2018年年报哪些企业变更会计事务所？.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 宏观固 收 Table_Title 专题报告 2019 年 06 月 04 日 Table_BaseInfo 一年 沪深 300 与中债指数 走势 比较 市场 数据 中债综合指数 119 中债 长 /中短期指数 119/120 银行间国债收益 (10Y) 3.73 企业 /公司 /转债规模 (千亿 ) 27.33/70.95/3.12 相关研究报告： 专题报告： 2018 年行业获现能力审视 2019-05-07 专题报告： 2019 年债券违约事件全梳理 2019-04-30 专题报告：哪些企业对外担保比率偏高？ 2019-05-21 可转债复盘笔记系列之一： 1991年 -2000年：探索期与试点期 2019-05-08 专题报告： 2019 年一季报 &2018 年报管窥信用风险 2019-05-14 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdzguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojingguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 2018 年年报哪些企业变更会计事务所 ？ 主要结论 从 A 股上市公司样本来看，被出具非标准审计报告的公司当年变更会计事务所的比例要显著高于被出具标准无保留意见的公司。 数据显示 ， 2016 年、 2017年和 2018 年年度报告中，被出具非标准审计报告的公司组变更会计事务所比重高出标准无保留意见组 10%以上。 我们筛选了 2017 年和 2018 年年报连续变更会计事务所的发债企业，其中 8 个非国企中的 3 个（金鸿控股、天宝食品和雏鹰农牧）已经出现债券实质违约。 然后仅 2018 年年报变更会计事务所的 非国企 发债企业中，有 5 家发生了债券实质违约。 0.00.51.01.5M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19沪深 300 中债综合指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2018 年年报哪些公司变更了会计事务所？ . 4 部分变更会计事务所发债人信用风险分析 . 6 欧菲光 信用风险分析 . 6 东方锆业 信用风险分析 . 7 国信证券投资评级 . 9 分析师承诺 . 9 风险提示 . 9 证券投资咨询业务的说明 . 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 表 1：被出具非标准审计报告的公司组禾标准无保留意见组变更会计事务所比重 . 4 表 2： 2017 年和 2018 年年报均变更会计事务所的非国企发债公司 . 4 表 3： 2018 年年报均变更会计事务所的非国企发债公司 . 4 表 4：欧菲光 主要财务数据 . 7 表 5：欧菲光 存量债券 . 7 表 6：东方锆业主要财务数据 . 8 表 8：东方锆业 存量债券 . 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 从 A 股上市公司样本来看，被出具非标准审计报告的公司当年变更会计事务所的比例要显著高于被出具 标准无保留意见 的公司。表 1 显示， 2016 年、 2017年和 2018 年年度报告中，被出具非标准审计报告的公司组变更会计事务所比重高出 标准无保留意见 组 10%以上。 表 1： 被出具非标准审计报告的公司组禾 标准无保留意见 组变更会计事务所比重 非标审计意见 标准无保留意见 会计年度 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 变更会计事务所公司个数 11 22 21 39 3149 3253 3263 3141 非标审计意见公司个数 95 95 117 219 356 271 240 256 非标审计意见公司 变更会计事务所比重（ %） 11.6 23.2 17.9 17.8 10.2 7.7 6.9 7.5 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 ；注：非标审计意见包括： 带强调事项段的无保留意见、保留意见、否定意见和无法表示意见 出于谨慎性考虑，对于频繁变更会计事务所的企业报表应多一份 怀疑 。 本文梳理近 2018 年 年报 变更会计事务所的发债企业 。 2018 年年报哪些公司变更了会计事务所？ 首先，我们 筛 选了 2017 年和 2018 年 年报 连续变更会计事务所的发债企业，其中非国企列表见表 2。 8 个企业中的 3 个（ 金鸿控股、天宝食品和雏鹰农牧 ） 已经出现 债券实质违约。 表 2： 2017 年和 2018 年年报均变更会计事务所的非国企发债公司 发行人简称 代表债券简称 2016 年审计单位 2017 年审计单位 2018 年审计单位 企业属性 资产负债率（ %） 歌山集团 17 歌山 01 北京兴华会计师事务所 中兴财光华会计师事务所 中兴华会计师事务所 民企 61.2 天山铝业 16 天铝 01 中审众环会计师事务所 普华永道中天会计师事务 所 中审众环会计师事务所 民企 69.4 华泰汽车 16 华泰 01 中兴财光华会计师事务 所 亚太 (集团 )会计师事务所 中审亚太会计师事务所 民企 68.9 兆泰集团 16 兆泰 01 中兴财光华会计师事务 所 中天运会计师事务所 致同会计师事务所 民企 59.4 晶科能源 17 晶科 MTN001 北京兴华会计师事务所 中兴财光华会计师事务所 中兴华会计师事务所 外商独资企 业 71 金鸿控股 15 金鸿债 立信会计师事务所 中准会计师事务所 立信中联会计师事务所 民企 75.2 天宝食品 17 天宝 01 瑞华会计师事务所 利安达会计师事务所 致同会计师事务所 民企 48 雏鹰农牧 14 雏鹰债 大信会计师事务所 中兴华会计师事务所 亚太 (集团 )会计师事务 所 民企 87.9 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理；灰色高亮行是已经出现债券违约或者展期的公司 另外，我们也筛选了仅 2018 年年报变更会计事务所的发债企业，其中非国企列表见表 3。 49 家发债企业中，有 5 家发生了债券实质违约。 表 3： 2018 年年报均变更会计事务所的非国企发债公司 发行人中文简称 证券简称 2017 年审计单位 2018 年审计单位 2018 年审计意见 是否上市公司 企业属性 资产负债率（ %） 五江 18 五江轻化 CP001 中喜会计师事务所陕西 分所 中准会计师事务所湖 南分所 标准无保留意见 否 民企 43.4 芯鑫融资 19 芯鑫租赁 CP001 立信会计师事务所 安永华明会计师事务 所 标准无保留意见 否 公众企业 72.8 华南城 14 华南工业MTN002 中汇会计师事务所 中喜会计师事务所 标准无保留意见 否 公众企业 66.8 富兴集团 14 富兴 MTN002 中喜会计师事务所陕西 分所 中兴财光华会计师事 务所 标准无保留意见 否 民企 45.4 海天建设 17 海天 MTN001 北京兴华会计师事务所 中兴华会计师事务所 标准无保留意见 否 民企 70.4 三安集团 17 三安 MTN001 北京兴华会计师事务所 利安达会计师事务所 标准无保留意见 否 民企 67.1 蛟龙集团 19 圆通蛟龙MTN001 大信会计师事务所 立信中联会计师事务 所 标准无保留意见 否 民企 50.3 劲嘉创投 16 劲嘉 01 中准会计师事务所 中审亚太会计师事务 标准无保留意见 否 民企 49.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 所 华润租赁 19 润租 02 德勤华永会计师事务所 广州分所 安永华明会计师事务 所 标准无保留意见 否 外商独资 企业 83.0 大连亿达 15 亿达 01 安永华明会计师事务所 普华永道中天会计师 事务所 标准无保留意见 否 外商独资 企业 74.2 侨鑫 16 侨鑫 01 致同会计师事务所 广东正中珠江会计师 事务所 标准无保留意见 否 外商独资 企业 74.3 中合担保 15 中合 01 普华永道中天会计师事 务所 毕马威华振会计师事 务所 标准无保留意见 否 中外合资 企业 28.2 广州天建 16 天建 01 中审亚太会计师事务所 中天运会计师事务所 标准无保留意见 否 外商独资 企业 83.3 鸿坤 16 鸿坤 01 立信会计师事务所 瑞华会计师事务所 标准无保留意见 否 民企 79.4 融侨集团 16 融侨 01 中审亚太会计师事务所 中审众环会计师事务 所 标准无保留意见 否 中外合资 企业 82.0 稻花香酒业 16 鄂稻 01 中审华会计师事务所 北京永拓会计师事务 所 标准无保留意见 否 民企 53.7 六建 16 六建 01 中审亚太会计师事务所 中审众环会计师事务 所 标准无保留意见 否 民企 60.6 辽宁忠旺 16 忠旺 03 立信会计师事务所 致同会计师事务所 标准无保留意见 否 外商独资 企业 49.5 纳通集团 16 纳通 02 北京兴华会计师事务所 利安达会计师事务所 标准无保留意见 否 民企 37.1 金陵建工 16 金工 01 中兴财光华会计师事务 所 希格玛会计师事务所 标准无保留意见 否 民企 34.9 力帆控股 17 力控债 大华会计师事务所 天衡会计师事务所 标准无保留意见 否 民企 73.6 晶澳太阳能 18 晶澳 01 普华永道中天会计师事 务所 立信会计师事务所 标准无保留意见 否 民企 76.3 亚通石化 17 亚通 01 亚太 (集团 )会计师事务所 中兴财光华会计师事 务所 标准无保留意见 否 民企 51.3 中庚集团 18 中庚 G1 中审亚太会计师事务所 中审众环会计师事务 所 标准无保留意见 否 民企 77.7 福晟集团 18 福晟 02 中审亚太会计师事务所 中审众环会计师事务 所 标准无保留意见 否 民企 75.5 欧菲控股 17 欧控 01 大华会计师事务所 信永中和会计师事务 所 标准无保留意见 否 民企 81.5 阿尔特 18 阿尔特 立信会计师事务所 立信中联会计师事务 所 标准无保留意见 否 民企 33.3 大连金玛 17 金玛 01 中审华会计师事务所 亚太 (集团 )会计师事 务所 无法表示意见 否 民企 53.6 东方盛虹 14 吴江丝绸MTN001 天衡会计师事务所 立信会计师事务所 标准无保留意见 是 民企 40.8 东方锆业 12 东锆债 致同会计师事务所 广东正中珠江会计师 事务所 标准无保留意见 是 公众企业 58.8 光线传媒 16 光线 01 北京兴华会计师事务所 信永中和会计师事务 所 标准无保留意见 是 民企 20.3 欧菲光 17 欧菲 01 大华会计师事务所 信永中和会计师事务 所 标准无保留意见 是 民企 77.1 海南海药 17 海药 01 天健会计师事务所 立信会计师事务所 标准无保留意见 是 民企 53.3 国联水产 17 国水 01 瑞华会计师事务所 立信会计师事务所 标准无保留意见 是 民企 55.5 山鹰纸业 12 山鹰债 天健会计师事务所 华普天健会计师事务 所 标准无保留意见 是 民企 62.3 华新水泥 12 华新 03 普华永道中天会计师事 务所 德勤华永会计师事务 所 标准无保留意见 是 外资企业 44.8 美凯龙 15 红美 01 德勤华永会计师事务所 安永华明会计师事务 所 标准无保留意见 是 民企 59.1 海南矿业 16 海矿 01 安永华明会计师事务所 上会会计师事务所 标准无保留意见 是 民企 41.3 璞泰来 PR 璞泰 01 中汇会计师事务所 安永华明会计师事务 所 标准无保留意见 是 民企 53.1 天广中茂 16 天广 01 致同会计师事务所 大信会计师事务所 带强调事项段的无保 留意见 是 公众企业 48.5 文化长城 17 长城债 广东正中珠江会计师事 务所 大华会计师事务所 无法表示意见 是 民企 44.6 索菱股份 17 索菱债 瑞华会计师事务所 亚太 (集团 )会计师事 务所 无法表示意见 是 民企 66.8 长园集团 16 长园 02 大华会计师事务所 上会会计师事务所 保留意见 是 公众企业 69.2 *ST 保千 16 千里 01 立信会计师事务所 中审华会计师事务所 无法表示意见 是 公众企业 800.9 凯迪生态 16 凯迪 01 中审众环会计师事务所 大华会计师事务所 无法表示意见 是 公众企业 94.1 庞大集团 16 庞大 03 安永华明会计师事务所 立信会计师事务所 保留意见 是 民企 80.3 印纪传媒 17 印纪娱乐MTN001 江苏公证天业会计师事 务所 中喜会计师事务所 无法表示意见 是 民企 51.5 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理；灰色高亮行是已经出现债券违约或者展期的公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 部分 变更会计事务所 发债人信用风险分析 欧菲光 信用风险分析 公司 负债率较高，且短期负债占比多， 公司偿债压力较大。 2018 年公司 在审计期间改聘会计师事务所 ， 2018 年年报计提超过 15 亿 的 存货减值损失。 另外 近期控股股东 在 谋求转让 欧菲光 16%股权 给国资 南昌工控 。 基本情况 ： 公司业务形成了两大事业群，光学光电和智能汽车。光学光电事业群分为三大业务板块：触控显示类产品、摄像通讯类产品和传感器类产品，智能汽车事业群也分为三大业务板块： HMI、 ADAS 和车身电子。 2018 年， 光学光电事业群 营业收入占比 98.2%， 智能汽车 事业群营收占比 0.98%，传统的光学光电业务仍是公司最主要业务。 光学光电 业务分类别来看， 摄像通讯类产品、触控显示类产品和传感器类产品 2018 年营收占比 57%、 30%和 11.4%，毛利占比为 46.4%、 36%和 15.4%。 2018年公司实现营业收入 430亿元，同比 27.4%，归属母公司股东的净利润 -5.19 亿 ，同比 -163%。 盈利能力 ：毛利率方面， 近几年 公司毛利率 相对稳定 ， 2015-2018 年分别为12.8%、 11.5%、 13.8%和 12.3%。 不过 2018 年底，公司计提了 18.4 亿的资产减值损失，其中存货跌价损失 15.6 亿。另外 2019 年第一季度，公司毛利率仅8.2%。 现金流 ： 2015-2018 年， 公司经营活动净现金流 分别为 5.85 亿、 8.11 亿 、 3.29亿和 和 6.45 亿， 2018 年经营活动现金流净额 较 2017 年明显回升 。 偿债能力 ： 长期偿债能力方面， 2017 年 和 2018 年 公司 EBITDA/债务总额 、EBITDA 利息倍数分别为 0.21/0.11 倍和 8.1/3.4 倍， 公司债务负担较重 。短期偿债能力方面， 2017 年 和 2018 年 公司流动比率和速动比率分别为 1.1/0.91 倍和 0.64/0.5 倍； 货币资金 /短期债务为 0.2/0.1 倍，公司短期偿债能力 较差 。 公司治理 ： 近些 公司 可能发生 股权 拟 变更。 2018 年 4 月 29 日 ，因控股股东深圳市欧菲投资控股有限公司 及其一致行动人裕高（中国）有限公司 ）筹划股权转让事项，拟引入国有背景战略投资者，向其转让公司股权比例不低于公司总股本的 18%，公司 股票 开市起停牌。 2019 年 5 月 8 日 晚间，公司公告 经过和拟交易方南昌工业控股集团有限公司 充分协商沟通，最终未能就股权转让事项达成一致意见，欧菲控股和裕高决定终止筹划本次重大事项。 2019 年 5 月 9 日早间， 公司再度公告，因停牌时间较短，经过和拟交易方初步协商， 暂未就控股权转让事项达成阶段性进展，交易各方将继续沟通。 2019 年 5 月 28 日晚间，公司公告欧菲控股及裕高与南昌工控签署了股份转让框架协议，拟转让其持有的 43,405.87 万股公司股份（占公司总股本的 16%） 。 欧菲控股及裕高与南昌工控一致同意将在签订最终协议的同时签订一致行动人协议，南昌工控承诺在受让标的股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动。该事项不会导致公司实际控制人的变更。 2018 年年报 变更会计事务所说明 ： 公司原审计机构为大华会计师事务所（特殊普通合伙），已连续为公司提供审计服务多年， 在执业过程中坚持独立审计原则，客观、公正、公允地反映公司财务状况和经营成果，切实履行了审计机构应尽的职责。考虑公司业务发展和未来审计的需要，经公司审计委员会提议，董事会审议通过，公司拟更换年度审计服务的会计师事务所，聘任具备证券、期货业务资格的信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）为公司 2018 年度财务会计报告和内部控制审计机构，聘请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 期一年，审计费用依照市场公允、合理的定价原则，结合委托的工作量等情况授权公司管理层与信永中和确定其年度审计报酬事宜并签署相关协议。 表 4： 欧菲光 主要财务数据 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/3/31 营业收入（亿元） 185.0 31.2 337.9 430.4 106.6 毛利率 (%) 12.8 11.5 13.8 12.3 8.2 净利润（亿元） 4.8 7.2 8.2 -5.3 -2.6 经营性净现金流（亿元） 5.8 8.1 3.3 6.4 1.1 EBITDA（亿元） 12.9 17.2 26.0 18.8 长期债务（亿元） 22.9 18.0 51.2 59.1 67.6 全部债务（亿元） 52.9 71.9 122.2 165.2 152.0 EBITDA/债务总额 0.24 0.24 0.21 0.11 EBITDA 利息倍数 (倍 ) 5.4 6.8 8.1 3.4 资产负债率（ %） 62.4 65.7 70.2 77.1 78.4 全部债务资本化比率（ %） 46.7 47.2 57.3 65.8 64.6 短期刚性债务占比（ %） 56.7 75.0 58.1 64.2 55.5 货币资金 /短期债务 0.6 0.3 0.2 0.1 0.2 资料来源 : WIND、评级报告、 国信证券经济研究所 整理 表 5： 欧菲光 存量债券 债券代码 债券简称 债券类型 主体评级 债项评级 当前余额 剩余期限 票面利率 收益率（考虑回售） 112499.SZ 17 欧菲 01 一般公司债 AA+ AA+ 0.65 0.73 5.60 6.45 112580.SZ 17 欧菲 02 一般公司债 AA+ AA+ 6 0.27+1Y 5.57 6.54 101754103.IB 17 欧菲光 MTN001 一般中期票据 AA+ AA+ 6 1.28 5.27 6.56 011802348.IB 18 欧菲科技 SCP002 超短期融资债券 AA+ 5 0.24 5.26 6.29 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 东方锆业 信用风险分析 公司 债务负担较重， 短期偿债压力较大。 二股东陈潮 钿 免息为公司提供不超过6 亿的借款 ，但二股东股权质押比例 并 不低 。 基本情况 ： 公司主营业务锆及锆产品的研发、生产及销售。 2018 年，公司锆中矿贸易量大幅下降，营业收入仅 5.03 亿元，同比下降 40.9%。 归属母公司股东的净利润 0.11 亿，同比 127%。 公司无控股股东和实际控制人。 盈利能力 ： 毛利率方面，公司毛利率 波动较大 ， 2016-2018 年分别为 27.4%、22.7%、 29.9%。 2018 年毛利率提升，主要是锆英砂涨价推动锆产品价格上升。 现金流 ： 2016-2018 年， 公司 经营活动现金流净额分别为 0.84 亿、 2.37 亿和3.7 亿。 2018 年经营活动现金流净额快速增长，主要是 大规模应收款项收回 。 偿债能力 ： 长期偿债能力方面， 2017 年和 2018 年公司 EBITDA/债务总额、EBITDA 利息倍数分别为 0.09/0.15 倍和 1.3/1.8 倍， 公司 债务负担较重 。 短期偿债能力方面， 2017 年和 2018 年公司流动比率和速动比率分别为 0.78/0.6 倍和 0.65/0.25 倍；货币资金 /短期债务为 0.1/0.1 倍，公司短期偿债 压力较大 。 公司治理 ： 截止 2019 年 4 月 24 日，公司股东 陈潮 钿 所持有公司股份已质押83.66%。 另外， 2019 年 3 月 30 日，公司发布关于终止公司 2018 年度非公开发行股票事项并撤回申请文件的公告，决定终止非公开发行股票事项。 2018 年年报变更会计事务所说明 ： 致同会计师事务所（特殊普通合伙）连续多年为公司提供审计服务，其在执业过程中坚持独立审计原则，客观、公正、公允地反映公司财务状况、经营成果，请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 切实履行了审计机构应尽的职责，从专业角度维护了公司及股东的合法权益。为确保审计工作的独立性和客观性，并结合公司生产经营和业务发展需求，公司董事会审慎研究，经与致同会计师事务所（特殊普通合伙）友好协商，公司2018 年度不再续聘其为公司审计机构，公司董事会对致同会计 师事务所（特殊普通合伙）长期以来为公司的辛勤工作表示衷心感谢。鉴于广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）信誉良好、证券执业资格完备，公司拟聘请广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）为公司 2018 年度财务报告审计机构，聘期为一年。 表 6： 东方锆业 主要财务数据 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/3/31 营业收入（亿元） 5.6 31.2 8.5 5.0 1.0 毛利率 (%) 17.2 27.4 22.7 29.9 34.5 净利润（亿元） -3.6 0.3 -0.4 0.1 0.0 经营性净现金流（亿元） 0.3 0.8 2.4 3.7 -0.2 EBITDA（亿元） -2.0 2.1 1.6 1.9 长期债务（亿元） 4.9 5.9 3.7 2.5 1.5 全部债务（亿元） 12.5 14.8 17.2 12.7 10.8 EBITDA/债务总额 -0.16 0.14 0.09 0.15 EBITDA 利息倍数 (倍 ) -2.3 2.0 1.3 1.8 资产负债率（ %） 62.9 61.7 66.4 58.8 57.0 全部债务资本化比率（ %） 54.5 57.9 62.3 54.9 50.8 短期刚性债务占比（ %） 61.0 60.3 78.5 79.9 86.1 货币资金 /短期债务 0.1 0.0 0.1 0.1 0.0 资料来源 : WIND、评级报告、 国信证券经济研究所 整理 表 7： 东方锆业 存量债券 债券代码 债券简称 债券类型 主体评级 债项评级 当 前 余 额（亿元） 剩余期限 票 面 利 率（ %） 收益率（考虑回售 ， %） 112110.SH 12 东锆债 一般公司债 A+ A+ 1.16 0.36Y 7.46 11.43 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券 投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编： 100032