光通信产业链调研总结：光纤光缆行业短期承压，光模块市场景气度有望下半年提升.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 点评报告 通信 | 通信 推荐 （ 维持 ） 光通信产业链调研总结：光纤光缆行业短期承 压，光模块市场景气度有望下半年提升2019 年 06 月 02 日 光通信行业调研报告 上证指数 2899 行业规模 占比 % 股票家数（只） 115 3.2 总市值 （亿元） 11706 2.3 流通市值（亿元） 8744 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9.4 20.3 -1.5 相对表现 -2.1 5.9 3.0 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、中美贸易争端对通信行业影响点评 中美贸易争端再起波澜，如何看待通信板块后市走向？ 2019-05-12 2、通信行业 2018 年报及 2019 年一季报点评 年报及季报业绩同比改善，运营商资本开支触底反弹，持续看好通信板块 2019-05-05 3、通信行业点评报告 中国电信10G EPON 集采量大增，千兆宽带时代渐近 2019-04-08 近期我们招商通信团队走访了长三角地区相关光纤光缆和光器件上市公司，通过调研，我们认为今年下半年开始，光器件及模块有望在数据中心及电信市场景气度回升；光纤光缆行业目前需求下滑，光棒产能释放，短期行业存在较大压力。 光模块行业上半年表现平稳，下半年增速有望提升。 数通市场方面，预计海外云计算巨头 100G光模块需求从下半年开始逐步回升，同时 400G开始出货，大部分云计算巨头预计在明年恢复正常建设节奏，预计 2020 年以后业绩将恢复快速增长。电信市场方面： 1）接入侧，随着中国电信 PON 招标的启动，设备商预计于下半年开始招标，预计市场有望于下半年开始回暖； 2）无线侧，运营商资本开支从 2019 年开始触底反弹，无线侧增速较快，设备商从去年开启前传招标，光模块企业订单从去年开始逐步增加，中传招标有望下半年开启，回传招标预计明年开启。 光纤光缆行业供过于求， 短期行业承压 。 进入 4G 建设后周期，叠加中国移动FTTH 建设力度放缓，光纤光缆行业整体需求 下滑 ，从供给来看，从去年下半年开始，行业产能逐步释放，在需求不足的情况下，产能相对过剩，目前尚未看到较明确的需求。从中国移动 2019 年普通光缆产品集采结果看，量价齐降，价格下降近 50%，中标厂商 份额更加集中 ，我们认为价格的下降和份额的变化， 将使行业内公司短期业绩承压 ，光棒产能储备较弱的公司受影响更大，未来业绩的驱动力主要来自于 5G、海外业务以及新业务，还需重点关注运营商招标份额和价格的变化。 投资建议。 通过产业系列调研，我们认为今年下半年开始，光器件及模块在数据中心、 10G PON 及 5G 前传中传回传需求的增长下 景气度回升。建议重点布局光模块龙头公司【中际旭创】、【天孚通信】。光纤光缆行业目前供需压力较大，短期供过于求，新需求尚不明确，整体来看尚处于行业下行周期，长期来看， 5G 建设、海外出口及新业务布局有望打开新空间，重点关注运营商招标份额和价格的变化。重点推荐【天孚通信】、【中际旭创】、【中兴通讯】；建议关注【光迅科技】、【博创科技】。 风险提示 ： 中美贸易摩擦升级 ； 5G 建设不及预期 ；数据通信 市场竞争加剧 余俊 021-33938892 yujuncmschina S1090518070002 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 天孚通信 26.5 0.68 0.89 1.14 29.8 23.2 5.6 强烈推荐 -A 中际旭创 42.1 1.31 1.38 2.06 30.5 20.4 5.1 强烈推荐 -A 中兴通讯 28.8 -1.67 1.22 1.63 23.6 17.6 4.0 强烈推荐 -A 光迅科技 26.4 0.55 0.69 0.95 38.3 27.8 5.0 强烈推荐 -A 博创科技 33.4 0.24 1.11 1.37 30.1 24.4 5.3 强烈推荐 -A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-100102030Jun/18 Sep/18 Jan/19 May/19(%) 通信 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 核心逻辑 . 4 1、光模块行业上半年表现平稳，下半年增速有望提升 . 4 2、光纤光缆行业供过于求，短期行业承压 . 4 3、投资建议 . 4 一、光模块：数据中心、接入网与 5G 建设逐步起量，下半年光器件有望逐步回暖 . 5 1、数通市场：预计下半年开始回暖， 100G 需求逐步回升， 400G 开始出货 . 5 2、接入网：中国电信 2019 年度 PON 设备集采启动，端口规模再创新高，预计设备商于下半年开始招标 . 7 3、无线侧：三大运营商在 2019 年资本开支触底反弹，无线侧实现较快增长，光模块厂商订单逐渐增加 . 10 二、光纤光缆：短期供过于求，行业下行压力较大 . 12 1、 4G 后周期叠加移动 FTTH 建设放缓，导致短期供过于求 . 12 2、运营商加强成本管控，集采价格大幅下降，实际价格或更低 . 13 3、未来 新机会： 5G、海外出口、新业务布局 . 14 1） “5G 基站致密化 +前传光纤网络”打开光纤新成长空间 . 14 2）从全球看 FTTx 空间巨大，未来需求持续增长 . 17 三、投资建议 . 18 图表目录 图 1：全球主要超大规模云计算厂商季度资本开支变化 . 5 图 2： Facebook F16 数据中心新网络架构需要 3-4 倍的 100G 光学器件 . 6 图 3： LightCounting 上调以太网光模块销售收入 . 6 图 4： LightCounting 对光模块需求预测 . 6 图 5：北美主流云计算公司对下一代产品升级技术路线尚未形成统一 . 7 图 6：中 国电信 GPON 近年采购规模（单位：万端口） . 7 图 7：中国电信 10G EPON 近年采购规模（单位：万端口） . 7 图 8：中国电信 EPON 和 XG-PON 近年采购规模（单位：万端口） . 8 图 9： PON 组成部分 . 8 图 10： 100M 以上宽带用户占比 . 9 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 11：固定宽带网络平均可用下载速率（ Mbps） . 9 图 12： 5G 传输网络 架构 . 10 图 13：三大运营商资本开支（含 5G）增速从 2019 年开始由负转正 . 11 图 14：无线侧资本开支（含 5G）实现较快增长 . 11 图 15：无线侧资本开 支（不含 5G）及增速 . 11 图 16：光纤宽带用户规模（万户）及占比 . 12 图 17：受中国市场拖累全球光纤光缆市场 2018 年同比增长仅 4% . 12 图 18：中国光纤需求量（亿芯公里） . 13 图 19：不同移动通信技术对应基站密度及光纤需求 . 15 图 20： 5G 基站配纤规模将达到 FTTX 的 50%-300% . 15 图 21： 5G 与 FTTx 共用接入网络 . 15 图 22：传统架构（左）、 RRH 基 站架构（中）、集中式基站架构（右） . 16 图 23： 5G 引入 CU/DU 两级架构，前传网络带来光纤全新需求 . 16 图 24： 2011-2018 年全球光纤光缆需求量及增长 . 17 图 25：通信 行业历史 PE Band . 18 图 26：通信行业历史 PB Band . 18 表 1：中国移动 2019 年普通光缆集采结果 . 14 表 2：中国移动 2018 年普通光缆第一批次集采结果 . 14 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 核心逻辑 1、 光模块行业上半年表现平稳，下半年增速有望提升 今年上半年 ， 电信市场和数通市场光模块 市场发展 较平稳 ， 预计下半年开始市场 逐步回暖。数通市场方面， 预计海外云计算巨头 100G 光模块需求从下半年开始逐步回升，同时 400G 开始出货，大部分云计算巨头预计在明年恢复正常建设节奏，预计 2020 年以后业绩将恢复快速增长 。 电信市场方面 ： 1） 接入 侧 ，随着中国电信 PON 招标的启动 ， 设备商预计于下半年开始招标 ， 预计市场有望于下半年开始 回暖 ； 2） 无线侧 ， 运营商资本开支从 2019 年开始触底反弹 ， 无线侧增速较快 ， 设备商从去年开启前传招标 ，光模块企业 订单从去年开始逐步增加 ， 中传招标有望下半年开启 ， 回传招标预计明年开启 。 2、 光纤光缆行业供过于求，短期行业承压 进入 4G 建设后周期，叠加中国移动 FTTH 建设力度放缓，光纤光缆行业整体需求下滑，从供给来看，从去年下半年开始，行业产能逐步释放，在需求不足的情况下，产能相对过剩，目前尚未看到较明确的需求。从中国移动 2019 年普通光缆产品集采结果看，量价齐 降，价格下降近 50%，中标厂商份额更加集中，我们认为价格的下降和份额的变化，将使行业内公司短期业绩承压，光棒产能储备较弱的公司受影响更大，未来业绩的驱动力主要来自于 5G、海外业务以及新业务，还需重点关注运营商招标份额和价格的变化。 3、 投资建议 通过产业系列调研，我们认为今年下半年开始，光器件及模块在数据中心、 10G PON 及5G 前传中传回传需求的增长下景气度回升。电信市场上半年总体增长平稳，接入网侧，设备商有望在下半年开始招标，无线网侧，资本开支增速较快，将带动无线侧 5G 前传及中传光模块的增长；全球数通市 场上半年需求下降，随着下半年 100G 需求的恢复以及 400G 的出货，增速有望逐步恢复，大部分云计算巨头预计在明年恢复正常建设节奏，明年 100G 有望保持高增长，叠加 400G 光模块的批量出货，预计 2020 年开始相关企业业绩将恢复快速增长，建议重点布局光模块龙头公司【中际旭创】、【天孚通信】。 光纤光缆行业目前供需压力较大，短期供过于求，新需求尚不明确，整体来看尚处于行业下行周期，长期来看， 5G 建设、海外出口及新业务布局有望打开新空间，重点关注运营商招标份额和价格的变化。 重点推荐【天孚通信】、【中际旭创】 、【中兴通讯】 ； 建议关注【光迅科技】、【博创科技】 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 一、光模块：数据中心、接入网与 5G 建设逐步起量，下半年光器件有望逐步回暖 1、 数通市场：预计下半年开始回暖， 100G 需求逐步回升， 400G开始出货 随着全球超大规模数据中心的兴起，全球互联网巨头不断加大数据中心基础设施硬件投入，光模块也经历了从 40G、 100G 向未来 400G 升级的需求变化。北美五大云计算厂商 Amazon、 Google 等在经历连续多个季度 Capex 增长后，在 2019 年 Q1 同比下降约 2%，行业对于数通光模块需求也出现下滑趋势，光模块主要提供商 如中际旭创、Finisar、 AOI 在今年一季度均出现不同程度业绩下滑。 图 1：全球主要超大规模云计算厂商季度资本开支变化 资料来源： Synergy Research、 招商证券 近期 通过 我们对长三角地区的光模块和器件公司进行了产业 调研 ， 我们预计 下半年开始，数据中心 100G 光模块 需求从 下半年开始 有望 回暖， 400G 在北美 Google 和 Amazon开始逐步出货。目前处在 100G 和 400G 新旧产品交替阶段， 大部分互联网巨头 有望 在2020 年 恢复正常建设节奏 。 100G 光模块方面 ， 2020 年预计将比较乐观 ， Facebook、阿里 等需求较大， 400G 光模块方面 ， 预计 海外互联网巨头今年 400G 单模 +多模 光模块需求近 30 万只， 2020 年有望实现翻番。 谷歌： 尚处于 100G 去库存阶段， 2 季度 100G 需求有所改善，预计下半年开始逐步恢复 100G 需求， 400G 需求的快速提升将由原来预计的今年 Q2 推迟到今年 Q4，主要是 现在单模可以批量交付的能力较弱 ， 只有中际旭创一家 ， 多模供应商目前有中际旭创和 SAE 两家 。目前来看，预计在未来一段时间内，谷歌对 100G 和 400G的需求将并存 ， 甚至 100G 需求超 400G。 亚马逊： 400G DR4 上半年一直在 测试， 亚马逊在 DR4 单模 目前中际旭创是主要竞争者，但仍没开始批量要货，预计在下半年开始批量上量，现在在做最后的准备，预计 在 6 月份最终确认对 400G 单模 的需求 ， 从 6 月份开始需求逐步体现。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 Facebook： 今年以 100G 为主，明年以 200G 为主 。 海外数据中心光模块专业咨询机构 LightCounting 于 2019 年 4 月发布 光通信市场预测报告， 其中 上调了对于以太网段光模块销售收入预测，主要原因是 100G 光模块的销量在增长，同 时认为 Facebook F16 数据中心新网络架构对于相同数量的服务器，它需要3-4 倍的 100G 光学器件，意味着对 100 千兆以外网连接需求在增加， 100G 光模块需求有望持续向上 ， 叠加 2x200G、 4x100G 和 400G 光模块有望在 2020 年进入批量化阶段 ， 数通光模块市场有望于 2020 年恢复快速发展 。 图 2： Facebook F16 数据中心 新网络架构需要 3-4 倍的 100G 光学器件 资料来源： LightCounting、 招商证券 图 3： LightCounting 上调以太网光模块销售收入 图 4： LightCounting 对光模块需求预测 资料来源： LightCounting、招商证券 资料来源： LightCounting、 招商证券 目前来看 ，北美主流云计算公司对于下一代产品升级的技术路线尚未形成统一，亚马逊主张 使用的是 4x100G DR4，谷歌将由 100G 升到 200G 转换至 2x200G 模块的形式，主要使用 2x200G SR8 和 FR8 光模块， Facebook 构建新型高密度 100G 交换结构，适用于 4 倍容量，目前正在使用 100G 光模块并计划进一步升级到 200G，微软在 400ZR可用于互连区域性数据中心之后， 未来 将在数据中心内部署 400G。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图 5：北美主流云计算公司对下一代产品升级技术路线尚未形成统一 资料来源： LightCounting、 招商证券 2、 接入网： 中国电信 2019 年度 PON 设备集采启动，端口规模再创新高 ，预计 设备商 于 下半年 开始 招标 今年 4 月，中国电信发布公告启动 2019 年度 PON 设备集采项目。此次共有 GPON 设备、 10G EPON 设备和 XG-PON 设备三个标包，新一轮的 PON 设备集采，端口规模再创新高。电信海量集采 PON 有望带动接入网端光器件及模块需求向上，带动 PLC、AWG、 10G PON 等快速增长。 此 次集采的 GPON 设备标包中， OLT 端口约为 80 万 （ 2018 年 为 50 万） ， ONU 宽窄带端口约为 400 万 （ 2018 年 为 100 万） ； 10G EPON 设备标包中， OLT 端口约为 88万（ 2018 年为 60 万）， ONU 宽窄带端口约为 316 万（ 2018 年为 100 万）； XG-PON设备标包中， OLT 端口约为 35 万（ 2018 年为 50 万）， ONU 宽窄带端口约为 18 万（ 2018年为 5 万）。 本次 GPON 设备和 10G EPON 设备的 集采规模较 2018 年集采有大幅提升，同时也是延续了近年来 GPON 设备和 10G EPON 设备 需求增长的趋势。 图 6： 中国电信 GPON 近年采购规模（单位：万端口 ） 图 7： 中国电信 10G EPON 近年采购规模（单位：万端口） 资料来源： 讯石光通信网 、 招商证券 资料来源： 讯石光通信网 、 招商证券 从 2017 年 开始，中国电信已停止 对 EPON 设备的采购，并增加了对 XG-PON 设备的采购 。 中国 电信未公布 历年 对 PON 设备采购的金额，但根据估算， 2015 年 采购总金额1771 70 60 50 8055134 1202010040001002003004005002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年GPON OLT GPON ONU1 4 1045 60886104 120201003160501001502002503003502014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年10G EPON OLT 10G EPON ONU行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 约为 29 亿 元， 2016 年 采购总金额约为 31 亿元 ， 2017 年 采购总金额约为 32 亿元。 近几年 随着 GPON 和 10G EPON 采购 规模 的增多，并且增加了对 XG-PON 设备 的采购，我们 预计 2019 年 的 PON OLT 设备及 ONU 终端 采购金额将 大幅提升 。 图 8： 中国电信 EPON 和 XG-PON 近年采购规模（单位：万端口） 资料来源： 讯石光通信网 、 招商证券 PON（ Passive Optical Network，无源光网络）技术自上世纪 90 年代中期实现标准化，现已广泛应用于 运营商光纤到户网络建设。 PON 系统结构主要由中心局的光线路终端OLT、包含无源光器件的光分配网 ODN、用户端的光网络单元 /光网络终端 ONU/ONT组成 。目前用于宽带接入的 PON 技术因为规约标准不同主要有 EPON 和 GPON 两种（以下简称 xPON）。为适应 不断发展高带宽业务类型对带宽有着更高的要求 ， xPON均演进为 下一代的 10G xPON， 其中 EPON演进为 10G EPON， GPON演进为 XG-PON/ XGS-PON。 当前 三大 运营商新建的宽带接入网络已全部采用 xPON 技术。 完整的 PON 产业链包括芯片、光模块 、 设备 和 运营商 4 个上下游 环节 。 其中 ， PON 设备商将 PON 芯片、 光模块 等元器件进行设计和组装 ， 生产 出不同 形态的 PON 设备 ，销售给运营商 ， 运营商将设备进行安装入网后，为 最终 用户提供高速的宽带接入服务。在 PON 设备中， PON 芯片和光模块 是 重要的组成部分，占据了 设备 主要成本 的 大部分 。 图 9： PON 组成部分 资料来源： PON 设备商材料、招商证券 运营商加快落实“宽带中国”战略，持续推动提速降费，光纤通信网络迈入千兆入户时代 。 100M 以上 宽带 用户 在占 宽带用户总数 中 的占比发展迅猛，仅一年时间，即从原来的 38.9%提升到 70.3%。 目前我国家庭使用百兆宽带已成为主流，部分重点城市如上海、深圳、南京等已率先实现 500M 甚至千兆网络落地。 15 22 100 0 097119 1200 0 00 0 0 450350 0 0 5 5180204060801001201402014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年EPON OLT EPON ONU XG-PON OLT XG-PON ONU行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图 10： 100M 以上宽带用户占比 资料来源： 工业和 信息化部 、 招商证券 宽带 接入除了在用户数上 保持 高速增长外，在下载速率上也保持着飞速 提高 。 在 2018年 第四季度，全国 固定宽带网络平均可用下载速率 已达 28.06 Mbps，较 2017 年第四季度 提升了 47.61%。 图 11：固定宽带 网络平均可用下载速率 （ Mbps） 资料来源： 工业和 信息化部 、 招商证券 根据工业和信息化部印发的信息通信行业发展规划（ 2016 2020 年），到 2020 年，我国大中城市家庭宽带接入服务能力要超过 100Mbps，半数以上农村家庭宽带接入服务能力要超过 50Mbps。在今年两会的政府工作报告中，国务院总理李克强指出，持续推动网络提速降费，开展城市千兆宽带入户示范。工业和信息化部部长苗圩在两会的“部长通道”上表示，今年将开展千兆光纤入户的试点示范，使过去 70%的百兆光纤能够有一部分转到千兆入户。 可以 预计，未来 几年 的宽带接入速率将进一步得到提升， 光纤通信 网络迈入千兆入户的时代。 根据 光 纤宽带用户规模 近几年 的发展情况，预计 到 2020年 ， 光纤 宽带用户数将突破 4 亿，并且将近 有 80%以上均为 100M 以上宽带用户 ， 若一半以上需要实现千兆入户的话 ， 将 有约 1.6 亿 户千兆宽带用户 ， 这将为 10G PON 产39% 42% 43%45% 47%51% 53%56% 59%61% 64%68% 70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%100M以上宽带用户占比9.46 10.47 11.0311.9 13.0114.1116.419.01 20.1521.3124.9928.06051015202530下载速率行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 业链带来 巨大 的发展动力。 三大运营商 的 PON 系统设备提供 商 主要 是 华为 、中兴、烽火等 主流 通信设备 商，三家设备商 基本 垄断了中国电信 近几年 的 PON 设备集采 。各大 设备商均有自研 PON 芯片的 支撑 ，部分 10G PON 设备已经 规模 采用 自研芯片 。相对 OLT 设备， PON 系统中的ONU 单元除了几大设备厂商以外，也有包括瑞斯康达、通鼎互联（百卓网络）等提供ONU 对应的家庭网关系统。 光模块主要是特指 点对多点光模块 ， 物理连接方式为单点对多点的 连接 ， 主 要运用于无源光网络中 OLT 和 ONU 设备 中 。 目前 国产 PON 光模块 技术 成熟 ， 产能充足，在高端 的 10G PON 光模块领域也 已经 实现批量供货。 中国电信 2019 年 10G EPON 等采购量创历史新高，将带动接入网相关设备升级换代，PON 设备集采将直接利好相关设备提供商， 10G EPON/XG-PON ONU 家庭网关及对应的光模块厂商。 接入网侧光模块上半年增长比较平稳， 10G PON 逐步起量有望带动上游光器件及模块需求起量，通过调研，上游无源器件及有源接入网光模块厂商普遍对下半年需求持乐观态度，电信的大批量 10 GPON 招标有望带动 PLC、 PON 光模块等需求景气度提升 。 3、 无线侧：三大运营商在 2019 年资本开支触底反弹，无线侧实现较快增长，光模块厂商订单逐渐增加 2019 年开始逐步走出 4G 后周期的投资谷底，反转趋势确立，其中无线侧实现较快增长，设备商招标陆续启动，带动光模块厂商订单逐渐增加。 从 2019 年起三大运营商资本开支（含 5G 投资） 增速开始由负转正， 2019 年资本开支预算（含 5G 资本开支）约为 3030 亿元，同比增长 5.6%，增长主要来源于两方面，一方面来源于 4G 后周期相关投资，另一方面来源于 5G 试验相关投资的增加。 从结构上来看， 2019 年运营商 CAPEX实现正增长主要来源于无线部分的增长，无线部分预计将增加 230 亿投入，同比增长19.4%， 无线侧投资增加将带动光模块需求增加。 5G 传送网络架构中，前传、中传、回传网络将可能并重，其中，前传是 RRU 到 DU（距离一般在 10km 以内，少数场景在 20km；其中，应对时延要求高的场景， 1 2km 以内传输时延可做到约 100 s），中传是 DU 到 CU（距离一般在 40km 内，最多不超过 80km），回传是 CU 到 5G 核心网（城域网， 200km 之内）。根据业务类型、属性选择不同的传输技术和相应的光器件是商用光网络建设的核心竞争力。 图 12： 5G 传输网络架构 资料来源： 5G 关键光电子器件技术及产业化进展 、招商证券