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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 06 月 05 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipjghzq 联系人 ： 朱珠 S0350117070022 021-50479967 zhuzghzq 静待票房二季度回暖 2019 暑假档前瞻 传媒 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 -10.7 -15.0 -26.1 沪深 300 -8.0 -5.2 -5.5 相关报告 传媒行业周报：促影业健康发展迎上影节 关注融媒体及电影 2019-06-02 传媒行业周报：中国网络视听大会将至 关注主流融媒体产业链 2019-05-26 传媒行业周报：优质内容体验需求是刚需 关注超高清视频产业链 2019-05-20 传媒行业周报：中报预期渐近 关注边际改善标的 2019-05-12 传媒行业周报：八佰定档助力院线 超高清视频产业添新兵 2019-04-21 投资要点： 2019 年 1-5 月，全国分账票房及观影人次跌幅较 2019 年一季度跌幅均有所收窄 票房方面， 2019 年 1-5 月全国 分账票房 249.41 亿元，同比减少 6.35%，较 2019 年一季度的（同比减少 9%）已跌幅收窄； 观影人次方面， 2019 年 1-5 月全国电影观影人次 6.89 亿次，同比减少 13.49%，较 2019 年一季度的（同比减少 14.5%）已跌幅收窄 。 分类来看 ， 2019 年 1-5 月全国一二线分账票房分别为 47.06亿元 /101.51 亿元，同比减少 0.65%/4.52%，三四线分账票房分别为41.74 亿元 /62.48 亿元，同比减少 5.07%/7.55%，较 2019 年一季度票房跌幅均 已 收窄 。 院线影投角度看， 2019 年 1-5 月影投市占率、院线集中度未明显提升 我们将万达电影、金逸影视及横店影视一至四线的影投数据 进行分类比较，其中，万达电影、横店影视 2019 年 1-5 月的影投票房数据同比增速较 2019 年一季度均有所回暖及跌幅收窄， 但 金逸 影视在四线跌幅扩大 （同比减少 49.17%）； 万达电影 2019 年 1-5 月影投票房 34.56 亿元，同比减少 3.25%，其中，一线和四线城市票房增速已回正，分别为 1.72%/5.07%；横店影视 2019 年 1-5 月 一至四线城市票房增速相比 2019 一季度的跌幅均有所收窄；金逸影视 2019年 1-5 月一二三线城市票房的增速较 2019 年一季度均有所回暖，但四线城市票房增速 跌幅较大。 回顾 2015-2018 年 暑假档（占年度票房 20%左右）及 2019 年暑假档展望（系列作品及国产战争片可期） 我们总结了 2015-2018年 7-8 月票房以及占全年票房比例， 2017-2018 年 7-8 月由于爆款影片 战狼 2 我不是药神 助力 ， 2017-2018 年的 7-8 月占全国票房比例均达到 22.19%/22.74%； 2015-2018 年 7-8 月票房占全年票房约在 20%左右 ， 进而 7-8 月 也成为预测全年票房增减的重要档期 。 2019 年 7-8 月定档影片中， 两个月 合计将有 30 部影片上映 ，系列作品扫赌 2使徒行者 2借助 前部累积的 粉丝效应， 其 相对获客成本较低， 目前 在外部不稳定因素下，今年暑假档 的 战争影片也值得关注 。 行业 评级及投资策略 推荐评级。 我们认为 2019 年 1-5 月 电影市场 除进口影片以及春季档的流浪地球外，国产影片未出现爆款 。内容端看，上映影片能否成为爆款，取决多种因素，但核心是电影-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%传媒 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容引起观众共鸣， 2019 年 1-5 月国产影片差强人意， 6 月迎来第22 届上影节， 7-8 月定档国产影片也 渐 预热。 投资角度看 ，内容公司在单部影片中参与制作、发行或联合发行方，可带来业绩弹性的可关注华谊兄弟 （ 电影方面，公司储备的多个项目预计将从 2019 年暑期陆续上映，管虎导演的战争巨制八佰已定档 7 月 5 日，田羽生导演的伟大的愿望 （ 7 月 18 日）已定档。 2018 年影视行业经历压力测试，公司在阵痛调整后仍能聚集行业资源发展主业间接凸显其具备内生优质基因 ）；院线端可继续关注其集中度提升或市占率数据的变化。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险； 新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险 ；影片临时撤档的风险 。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-06-04 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 002739.SZ 万达电影 18.49 0.73 0.86 0.96 25.33 21.50 19.26 未评级 300027.SZ 华谊兄弟 5.19 -0.39 0.16 0.19 -13.31 32.44 27.32 增持 603103.SH 横店影视 22.78 0.71 0.76 0.83 32.08 29.97 27.45 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 未评级 盈利预测取自万得一致预 期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 2019 年 1-5 月全国票房总结 . 5 1.1、 2019 年 1-5 月全国票房及人次跌幅收窄 . 5 1.2、 2019 年 1-5 月全国一至四线分账票房跌幅均收窄 . 5 1.3、 院线总结： 2019 年 1-5 月影投市占率、院线集中度未明显提升 . 6 1.4、 海外票房总述： 2019 年第一二季度票房增速均下滑 . 8 2、 总结 2017-2018 年暑假档以及 2019 年暑假档前瞻 . 9 3、 行 业评级及投资策略 . 12 4、 风险提示 . 13 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1： 2019 年 7-8 月已定档且关注度较高影片 . 10 表 1： 2019 年 1-3 月、 2019 年 1-5 月票房及观影人次、同比增速 . 5 表 2： 2018 年及 2019 年 1-5 月 1-4 线城市票房对比 (不含服务费 ) 单位：亿元 . 6 表 3： 2018 年及 2019 年 1-5 月 1-4 线城市票房占总票房比例 单位：亿元 . 6 表 4： 2019 年 1-5 月万达电影影投票房及一至四线票房及同比增速 . 7 表 5： 2019 年 1-5 月金逸影视影投票房及一至四线票房及同比增速 . 7 表 6： 2019 年 1-5 月横店影视影投票房及一至四线票房及同比增速 . 7 表 7：对比 2018 年年度以及 2019 年 1-5 月院线、影投集中度的变化 . 8 表 8： 2012-2019 年美国一季度、二季度票房及同比增速 . 9 表 9： 2015-2018 年 7-8 月全国票房以及一至四线城市票房、同比增速 . 9 表 10： 2019 年 7-8 月拟将上映的影片片单 . 11 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 2019 年 1-5 月全国票房总结 1.1、 2019 年 1-5 月全国 票房 及 人次 跌幅收窄 截至 5 月 31 日， 2019 年 1-5 月全国票房 269.87 亿元，分账票房 249.41 亿元，同比减少 6.35%，较 2019 年一季度的 （ 同比减少 9%）已跌幅收窄；截至 5 月31 日， 2019 年 1-5 月全国电影观影人次 6.89 亿次 ，同比减少 13.49%，较 2019年一季度的（同比减少 14.5%）已跌幅收窄，主要由于进口片复仇者联盟 4：终极之战助推 2019 年 4 月票房单月同比增加 20%，但 2019 年 1-5 月 单月 观影人次均呈现同比下滑态势。 表 1： 2019 年 1-3 月、 2019 年 1-5 月票房及观影人次、同比增速 资料来源： 猫眼 app、 国海证券研究所 1.2、 2019 年 1-5 月全国一至四线分账票房跌幅均收窄 分类来看 ， 2019 年 1-5 月， 一至四线分账票房跌幅 较 2019 年一季度跌倒 均收窄，其中， 一二三线全国分账票房增速跌幅小于全国票房跌幅，四线 票房 跌幅超过全国分账票房跌幅 。 2019 年 1-5 月全国 一二线分账票房分别为 47.06 亿元/101.51 亿元，同比减少 0.65%/4.52%， 三四线分账票房分别为 41.74 亿元 /62.48亿元，同比减少 5.07%/7.55%，较 2019 年一季度票房跌幅均收窄 ，主要由于 4月进口片拉动。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 表 2： 2018 年 及 2019 年 1-5 月 1-4 线城市票房对比 (不含服务费 ) 单位：亿元 资料来源：猫眼 app、国海证券研究所 2019 年 1-5 月全国分账票房中，一二线分账票房占总票房比例较 2019 年一季度提升，三四线分账票房占 总票房比例较 2019 年一季度略微下滑，其主要原因在于 2019 年一季度中的春季档由于小镇青年回城后带动的增长，在 4-5 月后恢复至常态化，进而数据同比后三四线占全国票房比例略微下滑。 表 3： 2018 年 及 2019 年 1-5 月 1-4 线城市票房 占总票房比例 单位：亿元 资料来源：猫眼 app、国海证券研究所 1.3、 院线总结： 2019 年 1-5 月影投市占率 、院线集中度 未明显提升 我们将万达电影、金逸影视及横店影视的影投数据 在一至四线进行分类比较，其中，万达电影、横店影视在 2019 年 1-5 月的影投票房数据同比增速较 2019 年一季度均有所回暖及跌幅收窄，金逸影视在四线跌幅扩大。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 万达电影 ： 2019 年 1-5 月万达电影影投 票房 34.56 亿元，同比减少 3.25%，其中，一线和四线城市票房增速已回正，分别为 1.72%/5.07%；二线与三线城市票房同比增速下滑，分别为 7.18%/5.50%，但较 2019 年一季度其跌幅已收窄。同时， 2018-2019 年 的 1-5 月，万达电影影投票房占全国分账票房比例分别为13.4%/13.9%，万达电影影投市场占有率提升 0.5 个百分点。 表 4： 2019 年 1-5 月万达电影影投 票房及 一 至四线票房及同比增速 资料来源： 猫眼 app、 国海证券研究所 金逸影视 ： 2019 年 1-5 月金逸影视影投 票房 6.96 亿元，同比 增加 0.87%， 其中，三线城市票房增速回正，一二四线城市票房均同比下滑；一二三线城市票房的增速较 2019 年一季度均有所回暖，但四线城市票房增速下滑较大 （同比减少49.17%） 。 同时， 2018-2019 年的 1-5 月，金逸影视影投票房占全国分账票房比例分别为 2.8%/2.6%，其市场占有率提升 0.2 个百分点。 表 5： 2019 年 1-5 月 金逸影视 影投票房及一至四线票房及同比增速 资料来源： 猫眼 app、 国海证券研究所 横店 影视 ： 2019 年 1-5 月横店影视 影投 总票房 9.21 亿元，同比减少 9.71%，其中， 2019 年 1-5 月横店影视的一至四线城市票房增速相比 2019 一季度的 跌幅均有所收窄 。同时， 2018-2019 年的 1-5 月，横店影视影投票房占全国分账票房比例分别为 3.7%/3.8%，其市场 占有率略 微下滑 0.1 个百分点。 表 6： 2019 年 1-5 月横店影视影投票房及一至四线票房及同比增速 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 资料来源： 猫眼 app、 国海证券研究所 集中度： 院线部分， 2019 年 1-5 月全国前五大院线票房占比 47.28%（较 2018年年度的 45.97%提升 1.3 个百分点），前十大院线票房占比 69.02%（较 2018年年度的 68.66%提升 0.36 个百分点）；影投部分， 2019 年 1-5 月全国前五大影投票房占比 28.12%（较 2018 年的 27.23%提升 0.89 个百分点），前十大影投票房占比 36.82%（较 2018 年的 36.22%提升 0.6 个百分点） ， 2019 年前五个月，全国院线及影投部分的集中度 略微提升。 表 7：对比 2018 年年度以及 2019 年 1-5 月院线、影投集中度的变化 资料来源： 猫眼 app、 国海证券研究所 1.4、 海外票房总述 ： 2019 年第一二季度票房增速均下滑 据 Box office Mojo 数据显示，美国一季度电影票房中， 2018-2019 年同比增速分别下滑 9.9%/51.5%； 2019 年第二季度，不包含 6 月票房数据下，第二季度已下滑约 44.5%，相比之下，中国第二季度票房数据有望增速回正 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 表 8： 2012-2019 年美国一季度 、二季度 票房及同比增速 资料来源： boxoffice mojo、 国海证券研究所 2、 总结 2017-2018年暑假档以及 2019年暑假档前瞻 回顾 2018 年 7-8 月暑假档 （不包含 6 月票房） ， 2018 年暑假档分账票房取得128.66 亿元，同比增加 10.66%，其中，一、二线城市票房分别为 25.25/52.91亿元，同比增加分别为 12.87%/11.84%，三、四线城市票房分别为 20.85/29.24亿元，同比增加分别为 10.2%/8.26%。合计来看，一、二线合计取得 78.16 亿元，同比增加 12.17%，三、四线合计取得 50.09 亿元，同比增加 9.06%，（一、二线票房超过全国增速） 。 2018 年暑假档爆款电影我不是药神（ 7 月 5 日上映）， 2017 年暑假档包括电影战狼 2（ 7 月 27 日 上映），均拉动票房增速显著。我们总结了 2015-2018 年 7-8 月票房以及占全年票房比例， 2017-2018 年7-8 月由于借力爆款 影片 ， 7-8 月占全国票房比例均达到 22.19%/22.74%， 高占比下奠定其在年度票房中的重要档期。 表 9： 2015-2018 年 7-8 月全国票房以及一至四线城市票房、同比增速 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 资料来源： 猫眼 app、 国海证券研究所 *注：上述数据不含有 6 月票房数据，由于 6 月分数据直接归到第二季度 2019 年 7-8 月定档影片中， 七八月合计将有 30 部影片上映， 目前关注度较高的分别为 管虎 八佰 （讲述 1937 年抗日战争初期淞沪会战当中四行仓库保卫战）是目前亚洲首部全程使用 IMAX 摄影机拍摄作品 ，系列作品扫赌 2使徒行者 2，爆款的与否较难预测，但借助粉丝效应，系列作品的相对获客成本较低，同时，在外部不稳定因素下，今年暑假档战争影片也值得关注 。 图 1： 2019 年 7-8 月已定档且关注度较高影片 资料来源： 猫眼 app、 国海证券研究所
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