澳门博彩中期策略：贵宾业务下行空间有限，关注监管的可能变化.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 Table_Page 投资策略半年报 |消费者服务 证券研究报告 Table_Title 【广发海外】 澳门博彩中期策略 贵宾 业务下行空间有限，关注监管的可能变化 Table_Summary 核心观点： 贵宾业务面临海外分流的压力，但是下滑空间有限 目前澳门贵宾业务的压力主要来自于越南及柬埔寨的分流 ，我们认为短期内 澳门的 贵宾业务 将 继续面临 海外分流的挑战 。这主要是由于 1）外汇管制收紧导致资金出入澳门更难，这对博彩中介在 澳门的 业务 带来 一定 困难， 2）越南及柬埔寨的博彩税率较低使得博彩中介可以获得更高的佣金比例，以及 3）澳门贵宾厅自 19 年初以来实行全面禁烟。但是我们认为贵宾业务继续下滑的空间有限 ， 目前 澳门 贵宾业务毛收入仅比 14 年 反腐 以后 的底部高出约 30%。同时博彩 行业的 先行 指标如 M1,房地产 交易量等在 3、 4月份 已经 出现改善， 从历史数据看，这些先行指标 的 变化通常领先博彩业的数据变化两个季度。 中场业务继续受益于游客人次的快速增长 港珠澳大桥 在 2018 年 10 月底 通车 后 ， 入境 澳门的游客人次已经连续6 个月 实现中双位数以上的增长 。 随着港珠澳大桥的配 套安排如私家车牌、穿梭巴士线路、口岸衔接等变得日益完善， 港珠澳大桥的游客通行人次还将继续增长。 而在 今年年底， 广珠城轨延长线 一期 工程 的通车以及青茂口岸 的 建成 将是 游客人次继续增长 的 重要 催化剂。 此外， 我们认为 横琴 对于澳门的协同效应 有望在下半年开始逐步体现。 这主要是 因为 1） 4 月 1 日起港澳通行证 开始实行 全国通办，使得 游客可以 在一次旅行中多次往返 横琴与 澳门 ， 2）广珠城轨延伸线的通车以及莲花口岸搬迁，使得游客经由横琴前往澳门更加便利， 3）澳门特区 的酒店入住率接近饱和， 横琴 岛在下半年预计 将新增 3000 间 酒 店客房 ，这将对澳门的酒店形成有效补充 。 关注澳门博彩业监管的可能变化 澳门 特区 自 14 年 开始 推动澳门 经济的多元化发展 的 政策已经取得 一定成效 。 我们认为 澳门特区政府对 博彩业的监管力度在未来将有可能有所调整。我们建议重点关注 下半年的两个重点事件。第一，澳门投资发展基金将可能在下半年成立，并计划投资到粤港澳大湾区发展规划纲要涉及澳门的合作项目当中。 这 一方面有利于提升澳门财政储备的收益，另一方面也 是 澳门特区政府对大湾区建设做出 的 重要贡献。第二， 19 年 12 月是澳门特区回归祖国 20 周年 。在 14 年至今，随着澳门政府在多元化发展上的努力，澳门贵宾业务毛收入 的占比 已经 达到 历史最低点 。 但是 澳门特区 的贵宾业务也面临新的 挑战 ，比如来自 东南亚 地区的竞争。 因此我们 认为澳门特区政府 也 会考虑如何提升澳门在 地区间 的竞争力 。 风险提示 澳门入境签证政策收紧的风险；外汇管制收紧的风险；来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险；赌牌续期的风险。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-10 Table_PicQuote Table_Author 分析师： 胡翔宇 SAC 执证号： S0260517080001 SFC CE No. BNG229 010-59136632 huxiangyugf Table_DocReport 相关研究： 【广发海外】澳门博彩数据跟踪 :5 月 GGR 同比增速有所改善，贵宾业务继续面临海外分流压力 2019-06-02 Table_Contacts 联系人： 陈佳妮 021-60750604 chenjianigf 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 Table_PageText 投资策略半年报 |消费者服务重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 金沙中国有限公司 01928.HK 港元 34.95 2019/4/19 买入 45.0 2.24 2.68 15.6 13.0 11.3 10.1 49.7 51.8 银河娱乐 00027.HK 港元 46.8 2019/5/16 买入 59.5 3.42 3.80 13.7 12.3 9.6 8.5 21.1 20.3 澳博控股 00880.HK 港元 8.67 2019/5/1 买入 11.9 0.58 0.62 14.9 14.0 11.1 8.1 12.0 12.0 新濠博亚娱乐 MLCO.O 港元 151.9 2019/5/8 增持 199.4 8.17 9.36 18.6 16.2 8.9 8.3 12.6 14.3 数据来源： Bloomberg，广发证券发展研究中心；说明：美元对港元汇率为 7.84，表中估值指标按照最新收盘价计算。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 Table_PageText 投资策略半年报 |消费者服务目录索引 1. 贵宾业务面临海外分流的压力，但是下滑空间 有限 . 5 1.1 贵宾业务在下半年将继续面临海外分流的压力 . 5 1.2 贵宾业务先行指标的拐点已经出现 . 6 1.3 目前贵宾业务毛收入仅比反腐后的底部高 30%，继续下滑空间有限 . 8 2. 中场业务继续受益于游客人次的快速增长 . 9 2.1 港珠澳大桥对游客人次的拉动作用明显 . 9 2.2 中场业务的人均博彩支出处于历史较低水平 . 10 2.3 关注横琴地区的新增酒店客房供给 . 12 3. 关注澳门博彩业监管的可能变化 . 14 3.1 澳门投资发展基金预计将在今年下半年成立 . 14 3.2 澳门特区将在 12 月迎来回归祖国 20 周年 . 17 4. 风险提示 . 17 4.1 澳门入境签证政策收紧的风险 . 17 4.2 外汇管制收紧的风险 . 18 4.3 来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险 . 18 4.4 赌牌续期的风险 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 20 Table_PageText 投资策略半年报 |消费者服务图表索引 图 1：亚洲各国家及地区博彩公司博彩业务实际税率 . 6 图 2：贵宾毛收入增速与（ M2 增速 -实际 GDP 增速） . 7 图 3：贵宾毛收入同比增速与 M1 同比增速 . 7 图 4：贵宾毛收入同比增速与商品房销售面积同比增速 . 7 图 5：贵宾毛收入同比增速与商品房销售均价同比增速 . 7 图 6： 30 大中城市商品房成交面积同比增速 . 8 图 7：澳门贵宾业务毛收入（季度） . 8 图 8：贵宾毛收入在博彩毛收入中占比（季度） . 9 图 9：入境澳门游客人次 . 10 图 10：入境澳门广东省外游客人次 . 10 图 11：人均中场博彩支出 . 11 图 12：人均中场博彩支出 /城镇居民人均可支配收入 . 11 图 13：澳门半岛平均单个客房每日带来的中场毛收入 . 11 图 14：路 氹 地区平均单个客房每日带来的中场毛收入 . 11 图 15：澳门半岛平均单个客房每日带来的 EBITDA . 12 图 16：路 氹 地区平均单个客房每日带来的 EBITDA . 12 图 17：澳门酒店客房构成 (19 年 1 季度 ) . 13 图 18：澳门酒店总入住率（季度） . 13 图 19：澳门五星级酒店入住率（季度） . 13 图 20：澳门四星级酒店入住率（季度） . 13 图 21：横琴及周边地区已建及筹建中的酒店 . 14 图 22：澳门特区政府财政收入 . 15 图 23：博彩税收占澳门特区政府收入比例 . 15 图 24：澳门特区政府年财政盈余 . 15 图 25：澳门特区累计财政结余在 2018 年末达到 5088 亿澳门元 . 15 图 26：澳门财政储备的权益配置比例非常低 . 16 图 27：澳门财政储备资产配置比例（ 2018 年末） . 16 图 28：澳门贵宾业务毛收入 . 17 图 29：澳门贵宾业务毛收入占比 . 17 表 1：澳门主要博彩中介自 18 年至今在越南和柬埔寨开设的贵宾厅 . 5 表 2：横琴已开业、建设中、规划中的酒店 . 14 表 3：各主权基金投资回报率比较 . 16 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 20 Table_PageText 投资策略半年报 |消费者服务1. 贵宾 业务面临海外分流的压力 ， 但是下滑空间有限 1.1 贵宾 业务 在 下半年 将 继续面临海外分流的压力 目前 澳门 贵宾业务的压力主要来自于 越南 及 柬埔寨 的 分流 。 受到 澳门 博彩业 监管趋严以及贵宾厅禁烟 的 影响， 澳门的博彩中介 持续 在越南及柬埔寨开设新的贵宾厅 ，而且 在 2019年博彩 中介人 海外开厅 的 速度 有所加快。 在 2018年 ，澳门主要博彩中介人 共在越南 及柬埔寨开设 5间 新贵宾厅，分别位于越南岘港及柬埔寨金边。 而在今年 19年 1-5月，广东会、大卫集团及德晋集团在 越南及柬埔寨新开设的贵宾厅数量已经达到 6家 。 此外，太阳城集团计划于 6月在柬埔寨西岗新开 1个贵宾厅，矩星集团位于柬埔寨巴域区的贵宾厅也在规划中。在 2019年 1季报的电话会议中，银河娱乐管理层预计目前 澳门的博彩中介人 带到海外 的 贵宾业务毛收入 已经 达到 澳门贵宾业务的 30%， 并且同比 增速达到 40%。 表 1： 澳门主要博彩中介 自 18 年 至今 在 越南和柬埔寨 开设的 贵宾厅 博彩中介人 贵宾厅 开业时间 太阳城集团 越南岘港皇冠假日太阳城贵宾会 2018 年 1 月 太阳城集团 柬埔寨金界太阳城贵宾会 2018 年 2 月 德晋集团 越南岘港皇冠德晋贵宾会 2018 年 4 月 矩星集团 越南岘港皇冠假日钜星八八贵宾会 2018 年 4 月 大卫集团 柬埔寨金边金界大卫会 2018 年 8 月 广东会 柬埔寨金界合作据点 2019 年 1 月 广东会 越南岘港皇冠假日酒店合作据点 2019 年 1 月 大卫集团 越南岘港皇冠假日大卫会 2019 年 1 月 德晋集团 柬埔寨金边金界娱乐城德晋贵宾厅 2019 年 2 月 广东会 柬埔寨西港西湖度假酒店尊贵服务据点 2019 年 4 月 大卫集团 柬埔寨西港南海明珠大卫新澳门 2019 年 5 月 太阳城集团 柬埔寨西港国际太阳城贵宾会 2019 年 6 月 矩星集团 柬埔寨巴域区 Good Luck 贵宾会 规划中 数据来源： 博彩中介官网， 广发证券发展研究中心 澳门 的博彩中介选择 在 东南亚开设贵宾厅 的 主要原因是 ： 1）外汇 管制 收紧导致资金 出入澳门 更难 ， 这 对博彩中介人的经营带来 一定困难。 2）越南及 柬埔寨的博彩税率较低，这使得博彩中介人 的 佣金比例 要高于 澳门； 3）澳门 赌场的贵宾厅自 2019年 初开始全面禁烟 ， 这对 贵宾业务 带来一定 影响 。 目前澳门的博彩税率为 39%，其中澳门博彩特别税税率为 35%。此外，澳门博彩公司还需缴纳博彩毛收入的 4%作为公共基金会拨款与城市建设费，以及每年缴纳一定量的年度博彩金与赌桌使用费。虽然澳门 6家博彩公司都已获得企业所得税全额抵免，但是实际税负还是接近 40%，在亚洲国家中排名第一。 虽然越南的博彩税率达到 35%，但是由于在计算博彩税基时，支付给博彩中介识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 20 Table_PageText 投资策略半年报 |消费者服务人的佣金可以从博彩毛收入中扣除，因此越南博彩税 的 实际税率为 15%-20%。此外，越南博彩公司还需缴纳 10%的商品及服务税及 20%的企业所得税 。因此，越南博彩公司的实际税负为 博彩 毛收入 的 25%-30%，但是仍然显著低于澳门博彩公司。 柬埔寨是目前对博彩业征收税款最少的国家。柬埔寨的博彩公司每年只需缴纳一笔固定款项，其博彩业务收入便不再被征收其他任何款项。例如，金界控股 2018年度的责任付款为每月 52.02万美金。此外，柬埔寨政府正在制定赌博法，一旦赌博法通过，预计柬埔寨博彩公司在未来会缴纳 4%-5%的博彩税。 图 1： 亚洲各 国家 及 地区 博彩公司博彩业务实际税率 数据来源： 公司公告，各国税务局， DICJ， PAGCOR， GGRAsia， 广发证券发展研究中心 说明：计算博彩税时假设菲律宾及新加坡贵宾、中场业务收入占比各一半 1.2 贵宾业务先行指标的拐点已经出现 国内 的 信贷环境改善 将 向 贵宾业务 传递 。 从去年年底至今，国内的信贷环境出现了边际宽松。 从 历史 数据 来看， 信贷环境 的 变化 通常 会在 1-3个 季度后传递至博彩行业。 在 2019年 3月 ， 贵宾业务的先行指标 M2同比增速减 GDP同比增速、 M1的 同比增速均已经出现拐点。我们认为信用环境的改善将逐步向贵宾业务传递。 1） M2同比增速减 GDP同比增速： 根据历史经验， M2同比增速减 GDP同比增速的变化 领先博彩毛收入同比增速 的变化 3个季度左右。 17年 4季度至 18年 2季度， M2同比增速减 GDP同比增速在 1.3%-1.4%，为近期的底部区域。而该指标在 18年 3季度恢复至 1.8%，并在 19年 1季度进一步回升至 2.2%。 2） M1当月同比增速： 根据历史经验， M1当月同比增速领先贵宾博彩毛收入同比增速 6个月左右。 19年 1月 M1同比增速下降至 0.4%，为近期的低点。 19年 2月 M1增速 上升至 +2.0%，并在 3、 4月进一步 回升 至 +4.6%和 +2.9%。 0%5%10 %15 %20 %2 5 %30 %35 %40 %4 5 %澳门（中国）马来西亚日本越南菲律宾韩国新加坡柬埔寨定额支付 企业所得税 博彩税 商品及服务税识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 20 Table_PageText 投资策略半年报 |消费者服务图 2： 贵宾毛收入 增速与 （ M2增速 -实际 GDP增速 ） 图 3： 贵宾毛收入同比增速与 M1同比增速 数据来源： DICJ，中国人民银行，国家统计局， 广发证券发展研究中心 数据来源： DICJ，中国人民银行， 广发证券发展研究中心 国内重点城市地产成交量 开始出现 复苏， 将向贵宾博彩业传递 。 根据历史经验，商品房销售面积同比增速领先贵宾毛收入同比增速 1-2个 季度 ，而销售均价同比增速领先贵宾毛收入同比增速 2个 季度 左右。房地产行业的景气度主要从两个方面影响贵宾毛收入。首先，房地产 行业驱动 的 财富效应 将会提升 赌客 的博彩支出 ； 其次 ， 房地产行业的景气度 也会 带动下游 行业 的需求 增长 。 19年 3月份 ， 30个大中城市商品房成交面积为 1527.8万平方米，同比增长 20.4%，较 1、 2月份的同比增速 -11.2%、 +8.3%明显复苏。在 4月 份 ， 30个大中城市商品房成交面积的同比增速为 19.5%，重点城市基本面继续保持温和复苏。 国内重点城市商品房成交量的复苏将逐步向贵宾博彩业传递。 图 4： 贵宾毛收入同比增速与商品房销售面积同比增速 图 5： 贵宾毛收入同比增速与商品房销售均价同比增速 数据来源： 国家统计局， 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家统计局， 广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%- 50%- 10%30%70%110%1Q054Q053Q062Q071Q084Q083Q092Q101Q114Q113Q122Q131Q144Q143Q152Q161Q174Q173Q18贵宾毛收入同比增速，左 M2 - 实际 G D P ，右- 10%0%10%20%30%40%50%- 80%- 40%0%40%80%120%Jan-08Sep-08May-09Jan-10Sep-10May-11Jan-12Sep-12May-13Jan-14Sep-14May-15Jan-16Sep-16May-17Jan-18Sep-18博彩毛收入同比增速，左 M1 当月同比增速，右- 80%- 40%0%40%80%120%- 8 0 . 0 %- 4 0 . 0 %0 . 0 %4 0 . 0 %8 0 . 0 %1 2 0 . 0 %1 6 0 . 0 %Jan-08Sep-08May-09Jan-10Sep-10May-11Jan-12Sep-12May-13Jan-14Sep-14May-15Jan-16Sep-16May-17Jan-18Sep-18贵宾毛收入同比增速，左 商品房销售同比增速，右- 30%- 15%0%15%30%45%- 8 0 . 0 %- 4 0 . 0 %0 . 0 %4 0 . 0 %8 0 . 0 %1 2 0 . 0 %1 6 0 . 0 %Jan-08Sep-08May-09Jan-10Sep-10May-11Jan-12Sep-12May-13Jan-14Sep-14May-15Jan-16Sep-16May-17Jan-18Sep-18贵宾毛收入同比增速，左 商品房销售均价同比增速，右识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 20 Table_PageText 投资策略半年报 |消费者服务图 6： 30 大中城市商品房成交面积 同比增速 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 1.3 目前贵宾业务毛收入仅比反腐后的底部高 30%，继续 下滑空间有限 18年下半年 至今 贵宾 毛收入同比增速 持续 放缓 ： 19年 1季度，澳门贵宾业务毛收入为 372.08亿澳门币，同比下降 13.4%。贵宾业务在 18年 3、 4季度增速放缓至 +3.6%和 +3.4%之后，在 19年 1季度继续放缓。这也是贵宾业务自 16年 4季度复苏以来首次出现 同比 下滑。我们认为贵宾业务自 2018年 下半年至今的增速放缓及下滑主要是因为 1）外汇 管制 收紧导致资金 出入澳门较为困难， 澳门的 博彩中介人选择 在 海外开设新贵宾厅，造成贵宾客户 向海外 分流； 2）中美 贸易战带来的 不 确定性； 3） 19年 初贵宾厅开始 全面禁烟 ， 对贵宾业务造成负面影响； 目前贵宾毛收入的 规模 仅比反腐后 的底部 高出 30%。 在 14年 开始，澳门 的 贵宾业务开始受到 中央 政府 反腐的影响 。自 14年 2季度 开始， 贵宾业务毛收入开始连续 10个季度同比下滑。其中， 16年 1-3季度是贵宾业务毛收入 的 底部区域，规模仅为260-300亿澳门币。 在 2019年 1季度 ，澳门的 贵宾业务毛收入仅比反腐后的底部区域高出约 30%左右， 我们认为贵宾业务 继续下滑 的空间有限 。 图 7： 澳门贵宾业务毛收入（季度） 数据来源： DICJ， 广发证券发展研究中心 - 6 0 . 0 %- 3 0 . 0 %0 . 0 %3 0 . 0 %6 0 . 0 %9 0 . 0 %2014-012014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-021 2 . 5 %- 5 . 8 %- 1 9 . 1 %- 2 9 . 0 %- 4 2 . 1 % - 4 2 . 2 %- 3 8 . 0 %- 3 5 . 8 %- 1 9 . 3 %- 1 5 . 7 %- 1 . 2 %1 2 . 7 %1 6 . 8 %3 4 . 8 %3 5 . 0 %2 1 . 9 %2 1 . 0 %1 4 . 4 %3 . 6 % 3 . 4 %- 1 3 . 4 %- 55%- 35%- 15%5%25%45%-100 200 300 400 500 600 700 1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19亿澳门元贵宾业务毛收入 同比增速，右识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 20 Table_PageText 投资策略半年报 |消费者服务19年 1季度贵宾毛收入占比首次低于 50%。 在 19年 1季度，贵宾业务毛收入在博彩毛收入中的占比为 48.9%。这是澳门历史上贵宾业务毛收入占比首次低于 50%，较反腐后的最低点还要低 2.7个百分点。随着中场业务毛收入占比的持续提升，澳门博彩 行业的周期性 将 减弱， 博彩业现金流的可预测性将更强，市场将可能开始给予澳门博彩行业更高的估值中枢。 图 8： 贵宾毛收入在博彩毛收入中占比（季度） 数据来源： DICJ， 广发证券发展研究中心 2. 中场 业务继续受益于游客人次的快速增长 2.1 港珠澳大桥 对 游客人次的 拉动 作用明显 港珠澳大桥对游客人次的拉动 已经 逐步体现： 据澳门统计局披露，在 19年 1-4月入境澳门的游客人次为 1379.2万，同比增长 19.9%。其中，入境澳门的内地游客人次为 978.8万，同比增长 21.0%。而其中来自广东省外的内地游客人次为 574.5万，同比增长 24.2%，是驱动澳门游客人次增长的主要因素。自港珠澳大桥于 18年 10月底通车以来，澳门的游客人次已经连续 6个月实现中双位数以上的增长。在 19年 4月份，经由港珠澳大桥入境澳门的游客人次达到 55.9万，占 4月份游客人次总数的16.3%。随着港珠澳大桥的配套安排如私家车牌、穿梭巴士线路、口岸衔接等变得日益完善，我们认为港珠澳大桥的游客通行人次还将继续增长。 40%45%50%55%60%65%70%1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 20 Table_PageText 投资策略半年报 |消费者服务图 9：入境澳门游客人次 图 10：入境澳门广东省外游客人次 数据来源： DSEC，广发证券发展研究中心 数据来源： DSEC，广发证券发展研究中心 在 2019年底，广珠城轨延伸线的通车，以及青茂口岸投入运营，将带动游客人次继续增长： 2018年入境澳门的游客人次为 3580.4万，其中 51%的游客通过拱北口岸进入澳门。拱北口岸在高峰期每日的通关人数超过 50万人次，已经超过联检大楼承载能力上限。这在一定程度上限制了由陆路入境澳门的游客人次增长。广珠城轨延伸线的通车，以及青茂口岸投入运营，将有效缓解拱北口岸的客流压力，从而带动游客人次继续增长。 广珠城轨延长线拱北至横琴段将于年底具备通车条件： 广珠城轨延伸线从珠海站通往珠海机场站，其中一期工程为拱北至横琴段，线路全长约 17公里，起始站为拱北的珠海站，终点站为横琴的长隆站，途径横琴站。一期工程预计将于今年 7月底完成全部车站及轨道工程施工，并将于 11月具备通车条件。目前横琴口岸（ 24小时通关）的使用率较低，而拱北口岸 （通关时间早 6点至凌晨 1点）非常拥挤。一期工程通车后，游客乘坐城际轨道前往横琴可实现直达。这将有望缓解拱北口岸的交通压力，同时提高横琴口岸的利用率。 青茂口岸预计于 2019年底开放，将有效缓解拱北口岸人流压力。 青茂口岸（粤澳新通道）位于关闸 -拱北口岸西南侧约 800米处，广珠城轨珠海站以南约 400米处，总建筑面积约为 17万平方米，总工程造价约 50亿澳门币。该口岸将以自助通关为主，设计旅客通关能力为 20万人次 /日，不设车辆通关，并实施“合作查验，一次放行”的通关模式，同时实施 24小时通关。主体工程青茂口岸联检大 楼已于 2018年 3月正式动工，预计全部工程将于 2019年底竣工。该口岸将修建 400米长的全封闭旅客 过境专用通道，有效缓解关闸 -拱北口岸通关的人流压力。 2.2 中场 业务的 人均 博彩支出 处于历史较低水平 目前 澳门的人均中场博彩支出 占 城镇 居民 可支配收入的比例 为过去 十年内最低 ，我们认为中场 业务人均 博彩 支出 水平较低 的原因 主要有 两点 ： 首先 ，澳门地区 目前的外汇管制 较严 ， 中场客人在澳门换汇以 购买筹码的难度比较大，这 限制 了 游客 的博彩支出 水平； 其次 ， 澳门更多 的非博彩娱乐 元素吸引 了 更加 多元化的游客 群体 ，而休闲 游客 在博彩 上的支出 要 小于 以往 更加偏好博彩的 传统 澳门游客。 19年 1季度，澳门游客的人均中场博彩支出为人民币 3132元，比 14年 1季度的行1 7 . 6 %- 5 . 6 %5 . 7 %1 1 . 0 %3 . 7 %0 . 9 %4 . 4 %- 0 . 6 %2 . 4 %7 . 9 %9 . 4 %8 . 5 %- 4 . 7 %2 3 . 1 %9 . 3 %8 . 0 %5 . 2 %9 . 4 %4 . 0 %1 8 . 7 %3 . 0 %9 . 2 %1 5 . 3 %1 6 . 9 %2 4 . 9 %1 5 . 5 %2 4 . 0 %1 5 . 9 %- 15%- 5%5%15%25%35%200240280320360400Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19万人次入境澳门游客人次，左 同比增速，右1 2 . 6 %- 1 . 9 %1 6 . 4 %5 . 8 %9 . 9 %6 . 9 %1 6 . 0 %1 0 . 9 %1 8 . 7 %1 9 . 4 %2 3 . 8 %1 9 . 8 %1 6 . 0 %2 9 . 4 %8 . 8 %1 8 . 7 %1 2 . 2 %1 4 . 7 %7 . 6 %2 2 . 1 %2 . 0 %6 . 8 %1 0 . 9 %1 8 . 6 %1 6 . 5 %2 4 . 6 %3 8 . 4 %1 8 . 9 %- 10%0%10%20%30%40%50%04080120160Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19万人次入境澳门广东省外游客人次，左 同比增速，右