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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 5 月 29 日 固定收益 刚性兑付 助推系统性风险 基于模型 的风 险传导渠 道研究 固定收 益简报 1 2 1 2 分析师 张旭 ( 执业 证书 编号 ：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xuebscn 刘琛 ( 执业 证书 编号 ：S0930517100006) 021-52523678 chenliuebscn 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrongebscn 危玮肖 010-58452070 weiwxebscn 邵闯 021-52523677 shaochuangebscn 相关研 报 经营困境企业处置案例梳理 “僵尸企 业”专题系列之三 2019-05-16 日本如何识别“僵尸企业”？ “僵尸 企业”系列研究之 二 2019-05-12 “僵尸企业”清理的政策回顾 “僵尸 企业”系列研究之一 2019-05-05 2019-05-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1 1.1 1 1.2 1. 万得资讯2019-05-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2. 3. 2 A 企 业 形成 大 量不良贷 款 A 企 业 的不 良 贷款导 致 整个 地区的不 良率 上升 银行 降低 对该 地区的授 信 其余企业 经营 和融资受 到影 响，形成 风险 更多企业 被感 染 更多企业 被感 染 经营 融资 2 1.3 2018 106 2019-05-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.4 1. 1 2. 2 1 2 3 2 1 4 2019-05-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2.1 5 2.2 2019-05-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 6 感 到资金 ( 更) 紧 担 心无法 平 头寸 恐慌 抬 高利率 市 场利率 上行 7 感 到资金 ( 更) 紧 多 留备付 融 出资金 减少 资 金供给 曲 线左移 市 场利率 上行 3 2 2019-05-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 8 2013 10.21 2017 29.54 30.4% 9 10 15 20 25 30 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 银 行理 财 产品 资 金余 额 Wind 4 4.1 t CR 2019-05-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 CR Q(t), dQ/dt0 CR b b0 LR 0 R=CR+LR R*(Q) dR*/dQ0 R*(0)b 10 时间 (t) 资产规模 (Q) 基础风险(CR) 流动性风险(LR) 风险临界值(R*) 总风险(R) R*-R Scenario A ：无刚兑 时间 (t) 资产规模 (Q) 基础风险(CR) 流动性风险(LR) 风险临界值(R*) 总风险(R) R*-R Scenario B ：刚兑 1 2 1 2 Q(t), dQ/dtdQ/dt 2019-05-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 CR(Q) dCR/dQ0 LR(CR) dLR/dCR0 R=CR+LR R*(Q) 0b 11 4.2 Q(t)=a t (a0) CR(Q)=b (b0); LR=0; R=CR+LR; R*(Q)=g Q+h (g0, hb) h Q R*-R= a g t+h-b a0 g0 hb R*-R 2019-05-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 13 原始风险 时间t 无刚兑 原始风险 流动性风 险 时间t 刚兑 Q(t)=m t (ma) CR(Q)=n Q+b (n0, b0); LR=p CR (p0); R=CR+LR; R*(Q)=g Q+h (0n, hb) Q t m CR Q n LR CR p R*-R=g-n (1+p) m t+h-b (1+p) t m p) (1 n g h p) (1 b 12 资产规模 时间t 无刚兑 资产规模 时间t 刚兑 2019-05-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 14 全部风险 临界值 时间t 无刚兑 全部风险 临界值 时间t 刚兑 形 成 系 统 性 风 险 5 1 2 6 2019-05-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 6-12 15% 6-12 5% 15% 6-12 -5% 5% 6-12 5% 15% 6-12 15%
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