论职业教育：政策加持正当时，市场规模大&龙头稀缺(1).pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 35 Table_Main 行业研究 |可选消费 证券研究报告 可选消费行业研究报告 2019 年 06 月 03 日 Table_Title 论职业教育： 政策加持正当时 ， 市场规模大 &龙头稀缺 职业教育 行业深度报告 Table_Summary 报告要点： 职业教育的目的是解决就业 职教可以分为学历与非学历职教 ， 学历职业教育以职业院校为运营主体，院校性质以公办为主民办为辅，费用来源依靠政府财政支出，民办院校具有一定的市场化能力 。 非学历职教旗下三大类分别为招录考试培训 、 资格证书考试培训和职业技能培训 。 受经济环境影响，近两年就业压力增加，国家密集出台政策支持职教，其首要目的就是增强劳动力技能增加就业，另外经济结构升级和劳动率提升都对劳动力升级提出了迫切需求 。 学历与 非学历职教市场规模均超千亿 1）学历职教的市场规模为“职业院校在校学生规模 *学生花费” ， 按照职业院校在校生 2500 万和单位学生开销 1.45 万测算，学历职教 市场规模约为 3625 亿元 。 但是学历职教经费来源主要为财政支出 ， 有市场化能力和投资的领域现局限于民办高校 ， 其占比相对小 。 2）非学历职教市场规模根据第三方数据未来可超 4000 亿， 我们测算各细分赛道可知招录培训赛道超 700 亿、职业技能赛道超 700 亿，资格证书赛道相对小。 学历 职教重资产运营 ， 非学历职教市场分散 1） 学历职教院校 自建软硬件要求高，投入成本大和回收周期长，如采取并购方式获得则费用高，属于典型的重资产模式 。 2） 非学历职教 尽管市场分散 &准入 门槛低，但是其运营和获客难度大， 全国性规模机构稀缺，做大做强的必然选择是扩充品类；各细分赛道内强弱需求明显，强需求赛道参培率和付费率相对更高 。 投资建议 通过分析近期国家职教政策 ， 其倡 导的 “二元制”职教体系来源于德国，适合国内学历职教院校与企业合作，这部分市场化程度相对较低，可选择投资方向偏向于民办高校 ， 建议关注港股高校公司 ： 中教控股、新华教育、民生教育 。同时，国家鼓励校外民营培训机构参与职教市场， 帮助用户解决就业问题，政策支持态度明显， 重点推荐稀缺龙头中公教育 ， 依靠垂直一体化横向扩张，扩张边际成本较低，未来成长空间巨 大 ； 建议关注中国东方教育 ， 职业技能龙头，复制扩张能力强 。 风险提示 ：政策变动风险，公司横向扩张不及预期 Table_Invest 推荐 |首次 Table_PicQuote 过去一年 市场行情 资料来源： Wind Table_DocReport 相关研究报告 【国元教育】民办高校并购十问：短期并购，长期看经营效率 2018.10.30 【国元教育】 2019 年教育行业策略报告：顺应政策监管，优选早教与非学历培训 .docx 2019.01.02 Table_Author 报告作者 分析师 常启辉 执业证书编号 S0020115080058 电话 021-51097188-1936 邮箱 Changqihuigyzq 联系人 易永坚 电话 021-51097188-1901 邮箱 yiyongjiangyzq 附表：重点公司盈利预测 Table_Forecast 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002607 中公教育 买入 11.97 738 0.22 0.26 0.33 58 46 36 0667.HK 中国东方教育 暂无 资料来源： wind， 国元证券研究 中心 ，中国东方教育计划于 6 月 12 日在港挂牌交易，暂无预测 -31%-22%-12%-2%8%6/4 9/2 12/1 3/1 5/30可选消费 沪深 300请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 35 目 录 1.职业教育：解决就业，分学历职教和非学历职教培训 . 5 1.1 职业教育五大类 . 5 1.2 学历职教公办为主，非学历职教赛道多 . 6 2.为什么此时重点提职业教育？ . 8 2.1 职教政策频出，关注度明显提升 . 8 2.2 职教背后逻辑：解决就业 &劳动力升级 &产业升级 . 10 3.职业教育的市场到底有多大？ . 14 3.1 学历职业教育市场规模保守估算 3625 亿 . 14 3.2 非学历职业教育市场规模可超 4000 亿 . 16 4.职业教育运营模式和行业特性分析 . 17 4.1 学历职业教育重资产运营，并 购扩张 . 17 4.2 非学历职教培训：市场分散，赛道强弱需求明显，做大需扩品类 . 19 4.2.1 市场分散 &准入门槛低 . 19 4.2.2 细分赛道间强弱需求明显，两大维度决定付费和运营模式 . 20 4.2.3 扩充品类是提高业务空间的必然选择 . 22 5.国外职业教育经验：“ 双元制”职教源自德国，市场化培训机构少 . 23 6. 职业教育投资标的怎么选？ . 26 6.1 学历职教可选民办高校，港股上市 . 26 6.2 非学历职教优选中公教育，关注中国东方教育 . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 35 图表目录 图 1 职业教育蕴含庞大的分支 . 5 图 2 学历职业教育在校生规模超 2500 万 . 6 图 3 2016 年中等职业学校教育经费 92%来自财政 . 6 图 4 学历 职业教育单校在校生规模未过万 . 6 图 5 2017 年学历职业教育学校生均教育经费 . 6 图 6 民办学历职业教育在校生规模 450 万 . 7 图 7 2000 年至今教育部官网“职业教育”标题出现次数及重大职教政策法案 9 图 8 2018 年以来支持职教的国家政策募集出台 . 9 图 9 每年新增农民工规模（万人） . 11 图 10 每年新增中职、高等教育毕业人数规模（万人） . 11 图 11 无论城镇还是农村 16-29 岁人群最容易失业 . 11 图 12 三大产业就业人员规模情况（亿人） . 12 图 13 吸收就业最多的几个行业 . 12 图 14 行业增速下滑不利吸收就业 . 12 图 15 就业机会一直都存有（求人倍数 =需求 /供给） . 13 图 16 低技能劳动力需求饱和而高技能劳动力供给不足 . 13 图 17 中 国劳动率远低于发达国家 . 13 图 18 发展职业教育的逻辑 . 14 图 19 学历职教学生规模 2656.79 万 . 14 图 20 学历职业教育市场规模保守估算 3625 亿 . 16 图 21 第三方测算非学历职教市场规模预计可达 4000 亿 + . 17 图 22 高职设立要求 . 18 图 23 职教院校招生靠“分配” . 19 图 24 非学历职教市场分散导致 运营及获客难度高 . 20 图 25 非学历职教赛道判断的两个维度“就业 /升学距离”和“通过难度” . 21 图 26 非学历职教两种不同门店类型 . 22 图 27 中公教育涉及非学历职教赛道众多 . 23 图 28 德国教育体系 . 24 图 29 德国中学阶段近六成进入职教体系 . 24 图 30 德国职教体系中近三成是“双元制” . 24 图 31 德国“双元制”职教经费 90%以上由企业自愿承担 . 25 图 32 德国企业愿意为职教学生提供学徒岗位并留用 . 25 图 33 德国职教学校民营比例低 . 26 图 34 市场化营利性培训机构少 . 26 图 35 并购高校估值 /现金流倍数 . 29 图 36 本科层次单个学生估值明显高于其他类 . 29 图 37 七家港股上市高校集团现金及资产负债率（最新财报） . 30 图 38 非学历职教主要培训机构与好未来新东方的业绩及近三年 CRGA . 31 图 39 中公的核心竞争力：垂直一体化运营体系 . 31 图 40 公司无障碍拓展同类型业务（边际成本低） . 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 35 图 41 中公教 育业绩情况 . 32 图 42 中国东方教育营收及净利润 . 34 图 43 中国东方教育毛利率和净利率 . 34 图 44 中国东方教育旗下业务品牌毛利率 . 34 图 45 中国东方教育期间费用 . 34 表 1 学历与非学历职业教育的特点 . 6 表 2 非学历职业教育三大类主要培训项目 . 8 表 3 职业教育改革实施条例重点条款解读 . 10 表 4 1+X 证书首批 5 大试点领域 . 10 表 5 港股部分高校各学段学费及住宿费（ FY2018） . 15 表 6 非学历职教主要赛道市场规模简易测算 . 16 表 7 办学历职教高校并 购案例分析 . 18 表 8 非学历职教培训机构营收规模 . 20 表 9 两大维度影响培训机构运营模式 . 21 表 10 主要非学历职教培训机构门店数量 . 22 表 11 德国“双元制”职教体系 . 23 表 12 在港上市主要内地高校集团 . 26 表 13 七个在港上市高校集团旗下高校办学层次分析 . 27 表 14 高校集团部分并购案例详细运营数据及估值 . 28 表 15 国内主 要非学历职教上市公司 . 30 表 16 中国东方教育旗下职教品牌 . 33 表 17 中国东方教育旗下业务品牌运营数据 . 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 35 1.职业教育：解决就业，分学历职教和非学历职教培训 1.1 职业教育 五大类 国内 职业教育 分为学历职业教育和非学历职业教育， 学历职业教育由学校主导培养并最终颁发相关学历证书，而非学历职业教育无 学历证书，主要是资质、职业技能的培训，二者最终目的都是提高学生的就业能力。 学历职业教育分为中等和高等，分别对应中专技校和高职高专，学校享受财政生均补贴， 2018 年中等职业教育生均教育经费为 19742 元（ yoy:7.45%） ,学生在校学习理论知识 &部分实训，毕业领取中专或大专文凭。 非学历职业教育三大类分别为招录培训、证书类培训和职业技能培训，属于成人学生自主选择消费行为，费用由个人自己承担，直接面对就业市场。 图 1 职业教育蕴含庞大的分支 资料来源： 国元证券研究中心 学历与非学历职业教育目标都是培养学生的就业能力，终极目标都是就业 ，二者区别在于是否颁发学历证书， 但是在运营模式上有着较大的区别，学历教育的经费主要依赖于政府教育经费，学校土地多为政府划拨，具有较强的体制内特点，受教育政策监管严格，除了少部分民办职业学校有市场化能力，大部分学历教育学校的市场化能力较弱 。 而非学历教育的培训机构运营较为市场化，运营以轻资产模式为主，但是门槛低， 地方性小机构多，但全国性成规模的龙头稀缺 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 35 表 1 学历与非学历职业教育的特点 分类 职业教育 教育内容 人群 施教主体 经费来源 资产轻重 特点 学历职业教育 中等 理论 +实训 15-17 岁 学校为主 政府经费为主，个人为辅 重资产 体制内教育 高等 18-21 岁 非学历职业教育 招录培训 笔试 +面试 18-60 岁 培训机构 个人承担 轻资产为主 纯 民营培训多 证书培训 笔试 技能培训 操作技能 资料来源：国元证券研究中心 1.2 学历职教公办 为主 ，非学历职教赛道多 学历 职业教育两大分支 （中等职教和高等职教）的学校数量分别为 10300 所（ 2018年）和 1388 所（ 2017 年），学校数量与同阶段普通高中和本科基本一致；在校生规模分别为 1551.84 万人（ 2018 年）和 1104.95 万人（ 2017 年），合计学历职教在校生规模超过 2500 万（ 2656.79 万人） 。 财政教育经费是职教院校主要经济来源 ，与普通学校一样，学历职校也是依赖“公粮”， 2016 年中等职校教育经费合计约 2222 亿，其中 92%来自财政支出（ 1979亿），生均教育经费（财政支出）为 1.33 万 ；学杂费收入仅 111.9 亿，占比仅 5%。 图 2 学历职业教育在校生规模超 2500 万 图 3 2016 年中等职业学校教育经费 92%来自财政 资料来源： 教育部 , 国元证券研究中心 资料来源： 教育部 , 国元证券研究中心 图 4 学历职业教育 单校在校生规模未过万 图 5 2017 年学历职业教育学校生均教育经费 资料来源： 教育部 , 国元证券研究中心 资料来源： 教育部 , 国元证券研究中心 3569610300 137001388 12453121.541551.842375.371104.951648.8305001000150020002500300035000500010000150002000025000300003500040000学校（所） 在校生规模 (右，万人）财政支出 , 1978.73社会捐助 , 1.8学杂费收入 , 111.9其他经费收入 , 69.11874 1507 173479611324402000400060008000100001200014000单校规模 (人）14641.15 13272.66 13768.9220298.630500010000150002000025000生均教育经费（元 /年）请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 35 从市场化和投资角度来看 ，学历职业教育的看点是民办职业院校 ， 1）独立运营角度，只有民办学历职教院校才具有独立市场运营能力（可选择为营利属性），受其法律主体影响，多选择在香港上市，如中教控股、新华教育等高校；公办院校属于国家公共事业，除非转型为民办才可能有市场化营利，比如独立学院剥离设立为民办。根据教育部 2018 年数据，民办学历职教院校在校生规模合计为 456.14 万人，占整个学历职业教育的比例为 17.17%， 也就意味着整个学历职教市场中仅有 17.17%市场化 。 2）产教融合 投资，社会力量（培训机构或其他市场企业）通过与院校合作办学的方式获取合理收入，比如达内教育与高校合作开设 IT 选修课，获取学费分成，再比如为院校提供其他运营业务，也就是政府采买业务。 图 6 民办学历职业教育在校生规模 450 万 资料来源： 教育部 , 国元证券研究中心 非学历职教： 1）招录考试培训主要是培训机构对招录环节的考试内容做针对 培训，有就业招录，典型如公职类考试招录，也有升学招生，比如研究生考试和专升本等，招录考试的针对性较强，培训内容一般包括笔试和面试。 2）资格证书类考试培训是培训机构针对特定行业的资格证书考试内容的培训，比如教师资格证、会计等级证书等，以笔试内容培训为主。 3）职业技能培训以培养学员的实际技能为前提，比如烹饪、驾驶、 IT 等。 1993318209.7 246.4405001000150020002500中等职业教育 高职（专科）民办学校（所） 民办在校规模（万人）456.1 万人 占学历职教 17.17% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 35 表 2 非学历职业教育三大类主要培训项目 类型 项目 解释 培训内容 招录考试 国考 国考是国家部、委、署、总局招考在中央国家机关的工作人员的一种方式 笔试 +面试 省考 各省省委组织部、各省人力资源与社会保障厅、各省公务员局招考在省机关的工作人员的考试。 笔试 +面试 事业单位 为政府利用国有资产设立的，从事教育、科技、文化、卫生等活动的社会服务组织招录工作人员的考试。 笔试 +面试 考研 教育主管部门和招生机构为选拔研究生而组织的相关考试 笔试 +面试 特岗教师 公开招聘高校毕业生到中西部地区“两基”攻坚县、县以下农村学校任教做农村教师。 笔试 +面试 资格证书类考试 教师资格 教育行业从业教师获得许可证的考试。 笔试 +面试 医学资格 评价申请医师资格者是否具备从事医师工作所必须的专业知识与技能的考试。 笔试 会计考试 具有一定会计专业知识和技能的人员从事会计工作的资格证书 笔试 ACCA 国际注册会计师 笔试 法考 国家统一法律职业资格考试 笔试 职业技能类培训 IT IT 技术培训 实操 烹饪 烹饪厨师培养 实操 驾驶 汽车驾驶培训 实操 工程机械 工程机械使用培训 实操 资料来源：国元证券研究中心 2.为什么 此时重点提职业教育 ？ 2.1 职教政策频出 ，关注度 明显提升 从职教历史上来看 ， 1978-1996 年职教的重点是中等职教 ，主要与改革开放初期国民受教育水平普遍较低有关；随着经济的快速发展，更高层次的人才需求旺盛， 1996年国家职业教育法出台，高职设立得以快速发展，到 2009 年高职高专的学校数量突破 1200 所 。但近期国内经济增速回落，劳动力供需结构性失衡明显，中层技术型人次缺口明显，职教改革势在必行。 国家对职教的政策支持明显提升 ，我们用爬虫抓取教育部官网 2000 年至今“职业教育”为标题的政策文章，出现次数明显提升，其中 2008 年和 2016 年是两个高峰值。受 到整个经济环境的影响，就业环境有恶化趋势， 2018 年以来国家对职教出台密集政策，随着国家职教改革实施方案的发布，预计 2019 年又会出现一次峰值。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 35 图 7 2000 年至今教育部官网“职业教育”标题出现次数及重大职教政策法案 资料来源： 教育部官网 , 国元证券研究中心 ， 截止时间 2019.5.10 2019 年 2 月国务院印发职业教育改革实施方案重点突出职教改革， 实施 1+X证书制度，鼓励社会力量举办职教和产教融合 ，另外国家计划 2019 年“高职扩招100 万” 。 近两年国家层面对职教做了大量的政策支持 ，顶层设计逐渐完善， 有意引导社会力量参与举办职教 。 图 8 2018 年以来支持职教的国家政策募集出台 资料来源： 中公教育 2018 年报 , 国元证券研究中心 职业教育改革实施方案重点解读 ： 1）目标之一： 经过 5 10 年左右时间， 职业教育基本完成由政府举办为主向政府统筹管理、社会多元办学的格局转变 ； 2）具体指标之一： 到 2022 年，职业院校教学条件基本达标，一大批普通本科高等学校向应用型转变，建设 50 所高水平高等职业学校和 150 个骨干专业（群）； 3）第0501001502002503003502000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018教育部官网“职业教育”标题出现次数高职院校设立备案高峰地方开展职教活动和“行动计划”2019.2： 职教改革实施方案 2015.11： 高职创新发展行动计划（ 2015-2018） 1996年 职业教育法 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 35 六条：启动 1+X 证书试点工作，鼓励职校学生获得更多的职业等级证书，直接利好培训机构； 4）第十三条：推动企业和涉及力量举办高质量职业教育， 2020 年初步建成 300 个示范性职业教育集团（联盟）。 表 3 职业教育改革实施条例重点条款解读 重点条例 内容 影响 （六）启动 1+X 证书制度试点工作 鼓励职校学生获得学历证书的同时， 积极 获得多类职业技能等级证书 利好证书类培训机构 （九）减持知行合一，工学结合 借鉴“双元制”等模式，学徒制 借鉴德国职教模式，加强企业培养学徒 （十）推动校企全面加强深度合作 对金融目录的产教融合型奇特给予“金融 +财政 +土地 +信用”的组合式激励，并按规定落实相关税收政策 鼓励社会企业参与学历职教 （十三）推动企业和社会力量举办高质量职业教育 深化“放管服”改革，鼓励有条件的企业 特别是大企业举办高质量职业教育，政府给予适当支持。 2020 年初步建成 300个示范性职业教育集团（联盟）。支持和规范 社会力量兴办职业教育培训，鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和给类型培训机构。 明确鼓励社会力量兴办职教，包括股份制院校和培训机构， 明文利好民办职校和非学历职业培训机构 。 （十六）健全经费投入机制 鼓励社会力量捐资、出资兴办职业教育，拓宽办学筹资渠道，新增教育经费向职教倾斜 国家经费支持 资料来源： 教育部， 国元证券研究中心 1+X 证书试点方案： 1）培训评价组织对标准质量、声誉负总责，负债标准开发、教材和学习资源开发、考核站点建设、考核颁证等，培训评价组织以社会化机制公开招募； 2）首批启动 5 个职业技能领域试点，包括建筑工程技术、信息与通信技术、物流管理、老年服务与管理、汽车运用与维修技术 ，对应开发等级证书分别为：建筑信息模型（ BIM）职业技能等级证书、 Web 前端开发职业技能等级证书、物流管理职业技能等级证书、老年照护职业技能等级证书、汽车运用与维修职业技能等级证书和只能新能源汽车职业技能等级证书。 表 4 1+X 证书首批 5 大试点领域 五大领域 对应等级证书 评价组织 建筑工程技术 建筑信息模型（ BIM）职业技能等级证书 社会化公开招募遴选 信息与通信技术 Web 前端开发职业技能等级证书 物流管理 物流管理职业技能等级证书 老年服务与管理 老年照护职业技能等级证书 汽车运用与维修技术 汽车运用与维修职业技能等级证书和只能新能源汽车职业技能等级证书 资料来源： 关于在院校实施“学历证书 +若干职业技能等级证书”制度试点方案， 国元证券研究中心 2.2 职教 背后 逻辑 ： 解决就业 &劳动力升级 &产业升级 劳动力供给端 ，解决劳动力就业问题， 国内 16-59 岁理论劳动力近 9 亿 ,解决就业问题涉及居民基本生活和社会 稳定，另外源源不断的新增劳动力需要解决就业问题，根据学历技能等级我们可以将新增劳动力大致 分为 新增农民工和新增学生就业人群 ，2018 年新增农民工数量为 184 万，新增毕业学生群体 1335.15 万（ 2017 年）。新