兰红波碧忆潇湘（上）：湖南省经济、财政、土地出让解析.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益 研究 /深度研究 2019 年 06 月 05 日 张继强 执业证书编号： S0570518110002 研究员 zhangjiqianghtsc 肖乐鸣 联系人 xiaoleminghtsc 1固定收益研究 : 危中有机，谁人笑傲？2019.05 2固定收益研究 : 金融供给侧改革的逻辑与启示 2019.05 3固定收益研究 : 政策落地，信用投资价值可期 2019.05 兰红波碧忆潇湘 （上） 湖南省经济、财政、土地出让解析 核心观点 湖南省经济 体量排名中上，地区发展水平分化 明显 ，长株潭核心城市群经济发展水平较好，湘西、怀化、邵阳等西部地区较贫困 。 湖南省 财政收入排名中游，地市间分化 显著 ， 西部地区财政压力较大，对转移支付依赖程度高，湘潭、株洲等地 隐性债务问题 较为突出。土地出让 规模 的高速增长有力支撑了湖南省 地方财力， 全省土地市场需求 总体呈现 稳定增长 态势 ，2018 年 6 月受长沙市限购政策影响成交热情有所抑制， 2019 年初已回暖。 经济概览： 经济体量排名中上， 地区发展水平分化 明显 湖南省经济体量排名全国中上，但人均 GDP 落后于全国平均。随产业结构调整， 2018 年第三产业占比已过半，是区域经济发展的主要驱动力，但作为传统的农业大省，第一产业规模仍然较大，农业劳动人口占比较高。省内地区发展水平分化显著，长株潭核心城市群发展水平高于其余城市，2018 年 GDP 规模占 全省 近半， 县域经济发展水平显著领先， 长沙、株洲下辖多个全国百强县。湘西、怀化、邵阳等西部地级市经济体量较小， 2018年 人均 GDP 较低 ， 区域经济 发展水平 有待提高。 财政：收入排名中游，地市间分化，隐性债务问题值得关注 湖南省 一般预算地方收入处于全国中游水平，其中非税收入在一般预算收入中占比较高，非税收入的特殊性也影响整体湖南省财政结构。地级市之间财政实力差距显著，以长沙为核心的长株潭核心城市群，在一般预算收入规模、增速、财政自给率、预算赤字率等方面都显著领先全省其他城市。湘潭、株洲调整后市级债务率显著高于市级债务率，隐性债务问题突出。 土地出让有力保障政府性基金收入增长 土地出让金是地方政府可用财力的重要组成部分，是城投公司经营、偿债的重要保障。 在湖南省债务问题的现实压力下，土地出让对地方政府财力的补充显得尤其重要。 2018 年 湖南省土地市场需求稳定，成交价款大幅攀升，有力保障政府性基金收入高速增长。 2017 年 -2018 年上半年，全省土地市场量价波动上行， 2018 年下半年成交均价大幅回调 ，但总体成交价款持续增长。 长沙等核心城市土地 市场 优势显著 地级市中长沙市 成交金额 一 枝独秀，量价齐高 ， 土 地市场供需稳定， 2017年以来年度土地成交价款稳步增长 。县级市和县 方面， 宁乡市、浏阳市 、长沙县等长沙市下辖县市受益于长沙市产业和人口溢出效应，迅速增长，成交金额和成交均价显著高于其他县市。 2018 年 6 月起，长沙市限购政策对土地成交热情有一定压制作用， 但 2019 年初 以来，全省 住宅用地成交规模与成交均价呈现回暖迹象，在调控政策“稳字当头”的背景下，预计2019 年土地市场将回归理性，呈现 稳定 上行趋势 。 风险提示：数据口径偏差、 隐性债务处置政策尚不明确。 。 相关研究 固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 经济体量排名中上，地区发展水平分化 . 4 GDP 在全国排名第 8，第三产业带动经济发展 . 4 地区发展水平分化，长株潭发展水平相对较高 . 6 长株潭 GDP 占全省经济总量 43%，人均 GDP 领先 . 6 长株潭城市群集聚效应较明显，区县发展水平较高 . 7 财政：收入排名中游，地市间分化，隐性债务问题值得关注 . 9 全省概览：财政收入规模中等，非税占比较高，隐性债务负担较重 . 9 地级市：财政实力显著分化，部分地市隐性债务问题突出 . 10 非税收入压减，政府性基金收入增加 . 12 县级：长株潭县域经济实力较强，多数县级单位政府性基金收入增长 . 14 全省土地成交总量波动上行，成交均价呈现回升迹象 . 18 核心地市土地出让占比高，长株潭市场需求逐年增长 . 20 长沙市土地出让情况分析 . 22 土地市场量稳价升，有力保障政府性基金收入 . 22 住宅用地市场热度不减，商服办公用地市场有所回暖 . 22 长株潭“ 3+5”城市群重点建设城市土地出让情况分析 . 24 重点建设城市土地市场成交规模逐年增长，有力支撑政府性基金收入 . 24 地市土地出让类型结构差异显著，岳阳市商服办公用地市场火热 . 24 图表目录 图表 1： 湖南省经济体量在全国排名第 8， 人均 GDP 略低于全国平均水平 . 4 图表 2： 湖南省第三产业占比不断提高 . 5 图表 3： 第二产业增速低点小幅微升，第三产业带动经济发展 . 5 图表 4： 湖南省为传统农业大省， 2018 年第一产业规模全国排名第 8 . 5 图表 5： 湖南省规模工业增加值增速走势与全国基本 一致，高耗能产业拉低工业增速 . 6 图表 6： 第三产业中，居民服务、金融、文娱占比小幅增长 . 6 图表 7： 金融、文娱、居民服务增速加快，带动第三产业发展 . 6 图表 8： 长株潭三市 GDP 占全省经济体量的 43.4% . 7 图表 9： 长株潭城市群人均 GDP 超过其余地级市 . 7 图表 10： 2018 年长沙各市辖区 GDP 显著高于其余地级市下属辖区 . 8 图表 11： 长沙市县域经济较为发达 . 8 图表 12： 湖南省 2018 年一般预算收入为 2860.7 亿元，在全国处于中游水平 . 9 图表 13： 湖南省债务率与调整后债务率差额较大 . 10 图表 14： 长株潭三市财政自给率较高，湘西预算赤字率超 40% . 11 图表 15： 2018 年湖南省各市综合财力对比 . 11 图表 16： 湖南各市市级债务率 . 12 图表 17： 湖南各市调整后市级债务率 . 12 图表 18： 2017、 2018 年一般预算收入负增长 . 13 固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 19： 各州市税收占比普遍未及 70%，财政收入质量有待提高 . 13 图表 20： 湖南省多数州市 2018 年政府性基金收入增 速超 50% . 13 图表 21： 2018 年长沙各市辖区一般预算收入相对较高，部分市辖区 2018 年收入降幅超10% . 14 图表 22： 2018 年各县级市、县一般预算收入表现分化 . 14 图表 23： 近半数县市 2018 年政府性基金收入增速超 100% . 15 图表 24： 湖南省土地市场成交均价稳步攀升 . 16 图表 25： 土地成交价款有力保障政府性基金收入 . 16 图表 26： 2018 年各地市各类型土地成交金额 . 17 图表 27： 2018 年各地市各类型土地成交地面均价 . 17 图表 28： 2018 年发债县级市各类型土地成交价款及成交地面均价 . 18 图表 29： 2018 年发债县各类型土地成交价款及成交地面均价 . 18 图表 30： 全省土地成交总量波动上行，成交均价呈现回升迹象 . 19 图表 31： 全省住宅用地及商服办公用地成交规模及流拍情况 . 19 图表 32： 全省住宅用地成交情况 . 20 图表 33： 全省商服办公用地成交情况 . 20 图表 34： 核心地市土地出让占比高，“长株潭”市场需求逐年增长 . 21 图表 35： 长沙市住宅用地成交均价处于全省高位 . 21 图表 36： 长沙市土地市场热度不减 . 22 图表 37： 长沙市土地成交价款有力保障政府性基金收入 . 22 图表 38： 住宅用地市场热度不减，商服办公用地市场有所回暖 . 23 图表 39： 2016-2019 年长沙市月度住宅用地与商服办公用地市场成交情况 . 23 图表 40： 长株潭城市群重点建设城市土地出让成交规模 . 24 图表 41： 2018 年长株潭城市群重点建设城市政府性基金收入情况 . 24 图表 42： 土地出让类型结构（住宅用地成交价款 /商服办公用地成交价款）情况 . 25 图表 43： 长株潭城市群重点建设城市住宅用地成交地面均价 . 25 图表 44： 长株潭城市群重点建设城市商服办公用地成交地面均价 . 25 固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 经济 体量排名中上，地区发展水平分化 湖南 位于中国 中南部 ， 南临广 东 ，北接湖北，是承东启西、贯通南北的中部交通枢纽。 下设长沙（为 湖南省会）、株洲、湘潭 等 13 个地级市和湘西自治州 。 湖南是全国重要的粮食生产基地，苎麻、茶叶产量分别居全国第 1 位、 第 2 位。 省内矿产资源丰富，目前全省已 形成工程机械、电子信息及新材料、石油化工、汽车及零部件、铅锌硬质合金及深加工等 10 个优势产业集群， 拥有 三一集团、 华菱钢铁、 中联重科 、蓝思科技 等 知名企业 。辖内有衡山、洞庭湖、 张家界、崀山 等 5A 级旅游景区， 是旅游资源与旅游产业大省 。 2013 年起湖南省第三产业增速超过第二产业，成为区域经济发展动力。第一、第二产业在区域经济总值中占比逐渐降低。 2018年湖南 产业结构为 8.5 39.7 51.8，第三产业占比首次过半。 湖南省 经济体量排名全国中上 ， 但人均 GDP 落后于全国平均。随着产业结构调整， 2018年 第三产业占比 已 过半， 是 区域经济发展 的 主要驱动力，但 作为传统的农业大省， 第一产业规模仍然较大 ，农业劳动人口占比较高。 省内 地区 发展水平分化 显著 ，长株潭核心城市群发展水平高于其余城市， GDP 规模占比近半，人均 GDP 显著高于全省平均水平，长沙、株洲下辖多个全国百强县。 湘西、怀化、邵阳等西部地级市经济体量较小，人均 GDP 排名倒数 。 GDP 在全国排名第 8，第三产业带动经济发展 湖南省 经济体量 在全国 排名 第 8， 人均 GDP 低于全国平均 。 2018 年 湖南 省 GDP 总量达3.6 万亿元 ， 在 31 个省级行政区中排名第 8； GDP 可比 增速为 7.8%， 较 全国 增速 6.6%多出 1.2pct。 2018 年 省内 人均 GDP 为 5.3 万 元， 显著 低于全国 人均 6.5 万元 。 在中部六省中，湖南经济体量 小 于河南、湖北 ， 人均 GDP 仅次于湖北，但 与东部发达地区相比 仍有 较 大差距 。 图表 1： 湖南省 经济体量在全国排名第 8，人均 GDP 略低于全国平均水平 注：湖北、云南人均 GDP 由 2018 年常住人口和 2018 年 GDP 计算，西藏人均 GDP 由 2017 年常住人口和 2018 年 GDP 测算 资料来源： 各省国民经济和社会发展统计公报，华泰证券研究所 概览湖南省 产业结构， 第三产业已经占据半壁江山 ， 成为区域经济发展主要驱动力。 回溯至 2010 年 ，湖南省 第二产业占比为 45.8%，是区域 经济结构的主要组成部分 。近年来 随着产业结构升级优化， 湖南省 第三 产业 占比逐渐提升， 2018 年首次过半， 达 51.8%。 产业 可比 增速方面， 第二产业增速 2016 年降至 低点 ， 2017、 2018 年小幅微升 ，而第三产业持续保持 10%左右增速 。第三产业增速自 2013 年起超过第二产业， 成为区域发展经济增长 的 主要 驱动力。 3.65.3 0246810121416024681012广东江苏山东浙江河南四川湖北湖南河北福建上海北京安徽辽宁陕西江西重庆广西天津云南内蒙古山西黑龙江吉林贵州新疆甘肃海南宁夏青海西藏万万亿 2018GDP 2018人均 GDP（右）固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 2： 湖南省第三产业占比不断提高 图表 3： 第二产业增速 低点小幅微升 ，第三产业带动经济发展 资料来源： Wind，华泰证券研究所 注： 除特别说明外，本文增速均为名义增速 资料来源： Wind，华泰证券研究所 第一产业规模全国中等偏上，为 传统的 农业大省 ，农业劳动人口占比较高 。 尽管近年来湖南省第一产业占比下降，但 湖南省 作为传统的鱼米之乡，农业仍然是产业结构中重要的组成部分 。 2018 年湖南省第一产业规模达 3083.6 亿元，全国排名第 8；第一产业占当地GDP 比重为 8.5%， 全国排名第 17。同时 Wind 数据显示 2018 年湖南省第一产业就业人员占省内总体就业人员比重为 39.7%， 而 全国 平均 第一产业就业人员比重仅为 27%，随着 产业结构进一步调整 ， 第一产业生产效率提高， 湖南省 有望释放更多劳动力。 图表 4： 湖南省为传统农业大省， 2018 年第一产业规模全国排名第 8 资料来源： Wind，华泰证券研究所 随经济增速换挡 ， 2010 年以来 第二产业 增速大幅下降， 占比 下滑 。 总体来看， 湖南省第二产业走势与全国基本一致， 2010 年 以来随经济 增速换挡， 增速持续下降， 2013 年起 降至 10%以下。湖南省是著名的“有色金属之乡”，已发现有色金属矿种和探明储量在全国都位居前列。但受供给侧改革、环保限产等因素影响， 湖南省 包括十种有色金属、钢铁、煤炭在内的原材料产量逐年下降。同时， 2014-2018 年 ，湖南省 包括有色黑色金属冶炼、有色金属冶炼在内的 6 大高耗能产业增速低于全省规模以上工业增加值增速， 拉低了 全省第二产业平均增速 。 截至 2018 年 ， 湖南省六大高耗能产业 占规模以上 工业 增加值比例达29.9%，而全国 平均值为 28.1%，湖南省第二产业结构仍有优化 空间 。 0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比0%5%10%15%20%25%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018第一产业增速 第二产业增速 第三产业增速0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,000山东四川河南江苏广东湖北河北湖南广西黑龙江安徽云南福建贵州辽宁浙江江西陕西内蒙古新疆重庆吉林海南甘肃山西宁夏青海天津西藏北京上海亿元 第一产业 GDP 第一产业占比 (右 )固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 5： 湖南省 规模工业增加值增速走势与全国基本一致 ，高耗能产业 拉低 工业 增速 资料来源： 湖南省国民经济和社会发展统计公报 ， Wind，华泰证券研究所 居民服务、金融、文娱占比提升，第三产业增速较高。 湖南省第三产业占比逐年提升， 2018年首次过半，达 51.8%。第三产业子行业占比方面，批发零售业占比最大， 2017 为 16.1%，但较上年下降 1.1pct； 金融 、 居民服务和其他服务业 、 文娱占比分别较 上年提升 0.9pct、0.6pct、 0.3pct。子行业增幅方面，金融、居民服务、文娱 2015-2017 年在所有第三产业子行业中增速相对较高，拉动区域第三产业发展。近年来，湖南省广播影视、动漫卡通、文化创意、出版、旅游等产业迅速崛起，其中广电、出版等优势产业在全国保持领先地位。广电湘军、出版湘军、动漫湘军全国驰名，湖南广电位列“亚洲电视十强品牌”第 5 位。 图表 6： 第三产业中， 居民服务、 金融、文娱占比小幅增长 图表 7： 金融、文娱、居民服务增速加快，带动第三产业发展 资料来源： 湖南省统计年鉴， 华泰证券研究所 资料来源： 湖南省统计年鉴， 华泰证券研究所 地区发展水平分化，长株潭发展水平相对较高 长株潭 GDP 占全省经济总量 43%，人均 GDP 领先 长株潭 GDP 占全省经济总量的 43.4%，多市 2018 年 GDP 名义增速超 9%。 2018 年长沙、株洲、湘潭 GDP 分别为 11003.4 亿元、 2631.5 亿元、 2161.4 亿元，总和占全省 GDP的 43.4%。湘西、张家界表现较弱， 2018 年 GDP 分别为 605.1 亿元、 578.9 亿元，不及长沙的 10%。 GDP 增速方面，张家界经济体量较小， 2018 年 GDP 在前期低基数下名义0%5%10%15%20%25%30%2007 2009 2011 2013 2015 2017全国规模工业增加值增速 湖南规模工业增加值增速湖南六大高耗能产业增速17.2%16.1%11.8%11.5%10.6%11.2%9.4%9.0%8.8%9.7%7.5%7.3%6.1%6.1%5.3%5.6%23.4%23.4%20162017批发和零售业 公共管理 居民服务和其他服务业交通运输仓储邮政业 金融 教育房地产 文化、体育和娱乐业 其他第三产业0%5%10%15%20%25%30%2015 2016 2017批发和零售业 公共管理 居民服务和其他服务业交通运输仓储邮政业 金融 教育房地产 文化、体育和娱乐业 其他第三产业固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 增速达 7%；郴州市第二产业 2018 年名义增速为 14.5%，带动区域经济同比上涨约 10%。衡阳市肉猪出栏数在全省排名前列，受 2018 年猪肉价格下跌等因素影响，牧业增加值同比降超 28%；受医药、纺织等非原材料工业行业增速放缓等因素影响，第二产业增加值同比回落 15.5%，导致 GDP 负增长 2.8%。 图表 8： 长株潭三市 GDP 占全省经济体量的 43.4% 资料来源： 各市国民经济和社会发展统计公报，华泰证券研究所 长株潭三市人均 GDP 较高， 怀化、邵阳较低， 湘西州垫底。 长株潭城市群中，长沙 2018年人均 GDP 为 134933.4 元，与 2017 年基本持平；湘潭、株洲分别为 75609.0 元、 65447.2元，同比分别增长 4.6%、 4.0%。其余城市中，湘西 2018 年人均 GDP 仅为 22885.0 元，全省排名垫底，同比增长 3.6%。衡阳、娄底 2018 年人均 GDP 负增长，其余地级市增速均在 3.5%以上。 图表 9： 长株潭城市群人均 GDP 超过其余地级市 资料来源：国家统计局， 各市国民经济和社会发展统计公报，华泰证券研究所 长株潭城市群集聚效应较明显 ，区县发展水平较高 湖南省共有 50 个三级行政区（ 市辖区、县级市、县 ）有 存续城投债，将市辖区单独分析，县级市和县合并研究，从这两个层面来看三级行政区经济财政实力。 整体来看，长沙市市辖区、长沙、株洲下属区县经济发展水平较高，与其余地级市下辖区县之间分化明显。 市辖区中长沙各辖区遥遥领先，城市集群效应明显。 各市辖区中，长沙各区生产总值显著高于其余地级市下属区县，城市集聚效应明显，其中长沙市 2018 年雨花区按含湖南中烟工业公司口径的 GDP 为 1888.2 亿元（同比 +9.2%）。其余地级市下属辖区中，湘潭雨湖-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,000长沙岳阳常德衡阳株洲郴州湘潭永州邵阳益阳娄底怀化湘西张家界亿元 2018GDP 2018GDP增速 (右 )-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000长沙湘潭株洲岳阳常德郴州衡阳益阳娄底张家界永州怀化邵阳湘西元 2018人均 GDP 2018人均 GDP增速 (右 )固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 区经济体量相对较大， 2018 年 GDP 达 611 亿元。 GDP 名义增速方面，受 2018 年第二产业增加值同比下降超 20%影响，湘潭雨湖区 GDP 增速为 -6.8%；长沙市天心区、开福区增速较高， 2018 年分别同比增长 14.6%、 13.6%。 图表 10： 2018 年 长沙各市辖区 GDP 显著高于其余地级市下属辖区 注：（ 1） 城陵矶临港新区 、 湘潭市昭山示范区 、 娄底市万宝新区 2018 年 GDP 数据不可得，故此处未列示；（ 2）株洲市石峰区 2017 年 GDP 由当年人均 GDP 与常住人口相乘得到 资料来源： 2017-2018 年各区县 国民经济和社会发展统计公报 ，华泰证券研究所 省内百强县分属长沙、株洲，长沙市县域经济发展显著高于其他区域 。根据赛迪研究院发布的“ 2018 县域经济 100 强榜单”，湖南省 长沙县 、浏阳市、宁乡市、醴陵市属于全国百强县， 分列第 7、 14、 16、 81 位，前三者由长沙市管辖，醴陵市由株洲市管辖。长沙境内县级市和县的 GDP 水平远超其余地区，其中长沙县 2018 年 GDP 为 1509.3 亿元（同比 +5.5%）。其他地级市县域中，仅株洲醴陵市 2018 年 GDP 超 600 亿元，多数县域 GDP在 400 亿元以下。 2018 年近半数县域 GDP 名义增速为负。其中，受环保督察收紧导致采掘业加工 企业复产困难等因素影响，怀化沅陵县 2018 年第二产业增加值同比减少 30%，导致其 GDP 大幅回落 14%。 图表 11： 长沙市县域经济较为发达 注：（ 1）株洲县缺少 2018 年 GDP，故此处未列示；（ 2）攸县 2017-2018 年 GDP 由 各 年人均 GDP 与常住人口相乘得到 资料来源： 2017-2018 年各区县 国民经济和社会发展统计公报 ，华泰证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%0400800120016002000长沙市雨花区长沙市芙蓉区长沙市岳麓区长沙市开福区长沙市天心区湘潭市雨湖区郴州市北湖区益阳市赫山区常德市鼎城区岳阳市云溪区郴州市苏仙区株洲市石峰区永州市零陵区岳阳市君山区张家界市武陵源区亿元 GDP GDP增速 (右 )-15%-10%-5%0%5%10%15%02004006008001,0001,2001,4001,600长沙县浏阳市宁乡市醴陵市攸县湘乡市汨罗市华容县临湘市沅江市安化县吉首市凤凰县邵东县武冈市新邵县冷水江市沅陵县耒阳市衡阳县衡东县桂阳县资兴市永兴县宜章县临武县嘉禾县汝城县桃源县慈利县长沙 株洲 湘潭岳阳 益阳 湘西 邵阳 娄底怀化衡阳 郴州 常德张家界亿元 2018年 GDP 2018年 GDP增速 (右 )固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 财政 ： 收入排名中游，地市间 分化 ，隐性债务问题值得关注 全省概览来看， 湖南省一般预算地方收入处于全国中游水平，非税收入在一般预算收入中占比较高 ，隐性债务问题值得关注 。 2018 年以来，审计署、财政部在问责各地违规举债行为时数次提到湖南下辖地区，湖南债务问题受到各方重视。 通过计算综合财力和债务率，我们发现湖南省 综合财力在可比省份中同样排名中上，但 显隐性债务负担均相对较重。 地级市 层面 ， 地级市之间 财政实力差距显著 ，部分地级市隐性债务问题突出 。 以长沙为核心的长株潭核心城市群，在一般预算收入规模、增速、财政自给率、预算赤字率 等方面都显著领先于湘西、张家界、邵阳等西部地级市。地级市层面的隐性债务问题 分化更为明显 ，湘潭、株洲 调整后 市级 债务率 显著高于市级债务率 ， 隐性债务问题突出。 随着湖南省“收入质量提升行动”推进，多个地级市 2018 年非税收入压缩，一般预算收入负增长 ，同时政府性基金收入大幅增长。考虑到政府性基金收入增长幅度显著高于土地出让价款增长幅度， 且地方政府税费征收较为刚性， 非税收入财政科目可能发生调整 ，导致非税收入压缩的同时政府性基金涵盖范围增加 。 县级行政单位财政同样呈现分化趋势，长株潭县域财政实力较强。一般预算收入 多数 压缩，政府性基金 多数增长，与地级市情况和非税收入调整情况相呼应。 全省概览：财政收入规模中等，非税占比较高，隐性债务负担较重 湖南省地方财力处于全国中游水平，非税收入占比较高 。 2018 年湖南一般 公共 预算 地方收入为 2860.7 亿元， 处于 全国 中游水平 ；同比 仅增长 3.7%， 增速不高 。 2018 年 地方收入中，税收收入 1959.6 亿元， 占一般预算收入的 68.5%，非税收入 901.1 亿元， 占地方收入比重 31.5%， 同比 下降 9.8%， 但 占比 仍 属于较高水平。 湖南省 财政 体制 对 非税收入 较为重视 。 省财政厅下设副厅级事业单位非税收入征收管理局 ，对非税收入进行 综合征收 管控， 导致湖南省 一般预算收入中非税收入占比较大 。 近年来，湖南 省 非税收入 规模有所下降， 2018 年 占地方收入比重 31.5%， 较 2017 年下降 4.7 个百分点，较 2016 年下降 11 个百分点 ， 主要 是 由于新一轮大规模减税降费、 持续规范非税收入 ，财政收入质量处于改善过程中。 考虑到地方政府税费征收刚性较强，结合政府性基金收入涨幅高于土地出让金涨幅，也可能进行了 财政收入科目的 调整。 图表 12： 湖南省 2018 年一般预算收入为 2860.7 亿元， 在全国 处于中游水平 注：因数据不可得，青海、西藏税收收入为 2017 年数据 资料来源： 各省 2018 年预算执行报告，华泰证券研究所 28614%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000广东江苏上海浙江山东北京四川河南河北湖北安徽福建湖南辽宁江西山西重庆陕西天津云南内蒙古贵州广西新疆黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海西藏亿元 一般预算收入 税收收入 一般预算收入增速 (右 )固定收益 研究 /深度研究 | 2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 综合财力 排名中 上 ， 显 隐性债务负担 都较 重 。 湖南 省 2018 年综合财力 1达 8585.5 亿元 ，在 24 个可比省份 2排名第 7。 我们 用地方政府债务余额 /综合财力 计算 债务率 ， 2018 年 湖南 省 债务率 为 101.4%，在可比省份中排名第 9，政府显性债务规模较大 。 此外 ， 审计署2017-2018 年 公布的 国家重大政策措施贯彻落实情况跟踪审计结果 中 指出 长沙望城区 、邵阳市 、 双峰县 和湘潭市 存在违规举债情况 ， 财政部 也于 2018 年 9 月针对 邵阳市、湘阴县和长沙县违法违规举债 做出问责处理。 我们在 2019 年 3 月 15 日发布的 报告 从债务平滑方案看隐性债务化解 中指出 隐性债务的本质是违反新预算法的变相、甚至违规举债 ，根据审计署和财政部披露信息， 湖南 省隐性债务问题 突出 。 用 (政府债务余额 +发债城投有息债务 )/综合财力计算调整后债务率，可得湖南省调整后债务率达 261.9%，在可比省份中排名第 8。 从湖南城投平台的融资结构来看，非标融资在带息负债中占比总体达到 12%，个别主体如湘潭九华、常德经投、娄底城投等非标规模较大，且非标占比达到 30%-40%。非标融资信息披露较少，且受资管新规 落地和 2018 年财金【 23】号文 影响 ， 2018 年年中以来 委托贷款、信托贷款 净融资规模为负 ，存在 一定滚续压力。 总体来看，湖南省显性、隐性债务负担都相对较重。 图表 13： 湖南省债务率与调整后债务率差额较大 注： （ 1） 各省 综合财力为 2018 年底数据 ；（ 2） 北京、内蒙古政府债务余额 采 用 2017 年 底 数据 ，