期 降低 46 小时 ；全国太阳能发电设备平均利用小时 405 小时，比上年同期降低 5 小时。 除了水电利用小时 增加 ，其它类型发电设备利用小时同比 降低 。 从近几年全国发电设备平均利用小时来看， 2011 年，利用小时达到 4730 小时后， 2012 年 -2016 年利用小时逐年下降， 2017 年利用小时 与 2016 年持平， 2018 年利用小时为 3862 小时，较上年增加73 小时， 2019 年 1-4 月，利用小时较上年同期下降 4 小时 。 图 6 全国全部机组 利用小时 单位：小时 数据来源： wind，上海证券研究所 1.3 新增发电生产能力 ： 同比减少 2019 年 1-4 月份，全国基建新增发电生产能力 2336 万千瓦，比上年同期少投产 679 万千瓦。其中，水电 74 万千瓦、火电 1037万千瓦、核电 125 万千瓦、风电 550 万千瓦、太阳能发电 550 万千瓦。水电 、风电、太阳能发电 分别比上年同期少投产 61、 47 和 744万千瓦， 火 电和 核电 分别比上年同期多投产 161 和 12 万千瓦。 从这几年的电源建设新增生产能力来看，在 2015 年达到 12974中期策略 6 2019 年 5 月 27 日 日 万千瓦的高值， 2016 年 -2018 年，电源建设新增生产能力均呈现减少的情况， 2019 年 1-4 月，较上年同期少投产 679 万千瓦。 图 7 电源建设新增生产能力 单位：万千瓦 数据来源： wind，上海证券研究所 2019 年 1-4 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 610 亿元，同比 提高 11.0%。其中，水电 250 亿元，同比增长 62.3%；火电 110 亿元，同比 下降 32.8%；核电 97 亿元，同比 下降 20.2%；风电 133亿元，同比增长 42.1%；太阳能发电 21亿元，同比增长 16.8%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的 82.0%，比上年同期 提高 11.7 个百分点。 可以看出，电源基础建设投资完成额在 2016 年 -2018 年 持续下降 ， 2019 年 1-4 月实现正增长。 图 8 电源基础建设 投资完成额 单位：亿元 数据来源： wind，上海证券研究所 中期策略 7 2019 年 5 月 27 日 日 2019 年 1-4 月份，全国电网工程完成投资 803 亿元，同比下降19.1%。电网基础建设投资完成额在 2015 年和 2016 年都是比较高速的增长， 2017 年 同比下降 2.15%， 2018 年同比增长 0.60%， 2019年 1-4 月，同比下降 19.10%。 图 9 电网基本建设 投资完成额 单位： 亿元 数据来源： wind，上海证券研究所 二、 用电量 增速 放缓 2.1 用电量： 增速 下降 2019 年 1-4 月份，全国全社会用电量 22329 亿千瓦时，同比增长 5.6%， 增速比上年同期 回落 3.8 个百分点。 2019 年 1-4 月份，第一产业用电量 217 亿千瓦时，同比增长 6.1%，增速较上年同期回落 4.9 个百分点 ；第二产业用电量 14792 亿千瓦时，同比增长 3.2%， 增速较上年同期回落 3.7 个百分点， 占全社会用电量的比重为 66.2%；第三产业用电量 3728 亿千瓦时，同比增长10.3%，增速较上年同期回落 4.3 个百分点 ，占全社会用电量的比重为 16.7%；城乡居民生活用电量 3591 亿千瓦时，同比增长 10.9%，增速较上年同期回落 4.1 个百分点， 占全社会用电量的比重为 16.1%。 从近几年的用电量增速来看， 2015、 2016、 2017、 2018 和 2019年 1-4 月全社会用电增速分别为 0.52%、 5.01%、 6.57%、 8.49%和5.6%， 2019 年 全社会用电量增速 有所回落 。 中期策略 8 2019 年 5 月 27 日 日 图 10 全国累计用电量和同比增速 数据来源： wind，上海证券研究所 图 11 第二产业累计用电量和同比增速 数据来源： wind，上海证券研究所 图 12 第三产业累计用电量和同比增速 数据来源： wind，上海证券研究所 -50510152025303540010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月用电量 (亿千瓦时 )累计值 用电量 :累计同比 (%) -10-505101505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月用电量 :行业用电 :第二产业 (亿千瓦时 ) 用电量 :累计同比 :行业用电 :第二产业 (%) 0246810121416182005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月用电量 :行业用电 :第三产业 (亿千瓦时 ) 用电量 :累计同比 :行业用电 :第三产业 (%) 中期策略 9 2019 年 5 月 27 日 日 图 13 城乡居民用电量情况 数据来源： wind，上海证券研究所 三、 煤 炭 价格 同比下降 2016 年，煤炭价格大幅上涨， 2017 年 以来 维持高位， 2018 年后 煤价 小幅震荡。 2019 年 4 月，全国电煤价格指数为 495.26 元 /吨，环比下降 5.03元 /吨，同比下降 27.52 元 /吨，同比下降 5.26%。 5 月 22 日 ， 6 大 发电集团 煤炭库存 1578.63 万吨， 较上年同期增加 304.20 万吨 ； 库存可用天数 26.51 天， 较上年同期 增加 9.88天 。 图 14 电力煤价格指数 单位：元 /吨 数据来源： wind，上海证券研究所 0246810121416182005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月用电量 :城乡居民 (亿千瓦时 ) 用电量 :累计同比 :城乡居民 (%) 中期策略 10 2019 年 5 月 27 日 日 2019 年 5 月 15 日，环渤海动力煤（ Q5500K）价格指数为 579元 /吨，较上年同期上涨 7 元 /吨， 涨 幅 1.22%。 图 15 环渤海动力煤价格指数 和秦皇岛港平仓价 单位：元 /吨 数据来源： wind，上海证券研究所 四 、 电力 行业市场表现 4.1 指数走势 ： 跑输 沪深 300 从年初 至 5 月 24 日 ， 沪深 300 指数 上涨 20.69%，电力行业指数 上涨 9.78%， 电力行业 指数 跑输 沪深 300 指数 。 图 16 电力 行业指数表现 数据来源： wind，上海证券研究所 个股中 多为上涨 ，股价涨幅较大的是 岷江水电 （ 233.28%）、 深南电 A（ 152.31%）、 银星能源 （ 150.67%），跌幅较大的是 华能国际（ -10.29%）、 华电国际 （ -6.73%）、 浙能电力 （ 2.75%）。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%19-0119-0119-0119-0119-0119-0219-0219-0219-0219-0319-0319-0319-0319-0419-0419-0419-0419-0519-0519-0519-05电力 (申万 ) 沪深 300