如何挖掘潜在的“核心资产”——兼论国企改革放权.pdf

策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略 专题报告 证券 研究报告 2019 年 06 月 09 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090006 liuchenmingtfzq 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518030001 lirujuantfzq 许向真 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518070006 xuxiangzhentfzq 吴黎艳 联系人 wuliyantfzq 相关报告 1 投资策略：策略 上周股市流动性评级为 C-ETF 基金当前状况如何？ -一周资金面及市场情绪监控（ 0527-0531） 2019-06-04 2 投资策略：策略 周观点 -6 月决断 缩小版 09 年的市场节奏正在逐步兑现 2019-06-02 3 投资策略：策略 行业景气 -如何利用发电耗煤数据辅助预判 PMI 走势 2019-05-29 如何挖掘潜在的核心资产 兼论国企改革放权 近日，国资委印发国务院国资委授权放权清单（ 2019 年版）。清单针对各中央企业、综合改革试点企业、国有资本投资、运营公司试点企业以及特定企业相应明确了授权放权事项，国企改革有望进入实质加速阶段。 本次国企改革做大做强的背景与以往颇为不同。对内，通过股权划转对地方财政输血降杠杆，国企 做大做强 是前提；对外，市场进一步开放头部企业要参与全球竞争，需要国企 做大做强 ：以 做大做强 为目标的国企改革，此次肩负起不一般的历史重任。因此，今年我们也看到了诸多国企改革大踏步前进的迹象。 那么，在此背景之下，如何借助国企改革的东风，挖掘潜在的核心资产？本篇报告我们提出崭新的思路： 1、 国企改革放权，有望进入实质加速阶段 近日，国资委印发国务院国资委授权放权清单（ 2019 年版）。清单结合企业的功能定位、治理能力、管理水平等企业改革发展实际，分别针对各中央企业、综合改革试点企业、国有资本投资、运营公司试点企业以及特定企业相应明确了授权放权事项 。 国企改革有望进入实质加速阶段。 2、从改革迫切性高的地区选择优国改标的 是一条思路，但操作难度大 在地方债务风险处置的需求以及来自外部的竞争压力之下，国企改革已经到了不得不提速的阶 段。地方 正 在推行的改革案例，比如云南 1+1+N、沈阳 3+1+N模式 ， 从管资产到管资本。地方政 府债务 压力 ，倒逼这一轮国企改 进程加快。 重点关注债务风险较高地区的单一上市平台，潜在做大做强的可能性。具体来说： 1）紧迫性。 统计有财政收支和 GDP 数据的 294 个省会及市级城市，计算各城市近 3 年的平均财政赤字率。优先考虑所属城市赤字率大于 11%（中位数）的区域， 或赤字率环比提升幅度较大的区域。财政压力加大，使得这些区域有可能走在国企改革的前列。 2）稀缺性。 实际控制人为地方国资委或地方政府，且大股东仅控股 1 家上市公司的标的。 3）交叉区域。 关注地方区域国改和一带一路桥头堡的交叉云南，例如云南城投。 4）改革空间。 个股的筛选上，我们倾向于中小市值，该类标的更有可能作为集团注入优质资产的接收方，具备做大做强的空间。 3、借国企改革的 东风 ，如何挖掘潜在的核心资产 首先，国企的 ROE 水平与民企相当，但主要来自杠杆的贡献，国企的 净利率明显低于民企。 2016 年以来的去产能、去杠 杆政策，在一定程度上使得国企整体盈利水平恢复程度得比民企好，但国企 ROE 的贡献主要来自杠杆率（国企趋稳、民企。趋降）以及周转率（国企、民企均有提升），但国企的净利率水平仍要明显低于民企。 其次， 近年国企改革的典型案例纷纷涌现，除了集团 层面的整合，更值得期待的是竞争性领域的混改等。 改革已有所成效的典型案例，如山西汾酒。 最后，选择竞争性行业中，盈利水平与行业平均水平差距较大，即潜在提升空间也较大的地方国企。 具体做法如下： 1）计算二级行业的 ROE 和净利率中位数，筛选行业满足 ：国企 -民企 -1%；净利率：国企 民企。共 46 个二级行业。 2）针对本文第二部分已公告纳入国企改革双百计划的 61 家上市公司，筛选属于上述 28 个二级行业的公司，共 25家公司，详见正文。 风险 提示 ： 海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等 。 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国企改革放权，有望进入实质加速阶段 . 3 2. “ 双百计划 ”+ 第四批混改名单 主题投资的效果很差，但可以作为备选股票池 . 4 3. 从改革迫切性高的地区选择国改标的 是一条思路，但操作难度大 . 5 4. 借国改之东风，如何挖掘 “ 潜在的核心资产 ” ？ . 8 图表目录 图 1：国务院国资委授权放权清单（ 2019 年版）主要内容 . 3 图 2：已公告纳入国企改革 “ 双百计划 ” 的 61 家上市公司 . 4 图 3：国发 43 号文主要内容 . 6 图 4：从改革迫切性出发，有可能 “ 做大做强 ” 的地方国企（ 70支） . 7 图 5：国企的整体 ROE 水平与民企相当（ 18Q3 之前） . 9 图 6：国企的净利率仍要明显低于民企（ 18Q3 之前） . 9 图 7：国企的资产周转率略高于民企 . 9 图 8：国企的资产负债率大幅高于民企 . 9 图 9：白酒公司的 ROE（ TTM） . 10 图 10：山西汾酒的财务指标（单位： %） . 10 图 11：国企和民企 ROE 差距 在 1%以上的行业（ 46 个） . 11 图 12：潜在国企改革弹性空间较大的个股筛选（ 25支） . 12 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 近日，国资委印发国务院国资委授权放权清单（ 2019 年版）。清单 针对各中央企业、综合改革试点企业、国有资本投资、运营公司试点企业以及特定企业相应明确了授权放权事项 ，国企改革有望进入实质加速阶段。 本次 国企改革 做大做强 的 背景 与以往 颇 为不同 。对内，通过股权划转对地方财政输血降杠杆，国企 做大做强 是前提；对外，市场进一步开放头部企业要参与全球竞争，需要国企 做大做强 ：以 做大做强 为目标的国企改革，此次肩负起不一般的历史重任。因此，今年我们也看到了诸多国企改革大踏步前进的迹象。 那么， 在此背景之下，如何借助国企改革的东风， 挖掘潜在的核心资产？ 本篇报告 我们提出崭新的思路： 1. 国企改革 放权， 有望进入实质加速阶段 近日，国资委印发国务院国资委授权放权清单（ 2019 年版）。清单结合企业的功能定位、治理能力、管理水平等企业改革发展实际，分别针对各中央企业、综合改革试点企业、国有资本投资、运营公司试点企业以及特定企业相应明确了授权放权事项。 清单共包含 4 大类 35 个具体授权事项，其中对中央企业授权 21 项、对综合改革试点授权 4 项、对国有资本投资运营公司授权 6 项、以及对特定企业授权 4 项。 对于央企的授权是这次清单的亮点，这也意味着央企对于所属企业的改革、股权转让、股权激励等事项，在允许的、不涉及关键领域的范围内，享有绝对的主导权。 比如清单明确了，央企可以直接审批所属企业的混改方案（涉及国家经济命脉的重要行业和关键领域除外）、央企可以直接决定所属企业的资产重组事项等等。 我们看到过去几年，在政策框架基本完善之后，本轮国企改革已经进入到实施阶段。但是无论是市场的预期还是实际情况，都仍然存在较多障碍，其中就包括央企国企的自主权问题 。清单此次给出的授权，将带给央企、国企集团更大的操作空间。国企改革有望进入实质加速阶段。 图 1： 国务院国资委授权放权清单（ 2019 年版） 主要内容 要点 对中央企业授权 事项 1、审批所属企业混改方案 （关键领域除外） 2、决定国有参股非上市企业与非国有控股上市公司的资产重组事项 3、 决定集团及所属企业以非公开协议方式参与其他子企业的增资 4、 审批非上市公司的国有股权管理方案和股权变动事项 （关键领域除外） 5、审批上市公司股份在集团内部的无偿划转、非公开协议转让事项 6、审批上市公司国有股权公开征集转让 、发行可交换公司债券事项 7、 审批未导致上市公司控股权转移的国有股东通过增持、协议受让等事项 8、审批未触及重大资产重组标准的国有股东与所控股上市公司资产重组事项 9、 审批国有股东通过证券交易系统转让一定范围内所持有上市公司股份事项 10、 审批公开征集转让、发行可交换公司债券及所控股上市公司发行证券事项 11、 授权中央企业决定公司发行短期债券、中长期票据等部分债券类融资事项 12、 支持中央企业所属企业采取市场化方式选聘职业经理人 13、 支持中央企业所属企业市场化选聘的职业经理人实行市场化薪酬分配制度 14、 对商业一类和部分商业二类中央企业实行工资总额预算备案制管理 15、中央企业审批所属科技型子企业股权和分红激励方案 16、 审批所属企业制定的具体年金实施方案 17、 控股上市公司股权激励计划报国资委同意后，中央企业审批分期实施方案 18、 支持中央企业在符合条件的所属企业开展多种形式的股权激励 20、 授权中央企业（负债水平高的中央企业除外）合理确定公司担保规模 21、 授权中央企业（负债水平高的中央企业除外）制定债务风险管理制度 对综合改革试点企业的授权放权事项 1、 授权董事会审批企业五年发展战略和规划，向国资委报告结果 2、 授权董事会批准年度投资计划，报国资委备案 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3、 授权董事会将主业内的计划外新增投资项目与计划内主业投资项目适当调剂 4、 授权董事会决定主业范围内的计划外新增股权投资项目，总投资规模变动超 10%的，应及时调整年度投资计划并向国资委报告 对国有资本投资、运营公司试点企业的授权放权事项 1、 授权董事会适度开展与主业紧密相关的商业模式创新业务 2、 授权董事会在主业范围以外，研究提出拟培育发展的 1-3 个新业务领域 3、 授权董事会在 5%-15%的比例范围内提出年度非主业投资比例限额，报国资委同意后实施 4、 授权国有资本投资、运营公司审批国有资本投资、运营公司之间的非上市企业产权无偿划转、非公开协议转让、非公开协议增资、产权置换等事项。 5、 授权董事会审批所属创业投资企业、创业投资管理企业等新产业、新业态、新商业模式类企业的核心团队持股和跟投事项，报国资委备案。 6、 授权中央企业探索更加灵活高效的工资总额管理方式。 对特定企业的授权放权事项 1、 对集团总部在 港澳 的中央企业在本地区的投资，可视同境内投资进行管理 2、 授权落实董事会职权试点中央企业董事会制定经理层成员薪酬管理办法 3、 授权落实董事会职权试点中央企业董事会对副职经理人员进行评价 4、 授权行业周期性特征明显中央企业，工资总额预算可以探索按周期进行管理 资料来源： Wind， 天风证券研究所 2. 双百计划 +第四批混改名单 主题投资的效果很差，但可以作为备选股票池 2018 年 8 月，国企改革双百行 动开启，国务院选取百余户央企和百余户地方国企，目标是在 2018-2020 年期间全面落实国有企业改革 1+N政策要求。 2019 年 4 月 16 日的国新办发布会上第四批混改名单初定，前三批分别在 2016 年 9 月、 2017 年 3 月和 2017年 8 月。 已公告纳入国企改革双百计划的上市公司有 61 家（如图 1），不同于 2014 年首批国企改革名单（以国投和中粮为代表），标的相对更少、具有板块聚焦的效果，本轮国企改革的双百计划全面铺开，涉及标的数量多（共 404 家试点企业），也给投资标的的选择增加了难度 ，类似 14 年单纯炒作名单的主题性投资越来越少人参与 。 落脚到投资层面，国企改革的看点在于：一是对 于优质的国企，通过引入战投、实行市场化考核机制等，进一步提升创造力，比如格力电器；二是对于盈利水平一般但所处行业景气较好的国企，通过实行员工持股或股权激励计划，激发企业活力，以提升盈利水平，比如山西汾酒。 被选入试点名单的企业，往往意味着其试点方案得到初步认可，或者是在国企改革方面已经有积极准备。我们在已有的试点名单基础之上，再作进一步挖掘筛选。 图 2： 已公告纳入国企改革双百计划的 61 家上市公司 证券代码 公司名称 公司属性 市值 亿 PE TTM 证券代码 公司名称 公司属性 市值 亿 PE TTM 000410.SZ 沈阳机床 地方国企 52.4 -4.2 600742.SH 一汽富维 央企 52.4 -4.2 000425.SZ 徐工机械 地方国企 326.7 12.7 000031.SZ 大悦城 央企 326.7 12.7 000528.SZ 柳工 地方国企 95.2 11.8 000066.SZ 中国长城 央企 95.2 11.8 000544.SZ 中原环保 地方国企 57.8 13.6 000657.SZ 中钨高新 央企 57.8 13.6 000582.SZ 北部湾港 地方国企 135.8 19.0 000698.SZ 沈阳化工 央企 135.8 19.0 000589.SZ 黔轮胎 A 地方国企 32.0 26.8 000720.SZ *ST 新能 央企 32.0 26.8 000599.SZ 青岛双星 地方国企 36.7 248.8 000736.SZ 中交地产 央企 36.7 248.8 000630.SZ 铜陵有色 地方国企 248.4 31.6 000881.SZ 中广核技 央企 248.4 31.6 000779.SZ 三毛派神 地方国企 38.1 13.0 000928.SZ 中钢国际 央企 38.1 13.0 000897.SZ *ST 津滨 地方国企 39.8 -29.3 001965.SZ 招商公路 央企 39.8 -29.3 000950.SZ 重药控股 地方国企 89.9 13.1 002013.SZ 中航机电 央企 89.9 13.1 002152.SZ 广电运通 地方国企 157.8 23.2 300034.SZ 钢研高纳 央企 157.8 23.2 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 002371.SZ 北方华创 地方国企 292.3 122.7 300212.SZ 易华录 央企 292.3 122.7 600096.SH 云天化 地方国企 88.4 48.1 600021.SH 上海电力 央企 88.4 48.1 600203.SH 福日电子 地方国企 28.2 121.8 600058.SH 五矿发展 央企 28.2 121.8 600251.SH 冠农股份 地方国企 51.2 87.7 600195.SH 中牧股份 央企 51.2 87.7 600329.SH 中新药业 地方国企 106.1 18.3 600328.SH 兰太实业 央企 106.1 18.3 600468.SH 百利电气 地方国企 47.7 100.1 600582.SH 天地科技 央企 47.7 100.1 600547.SH 山东黄金 地方国企 740.8 82.8 600787.SH 中储股份 央企 740.8 82.8 600578.SH 京能电力 地方国企 209.8 17.8 600879.SH 航天电子 央企 209.8 17.8 600602.SH 云赛智联 地方国企 106.1 41.4 600963.SH 岳阳林纸 央企 106.1 41.4 600783.SH 鲁信创投 地方国企 137.4 64.0 600999.SH 招商证券 央企 137.4 64.0 600791.SH 京能置业 地方国企 18.6 35.4 601106.SH 中国一重 央企 18.6 35.4 600815.SH 厦工股份 地方国企 30.2 -4.0 601186.SH 中国铁建 央企 30.2 -4.0 600853.SH 龙建股份 地方国企 29.4 20.1 601226.SH 华电重工 央企 29.4 20.1 601007.SH 金陵饭店 地方国企 30.8 41.2 601390.SH 中国中铁 央企 30.8 41.2 601069.SH 西部黄金 地方国企 91.5 914.9 601611.SH 中国核建 央企 91.5 914.9 601101.SH 昊华能源 地方国企 72.4 10.8 601618.SH 中国中冶 央企 72.4 10.8 601118.SH 海南橡胶 地方国企 224.7 45.1 601669.SH 中国电建 央企 224.7 45.1 601326.SH 秦港股份 地方国企 192.2 33.1 601717.SH 郑煤机 地方国企 96.5 9.1 603299.SH 苏盐井神 地方国企 50.7 19.4 资料来源： Wind，天风证券研究所，数据截止 20190606 3. 从改革迫切性高的地区选择国改标的 是一条思路，但操作难度大 全球比较数据来看，截止 2018 年三季度末，我国总杠杆率目前处于中等偏高位置，其中非金融企业部门杠杆率处于全球高位。细分来看，企业部门的高杠杆又以国有企业更加突出。截止 17 年末数据，全国国企资产负债率达 60.4%，高于全部工业企业的 55.5%；截止2018 年末，全国 国企资产负债率为 58.7%，依然高于全部工业企业的 56.5%。差距缩小的原因在于，民企在流动性困境之下经历了一轮被动加杠杆过程。从去年 8 月五部委 印发 的 2018 年降低企业杠杆率工作纪要 来看，下一阶段去杠杆的重心将从以非标为代表的金融去杠杆，转向以国有企业为主的实体部门去杠杆。 此外，按照央行发布的中国金融稳定报告（ 2018），除了非金融企业部门之外，另一个风险隐患在于地方隐性债务（事实上地方隐性债务的一部 分体现在非金融企业的数据中）。全球比较来看，我国政府部门杠杆率处在低位，也低于 60%的警戒线，显性债务风险整体可控。然则由于过去十年，我国完整经历了至少三轮宽松，政府融资需求的爆发与民间资本参与积极性的降低倒逼了地方融资平台的井喷式发 展，宽松也成为了隐性债务滋长的温床（其他还包括政府购买、政府性基金中的违规炒作、 PPP、非标融资等等）。 经过过去十年快速加杠杆之后，目前已经不具备进一步加杠杆的空间。虽然从去年中开始，政策面的表态由去杠杆转向稳杠杆，但是对于国企部门，以及政府部门隐性债务的处置，仍然是 当下最重要的宏观背景之一。 因此可以看到，即使 18 年 7 月末政治局会议正式确定了宽松取向，但对于地方债务和国企杠杆的问题并未放松。 18年 8 月中央和国务院共同发布了中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见、地方政府隐性债务问责办法，以最高名义的方式明确了对隐性债务处置的态度；同月五部委发布 2018 年降低企业杠杆率工作纪要，列举企业部门去杠杆的措施。 目前上述中央对隐性债务处置要求的文件尚未公开全文，但从此前的政策和实际执行中我们可以大致看出隐性债务的处置思路。回溯到 2014 年 9 月，国发 43 号文国务院关于加强地方政府性债务管理的意见可以视作本轮全面整治地方政府债务的起始和顶层文件，策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 此后中央、国务院以及部委、地方出台的相关文件也基本遵循了堵疏结合的治理原则。 图 3： 国发 43 号文主要内容 主要内容 规范地方政府举债融资机制 赋予地方适度举债权限： 政府债务只能通过政府及其部门举借，不能通过企事业单位借。 举债融资机制： 政府举债通过政府债券方式。 推广 PPP 模式。 加强政府或有债务监管： 剥离融资平台公司政府融资职能。 对地方政府债务实行规模控制和预算管理 地方政府债务规模实行限额管理： 报人大或常委会批准。 限定地方政府举债程序和资金用途： 举借债务只能用于公益性资本支出和适度归还存量债务，不得用于经常性支出。 把地方政府债务分门别类纳入全口径预算管理。 控制和化解地方政府性债务风险 建立地方政府性债务风险预警机制 。 建立债务风险应急处置机制 ：中央政府实行不救助原则，本级和上级政府要启动债务风险应急处置预案和责任追究机制。 严肃财经纪律： 建立对违法违规融资和违规使用政府性债务资金的惩罚机制；决制止违法违规出让土地及融资行为。 完善配套制度 债务报告和公开制度。 考核问责机制。 强化债权人约束： 金融机构等不得违法违规向地方政府提供融资。 妥善处理存量债务和在建项目后续融资 将存量债务纳入预算管理： 对地方政府性债务存量进行甄别。 积极降低存量债务利息负担： 各地区可申请发行地方政府债券置换 。 妥善偿还存量债务： 处置到期存量债务要遵循市场规则。 确保在建项目后续融资。 资料来源： Wind，天风证券研究所，数据截止 20190420 总结来说，对于地方政府债务的处置主要包括限制新增、规范用途、化解存量及预警、问责等几方面工作。其中值得注意的是，对于存量的化解目前主要的做法是发现地方政府债券置换。根据中国金融稳定报告，截至 2017 年底，全国地方政府累计发行置换债券 10.9万亿元， wind 统计显示， 2018 年新增的置换债券规模为 1.99 万亿。由于地方政府存量债务总规模锁定为 2014 年底的余额数（大约 14 万亿），随着置换工作的推进以及地方政府自行化解部分存量债务，目前进一步置换的空间已经明显缩窄。可以认为，截止 2018 年末，通过置换债券来 化解存量风险的工作已经基本完成。 在此基础上，今年以来 国开行开始更加积极参与到地方政府隐性债务化解的工作中，主要的做法是提供低息贷款进行置换。但目前来看， 国开行的参与体量对于整个地方债务问题而言还远远不够。 而另一方面，为了纾困中小企业、同时在外部贸易战风险之下发力内需，去年以来出台了一系列减税降费措施（增值税、个人所得税、社保费率等），进一步加大了财政压力，因此在控制债务的同时，迫切需要一种更加有效的充实财政的方式，这个落脚点就在于国有企业的股权划转、增加分红等。 2017 年 11 月，国务院印发划转部分国有 资本充实社保基金实施方案，实际上是从分母端给出了地方债务风险化解的新思路 。 细读划转部分国有资本充实社保基金实施方案这份文件，可以看到之后改革的大致方向。首先，划转的范围既包括央企也包括地方国企；其次，划转对象方面，已经完成公司制改革的直接划转集团股权，还未完成公司制改革的，抓紧改制后划转股权；第三，划转比例以弥补企业职工基本养老保险制度转轨时期因企业职工享受视同缴费年限政策形成的企业职工基本养老保险基金缺口为基本目标，目前统一为 10% 这就至少引出了两个关于国企改革的命题：一个是加快公司制改革；二 是，要使国企股权划转更好地起到充盈社保、财政的作用，就必须要做大做强。 总结而言，处置地方债务问题的一个新思路，就是做大做强地方国企，之后通过股权划转输血财政。在地方债务风险处置的需求以及来自外部的竞争压力之下，国企改革已经到了不得不提速的阶段。因此，重点关注债务风险较高地区的单一上市平台， 这些平台往往具有更高的做大做强的潜能。具体来说： 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 （ 1） 紧迫性。 也就是区域上，选择地方赤字率较大，迫切通过国企做大做强来化解地方债务危机的城市，财政压力加大，使得这些区域有可能走在国企改革的前列。我们统计了有财 政收支和 GDP 数据的 294 个省会及市级城市，计算各城市近 3 年的平均财政赤字率。其中，财政赤字率 =（财政支出 -财政收入） /名义 GDP。最终结果显示，样本城市 2017 年的中位数赤字率为 11%，因此，优先考虑所属城市赤字率大于 11%的区域，或赤字率环比提升幅度较大的区域。 （ 2）稀缺性。 筛选出实际控制人为地方国资委或地方政府，且大股东仅控股 1 家上市公司的标的，因无其它选择，这类企业最有可能被地方用以发力国企做大做强。 （ 3）交叉区域。 关注地方区域国改和一带一路桥头堡的交叉云南，例如云南城投。 （ 4）改革空间。 个股的筛选上，倾向于中小市值，该类标的更有可能作为集团注入优质资产的接收方，具备做大做强的空间。 因此，地方政府地方，尤其是市县级的地方债务处置，很可能成为倒逼这一轮国企改进程加快的主要动力。综上，我们筛选出以下标的，仅供投资参考 ，不代表买入建议 。 图 4： 从改革迫切性出发，有可能做大做强的地方国企 （ 70 支） 证券代码 证券简称 大股东 大股东持股比例 % 大股东控股 数量 实际控制人 实际控制人控 股数量 市值 亿 所属城 市 赤字率（ 3年平均） 000552.SZ 靖远煤电 靖远煤业集团有限责任公司 46.4 1 地方国资委 9 75 白银 28% 600310.SH 桂东电力 广西正润发展集团有限公司 50.0 1 地方国资委 1 44 贺州 26% 600199.SH 金种子酒 安徽金种子集团有限公司 32.1 1 地方国资委 1 51 阜阳 23% 000809.SZ 铁岭新城 铁岭财政资产经营有限公司 34.3 1 地方政府 1 25 铁岭 23% 000430.SZ 张家界 张家界市经济发展投资集团 27.8 1 地方国资委 1 26 张家界 23% 600367.SH 红星发展 青岛红星化工集团有限责任公司 35.3 1 地方国资委 8 26 安顺 21% 600231.SH 凌钢股份 凌源钢铁集团有限责任公司 34.6 1 地方国资委 1 96 朝阳 21% 600228.SH ST 昌九 江西昌九集团有限公司 25.6 1 地方国资委 2 22 赣州 20% 000923.SZ 河北宣工 河钢集团有限公司 23.7 1 地方国资委 8 107 张家口 20% 000803.SZ 金宇车城 成都金宇控股集团有限公司 23.5 1 地方国资委 1 19 南充 19% 002096.SZ 南岭民爆 湖南省南岭化工集团 41.6 1 地方国资委 11 27 永州 19% 000737.SZ *ST 南风 山西焦煤运城盐化集团 25.7 1 地方国资委 17 21 运城 18% 600740.SH 山西焦化 山西焦化集团有限公司 51.1 1 地方国资委 17 160 临汾 18% 000755.SZ 山西路桥 山西路桥建设集团有限公司 27.8 1 地方国资委 17 26 临汾 18% 000952.SZ 广济药业 湖北省长江产业投资集团 16.6 1 地方国资委 3 29 黄冈 18% 600054.SH 黄山旅游 黄山旅游集团有限公司 39.7 1 地方国资委 1 86 黄山 17% 000833.SZ 粤桂股份 云浮广业硫铁矿集团 31.3 1 地方国资委 11 44 贵港 17% 600979.SH 广安爱众 四川爱众发展集团有限公司 15.5 1 地方政府 1 47 广安 17% 601168.SH 西部矿业 西部矿业集团有限公司 28.2 1 地方国资委 4 149 西宁 17% 600117.SH 西宁特钢 西宁特殊钢集团有限责任公司 35.4 1 地方国资委 4 42 西宁 17% 600714.SH 金瑞矿业 青海省投资集团有限公司 42.5 1 地方国资委 4 21 西宁 17% 600354.SH 敦煌种业 酒泉地区现代农业 (控股集团 ) 12.9 1 地方国资委 1 25 酒泉 16% 002114.SZ 罗平锌电 罗平县锌电公司 27.4 1 地方政府 1 30 曲靖 15% 600725.SH ST 云维 云南省国有资本运营有限公司 23.5 1 地方国资委 9 43 曲靖 15% 002321.SZ 华英农业 河南省潢川华英禽业总公司 15.7 1 地方政府 1 47 信阳 15% 000933.SZ 神火股份 河南神火集团有限公司 24.2 1 地方国资委 1 102 商丘 15% 600373.SH 中文传媒 江西省出版集团公司 54.8 1 地方政府 2 194 上饶 15% 000789.SZ 万年青 江西水泥有限责任公司 42.6 1 地方国资委 8 93 上饶 15% 000850.SZ 华茂股份 安徽华茂集团有限公司 46.4 1 地方政府 1 47 安庆 15% 600356.SH 恒丰纸业 牡丹江恒丰纸业集团 32.6 1 地方国资委 1 26 牡丹江 15% 600992.SH 贵绳股份 贵州钢绳 (集团 )有限责任公司 23.5 1 地方国资委 3 23 遵义 14% 600251.SH 冠农股份 新疆冠农集团有限责任公司 40.9 1 地方政府 1 48 巴音 14% 600559.SH 老白干酒 河北衡水老白干酿酒 (集团 ) 25.6 1 地方政府 1 133 衡水 14% 000912.SZ *ST 天化 泸天化 (集团 )有限责任公司 18.2 1 地方国资委 3 98 泸州 13% 603199.SH 九华旅游 安徽九华山旅游 (集团 )有限公司 32.6 1 地方国资委 1 26 池州 13% 000707.SZ *ST 双环 湖北双环化工集团有限公司 25.1 1 地方国资委 4 18 孝感 13% 策略 报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 600793.SH 宜宾纸业 四川省宜宾五粮液集团有限公司 53.8 1 地方国资委 2 21 宜宾 13% 000978.SZ 桂林旅游 桂林航空旅游集团有限公司 16.0 1 地方国资委 1 24 桂林 13% 002087.SZ 新野纺织 新野县财政局 27.3 1 地方政府 1 38 南阳 12% 000801.SZ 四川九洲 四川九洲电器集团有限责任公司 47.6 1 地方国资委 4 71 绵阳 12% 600839.SH 四川长虹 四川长虹电子控股集团有限公司 23.2 1 地方国资委 4 162 绵阳 12% 600218.SH 全柴动力 安徽全柴集团有限公司 34.3 1 地方政府 1 76 滁州 12% 000757.SZ 浩物股份 天津市浩物机电汽车贸易公司 30.7 1 地方国资委 16 26 内江 12% 600163.SH 中闽能源 福建省投资开发集团 47.2 1 地方国资委 12 48 南平 12% 000888.SZ 峨眉山 A 四川省峨眉山乐山大佛旅游集团 32.6 1 地方政府 1 38 乐山 12% 600558.SH 大西洋 四川大西洋集团有限责任公司 33.1 1 地方国资委 1 39 自贡 12% 600252.SH 中恒集团 广西投资集团有限公司 22.4 1 地方国资委 6 118 梧州 11% 601326.SH 秦港股份 河北港口集团有限公司 54.3 1 地方国资委 8 233 秦皇岛 11% 600969.SH 郴电国际 郴州市发展投资集团有限公司 12.4 1 地方政府 1 30 郴州 11% 000420.SZ 吉林化纤 吉林化纤集团有限责任公司 16.1 1 地方国资委 1 53 吉林 11% 600397.SH *ST 安煤 江西省能源集团有限公司 39.3 1 地方国资委 8 33 萍乡 10% 000702.SZ 正虹科技 岳阳市屈原农垦有限责任公司 25.1 1 地方政府 1 22 岳阳 9% 000761.SZ 本钢板材 本溪钢铁 (集团 )有限责任公司 60.8 1 地方国资委 10 162 本溪 9% 600853.SH 龙建股份 黑龙江省建设集团有