钢铁行业2019年中期投资策略：基建投资加大，钢铁需求升级.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 89 基建投资加大，钢铁需求升级 钢铁行业 2019 年 中期 投资策略 2019 年 06 月 12 日 范海波 行业分析师 吴漪 行业分析师 丁士涛 行业分析师 王伟 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 信 达证 券 股份有 限 公司CI ND A SE CUR I T I ES C O . , L T D北 京市 西 城区闹 市 口 大 街 9 号 院1 号 楼 6 层 研究 开 发中心邮 编： 100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编： 100031 基建投资加大，钢铁需求升级 2019 年 06 月 12 日 宏观经济 整体性改善难以拉动钢铁需求，制造业用钢采购比例持续下降。 截至 2019 年一季度 ， 国内 GDP 增速继续维持低位运行 ，短期内宏观经济整体性改善拉动钢铁需求的可能性较低。国内 5 月制造业 PMI 回落至枯荣线以下，由于中美贸易摩擦所带来的不确定性，预计未来制造业用钢需求或将下滑。 城投公司 发债 、 IPO 全面放开 ， 未来地方基础设施投资拉动钢铁需求能力增强 。 沪深交易所2019 年 3 月起 ，在 城投公司以借新还旧为目的发行公司债时，放开政府收入占比 50%的 限制。 2019 年 5 月 29 日 ，国务院印发关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见 。其中， 提出支持符合条件的国家级经开区开发建设主体申请 IPO。各地城投公司直接、间接融资渠道的放开，将有效刺激地方基础设施投资，从而一定程度 上 拉动钢铁需求。 2019 年 6 月 11 日中 办 、国 办 发布关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知。 其中，首次允许将专项债 作为 符 合条件的铁路、高速公路等重大项目资本金，此举进一步加大了地方重点 项目投资建设力度。 地方 政府 对于重大项目投资力度的提升 ，预计将有效拉动钢材需求。 2019 下半年 对于钢铁行业整体 看好 。 2019 下半 年 ， 钢铁行业超低排放标准的实施与“常态化”环保限产政策的执行， 将使得钢材市场长期处于“弱供给”的供需结构。 同时，城投公司 发债 、 IPO 的全面放开以及地方政府 专项 债发行政策的落实将有效刺激地方基础设施建设投资，从而增大对于钢铁的需求。 供需端的不平衡， 预计将使得 2019 年钢材价格 维持相对高位 。产品价格的稳定，在一定程度 上保证了企业的利润 。因此，维持 “看好”评级 。 风险因素： 中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性； 全社会固定资产投资 增速 继续下降； 地条钢等落后产能复产 ；钢铁行业超低排放标准推进不达预期 。本期内容提要 : 证券研究报告 行业 研究 投资策略 钢铁行业 看好 中性 看淡 上次评级： 看好 ， 2018.12.03 钢铁行业 相对沪深 300 表现 资料来源：信达证券研发中心 相关研究 经济稳增长下的行业格局 2018.12.03 范海波 行业分析师 执业编号： S1500510120021 联系电话： +86 10 83326800 邮 箱： fanhaibocindasc 吴漪 行业分析师 执业编号： S1500512110003 联系电话： +86 10 83326720 邮 箱： wuyicindasc 丁士涛 行业分析师 执业编号： S1500514080001 联系电话： +86 10 83326718 邮箱： dingshitaocindasc 王伟 行业分析师 执业编号： S1500515070001 联系电话： +86 10 83326719 邮箱： wangwei2cindasc -3 0 . 0 0 %-2 5 . 0 0 %-2 0 . 0 0 %-1 5 . 0 0 %-1 0 . 0 0 %-5 . 0 0 %0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %钢铁 (申万 ) 沪深 300请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 1 目 录 投资聚焦 . 2 宏观经济对钢铁行业的影响 . 3 “史上最严 ”钢铁行业环保政策出台 . 4 钢铁行业整体情况分析 . 5 铁矿石价格、供给结构分析 . 5 中国钢铁生产环节现状分析 . 7 行业内企业生存情况分析 . 8 A 股上市钢铁企业生存情况分析 . 9 投资评级 . 10 建议关注公司 . 10 风险因素 . 12 表 目 录 表 1：关于推进实施钢铁行业超低排放的意见内容摘要 . 5 图 目 录 图 1： 2009-2019.3 GDP 增速对比 . 4 图 2： 2018-2019.5 国内制造业 PMI 指数 . 4 图 3： 2014-2019.4 房地产开发投资完成额 . 4 图 4： 2014-2019.6 主要铁矿石产品价格及港口铁矿石总库存量变化情况 . 6 图 5： 2019 全球铁矿石供给端成本、结构预测图 . 6 图 6： 2012-2019.6 粗钢、生铁、钢材产量累计同比 . 7 图 7： 2012-2019.6 主要钢材产品价格走势 . 8 图 8： 2012-2019.6 全社会钢厂库存量 . 8 图 9： 2012-2019.6 钢铁行业工业增加值累计增长率 . 8 图 10： 2012-2019.6 钢铁全行业亏损企业家数 . 8 图 11： 2012-2019.3 A 股钢铁行业上市公司平均资产负债率 . 9 图 12： 2012-2018 A 股钢铁行业上市公司平均 ROE . 9 图 13： 2012-2019.3 A 股钢铁行业上市公司平均销售毛利率、净利率 . 10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 2 投资聚焦 关键假设点 城投公司发债、 IPO 的全面放开以及地方政府专项债发行政策 落实到位； 钢材 市场供需结构呈现“弱供给”态势； 关于推进实施钢铁行业超低排放的意见 按照时间节点推进。 有别于 大 众的认识 2019 年下半年 钢材产品价格仍将在环保限产与基础设施投资拉动的共同作用下，呈现“高位波动”的趋势。但是，由于上游铁矿石价格上涨过快，以及环保超低排放政策所带来的企业环保成本增加， 2019 年 A 股钢铁行业上市公司平均利润率水平 将较 2018 年有所收窄 。 推荐 逻辑 钢铁行业超低排放标准以及常态化环保限产措施的双重作用，使得钢材供给端呈现“弱供给”态势 。 同时， 城投公司发债、 IPO的全面放开以及地方政府专项债发行 政策的落实将有效刺激地方基础设施建设投资，从而增大对于钢铁的需求。供需端的不平衡，预计将使得 2019 年钢材价格维持相对高位。 行业 催化剂 城投公司发债、 IPO 的全面放开以及地方政府专项债发行政策 落实到位； 钢材市场 长期 呈现 “弱供给”的供需结构 ； 全国主要钢材生产地区 环保限产 政策严格 执行 。 行业评级 2019 下半年，钢铁行业超低排放标准的实施与“常态化”环保限产政策的执行，或将使得钢材市场长期处于“弱供给”的供需结构。同时，城投公司发债、 IPO 的全面放开以及地方政府专项债发行政策的落实将有效刺激地方基础设施建设投资，从而增大对于钢铁的需求。供需端的不平衡，预计将使得 2019 年钢材 价格维持相对高位。产品价格的稳定，在一定程度上保证了企业的利润 。因此，维持“看好”评级。 建议关注个股 南钢股份（ 600282.SH） 钢研高纳 （ 300034.SZ） 风险因素 中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性；全社会固定资产投资增速继 续下降；地条钢等落后产能复产；钢铁行业超低排放标准推进不达预期 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 3 宏观经济 对钢铁行业的影响 2019 年一季度 国内 GDP 增速继续维持低位 ， 宏观经济的整体性改善 对于钢铁行业拉动能力有限 。 通过比较过去 10 年间中国GDP 增长速度可以明显看出，目前中国在“ 稳增长，调结构 ”的经济软着陆情况下，经济增速出现明显下降。 根据国家统计局数据， 截至 2019 年一季度 ， 中国 GDP 增速仍维持在 6.4%的历史相对低位 。 我们认为 2019 年 国家 宏观经济的整体性改善对于钢铁行业拉动能力有限 。 截至 2019 年 5 月国内制造业采购经理指数低于 50%，制造业未来拉动钢铁需求能力或将不足。 2019 年 5 月，国内制造业采购经理指数下降至 49.4%， 环比下降 0.7 个百分点 ，处于枯荣线下方。 由于中美贸易摩擦所带来的不确定性，国内目前制造业 PMI 指数相对较低 。 我们认为 ， 未来 制造业增速的放缓 ， 将导致制造业对于钢铁需求的下滑 。 沪深交易所放松城投债申报条件 ，未来地方 政府 基础设施投资有望拉动钢铁需求。 沪深交易所 2019 年 3 月起开始放宽城投公司发债申报条件。主要调整内容为：对于面临债券对付到期 6 个月内的债务，城投公司以借新还旧为目的发行公司债时，放开政府收入占比 50%（单 50%）的上限限制。我们认为， 交易所对于城投债申报条件的放松， 将有效降低地方政府城投公司债券 集中 到期压力，同时创造更多地方政府基础设施投资机遇，从而有效拉动 钢铁需求。 国务院开放 城投公司 IPO， 直接融资渠道加速地方基础设施 建设 投资 。 2019 年 5 月 29 日 ，国务院印发 关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见 。其中，明确提出 积极支持符合条件的国家级经开区开发建设主体 （城投公司） 申请首次公开发行股票并上市 。我们认为，地方政府投资平台直接融资渠道的开放，将有效降低地方政府的财务杠杆。同时，开放股权融资将加速地方基础设施建设投资的速度，从而有效拉动钢铁需求。 中办 、国办发布关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，加大地方重大项目建设投资力度。 2019 年 6月 11 日中共中 央办公厅 、 国务院办公厅发布 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 。其中，首次 允许将专项债 作为符合条件的 铁路、高速公路等 重大项目资本金 ， 此举 进一步 加大了地方重大项目投资建设力度。 重点城市 汽车限购政策有望放松，汽车制造行业未来 对于 钢材需求 或将增大 。国家发改委 2019 年 4 月 17 日发布 推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（ 2019-2020 年）（征求意见稿）。其中， 提出对于 北、上、广等汽车限购城市增加燃油车、电动车牌号配额等一系列 解禁措施。我们认为，汽车限购政策的松动短期内将拉动汽车消费，从而刺激汽车制造企业提高产能利用率。未来汽车制造行业或将成为拉动钢材需求的又一动力。 房地产投资增速回暖 ，有望 带来钢材需求的进一步提升 。 2019 年 1-4 月 ，我国房地产开发投资完成额达到 34,217 亿元，同比增长 11.85%，超出 2018 年全年增速 2.32 个百分点。 房地产投资增速的回暖预计将进一步拉动 以螺纹钢、高线等产品为代表的 建筑用钢材需求。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 4 图 1： 2009-2019.3 GDP 增速对比 图 2： 2018-2019.5 国内制造业 PMI 指数 资料来源 ： Wind， 信达证券研发中心整理 资料来源 ： Wind， 信达证券研发中心整理 图 3： 2014-2019.4 房地产开发投资完成额 资料来源 ： Wind， 信达证券研发中心整理 “史上最严 ” 钢铁行业环保政策出台 钢铁行业超低排放标准正式落地，预计 2025 年完成全国 80%产能改造 。 2019 年 4 月 29 日， 生态环境部等五部委联合发布了 关于推进实施钢铁行业超低排放的意见 。其中 ， 对于京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域 未来 5 年钢铁产能超低排放的改造进度提出了具体目标。预计 2020 年底前， 对 上述 重点区域 完成 60%产能 改造 。 2025 年底前 ， 对 上述重点区域钢铁企业超低排放改造全部 完成，全国范围内 完成 80%的产能 改造。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 5 表 1： 关于推进实施钢铁行业超低排放的意见 内容摘要 政策名称 关于推进实施钢铁行业超低排放的意见 发布机构 生态环境部 、国家发改委、工信部、财政部、交通运输部 基本目标 1. 预计 2020 年底前， 重点区域 完成 60%产能改造； 2. 预计 2025 年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造全部 完成， 全国 范围内 完成 80%的产能改造 。 具体排放指标要求 1. 烧结机机头、球团焙烧烟气颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放浓度小时均值分别不高于 10、35、 50 毫克 /立方米； 2. 其他主要污染源颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放浓度小时均值原则上分别不高于 10、 50、200 毫克 /立方米 ； 3. 达到超低排放的钢铁企业每月至少 95%以上时段小时均值排放浓度满足上述要求 。 奖惩机制 1. 应税大气污染物排放浓度低于污染物排放标准百分之三十的， 按百分之七十五征收环境保护税； 2. 应税大气污染物排放浓度 低于百分之五十的， 按百分之五十征收环境保护税； 3. 地方可根据实际情况，对完成超低排放改造的钢铁企业给予奖励； 4. 企业通过超低排放改造形成的富余排污权，可用于市场交易； 5. 有条件的地区应研究建立基于钢铁企业污染物排放绩效的差别化电价政策 ； 6. 在重污染天气预警期间，对钢铁企业实施差别化应急减排措施。 资料来源：生态 环境 部 ，信达证券研发中心整理 钢铁行业整体情况分析 铁矿石价格、供给结构 分析 淡水河谷减产带来全球铁矿石价格上涨， 国内港口铁矿石库存量创三年内新低 。 2019 年 1 月 25 日，全球最大的铁矿石生产商淡水河谷（ Vale）位于巴西米纳斯吉拉斯州布鲁马迪纽市的一处尾矿坝发生溃坝事故，导致百人死亡。 此事件引发了巴西当地政府及环保机构对于淡水河谷旗下 多处 主力矿山的安全及环保核查 。淡水河谷新任首席执行官 Eduardo Bartolomeo 2019年 4 月 29 日表示 ， 矿难事件对于淡水河谷 2019 年全年铁矿石产量的影响约 5000-8000 万 吨。由于 全球 整体供给端的紧张，2019 年 3-6 月主要进口矿品种价格涨幅已接近 25%。 同时 ， 国内港口整体铁矿石库存量出现明显下降， 仅维持在 1.2 亿吨 水平 ， 创 三年内新低 。 全球铁矿石供给出现结构性缺口，产品价格上涨或将利好国内高成本矿企复产 。 由于淡水河谷主力矿山的全面停产， 2019 年请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 6 全球铁矿石供给总量或将由此前预计的 12 亿吨下降至 11 亿吨 。由于供给端结构性缺口的出现，我们预计 2019 年进口铁矿石平均价格将维持在 100 美 元 /吨左右。目前，国内高成本铁矿石企业综合生产成本在 90-100 美元 /吨 。 若 综合考虑运费 、 环保等成本因素 ，部分国内矿企 将迎来复产。 图 4： 2014-2019.6 主要铁矿石 产品 价格及 港口铁矿石总库存量变化情况 资料来源 ： Wind，信达证券研发中心整理 图 5： 2019 全球铁矿石供给端 成本、结构 预测 图 资料来源 ： BHP, 信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 7 中国 钢铁 生产 环节 现状 分析 截至 2019 年 6 月 ，国内生铁、粗钢、钢材产量 继续 维持低速增长 ，行业整体产能得到抑制。 2018 年以来， 随着钢铁行业 供给侧改革 中产能削减目标的 完成以及 “常态化” 环保限产政策的不断严格，钢铁行业整体产量维持在较低增长水平。行业整体产量增速的降低，使得钢材市场 供需 呈现“弱供给 ”结构。 2019 上半年 钢材 市场 继续呈现“弱供给”态势 ，全社会库存量 继续 走低 。 2019 年 随着钢铁行业产能削减目标的逐步完成以及环保常态化限产措施的执行到位 ， 钢材市场整体呈现 “弱供给 ”态势 。 从普钢标准品价格方面看， 虽然 2018-2019 年供暖季环保限产的 “ 一刀切 ”政策有所放宽 ，使得普钢标准品价格在 2019 年以来出现 下滑 ， 但 以螺纹钢、高线、冷、热轧卷板为代表的产品价格 仍维持在 2012 年左右 的相对高位 。 我们预计， 2019 年钢材市场 仍 将受到环保超低排放政策 、 限产政策以及行业产能削减的多 重作用 ， 呈现 “弱供给”的供需结构，从而继续支撑产品价格在相对高位波动。 图 6： 2012-2019.6 粗钢 、 生铁 、 钢材产量累计同比 资料来源 ： Wind，信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 8 图 7： 2012-2019.6 主要钢材产品价格走势 图 8： 2012-2019.6 全社会钢厂库存量 资料来源 ： Wind, 信达证券研发中心整理 资料来源 ： Wind, 信达证券研发中心整理 行业内企业生存情况 分析 受益 产能削减与 钢材价格上涨， 2019 年上半年 钢铁企业工业增加值增速回升 明显 。 截至 2019 年 6 月， 以 高线 钢、热轧卷板为代表的 普钢标准品平均价格 相较年初 上涨接近 5%， 为了弥补市场供给缺口，大部分 规模以上 钢铁企业提高了产能利用率，这使得 2019 年 上半年 钢铁行业工业增加值增速回升至 9%左右 。 2019 年上半年全行业亏损企业家数出现小幅反弹 。 2019 年 1-6 月 ， 由于上游铁矿石原材料价格上涨过快 ，原材料成本向产品价格传导不及时， 使得部分企业出现阶段性亏损 ， 全行业亏损企业家数出现小幅回升 。企业在经过一段 时间的原材料采购策略及产品市场价格调整后，亏损 企业 家数有所减少，目前 全行业亏损企业 维持在 1600 家左右 。 图 9： 2012-2019.6 钢铁行业工业增加值累计增长率 图 10： 2012-2019.6 钢铁全行业亏损企业家数 资料来源： Wind， 信达证券研发中心整理 资料来源： Wind， 信达证券研发中心整理