生物医药行业深度报告：纳斯达克vs科创板：孕育牛股，风险并存.pdf

生物医药 行业深度报告 纳斯达克 vs 科创板：孕育牛股，风险并存 行业深度报告 行业报告 生物医药 2019 年 06 月 09 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业专题报告 *生物医药 *呼吸吸入制剂 待开垦的处女地 2019-06-04 行业周报 *生物医药 *板块政策压力仍存，关注中报业绩超预期标的 2019-06-03 行业动态跟踪报告 *生物医药 *疫苗批签发跟踪：单月批签发量回归正常区间 2019-05-31 行业周报 *生物医药 *贸易战波谲云诡背景下，医药配置性价比提升 2019-05-27 行业周报 *生物医药 *医药属内需拉动型行业，不受贸易战风暴波及 2019-05-20 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757PINGAN 研究助理 张熙 一般从业资格编号 S1060117020002 021-20632019 ZHANGXI218PINGAN 纳斯达克市场整体表现优异： 纳斯达克交易所上市条件宽松，目前拥有2700 多家上市公司，在美国三大交易所中名列第一。其主流公司的画像是：市值小于 10 亿美元，收入在 1 亿美元以下，利润小于 2000 万美元，其中不盈利企业占比 47%。同时，纳斯达克指数也是三大交易所综合指数中收益率最高的，从 1995 到 2019 这 24 年间，纳斯达克指数翻了 7.6倍，同期纽交所综合指数翻了 3.7 倍，美国证交所综合指数翻了 4.7 倍。纳斯达克成为追求高收益资金的必配板块。 医疗保健板块股价表现分化较大： 在纳斯达克交易所 上市的 公司中， 医疗保健公司 数量占比达到 27%，是占比最高的行业。医疗保健 板块 盈利情况比纳斯达克整体略差， 其中 53%的公司收入低于 1000 万美元， 85%的公司没有实现盈利。未盈利公司中， 50%的公司上市已经超过 5 年仍未实现盈利， 23%的公司上市超过 10 年。 纳斯达克医疗保健板块的不同标的股价走势分化大，若从公司上市便持有，则仅有 38%的公司可以实现正收益，其中可以赚 10 倍以上的公司仅占 5%，而 45%的公司会让投资者亏 50%以上。 行业佼佼者引领股价涨势： 在 751 家医疗保健公司中，市值在 100 亿美元以上的企业有 24 家，数量占比为 3%，市 值占比为 59%，资金集中度高。百亿市值公司普遍具有以下特点： 上市时间超过 15 年： 92%的百亿市值公司在 2004 年以前上市； 多为生物技术和医疗器械公司： 54%是生物技术公司， 21%是医疗器械公司； 实现稳定盈利： 100%的百亿市值公司实现主营业务收入， 71%实现稳定盈利； 股价表现不凡：平均股价年复合增速为 15%，安进上市至今股价上涨 564 倍，年复合增速为 19.2%。 科创板医药生物行业后备标的充足： 目前已递交科创板上市申请的生物医药企业有 26 家，全部实现盈利， ROE 在 20%以上的公司有 13 家，占比达到 50%，盈利能力优异。其中 15 家为医疗器械企业，占比高达 58%，而创新药研发公司只有 3 家，预计未来创新药企业数量将会增加。 据 估 计，有可能上科创板的医疗保健公司接近 100 家，其领域覆盖生物制药、互联网医疗、医疗设备、 IVD 等。多数公司进行过前期融资，估值大致在 10 亿到上百亿。这些公司均是科创板的潜在标的，科创板的生物医药行业后备力量充足。 -40%-30%-20%-10%0%10%Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19沪深 300 生物医药证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 19 投资建议： 科创板的上市门槛放低，上市公司质量分化程度加大，对于投资者的投研能力提出了更高的要求。参考纳斯达克高风险高收益的特点，科创板也 将 有望诞生持续成长的牛股，但同时也存在较大投资风险，医疗保健行业作为重要组成行业，建议积极关注。 风险提示： 1、政策风险：科创板作为一个新的上市板块，政策可能尚不够完善，具体执行过程中存在政策调整可能； 2、股价波动过大：科创板对股价日涨跌幅限制放宽，股价波动较其他 A 股大幅增加； 3、宏观经济下行超预期、海外资本市场波动加大、中美贸易摩擦加剧等。 生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 19 正文目录 一、 纳斯达克市场整体表现优异 . 5 1.1 纳斯达克交易所上市公司数量领衔美国三大交易所 . 5 1.2 纳斯达克指数涨幅突出 . 6 1.3 纳斯达克上市公司盈利情况分化大 . 6 二、 医疗保健板块是纳斯达克的重要组成部分 . 7 2.1 医疗保健是占比最 高的行业 . 7 2.2 盈利情况分析：未盈利公司占比达 85% . 8 2.3 股价走势分析：上市至今实现正收益的公司占比为 38% . 9 2.4 业绩为王：行业佼佼者引领股价涨势 . 9 2.5 医疗保健板块的中概股：创新药公司表现优秀 . 12 2.6 纳斯达克市场对待上市后多年不盈利的公司较宽容 . 13 三、 建议关注科创板医疗保健行业 . 14 3.1 首批递交上市申请的公司财务指标优异 . 15 3.2 已上市医疗保健独 角兽企业颇受资本市场青睐 . 16 3.3 大批潜在创新药标的待上市，科创板医疗保健行业值得期待 . 16 四、 风险提示： . 18 生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 19 图表 目录 图表 1 美国三大交易所情况 . 5 图表 2 美国三大证交所股票数量 . 5 图表 3 纳斯达克市场分类 . 6 图表 4 美国三大证交所指数走势 . 6 图表 5 纳斯达克上市公司规模分类占比（单位：美元） . 7 图表 6 纳斯达克 医疗保健行业上市公司规模分类占比（单位：美元） . 7 图表 7 医疗保健是占比最高的行业 . 8 图表 8 纳斯达克上市公司所在国分类 . 8 图表 9 纳斯达克医疗保健上市公司分类 . 8 图表 10 纳斯达克医疗保健板块盈 利情况 . 9 图表 11 医疗保健公司从上市至今股价涨幅分类占比 . 9 图表 12 医疗保健公司从上市至今年复合股价涨幅分类占比 . 9 图表 13 纳斯达克市值大于 100 亿美元的医疗保健公司（单位：亿美元） . 10 图表 14 纳斯达克市值大于 100 亿美元的医疗保健公司 . 11 图表 15 纳斯达克医疗保健百亿市值公司画像 . 12 图表 16 纳斯达克医疗保健板块上市的中概股（单位：亿美元） . 13 图表 17 SEATTLE GENETICS 业绩及股价走势 . 13 图表 18 精密科学业绩及股价走势 . 14 图表 19 科创板已申报企业分类 . 14 图表 20 申报科创板的生物医药公司（单位：亿元） . 15 图表 21 已上市 独角兽企业情况（单位：亿美元） . 16 图表 22 部分潜在科创板上市标的 . 16 生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 19 一、 纳斯达克 市场整体表现优异 1.1 纳斯达克 交易所上市公司数量领衔美国三大交易所 美国 证券市场 主要由纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克证券交易所构成，不同交易所具有不同的上市标准， 分别类比 国内的主板、中小板、创业板和科创板 。 纽交所作为美国老牌企业聚集地 ，其总 市值 达到 29 万亿美元， 交易量和交易金额位列第一 。纳斯达克交易所是后起之秀，虽然成立最晚， 但 成交活跃，上市公司 数量最多，其总市值 达到 13 万亿美元。 图表 1 美国三大交易所情况 基本资料 成立时间 上市门槛 上市公司类型 对标国内 纽约证券交易所 1903 年 有盈利和资产规模等限制 多为世界前 500 强企业 主板市场 美国证券交易所 1921 年 有资产规模和公众股等限制 中小型企业 中小板 纳斯达克证券交易所 1971 年 宽松，不限盈利、不限成立年 限等 多为科技公司 科创板、创业板 行情资料 股票数量 市值（亿美元） 月成交量（亿股） 月成交金额（亿美元） 纽约证券交易所 2044 286353 421 29519 美国证券交易所 219 1040 20 83 纳斯达克证券交易所 2761 131685 741 21171 资料来源： wind， 平安证券研究所 由于纳斯达克证券上市 门槛 较低，并且积极开拓全球市场，是大量中小型公司的理想上市平台。自从纳斯达克证券交易所在 1971 年成立以来，上市公司 数量 快速增加， 到 2019 年已有 2761 支股票，领头三大交易所。 2013 年以后，每年在纳斯达克上市的 公司 数量明显增多， 2018 年超过 250 家，创历年新高 。 图表 2 美国三大证交所股票数量 资料来源： wind， 平安证券研究所 根据上市标准 不同 ， 纳斯达克分为精选市场 、 全球市场和资本市场三个 层次 。 其中纳斯达克精选市场具有 较 高的上市标准 ， 而纳斯达克资本市场的上市标准则非常宽松 。 纳斯达克的理念是 “ 宽进严生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 19 出 ” ，满足条件就可以上市，但如果上市后流动性不够就得退市，给了市场充分的定价权。由于上市公司质量参差不齐，也对投资者提出了更高的要求。 图表 3 纳斯达克市场分类 分类 公司数量 上市考核指标 上市难度 NASDAQ 精选市场 (GS) 1431 净利润、市值 +收入、市值 +收入 +现金流、市值 +收入 +股东权益 上 市标准高 NASDAQ 全球市场 (GM) 457 股东权益 +经营年限、股东权益 +净利润、市值、总资产 +总收入，四种中的一种 一般标准 NASDAQ 资本市场 (CM) 873 经营年限、市值、或净利润这三项指标中的一项 上市标准最低 资料来源： wind， NASDAQ， 平安证券研究所 1.2 纳斯达克指数涨幅突出 纳斯达克受到众多上市公司的青睐，同时投资机构们也乐于在此寻宝，在各方资金的追捧之下，纳斯达克指数 在 三大指数中表现最 为亮眼 。 从 1971 年开始交易，到 2019 年，纳斯达克指数翻了 76倍， 同期纽交所综合指数翻了 22 倍；从 1995 到 2019 这 24 年间，纳斯达克 指数 翻了 7.6 倍，同期纽交所综合指数翻了 3.7 倍，美国证交所综合指数翻了 4.7 倍。 纳斯达克成为追求高收益资金的必配板块。 图表 4 美国三大证交所指数走势 资料来源： Bloomberg， 平安证券研究所 1.3 纳斯达克 上市 公司 盈利情况分化大 Wind 显示纳斯达克上市的公司一共有 2761 家 ，其主流公司的 画像是：市值 小于 10 亿美元 ，收入在 1 亿 美元以下， 利润 小于 2000 万 美元 ， 其中 不盈利企业占比 47%。 生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 19 图表 5 纳斯达克上市公司规模分类占比 （单位：美元） 资料来源： wind， 平安证券研究所 由于创新药公司失败风险高 ， 盈利周期长 ， 医疗保健 行业 的公司收入规模和盈利能力低于全 市场 平均水平 。其 中 收入低于 5000 万美元的公司占比达到 71%， 85%的公司处于亏损 状态 。 图表 6 纳斯达克 医疗 保健 行业 上市公司规模分类占比 （单位：美元） 资料来源： wind，平安证券研究所 二、 医疗保健 板块 是 纳斯达克的重要组成部分 2.1 医疗 保健 是占比最高的行业 生物医药行业在产品上市前的研发投入大，回报周期长，一个创新药的上市平均需要“ 10 年 10 亿美元”。这样的行业属性决定了创新药公司在盈利前的很长一段时间内需要大量资金支持。纳斯达克允许未盈利公司上市，给生物科技类公司提供了最佳融资场所。因此， 在纳斯达克交易所 上市公司中，医疗保健 公司 的 数量 占比达到 27%，是占比最高的行业 ，第二名是金融 ， 占比 22%。 纳斯达克上市公司以美国本土公司为主，不过中国公司在其中 占据 重要地位。纳斯达克上市的中国公司有 113 家，占比为 3.86%，位列第二。 生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 19 图表 7 医疗保健是占比最高的行业 图表 8 纳斯达克 上市公司所在国分类 资料来源： wind，平安证券研究所 资料来源： Bloomberg， 平安证券研究所 根据业务领域分类，纳斯达克医疗保健公司可分为生物科技、 化学药 、医疗保健设备等 8 个类别，其中 生物科技是近年来的热门研发领域，因此在医疗保健公司中，生物科技 类 占比最高，达到 44%，其次是 化学药 公司占比为 28%。 图表 9 纳斯达克医疗保健上市公司分类 资料来源： wind， 平安证券研究所 2.2 盈利情况分析 ：未盈利 公司占比达 85% 由于纳斯达克对上市公司没有盈利要求，因此医疗保健 板块上市公司的盈利情况并不乐观。 53%的公司收入低于 1000万美元， 85%的公司没有实现盈利 （纳斯达克整体市场中未盈利公司占比为 47%） 。其中， 50%的亏损公司上市已经超过 5 年仍未能实现盈利， 23%的 亏损 公司上市超过 10 年仍未能实现盈利。 生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 19 图表 10 纳斯达克医疗保健板块盈利情况 市值 总家数 未盈利公 司家数 未盈利公司 占比 上市超过 5年的未盈利公司家数 上市超过 10 年的未盈利公司家数 100 亿以上 24 5 21% 4 4 10-100 亿 149 98 66% 66 26 1-10 亿 293 258 88% 147 68 1 亿以下 285 275 96% 99 50 合计 751 636 85% 316 148 资料来源： wind， 平安证券研究所 2.3 股价走势分析 ： 上市至今实现正收益的 公司占比 为 38% 从 1971 年成立到现在，纳斯达克指数涨了 76 倍， 但 对于医疗保健板块 ，不同标的股价走势分化很大。 若从公司上市便持有，则仅有 38%的 医疗保健 公司可以实现正收益，其中可以赚 10 倍以上的公司占比为 5%。而 45%的公司会让投资者亏 50%以上。 从上市到现在， 年复合收益达到 30%以上的股票占比仅为 6%， 年 复合收益率在 -30%以下的股票占比为 28%。 因 此，纳斯达克的股票也并非 遍地黄金，需要精心挑选才可以实现高收益，对投资者的投研能力提出了更高要求 。 图表 11 医疗保健公司从上市至今股价涨幅分类占比 图表 12 医疗保健公司从上市至今年复合股价涨幅分类占比 资料来源： wind，平安证券研究所 资料来源： Bloomberg， 平安证券研究所 2.4 业绩为王： 行业佼佼者 引领股价涨势 在 751 家医疗保健公司中，市值在 100 亿美元以上的企业有 24 家，数量占比为 3%，市值占比为59%，资金集中度高。 24 家企业中， 2018 年亏损的企业有 6 家。 创新药领域 孕育独角兽 概率更大 。 纳斯达克交易所市值大于 100 亿美元的企业中， 54%是 做创新药的 生物科技公司， 其次占比 21%是 保健设备公司，这两个 板块 是 医疗保健 行业 里孕育牛股的重要领域。 千亿市值的公司有 2 家，分别是安进和 赛诺菲 -安万特 。 生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 19 图表 13 纳斯达克市值大于 100 亿美元的医疗保健公司（单位：亿美元） 证券简称 上市日期 市值 2018 年收入 2018 年净利润 是否稳定盈利 分类 主要产品 赛诺菲 -安万特 2002-07-01 1,101 407.93 49.23 是 化学药 化学药、疫苗、动物保健产品 安进 (AMGEN) 1983-06-01 1,070 237.47 83.94 是 生物科 技 依那西普、聚乙二醇化非格司亭 /非格司亭、狄迪诺塞麦注射剂、西那卡塞 吉利德科学 1992-01-22 831 221.27 54.55 是 生物科 技 抗病毒药物 新基医药(CELGENE) 1987-07-01 677 152.81 40.46 是 生物科技 来那度胺、抗癌胶囊 /泊马度胺胶囊、阿普斯特片、紫杉醇蛋白质结合颗粒注射悬液 直觉外科手术(INTUITIVE) 2000-06-13 576 37.24 11.28 是 医疗保健设备 手术机器人 ILLUMINA 2000-07-28 493 33.33 8.26 是 生命科学工具和服务 基因测序仪 BIOGEN 1991-09-17 441 134.53 44.31 是 生物科 技 富马酸二甲酯、干扰素、那他珠单抗 福泰制药(VERTEX) 1991-07-24 444 30.48 20.96 是 生物科技 INCIVEK(telaprevir)和KALYDECO(ivacaftor),分别用于治疗基因 1 型丙型肝炎病毒 (HCV)感染和囊性纤维化病症 再生元制药(REGENERON) 1991-04-02 336 67.11 24.44 是 生物科技 阿柏西普（眼科、结直肠癌）、列洛西普（罕见病）、 PRALUENT（ PCSK9 抑制剂）、 Dupixent（鼻窦炎、哮喘）、KEVZARA（ IL-6 受体拮抗剂）、LIBTAYO（ PD-1 抑制剂） 亚力兄制药(ALEXION) 1996-02-29 265 41.31 0.78 是 生物科技 非典型溶血性尿毒综合征治疗药-Soliris、低磷酸酯酶症治疗药-Strensiq、人溶酶体酸性脂肪酶治疗药 -Kanuma 艾利科技 2001-01-26 246 19.66 4.00 是 医疗保健用品 口腔治疗设备 塞纳 (CERNER) 1987-03-03 237 53.66 6.30 是 医疗保健技术 医疗信息科技公司 IDEXX 实验室 1991-06-21 228 22.13 3.77 是 医疗保健设备 诊断、检测和信息系统 因塞特医疗 1993-11-04 173 18.82 1.09 是 生物科 技 JAKAFI（治疗骨髓纤维化和真性红细胞增多癌症）， 9 项临床在研 拜玛林制药 1999-07-23 144 14.91 -0.77 否 生物科 技 提供用于分析和诊断的产品和服务 迈兰实验室(MYLAN) 1984-05-15 90 114.34 3.53 是 化学药 仿制药 基立福 2011-06-02 131 51.30 6.82 是 生物科 技 血浆产品 阿比奥梅德 1988-07-01 121 7.69 2.59 是 医疗保健设备 心脏系统医疗设备 豪洛捷(HOLOGIC) 1990-03-02 126 32.18 -1.11 否 医疗保健设备 诊断产品、医疗成像系统以及妇女外科检查产品