信息技术领域科创板受理企业概览.pdf

中小盘 行业 专题 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股 份有限公司具备证券投资咨询 业务资格 1 of 26 Table_MainInfo 信息 技术 领域 科创板 受理 企业概览 中小盘行业专题报告 专题研究小组成员 ： 徐中华 2019 年 6 月 3 日 T 投资要点： 科创板的推出将使 信息技术 行业充分受益 随着 信息化 的 发展 和 深入， 人类 的 生活 、 工作 等 越来 越离不开 信息 技术。 投资领域 长期以来 也 看好 信息技术 领域， 科创板 的 推出 将 继续 为 该行业 带来 利好。 在推进信息化与工业化深度融合的进程中， 通信、 云计算 等 作为我国新一代信息技术 产业的重要部分，是战略新兴产业中的重点发展领域 。 视联动力 公 司的主营业务是 “视联网” 系 列 高 清视频通信产品的研发、生产 、销售及相关技术服务。 产品主要包括：视联网交换服务器、视联网应用服务器、视联网终端设备以及配套设备。 2016-2018年，公司营业收入从 1.51亿元高速增长到 11.52 亿元，年复合增长率为 176.11%。公司主要销售产品 视联网终端设备销售情况良好，三年来其收入及占比均快速提升。 2016年，视联网终端设备实现收入 1.03 亿元，占比 68.2%；到 2018 年，其收入规模达到9.28亿元，占营收比 重增长为 80.56%，年复合增长率 200.16%，该 业务的高占比和高增速，成为 推动公 司 营 收 增长 的核心动力。 优刻得 公司 是 国内领先的中立第三方云计算服务商 ， 提供公有云、私有云、混合云三种服务模式。 公司营业务收入规模在报告期内迅速提升， 2016年营收 5.16亿增长至 2018 年 11.87 亿， 2017 年度和 2018 年度同比 增长 分别为 62.60%和 41.39%。分项来看，公有云在 2016年、 2017年和 2018年营收占比分别为91.43%、 90.97%和 85.15%，是公司收入增长的重要推动力量 。 2016、 2017、2018 年度 综合毛利率分别为 29.07%、 36.47%和 39.48%，盈利能力 良好。公有云业务在三年内毛利贡献比 均 为 90%左右，是公司盈利能力最强的核心业务。 白山 科技 公司主要为客户提供云分发、云安全及数据应用集成等相关产品及服务。 报告期内公司营业收入实现较快增长， 2016-2018年，公司营收从 2.02亿元快速增长到 10.52 亿元，年均复合增长率为 128.01%。分项来看，云分发业务是公司收入的主要来源，三年在公司营收中的占比均在 95%以上 ， 净利润 总量小， 但 增 速 很快 。 行业研究 证券研究报告 专题报告 Table_IndTeam 专题研究小组 徐中华 SACNO: S1150518070003 S1150518070003 010-68104898 xuzhbhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行 业评级 中小盘市值 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 中小盘 行业 专题 报告 请务必阅 读正文之后的免责 声 明 2 of 26 目 录 引言 . 4 1.视联动力 . 4 1.1 视频通信技术领先厂商 . 4 1.1.1 专注于高清视频通信协议的研发 与应用 . 4 1.1.2 公司股权结构集中 . 7 1.2 业绩高速增长 . 7 1.2.1 核心产品推动营收快 速增长 . 7 1.2.2 规模稳定增长，毛利率逐渐提升 . 8 1.2.3 与运营商深度合作，技术、品牌优势明显 . 10 1.3 视联动力募集资金用途 . 11 2.优刻得 . 12 2.1 第三方云计算服务领先厂商 . 12 2.1.1 专注于云计算领域 . 12 2.1.2 公司股权结构较为集中 . 13 2.2 业绩持续增长，竞争优势明显 . 14 2.2.1 营收规模持续增长，混合云业务为业绩新突破点 . 14 2.2.2 费用管控良好，创收能力持续提升 . 15 2.2.3 竞争优势明显，前景广阔 . 16 2.3 优刻得募集资金用途 . 16 3.白山科技 . 17 3.1 云计算服务技术创新厂商 . 17 3.1.1 专注于数据分发、安全和应用集成领域 . 17 3.1.2 公司股权结 构较为集中，创始人控 股 . 20 3.2 营收不断增长，净利润增长快 . 21 3.2.1 核心业务稳步发力，收入规模不断扩大 . 21 3.2.2 行业竞争 加剧，净利润增速快 . 22 3.2.3 坚持自主创新，核心技术领先 . 22 3.3 白山科技募集资金用途 . 23 中小盘 行业 专题 报告 请务必阅 读正文之后的免责 声 明 3 of 26 图 目 录 图 1： 2016-2018年视联动力研发费用及其营收占比 . 6 图 2： 2016-2018年视联动力员工总人数 . 6 图 3：视联动力股权结构 . 7 图 4： 2016-2018年视联动力主营产品构成 . 8 图 5： 2016-2018年视联动力营收规模及增速 . 8 图 6：视联动力归母净利润及增速 . 8 图 7：视联动力毛利及毛利率 . 9 图 8：视联动力期间费用及其占营收比例 . 10 图 9：视联动力产品、服务及重大业务里程碑 . 11 图 10： 2016-2018年优刻得研发费用及其营收占比 . 13 图 11：优刻得股权结构 . 14 图 12： 2016-2018年优刻得主营业务构成 . 14 图 13： 2016-2018年优刻得营收规模及增速 . 14 图 14： 2016-2018年优刻得毛利及毛利率 . 15 图 15：优刻得期间费用（率） . 16 图 16：白山科技产品所处云计算服务层次 . 18 图 17： 2016-2018年白山科技研发费用及其营收占比 . 20 图 18：白山科技股权结构 . 20 图 19： 2016-2018年白山科技主营业务构成 . 21 图 20： 2016-2018年白山科技营收规模及增速 . 21 图 21： 2016-2018年白山科技扣非后归母净利润 及增速 . 21 图 22：白山科技毛利润及毛利率 . 22 表 目 录 表 1：视联动力主要产品 . 5 表 2： “V2V”协议与传统视频通信协议的区别 . 10 表 3：视联动力募集资金用途 . 11 表 4：优刻得主要产品 . 12 表 5：优刻得募集资金用途 . 17 表 6：白山科技云产品 . 18 表 7：白山科技募集资金用途 . 23 中小盘 行业 专题 报告 请务必阅 读正文之后的免责 声 明 4 of 26 引言 2019 年 3 月 ， 上交 所 发布 上海证券交易所 科创板企业上市 推 荐 指引 。 保荐机构应当优先推荐 符 合 国 家 战略、 突破关键核 心技术、市场认可度高的科技 创新企业 ， 重点 推荐 新一代信息技术 （ 主要包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网 等 ） 、 高端装备 、新材料 、 新能源 、 节能环保 、 生物医药 等 领域 的 科技 创新 企业 。 新一代信息技术涵盖技术多、应用范围广，与传统行业结合的空间大，在经济发展和产业结构调整中的带动作用将远远超出本行业的范畴 。 我们现在正处于 新一代信息技术蓬勃发展的时候， 作为 七大战略性新兴产业之一 ， 它将会被 继续 重点推进 。 科创板 的 推出 将 进一步 使 信息技术 相关 领域 受益。 截 至 2019年 5月 28日 ，上 交所受理的 科创板企业 数量已经达 到 112家， 我们 将对 其中 信息 技术 领域 的 3 家 企业的 经营状况 进行 梳理 。 1.视联动力 1.1 视频 通信 技术 领先 厂商 1.1.1 专 注 于 高清视频通信协议 的研发与应用 公 司 创建于 2009 年， 是 国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具 有领先市场地位 的高清视频通信企业 ， 专 注 于高清视频通信协议及相 关技术的研发及应 用 。 公司 的 主营业务是 “视联网”系列高清视频通信产品的研发、生产、 销售及相关技术服务 。 公司 的 产品主要包括： 视 联 网交 换服务器 、 视联网应用服务器、 视联网终 端设备 以 及 配 套设 备 。 其中， 视联网终端设备 是公司的 主要 产品 ，2016-2018 年三年 营收 占比分别为， 68.20%、 67.16%、 80.56%。中小盘 行业 专题 报告 请务必阅 读正文之后的免责 声 明 5 of 26 表 1： 视联动力 主要产品 产品 分类 产品 名称 产品 示意图 产品 功能 及 特点 视联网 交换 服务器 视联网 交换 服务器 通过内嵌“ V2V” 协议，实现大 规模快速分层寻址、单次通信授权、网内通信管理、 通信数据转发、双机热备等功能 。 视联网 应用 服务器 视联网 网管 服务器 自动识别网络拓 扑、 用户管理、 设 备 管理、 地址管理、业务管理、网络 监 控 等功能， 用于支 撑“视联网” 系统的正常运行， 是网络 管理和 运维保障设备。 视联网 调度 服务器 调度“视联网” 系统内所有 设备和接入资源， 支撑运营级实时高清视频的 通信，是对“ 视联网” 系统资源调度、视频业务提 供支撑与保障的重要设备。 视联网 融合 服务器 用于“视联网” 系统与第三方平 台的协议对接，实现异源 异构的视频设备接入、视 频资源跨系统的共享、双向的协议转换与互联互 通，支持 H.323、 SIP、GB/T28181、 Onvif 等多项 标准协议。 视联网 终端 设备 启明 视联 网 终端 设备 设备体积轻便， USB、 HDMI、网 口 等 多种采集接口及AV、 HDMI 等多 种输 出口， 能够支持高清视频会议、监控查看、可视通话、直 播点播等视频业务 。 极光 视联网 终端 设备 具备 6 路 1080P 高清 视频 编解 码能力或 4 路 4K 编解码并行处理能力，能够实现 高清视频会议、监控调度及查看、可视通话、直播 点 播 等多项视频通信功能 。 视联网 一 体 机 终端 设备 一款集成一体化终端产 品，由高清摄像机、显示屏、视联网核心编解码器 以及总装结构支架组成，能直接实现音视频同步采 集、输出，实现高清视频会议、 监控调度及查看 、 可视通话、直播点播等多项视频通信功 能 ， 适合在 不同场 所之间 灵活移动使用。 资料来源： 招股说明书， 渤海证券 盈 利 模式 。 公司根据客户需求及最终签订的销售合同内容，向客户提供相应的产品及 服务，并按合同的约定获得 收入。公司获取的以上收入 中，超过人工工资支出、 物资采购支出等各项支出的部分形成公司的盈利。 采购 模 式 。 公 司采购主要分 为通用型产品采购及 定制化产品采购 （ 均 占 采购 金额的 30%-40%） ，采用以销定采的模式进行采购 。 采购 的 通用 型 产品 主要 是 通用型标准电子产品 ， 包括显示屏、 各类服务器、交换机、 非定 制 音视频组件等， 以及 音频视频线、转接头、转换盒、 光纤 、网 线等 电子 元 器 件辅料 ； 采购的定制化产品主要包括 其自主研发设计的各类视联 网应用服务 器、视联网终端设备 （ 公司研发 设计 产品 ， 供应商 据此 加工生产， 公司 对产品进 行最终验收 ） 。 中小盘 行业 专题 报告 请务必阅 读正文之后的免责 声 明 6 of 26 研发 模式。 公司研 发主要分为软件产品研发和硬件产品研发两类， 一方面根据市场需求开发出满 足现阶段客户需求的产品，另一方面 开发储备 具有前瞻性的 新技术、 新产品 。 2016-2018 年， 公司 研发费用 逐年 增加， 截至 2018 年末 公司共有技术研发人员 499 名，占员工总数的 24%。 图 1： 2016-2018年 视联动 力 研发 费 用 及 其 营收 占 比 资料来源： 招股说明书， 渤海 证券 生产 模式 。 公司视 联网交换服务器 （ 搭载“ V2V” 协议 ， 核心 设备 ） 由公司自行研发、设计、灌装、组装、测试， 其余 定制化 产品均以成 品形式采购 。 销售模式 。 采取直销模式开展业务 ， 客户主要集中在政 府机构、运营商 及集成商等 。 目前已在全国绝大部 分地区设立了分支机构，为 客户提供 7 24小时全方位实时 保障。 公司 快速 发展， 业务 规模 和 员工人数 持续 快速 增长 。 销售人员 和 费用 也 逐年 增加， 截至 2018 年 末， 销售人员 为 618 人， 占 总员工 比例 为 30% 图 2： 2016-2018年 视联动 力 员工 总人数 资料来源： 招股说明书， 渤海 证券 中小盘 行业 专题 报告 请务必阅 读正文之后的免责 声 明 7 of 26 1.1.2 公司股权结构 集中 截 至 2019 年 4 月 8 日， 公司 股东 分别 为 视 联 管理 （ 90.31%） 、 视 联 力 智 （ 5%） 、贺 铮 （ 4.28%） 、 贺 宇 （ 0.42%） 。 视联管理 为 公司控股股东 ， 持有 约 32510 万股 。 杨春晖分别通过视联管 理和视联力智间接控 股 合计 95.31%， 为公司实 际控制人；陆宏成、王放为 实际控制人的一致行动人。 图 3： 视联动力 股权结构 资料来源： 招股说明书， 渤海 证券 1.2 业绩 高速 增长 1.2.1 核心 产品 推动 营收 快速 增长 2016-2018年， 公司 营 业 收入 从 1.51亿元 高速 增长到 11.52亿元， 年复合增长率为 176.11%。 公司 主要 销售 产品 视联网终端设备 销售 情况良好 ， 三年 来 其 收入 及 占比 均 快速 提升 。 2016 年 ， 视联网终端设备 实现收入 1.03 亿元， 占比68.2%； 到 2018 年， 其 收入 规模达到 9.28 亿元， 占营收 比重 增长 为 80.56%，年 复合 增长率 200.16%， 该业务 的 高占比 和 高增 速 ， 成为 推 动 公司 营收 增长 的核心 动力。 中小盘 行业 专题 报告 请务必阅 读正文之后的免责 声 明 8 of 26 图 4： 2016-2018年 视联动力 主营 产品 构成 图 5： 2016-2018年 视联动力 营 收 规模 及 增 速 资料来 源： 招股 说明 书， 渤 海 证券 资料 来 源： 招股说明书， 渤 海 证券 公司 归母 净利润增长速度极高， 2017 年公司实现 归母净利润 7184 万元，较2016 年增长 96.20%， 2018 年 归母净利润达到 47514 万元，同比 增长561.37%， 年复合增 速为 260.26%，高于营收增速。 图 6： 视联动力 归母净利润 及 增速 资料来源： 招股说明书， 渤海 证券 公司 报告期内营业收入的持续增长主要 是 因为 ： 1） 市场对高清视 频通信 的 需求持续增长， 国家 战略政策 的 相 继 出台 有力地促进了 视频通信行业的持续高速 发展 ； 2） 公司 产 品 及技术 具备 较 强 竞争优 势 ； 3） 经过 在视 频通信领域多年的经营， 公司 产品 及技 术被市场广泛认可 ， 公司 业务规模持续增长，市场占有率 不断提升 。 1.2.2 规模 稳定 增长 ， 毛利率 逐渐提升 报告期 内 公司 主营业务 收 入 大幅 增长 ， 综合 毛利 持续 提高。 2016 年 公 司 实现 综中小盘 行业 专题 报告 请务必阅 读正文之后的免责 声 明 9 of 26 合毛利 1.1 亿元， 毛利率 72.54%； 2018 年 公司 综合 毛利 增长到 9.5 亿元， 毛 利率 提升 至 82.10%。 图 7： 视 联 动力 毛利 及 毛利率 资料来源： 招股说明书， 渤海 证券 公司 毛 利 率 迅速 提高的 原因 主要是 毛利率 较高 的 产品 销售 占比 较快 提升 ， 产品 被市场 广泛 认可， 且 公司 优化 了 定价 策略 。 2016-2018年 ， 视联网 应用 服务器 毛利率 由 80.73%提 高 到 82.72%， 占 营收 比重 分别 为 10.00%、 17.56%、 11.64%；视联网 终端 设备 毛利率 分别为 81.52%、 82.38%、 84.75%， 占营收比重 由70.68%提高到 81.08%， 带动 公司 综合 毛利率 上升。 受 毛利率 提高 以及 期间费用 占比 降低 的 双重 影响， 公司 净利 率 也 呈 现 上升 趋势 。2016-2018年， 公司 净利率 由 22.15%上升到 41.26%。 公司 规模 稳定 增长， 盈利能力 不断提高。中小盘 行业 专题 报告 请务必阅 读正文之后的免责 声 明 10 of 26 图 8： 视联动力 期间费用 及 其 占 营收 比例 资 料 来源： 招股说 明书， 渤 海 证券 1.2.3 与 运 营 商 深度 合作 ， 技术、 品 牌 优势 明显 公司 已 与 各 大运营 商 开展 深度合作， 在 全 国 800余 个 运营商 或 客户 机房 部署 视联网 服务节点 ， 累计 接 入 近 7万 台 视联网 终端 设备、 各类 视频 监控 超过 260万 路 ，已 实现 覆盖 全国 31 个 省（ 自治区、 直辖市）。 公司 自主 研发“ V2V” 协议 ， 在 通信 市场 上 保持 技术领 先 ， 为 深圳 大运会、 博鳌亚 洲 论坛 以及 杭州 G20 峰会 等 国家 大型活动 提供 了 安全 稳定 的 高清视频 通信 服务。 此外 公司 产品 广泛 应用于“ 雪亮工程”、 社会治安综合 治理 等 国家级 重点 项目 。 业界 口碑 良好 ， 品牌优势 明显。 表 2： “ V2V”协议 与传统视频通 信 协议的区别 属性 传统 视频 通信 协议 “ V2V”协议 协议 多个 协议 组合， 单一 协议 非 端对端 单个 端对端 完整 的 协议 寻址 方式 动态 路由寻址